前言

資產管理業務指的是資產管理人根據資產管理合同約定的方式、條件、要求和限制等條款，運作客戶的資產，爲客戶提供證券、基金以及其他金融產品服務，同時需要收取一定的費用。傳統的資產管理業務中以證券和基金爲主。由於資產交由管理人運作，投資者會喪失對這部分資金的控制權，因此傳統的資產管理會對投資人和基金經理有一定的準入門檻，對投資者的資金及背景有要求，基金經理有基本的從業資格要求。同時會有第三方托管銀行的介入，以防基金經理進行冒進的操作，限制基金經理舞弊作惡行爲發生，從而解決基金經理和投資人之間的信任問題，這一定程度保證了雙方的資金安全，但同時也帶來了成本上升和業務處理時間的增加。

隨着DeFi市場規模的不斷擴大，不少投資機構不斷進場，並逐漸將傳統金融的運作模式轉移到區塊鏈領域。目前整個DeFi市場規模（TVL）高達1000億美元，資產管理類項目的資金規模約6億美元左右，還有很大的發展空間。對於投資者來說，DeFi市場的準入門檻較低，投資收益相比傳統金融產品較高，但另一方面也面臨着信息不對稱帶來的高風險。對於基金經理來說，在DeFi上構建自己的投資產品大多數是不需要準入資質的，在投資策略上也有更大的操作的空間和自由度，因此逐漸湧現了資產管理項目，這些項目大多數通過智能合約的形式解決投資者和基金經理之間的信任問題，降低了傳統金融市場佔的監管審計成本，但也帶來了GAS費用等鏈上成本的增加。dHEDGE是20年就推出的資產管理類項目，經歷了這幾年的版本迭代，本文將圍繞着其產品策略詳細展開，並分析其經濟模型與發展現狀。

dHEDGE簡介

dHEDGE最初是基於Synthetix的去中心化鏈上資產管理協議，致力於爲基金經理和投資者提供第三方資產管理平台，降低用戶的投資門檻。官方產品v1於20年10月上線以太坊主網，由Synthetix提供資產流動性；21年5月將v2運行在Polygon上，隨後擴展部署於Optimism上。近期v1版本宣布正式關閉並進行資產遷移，目前產品支持Polygon、Optimism、Arbitrum、以太坊和Base五種網路。

團隊成立於20年7月，同年11月就完成由IOSG領投的180萬美元的種子輪融資；21年10月還得到Synthetix領投的200萬美元的資金。協議發展至今三年多，曾在上線初期獲得一定資金量和用戶羣體，但目前增長乏力，市場份額佔比較小，陷入發展瓶頸期。

技術架構

dHEDGE協議主要由Factory合約和Funds合約組成，基金經理在創建者資產池的時候需要調用Factory合約，對資產池操作的時候則需要調用Funds合約。投資者則需要通過和Funds合約的交互來加入或退出資產池。除了兩個核心智能合約外，架構上還有前端和後端負責交互和處理數據。

圖片來源：https://docs.dhedge.org/dhedge-protocol/technical-architecture

產品策略

在dHEDGE平台的主界面共有6個功能：（1）投資者可以在“Explore”模塊中瀏覽各個資產池信息並選擇投資，資產池是基金經理創建的能夠執行一定投資策略的Vaults；（2）投資者可以在“My Deposit“中查看帳戶的投資情況；（3）基金經理通過“Manage”模塊自由創建和管理對應的資產池產品；（4）通過“Legacy DHT”模塊參與DHT質押活動、Performance Minning等；（5）持有DHT可以到“Governance”模塊參與社區治理。

下面將針對目前dHEDGE平台推出的策略功能詳細展開描述：

（1）創建資金池

基金經理可以在dHEDGE平台通過Factory合約創建能夠執行一定投資策略的資金池。大部分的資產池對所有的投資者開放，但是基金經理也可以設置白名單，從而限制某些特定的投資者進入。基金經理在創建資產池時可以自定義資產池的名字、代幣符號和基金經理的名字，同時還可以設置資產池的績效費，績效費從0-50%。這些參數在資產池創建後仍可以繼續更改。

圖片來源：https://dhedge.org/management

創建完成後，基金經理會自動參與到dHEDGE的排名比賽，排名結果會公布在Leaderboard上，排名基於基金經理的分數（Score），分數基於平台的計算公式，核心是根據風險調整後的回報將最優秀的經理人排在首位。

