Le Pump du Trésor Crypto : Les Initiés Retirent des Milliards ?

MIAMI, FLORIDE - 4 JUIN : Le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, se promène à travers le Bitcoin 2021 ... Plus de Convention, une conférence de cryptomonnaie tenue au Mana Convention Center à Wynwood du 4 juin 2021 à Miami, Floride. La conférence crypto devrait attirer 50 000 personnes et se déroule du vendredi 4 juin au 6 juin. (Photo par Joe Raedle/Getty Images)

Getty ImagesLa tendance des entreprises de trésorerie crypto a explosé depuis que MicroStrategy a acheté du bitcoin pour la première fois en 2020. Des entreprises comme SharpLink Gaming (SBET), qui a annoncé un énorme placement privé de 425 millions de dollars pour financer une trésorerie ethereum, et des dizaines d'autres ont emboîté le pas. Pourtant, malgré des milliards affluant dans ces véhicules, les prix des crypto n'ont pas beaucoup évolué au-delà de ce que l'on pourrait attendre des forces du marché régulières.

Selon l'analyste crypto de Youtube Ran Neuner, il existe une explication contre-intuitive à ce phénomène. À son avis, ces entreprises n'achètent en réalité pas de la crypto sur le marché ouvert en quantités significatives. Ran soutient qu'elles sont devenues des véhicules sophistiqués pour que les natifs de la crypto sortent de leurs positions à des évaluations premium tandis que les investisseurs de détail paient des prix gonflés pour une exposition à la crypto qu'ils pourraient obtenir moins cher ailleurs.

###Le livre de jeu original de la trésorerie Crypto

Prix de Microstrategy en juillet 2025.

ForbesMicroStrategy a créé le livre de jeu original. En 2020, avant l'existence des ETF bitcoin, l'entreprise a offert aux investisseurs institutionnels un moyen d'obtenir une exposition au bitcoin avec effet de levier via les marchés de capitaux traditionnels. Le génie de Michael Saylor était d'utiliser à la fois le financement par la dette et par les capitaux propres pour s'infiltrer dans l'écosystème des finances traditionnelles de 80 trillions de dollars, contre les 3 trillions de dollars de l'époque pour la crypto.

La stratégie a fonctionné à merveille. MicroStrategy a levé des milliards et a accumulé 450 000 bitcoin d'ici janvier 2025, ce qui en fait le plus grand détenteur de bitcoin d'entreprise au monde. L'entreprise se négocie à une prime par rapport à sa valeur nette d'actif car les investisseurs paient un supplément pour le composant de levier - la différence entre ce que les créanciers exigent en tant que rendements par rapport aux détenteurs de capitaux propres.

Mais quelque chose a changé après le lancement de l'ETF Bitcoin. Les investisseurs institutionnels pouvaient désormais obtenir une exposition directe au Bitcoin sans la prime MicroStrategy. Pourtant, la tendance des entreprises de trésorerie s'est accélérée plutôt que ralentie.

PLUS POUR VOUS###La nouvelle génération de sociétés de trésorerie Crypto

CANADA - 2025/05/01 : Dans cette illustration photo, le logo SharpLink Gaming est affiché sur un ... Plus écran de smartphone. (Illustration photo par Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)

SOPA Images/LightRocket via Getty ImagesDes exemples récents montrent comment le manuel a évolué :

SharpLink Gaming a organisé un placement privé de 425 millions de dollars spécifiquement pour acheter de l'ethereum, se transformant d'une entreprise de technologie de paris sportifs en un véhicule de détention d'ethereum.

Upexi a levé plus de 300 millions de dollars lors de plusieurs tours en 2025 pour accumuler 1,9 million de jetons Solana d'une valeur d'environ 380 millions de dollars.

GameStop a émis 1,5 milliard de dollars en obligations convertibles pour acheter 4 710 bitcoins, avec des projets d'offres de dette supplémentaires.

Bit Origin a annoncé des plans pour lever 500 millions de dollars spécifiquement pour un trésor de dogecoin.

