Introduction

Au début de 2020, la forme naissante des projets d'options on-chain a émergé, opérant principalement comme une assurance on-chain. Ce n'est que dans la seconde moitié de l'année, lorsque des protocoles d'options comme Opyn v1 et Hegic ont officiellement été lancés, que ce secteur est entré dans une phase de développement. Les projets ont continué à innover dans les formes de trading, les types de produits et les mécanismes de tarification, donnant naissance à des options exotiques telles que les options perpétuelles et binaires et des produits dérivés comme les contrats perpétuels. Au second semestre de 2021, avec les bases posées dans l'infrastructure sous-jacente, des produits structurés ont commencé à émerger, notamment Ribbon Finance, Dopex et Thetanuts Finance, attirant une attention significative des investisseurs. Actuellement, environ 50+ projets opèrent dans le secteur des options DeFi, principalement déployés sur les chaînes Ethereum, Arbitrum et Solana, les produits structurés représentant plus de 80% de la valeur totale verrouillée (TVL). En revanche, la liquidité pour d'autres produits d'options reste relativement faible. Les produits structurés dominent le paysage de développement actuel des marchés d'options on-chain.

Les produits d'options structurées, également connus sous le nom de Vaults d'options DeFi (DOVs), sont initialement exploités par des utilisateurs déposant des garanties dans des Vaults à des ratios de couverture spécifiques. Les Vaults émettent ensuite des options basées sur les garanties et les vendent, avec des teneurs de marché professionnels en tant qu'acheteurs d'options, souvent par le biais d'enchères hors chaîne. En raison de l'asymétrie entre les acheteurs et les vendeurs d'options, les produits structurés aggreGate.io essentiellement les vendeurs. Leur logique opérationnelle fournit fondamentalement des transactions de gré à gré via des contrats intelligents. Les souscripteurs participant aux options de vault comprennent QCP Capital, GSR, Paradigm, et les teneurs de marché sur Uniswap v3, entre autres, bien que la liquidité reste relativement limitée. En théorie, en tant qu'acheteurs d'options, les teneurs de marché pourraient couvrir des positions à l'avance pour réduire la volatilité implicite (IV) et diminuer les prix des options, réduisant potentiellement les revenus des vaults. Cependant, l'ampleur de la couverture doit être significative pour que cela soit efficace. Ainsi, les institutions de teneurs de marché peuvent ne pas exécuter de telles stratégies en raison de considérations de coût. Leur objectif principal dans la souscription d'options est davantage lié à la couverture et à la gestion des risques.

Essentiellement, ces produits fonctionnent selon un format de gestion de fonds. Le cœur du marché des options DeFi réside dans la réduction des barrières à l'entrée des utilisateurs et la simplification des calculs on-chain, rendue possible par l'émergence de produits structurés. Ils réduisent considérablement le seuil pour que les investisseurs particuliers agissent en tant que vendeurs d'options tout en offrant des rendements relativement stables et élevés aux utilisateurs. Le paysage du secteur des options reste fluide, avec l'émergence de produits de style coffre-fort comme étant la norme. Le protocole Cega propose des services d'options alternatifs en utilisant le modèle de pool d'options, qui est théoriquement une forme de produit structuré. Cet article se penchera sur le produit Cega, analysant en détail sa logique opérationnelle et son état actuel de développement.

Qu'est-ce que Cega ?

Cega est un produit d'options alternatives construit sur les chaînes Ethereum, Solana et Arbitrum. Les utilisateurs déposent des actifs dans le pool de liquidité pour vendre des options de vente, gagnant ainsi des primes correspondantes. Les teneurs de marché professionnels paient des primes aux utilisateurs pour se couvrir contre les risques de dépréciation des actifs, de manière similaire aux produits générateurs de rendement. Le produit a été lancé sur Solana en juin 2022, avec un TVL sur Solana dépassant à un moment donné les 40 millions de dollars, mais diminuant par la suite. En mars 2023, le produit a été lancé sur Ethereum et s'est étendu à Arbitrum en juillet, débutant le déploiement multi-chaîne. Récemment, il a annoncé le lancement d'options indexées sur l'or, visant à combler le lien entre les actifs du monde réel et la DeFi.

L'équipe de Cega a été fondée en février 2022, avec des fondateurs ayant une expérience approfondie dans le trading de produits dérivés et une implication précoce dans la blockchain. En mars 2022, le protocole a achevé une levée de fonds de 4,3 millions de dollars dirigée par Dragonfly. En mars 2023, il a sécurisé un tour de financement de 5 millions de dollars auprès de Dragonfly et Pantera Capital. Le projet n'a pas encore émis de jetons.

Logique du produit

Le produit d'options alternatives de Cega est actuellement déployé sur Ethereum, Solana et Arbitrum. Les utilisateurs déposent des fonds dans divers pools sur la plateforme Cega, fournissant une liquidité équivalente à la vente d'une option de vente. Les acheteurs de ces options sont des teneurs de marché agréés, qui couvrent les risques en payant des primes aux utilisateurs déposant des fonds. De plus, les utilisateurs peuvent bénéficier d'une protection contre les risques dans une plage spécifique de dépréciation d'actifs.

Cega propose actuellement trois produits officiels : Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO) et Leverage Option Pool (LO). Le protocole facture aux utilisateurs deux types de frais : des frais de performance et des frais de gestion. Lorsque les utilisateurs réalisent des bénéfices, des frais de performance de 15 % sont facturés. Les frais de gestion s'élèvent à 2 % du total des dépôts annuellement.