基金經理的收入來源於績效費，績效費是以資產池產生的總回報的百分比收取，並以資產池代幣形式支付，說明如果基金能力較強，績效費僅在資產池代幣價值超過High-Water Mark的時候才生效，若低於該值則無法收取。此外，優秀的基金經理可以獲得DHT獎勵，Performance Mining Rewards是投資者在表現較好的資產池會獲得DHT獎勵，獎勵將會鎖定3個月，這項機制是在激勵參與者。

dHEDGE平台會對基金經理獲得的績效費用收取10%的管理費用，每個季度這些費用會用於支出平台的DHT獎勵和Performance Mining Rewards等。

（2）投資資產池

dHEDGE平台爲投資者提供了豐富的投資產品，以及相應的信息幫助投資者。投資者進入“Explore”板塊，這裏最先展示了平台的排名較高的資產池（Top vault），這裏包含了資產池規模，收益率以及風險系數，風險系數對於下行波動較小的池設置爲1，歷史波動性較大的設置爲5.

圖片來源：https://dhedge.org/

接下來是Leaderboard板塊，該部分是根據資產池表現計算得分並進行排名，投資者除了可以看到資產池的排名、得分以及基金經理外，還可以看到資產池的總價值，不同時間維度的收益收盤、風險指數以及費用情況。點擊對應資產池後，投資者可以看到規模大小，收益情況以及費用信息。

圖片來源：https://dhedge.org/

經濟模型

dHEDGE的原生代幣爲DHT，20年9月上線，總供應量爲1億枚。從其代幣分配情況來看，約有一半的代幣還分配，佔比51.1%。已分配的代幣裏核心團隊得到的數量最多，佔總量18.5%；其次是種子輪投資者，佔比13.01%；拍賣的代幣佔比6.69%；團隊還分配5.4%的DHT用於協議未來戰略發展；交易合作夥伴獲得3.75%；顧問分配佔比1.5%。

圖片來源：https://docs.dhedge.org/tokenomics/allocation

在DHT的解鎖規劃中，核心團隊、種子輪投資者以及戰略發展的的代幣會在三年內線性釋放；拍賣的代幣沒有解鎖期；分配給合作夥伴的代幣會在一年內線性釋放；顧問手上的代幣會在兩年內線性釋放。下表是DHT的解鎖時間表，並不包括未來的獎勵和其他激勵計劃：

圖片來源：https://docs.dhedge.org/tokenomics/allocation

DHT主要有兩個作用，持有者可以收取平台管理費和質押獲得獎勵（投票權和每季度獎勵）。其中平台管理費是10%，質押代幣獎勵會隨着鎖定期（1個月至3年不等）長短而變化，鎖定的時間越長，治理權以及盈利能力就越高。

用戶質押DHT和Vault代幣DHVT（dHEDGE Vault Token）會獲得vDHT，所獲的vDHT的會隨着時間線性增長，用戶可以隨時增加質押的DHT代幣。vDHT數量的多少會影響治理權。

爲了最大化DHT質押獎勵，調整vDHT的治理權協議設置了對質押倉位達到以下條件會全面加大獎勵：（1）質押時間大於等於9個月；（2）從質押開始DHVT的收益表現超過50%；（3）vDHT對應初始DHVT的美元價值超過6倍。

發展現狀

目前dHEDGE平台支持以太坊、Optimism、Arbitrum等五種網路，總鎖倉金約3800萬美元，共計有2605個資產池，所支持的資產池數量並不少，其中資金主要分布在Optimism網路中，TVL佔比超過50%，共有587個資產池。

圖片來源：https://dhedge.org/analytics

目前協議總共由1700多位基金經理，累計賺取了443萬美元的績效費，平台收取了不到50萬美元的管理費。可見，平台有一定的盈利能力，但分期累計的盈利來源發現主要還是來自於以太坊（v1），其他網路的盈利費用甚至不到一萬美元。協議目前的業務表現數據並不樂觀，陷入發展瓶頸。

總結

dHEDGE主要是爲基金經理和投資者提供第三方的資產管理平台，基金經理可以較爲自由的創建投資產品，並且平台有着相對客觀的評價體系，投資者可以根據平台的評分系統找到表現優異且適合自己的資金池。資產管理賽道還處於較爲早期發展的階段，協議從20年推出至今，目前所佔市場份額有限，難以吸引更多新用戶進入，增長乏力，近期陷入到發展瓶頸，未來需要尋找新的突破點。