Le schéma est cohérent : les entreprises se tournent vers la crypto, annoncent des levées de fonds massives, et leurs prix d'actions grimpent sur des spéculations.

###Pourquoi les prix des trésoreries Crypto ne font pas bouger les marchés Crypto

NEW YORK, NY - 13 MAI : Ran Neuner assiste à Consensus 2019 au Hilton Midtown le 13 mai 2019 à ... Plus de New York. (Photo par Steven Ferdman/Getty Images)

Getty ImagesVoici l'insight clé de Neuner que la plupart des observateurs manquent : ces entreprises de trésorerie ne sont en réalité pas des acheteurs nets de crypto. Elles ne sont que des mécanismes de redistribution.

Prenez l'accord ethereum de SharpLink Gaming. Les 425 millions de dollars ne provenaient pas d'institutions disposant de liquidités cherchant à acheter de l'ethereum. Ils provenaient d'investisseurs en crypto qui détenaient déjà de l'ethereum et souhaitaient l'échanger contre des actions cotées en bourse à un prix supérieur.

Le processus fonctionne comme ceci, comme le décrit Neuner :

imaginez que quelqu'un vienne à vous et dise "avez-vous de l'ETH ?" Et vous me dites, ouais, j'ai 10 ETH. Et je vous dis, pourquoi ne me donnez-vous pas ces 10 ETH, qui valent 35 000 $ aujourd'hui, et je vous donne 35 000 $ d'actions dans ma nouvelle entreprise... dès que nous annonçons au marché que cette entreprise est une entreprise de trésorerie ETH, les actions que vous avez obtenues à la valeur nette d'actif vontud'être trois fois la valeur nette d'actif.

En d'autres termes, les investisseurs natifs de la cryptomonnaie (VCs, les premiers adoptants, les institutions) contribuent leurs avoirs en cryptomonnaie existants à la société de trésorerie et reçoivent un montant équivalent en actions. Mais une fois la société de "trésorerie" annoncée, les actions se négocient immédiatement à 2-4 fois la valeur nette des actifs sur les marchés publics. Ensuite, les investisseurs en cryptomonnaie vendent certaines actions à des investisseurs particuliers, récupérant leur investissement initial en cryptomonnaie et ils se retrouvent avec des actions supplémentaires "gratuites" représentant leur prime.

C'est essentiellement un moyen pour les initiés de la crypto de vendre leurs avoirs à des investisseurs de la finance traditionnelle avec une majoration, sans réellement déplacer les marchés de crypto sous-jacents ou avoir à passer par des processus réglementaires complexes pour des anciens actifs crypto d'origine incertaine.

###Les chiffres du Trésor Crypto ne s'additionnent pas pour un achat réel

Regardez la trajectoire d'Upexi. L'entreprise prétend avoir accumulé 1,9 million de jetons Solana, mais une grande partie de cela vient probablement d'achats à prix réduit de Solana verrouillés à des prix inférieurs au marché, ou de contributions directes d'investisseurs en crypto plutôt que d'achats sur le marché ouvert.

Comme l'explique Ran Neuner, lorsque vous examinez les listes d'investisseurs de ces sociétés de trésorerie, elles sont peuplées de fonds natifs du crypto comme Arrington Capital, Electric Capital et Pantera - des entreprises qui détiennent déjà d'énormes positions en crypto. "Ils ont tous de l'ETH. Donc tout ce qu'ils font, c'est qu'ils mettent leur ETH dans le véhicule, ils obtiennent des actions, ils obtiennent des actions à la valeur nette d'actif, les actions s'ouvrent à 20 fois la valeur nette d'actif, ils récupèrent l'investissement initial," observe Neuner.

###La Stratégie de Sortie Ultime du Trésor Crypto

Pour les riches natifs du crypto, Neuner soutient que les entreprises de trésorerie résolvent plusieurs problèmes simultanément :

Liquidité : Les grands détenteurs de cryptomonnaies ne peuvent pas facilement vendre des milliards sans faire bouger les marchés contre eux. Les entreprises de trésorerie leur permettent de "vendre" à eux-mêmes à des valorisations favorables.

