Giới thiệu

Trong thị trường cho vay DeFi, lãi suất cho vay có thể được chia thành hai loại dựa trên việc chúng có dao động hay không: cho vay lãi suất thay đổi và cho vay lãi suất cố định. Lĩnh vực cho vay lãi suất biến đổi đã phát triển tốt. Ngược lại, các dự án cung cấp lãi suất cố định bắt đầu muộn hơn nhiều và lĩnh vực này hiện đang ở giai đoạn đầu. Hầu hết tiền của người dùng vẫn tập trung vào thị trường lãi suất biến đổi. Tuy nhiên, các dự án cho vay DeFi thường có biến động lãi suất đáng kể, dẫn đến lợi nhuận của người dùng không ổn định và tạo ra sự không chắc chắn. Kết quả là, có một nhu cầu ngày càng tăng trên thị trường đối với lãi suất cố định. Nếu các giao thức cho vay trong tương lai có thể đạt đến một quy mô nhất định và đã có các nền tảng trưởng thành, an toàn về tài chính và quy mô lớn trên thị trường, sở thích của người dùng đối với các nền tảng cho vay có thể khác nhau đáng kể. Ví dụ, trong thời kỳ suy thoái khi lãi suất tổng thể thấp, người vay thích các nền tảng lãi suất thay đổi vì họ có thể trả lãi ít hơn. Đồng thời, người cho vay có thể nghiêng về các nền tảng lãi suất cố định. Ngược lại, khi thị trường tăng giá và lãi suất tổng thể tăng, người vay có xu hướng ủng hộ các nền tảng lãi suất cố định, trong khi người cho vay bị thu hút bởi các nền tảng lãi suất thay đổi.

Hiện tại, các giao thức lãi suất cố định có thể được phân loại thành ba phe chính: trái phiếu không phiếu giảm giá, phân phối lại lợi suất và hoán đổi lãi suất. Logic nền tảng cơ bản nhất thuộc về trái phiếu không phiếu giảm giá. Trái phiếu không phiếu giảm giá không cung cấp các khoản thanh toán lãi. Nó được giao dịch ở mức giá thấp hơn mệnh giá của nó và được hoàn trả theo mệnh giá khi đáo hạn. Logic hoạt động như sau: Người cho vay mua trái phiếu không phiếu giảm giá với giá chiết khấu, hoạt động giống như một khoản tiền gửi lãi suất cố định. Sau đó, họ có thể thu thập mệnh giá của trái phiếu vào ngày đáo hạn. Mặt khác, người vay có thể cầm cố tài sản để vay trái phiếu không phiếu giảm giá và bán chúng với giá chiết khấu để lấy tiền mặt. Để lấy lại tài sản thế chấp, họ cần hoàn trả mệnh giá của trái phiếu không phiếu giảm giá vào ngày đáo hạn. Sự khác biệt giữa mệnh giá của trái phiếu và tiền mặt họ nhận được từ việc bán nó đại diện cho lãi suất của khoản vay. Vì chi phí vay thông qua trái phiếu không phiếu giảm giá về cơ bản là thu nhập của tiền gửi, nên sự cân bằng có thể đạt được thông qua cung và cầu thị trường.

Notional Finance thuộc giao thức lãi suất cố định sử dụng trái phiếu không kỳ hạn. Họ đã giới thiệu một mã token phái sinh gọi là fCash để xác lập lãi suất cố định. Bài viết này sẽ trình bày logic kinh doanh của sản phẩm, tập trung vào mô hình lãi suất và mô hình thanh lý của nó, và cung cấp một phân tích về mô hình token của giao thức và tình trạng phát triển hiện tại của nó.

Tổng quan về Tài chính Notional

Notional Finance là một giao thức cho vay lãi suất cố định được xây dựng trên Ethereum. Nó lấy cảm hứng từ mô hình trái phiếu không cổ tức trong tài chính truyền thống. Người gửi tiền mua token với giảm giá và đổi lại chúng theo tỷ lệ 1:1 khi đáo hạn. Người vay được yêu cầu cung cấp tài sản đảm bảo nhiều hơn để nhận vay. Giao thức giới thiệu token fCash để đạt được lãi suất cố định. fCash đại diện cho một yêu cầu về dòng tiền tích cực hoặc tiêu cực tại một thời điểm cụ thể trong tương lai và có thể được giao dịch trong hồ chứa thanh khoản được hỗ trợ bởi AMM của nó.

Sản phẩm chính thức ra mắt vào tháng 1 năm 2021. Sau hai bản cập nhật phiên bản, phiên bản 2 (v2) đã được ra mắt vào tháng 7 năm ngoái, tích hợp với giao protocal Compound. Sau đó, vào tháng 9, họ phát hành một sản phẩm mới được gọi là Leveraged Vault. Nhóm tiếp tục tăng cường và hoàn thiện trải nghiệm sản phẩm. Vào tháng 4 năm 2022, họ đã đảm bảo được 10 triệu đô la trong vòng gọi vốn loại A, và phiên bản 3 (v3) dự kiến sẽ ra mắt trong quý ba năm nay.