Source：Application Cega

Pool d'options pures (PO)

Les utilisateurs déposent une certaine quantité de USDC dans le pool d'options pures et reçoivent des jetons de pool en tant que bons de retrait. Les USDC déposés sont verrouillés jusqu'à l'expiration de l'option et les utilisateurs reçoivent un revenu de prime en conséquence. Essentiellement, le dépôt de fonds représente la vente d'options de vente, exposant les utilisateurs au risque de perte d'actifs si le prix de l'actif sous-jacent se situe dans une plage spécifique. Après l'expiration de l'option, les utilisateurs peuvent récupérer leur principal et les primes correspondantes en utilisant les bons de retrait. Ce produit ressemble à un produit de rendement stratégique, car les utilisateurs ne peuvent pas construire eux-mêmes des options diversifiées, ce qui le rend moins attractif pour les investisseurs professionnels.

Pour illustrer davantage, supposons qu'un utilisateur dépose 1000 USDC dans le pool d'options pures, qui utilise le BTC et l'ETH comme actifs sous-jacents. Le taux annuel de prime est de 10 %, la période est de 27 jours et la plage de protection de l'actif est de 50 %. Peu importe comment le prix des actifs sous-jacents change après le dépôt, l'utilisateur gagnera 94 USDC (1000 10%27/365) en primes. Avant l'expiration de l'option, si le prix de l'un des actifs du pool (BTC ou ETH) ne baisse pas en deçà de la fourchette de protection, le capital de l'utilisateur ne subira aucune perte. Les utilisateurs peuvent récupérer leur capital et leurs revenus de primes à l'expiration en utilisant les bons de retrait. Cependant, si le prix de l'actif sous-jacent baisse de plus de 50 %, le capital de l'utilisateur subira des pertes. Il est important de noter que si le prix de l'actif sous-jacent baisse de 50 % ou plus avant la date d'expiration mais remonte au-dessus de 50 % d'ici la date d'expiration, la protection de la fourchette de prix sera toujours invalidée et l'utilisateur subira des pertes équivalentes à la baisse maximale à la date d'expiration. Ainsi, le dépôt de fonds équivaut à la vente d'options de vente avec une échéance de 27 jours et un prix d'exercice égal au prix actuel de l'actif, les options de vente étant exerçables uniquement si le prix franchit la fourchette de protection après leur vente.

Pool d'options sur obligations (BO)

La logique de tarification premium et de protection du capital dans le Bond Option Pool (BO) est similaire à celle du Pure Option Pool. Cependant, dans le Bond Option Pool, lorsque les utilisateurs déposent des actifs dans le pool, les fonds sont entièrement prêtés aux teneurs de marché tout en vendant simultanément des options de vente, prêtant ainsi efficacement les fonds. Cela augmente l'utilisation des fonds et améliore les rendements pour les déposants. Cependant, cela introduit également le risque de défaut du teneur de marché.

Actuellement, le pool d'options sur obligations TVL le plus important du protocole est basé sur BTC et ETH en tant qu'actifs sous-jacents, avec une plage de protection à la baisse de 90 %. Cela signifie que la probabilité pour les capitaux des utilisateurs de subir des pertes en raison des fluctuations du marché en cas de dépréciation des actifs est minimale. Les revenus de prime pour les utilisateurs déposants ressemblent à des revenus d'intérêts provenant du prêt aux teneurs de marché. Par conséquent, fondamentalement, le pool d'options sur obligations ressemble davantage à un produit de prêt.

Source：Application Cega

Pool d'options de levier (LO)

Le pool d'option de levier (LO) ajoute essentiellement une fonctionnalité de levier au pool d'option pure. Les utilisateurs déposants peuvent gagner des revenus de prime plus élevés, mais ils encourent également des risques plus élevés. Cependant, il existe toujours une protection du capital. Si l'actif sous-jacent se déprécie de manière significative ou subit même des pertes excessives, le montant de la perte est limité au capital et n'affecte pas les revenus de prime.

Source :Application Cega

État actuel du développement

Cega a initialement été déployé sur la chaîne Solana, profitant de la renaissance de l'écosystème Solana. Après le lancement du produit, la TVL a atteint un pic de plus de 40 millions de dollars mais a diminué. Plus tard, l'équipe s'est étendue à Ethereum et Arbitrum. Actuellement, le TVL total a dépassé 17 millions de dollars.

Source：Application Cega

Le pool d'options sur obligations sur la plateforme Cega, avec BTC et ETH comme actifs sous-jacents, a la plus forte TVL, atteignant 7,9 millions de dollars, représentant environ 46 % du total de la TVL. Ce pool offre une protection significative à la baisse pour les actifs, le rendant très attractif pour les utilisateurs. Récemment, l'équipe a également introduit des produits d'options adossés à l'or, visant à combler l'écart entre les actifs du monde réel et le monde DeFi.

Source :Application Cega

Conclusion

La gamme de produits de Cega comprend Pure Option Pool, Bond Option Pool et Leverage Option Pool. Lorsque les utilisateurs déposent des fonds dans ces pools, ils vendent essentiellement des options de vente et gagnent un revenu de prime, ressemblant davantage à un produit de rendement stratégique. Cependant, les utilisateurs ne peuvent pas construire eux-mêmes des options diversifiées, ce qui entraîne un manque de flexibilité et rend difficile d'attirer des investisseurs professionnels. Le Bond Option Pool, en particulier, ressemble à un produit de prêt non garanti où les utilisateurs prêtent des fonds aux teneurs de marché, avec un certain risque de défaut du teneur de marché. De la gamme actuelle de produits, l'attrait pour les utilisateurs est limité et percer en termes de TVL représente un défi.