Légitimité : Convertir des avoirs en crypto en actions enregistrées auprès de la SEC fournit une classe d'actifs plus propre, ce qui pourrait répondre aux préoccupations réglementaires concernant la source de la richesse en crypto d'origine.

Avantages fiscaux : Échanger des cryptos contre des actions de valeur équivalente peut éviter des déclencheurs de plus-values dans de nombreuses juridictions.

Capture premium : Au lieu de vendre du crypto au prix du marché, ils le vendent effectivement à 2-4x via la structure de l'entreprise de trésorerie.

###Le piège de la vente au détail du Trésor Crypto

Comme le dit Neuner : "Pouvez-vous imaginer que vous payez 35 000 $ pour un eth maintenant où vous pouvez simplement aller acheter à n'importe quel prix aujourd'hui sur Coinbase." Les investisseurs particuliers qui achètent ces actions d'entreprises de trésorerie paient 3-4 $ pour chaque 1 $ de valeur crypto sous-jacente. Ils parient que les actions se négocieront à des primes encore plus élevées, ou que la crypto sous-jacente s'appréciera suffisamment pour justifier la majoration.

Cela crée une bulle de levier dangereuse basée sur la spéculation plutôt que sur une demande réelle pour les actifs sous-jacents. Chaque nouvelle annonce d'entreprise de trésorerie ajoute plus de levier au système sans ajouter de pression d'achat significative sur les marchés de la cryptomonnaie.

"Plus cela éclate tôt, mieux c'est, car plus cela prend de temps, plus l'effet de levier sera accumulé. Plus cette bulle est grande, plus le choc pourrait en fait être grand," avertit Neuner.

###Pourquoi la bulle du trésor Crypto va éclater

L'histoire montre ce qui arrive à un effet de levier excessif dans les cycles crypto. Le cycle de 2017 s'est terminé lorsque l'effet de levier des ICO s'est effondré. Le cycle de 2021 s'est terminé lorsque l'effet de levier des stablecoins algorithmiques (Luna, FTX) s'est dénoué. Comme le note Neuner : "Dans chaque marché, nous créons un effet de levier excessif dans un système. Nous n'ajoutons pas vraiment de valeur ou peut-être que nous le faisons en combinant la dette et les capitaux propres, mais il n'y a aucun moyen que cette valeur soit égale aux primes folles et ridicules que ces entreprises proposent."

Lorsque les marchés crypto deviennent baissiers, ces sociétés de trésorerie se négocieront à des remises par rapport à la valeur nette des actifs plutôt qu'à des primes. Les investisseurs de détail qui ont payé 3x pour une exposition crypto verront leurs investissements s'effondrer plus rapidement que les actifs crypto sous-jacents.

Plus cette bulle se dégonfle tôt, mieux c'est. Plus elle se gonfle longtemps, plus l'effet de levier s'accumule dans le système, et plus le désengagement final sera douloureux.

###L'impact réel des entreprises de trésorerie Crypto sur la Cryptomonnaie

Alors que les sociétés de trésorerie génèrent des gros titres et de la volatilité sur le marché boursier, Neuner soutient que leur impact sur les prix réels des cryptomonnaies reste minimal. Dans son analyse, elles sont principalement des véhicules de transfert de richesse crypto des initiés vers les investisseurs de détail à des valorisations gonflées, et non des mécanismes pour favoriser une nouvelle adoption institutionnelle.

La véritable découverte des prix des cryptomonnaies continue de se produire sur les marchés au comptant, à travers les ETF et via une adoption institutionnelle authentique - pas à travers l'ingénierie financière élaborée des entreprises de trésorerie négociant à des primes massives par rapport à leurs actifs sous-jacents.

Le phénomène des entreprises de trésorerie crypto révèle davantage sur la psychologie du marché et la soif d'exposition crypto à effet de levier que sur la véritable demande institutionnelle pour les actifs numériques. Tant que les investisseurs ne reconnaîtront pas cette distinction, ils continueront à payer des primes pour une exposition crypto qu'ils pourraient obtenir moins cher ailleurs.