Logic cơ bản

Các bên tham gia chính trong hệ thống cho vay của Notional Finance bao gồm người cho vay, người vay và nhà cung cấp thanh khoản. Giao thức đạt được chức năng lãi suất cố định thông qua token fCash. fCash là một token ERC-1155, đại diện cho một mối quan hệ nợ mà không có ngày đáo hạn cụ thể. Đối với người gửi tiền, +fCash đại diện cho quyền đổi token tương ứng theo tỷ lệ 1:1, hoạt động như một tài sản. Đối với người vay, -fCash biểu thị nghĩa vụ phải trả token tương ứng theo tỷ lệ 1:1, hoạt động như một nghĩa vụ.

Nguồn hình ảnh: https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

Logic hoạt động cơ bản của các sản phẩm Notional là: người gửi tiền chỉ cần mua +fCash với giảm giá và có thể đạt được lợi suất cố định bằng cách đổi nó với tỷ lệ 1:1 vào ngày đáo hạn. Người vay chỉ cần cầm cố một số tiền nhất định, đúc +fCash, và sau đó bán nó để nhận được khoản vay.

Ví dụ, nhà cung cấp thanh khoản cung cấp cToken vào hồ bơi thanh khoản của Notional và nhận nTokens như là một biên nhận. Biên nhận này không có ngày hết hạn và có thể đổi lại bất kỳ lúc nào. nTokens là tài sản ERC-20, đại diện cho phần sở hữu của Notional trong tổng thanh khoản của một loại tiền tệ cụ thể. Một phần của cToken gửi vào hồ bơi thanh khoản được sử dụng để mua fCash. Do đó, hồ bơi thanh khoản bao gồm cToken và fCash.

Nếu một người gửi tiền muốn cung cấp một khoản vay 100 DAI cho nền tảng Notional với một lãi suất cố định trong vòng một năm, họ sẽ chuyển đổi 100 DAI của họ thành cDAI. Sau đó, họ gửi cDAI vào hồ bơi thanh khoản của Notional, nhận được 105 fDAI, với ngày đáo hạn vay là ngày 1 tháng 12 năm 2021. Vào ngày đáo hạn, người gửi tiền có thể đổi lại 105 fDAI của họ thành cDAI và sau đó chuyển đổi cDAI thành 105 DAI.

Đối với người vay, sau khi thế chấp với ETH, họ có thể đúc ra một số lượng nhất định fDai. Hệ thống bán nó cho cDai, thu hồi Dai từ Compound để đạt được khoản vay lãi suất cố định. Sự khác biệt giữa Dai nhận được bởi người vay trong giao dịch và fDai được đúc ra đại diện cho lãi suất cố định người vay cần trả khi đến hạn. Như minh họa dưới đây, người vay thế chấp ETH vào Notional, chọn ngày đáo hạn là 1 tháng 12 năm 2021, đúc ra một cặp token fCash và bán token fCash tích cực cho hồ bơi thanh khoản của nó để đổi lấy khoản vay tiền tệ cơ bản.

Nguồn hình ảnh:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

Các mức lãi suất có sẵn cho người vay và người gửi tiền phụ thuộc vào tỷ lệ của cToken và fCash trong hồ chứa thanh khoản. Ý tưởng cơ bản là cToken càng nhiều trong hồ, lãi suất càng thấp; fCash càng nhiều trong hồ, lãi suất càng cao. Các con số chính xác được xác định bởi mô hình lãi suất Notional AMM.

Mô hình Lãi suất AMM Notional

Nhóm đã sử dụng đường cong hàm Logit để thiết kế thuật toán AMM. Công thức giá trị hối đoái và lãi suất giữa fCash và tài sản cơ bản như sau:

Trong mô hình định giá được đề cập ở trên, cả hệ số và mốc là các tham số ban đầu có thể được sửa đổi thông qua quản trị. Hệ số xác định độ nhạy của đường cong: giá trị hệ số nhỏ hơn dẫn đến đường cong dốc hơn, dẫn đến sự trượt lớn hơn trong một phạm vi cụ thể và do đó tăng độ dao động trong lãi suất do giao dịch. Mốc xác định vị trí đường cong trên mặt phẳng xy, ảnh hưởng đến phạm vi lãi suất được tạo ra: giá trị mốc thấp hơn dịch chuyển đường cong theo chiều dọc, dẫn đến lãi suất khởi điểm thấp hơn.

Nguồn hình ảnh: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Trục hoành trong hình biểu thị tỷ lệ fCash trong tổng pool. Khi giao dịch xảy ra, tỷ lệ +fCash trong pool thay đổi. Ví dụ, khi người dùng gửi Dai, lượng Dai trong pool thanh khoản tăng lên và +fCash giảm đi. Kết quả là tỷ lệ giảm, dẫn đến tỷ lệ hối đoái giảm đi. Do đó, với các giao dịch tiếp theo, tỷ lệ mà người dùng nhận được cũng sẽ giảm.

Với sự khác biệt giữa giao thức lãi suất cố định và lãi suất nổi, tồn tại một ngày đáo hạn. Người gửi tiền phải đảm bảo họ có thể đổi lại tài sản cơ bản theo tỷ lệ 1:1 vào ngày này. Do đó, trong việc thiết kế đường cong lãi suất, việc đảm bảo rằng, ngay cả khi không có bất kỳ giao dịch nào, tỷ lệ trao đổi giữa fCash và tài sản cơ bản dần dần tiến dần về 1:1 là hết sức quan trọng. Notional đặt tỉ số như một hàm của thời gian. Điều này đảm bảo rằng tham số tăng lên khi ngày đáo hạn đến gần, cho phép đường cong lãi suất điều chỉnh một cách linh hoạt khi ngày đáo hạn đến gần.

Nguồn hình ảnh: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Mô hình thanh lý

Notional giới thiệu khái niệm giá trị tài sản đảm bảo, có thể được hiểu là tổng giá trị tài sản mà người dùng nắm giữ trong Notional, vượt quá giá trị được chiết khấu bởi một hệ số rủi ro cụ thể. Khi giá trị tài sản đảm bảo trong tài khoản của người dùng giảm xuống dưới mức không, người dùng sẽ phải đối mặt với thanh lý.

Đối với quá trình thanh lý, Notional lấy cảm hứng từ cơ chế thanh lý của Compound. Bất kỳ bên thứ ba nào cũng có thể đóng vai trò là người thanh lý bằng cách gọi hợp đồng thông minh để mua tài sản thế chấp của con nợ với giá chiết khấu. Đối với USDC và Dai, người thanh lý có thể được chiết khấu 4%. Đối với ETH và WBTC, mức chiết khấu có sẵn lần lượt là 6% và 7%. Người thanh lý được yêu cầu mua tối thiểu 40% tài sản được thanh lý.

Mô hình Token

NOTE là mã thông báo quản trị cho giao thức Tài chính Notional với tổng cung cấp 100 triệu mã thông báo. Trong số đó, 50% được phân bổ cho kế hoạch khuyến khích thanh khoản trong bốn năm.

Đội đã giới thiệu tính năng đặt cược token NOTE vào tháng Ba năm trước. Người dùng có thể đặt cược token NOTE của họ vào hồ bơi thanh khoản NOTE/WETH của Balancer và nhận lại token sNOTE. sNOTE hoạt động như một token LP của Balancer, kiếm phần thưởng, và cũng cung cấp bảo vệ cho người dùng Notional. sNOTE có thể được trao đổi bất kỳ lúc nào để nhận một tỷ lệ nhất định của token LP từ hồ bơi. Khi phần thưởng của hồ bơi tăng lên, sNOTE có thể được trao đổi để nhận một số lượng ngày càng tăng của token LP.

Nguồn hình ảnh:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

Nền tảng tính phí giao thức là 0,3% trên mỗi số tiền cho vay. Từ khoản phí này, 80% được sử dụng để xây dựng quỹ dự trữ. Quỹ này hoạt động như một phần đệm để thanh toán trong trường hợp nợ xấu. 20% còn lại được chuyển hướng vào phần thưởng cho LPs như một phần của động lực thanh khoản.

Tình hình Phát triển Hiện tại

Dựa trên dữ liệu chính thức, Notional Finance hiện đang có Tổng Giá Trị Khóa (TVL) khoảng 30 triệu USD, khối lượng giao dịch tích lũy là 770 triệu USD và số lượng người dùng hoạt động tích lũy là 1.632.

Nguồn ảnh: https://info.notional.finance/

Nguồn ảnh:https://info.notional.finance/

Theo thống kê trên Dune, số lượng người dùng trên nền tảng Notional đã tăng đều trong năm qua. Sau khi giới thiệu mô-đun NOTE staking, số lượng người gửi tiền tăng mạnh. Hiện tại, có 883 người gửi tiền và 374 người vay tiền.

Nguồn hình ảnh:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Kết luận

Phân khúc lãi suất cố định vẫn đang ở giai đoạn phát triển rất non trẻ. Hướng đi trong tương lai ngắn hạn vẫn chưa rõ ràng, nhưng từ quan điểm dài hạn, có tiềm năng phát triển. Thiết kế sản phẩm tổng thể của Notional Finance đáng khen ngợi, sử dụng thuật toán AMM độc quyền của mình để tạo ra các hồ bơi thanh khoản. Các chỉ số hiệu suất của nó khá cạnh tranh trong các giao thức tương tự, cho thấy một cơ sở nền tảng vững chắc. Đội ngũ cũng liên tục cải tiến và tăng cường trải nghiệm sản phẩm. Với việc ra mắt phiên bản v3 sắp tới và mở rộng chức năng sản phẩm, tương lai phát triển của Notional Finance trông rất hứa hẹn.