要點

• 2023 年對於 Synthetix 來說是非常成功的一年。 Perps V2 很快實現了產品市場契合，在總交易量約4300億美元，產生的費用約爲 3650 萬美元，動態融資利率保持未平倉合約平衡，Synthetix 交易爲 Optimism 主網排序器收入帶來了 1460 ETH。
• 2024 年的重點將包括推出許多不同的新部署。第一個包括 Andromeda，它是 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 的組合，作爲唯一的抵押資產，正在 Base 上部署並逐步推出。此後，Synthetix 將重點關注 Carina、以太坊主網上的 Perps V3、Synthetix Chain（作爲 SNX 質押者大本營的 OP Stack 匯總）以及更多跨鏈部署
• Spartan 委員會就兩項主要的代幣經濟改進進行了投票：SNX 通脹已被消除，Andromeda Base 部署所產生的費用將包括 20% 的集成商份額、40% 的回購和銷毀以及 40% 的 sUSD 費用銷毀。

2023 年對於 Synthetix 來說是令人難以置信的一年，因爲它能夠從艱難的熊市中走出來，並在短時間內創建和擴展一個全新的產品，以找到產品市場適應性。當然，這個產品就是Synthetix的Perps V2，該產品的總交易量約爲4300億美元，2023 年產生的費用約爲 3650 萬美元。這些費用對 SNX 質押者來說是直接有利的，因爲它們被用來銷毀 sUSD 並消除等量的債務所有利益相關者。

Synthetix 也是 Optimism 成功的主要推動力，因爲它在該鏈的 TVL、活動和收入中佔了很大比重。 Synthetix 今年的 TVL 達到 3.16 億美元，約佔 Optimism 主網上總 TVL 的 34%。此外，與 Synthetix 相關的 Optimism 主網交易（包括任何現貨和永續合約交易以及 SNX 質押）在 2023 年帶來了約 1460 ETH（約 350 萬美元）的交易費用，約佔整個鏈收入的 7.3%。

雖然有些人將交易量的上升歸因於 Synthetix 及其前端向平台上的交易者提供的 590 萬 OP 獎勵（當時約合 900 萬美元），但在獎勵期結束後，交易量仍保持相對較高的水平。Synthetix 的日均交易量仍爲 1.51 億美元，而激勵期間爲 1.55 億美元，甚至在 10 月 23 日這一周的周交易量最大，達到 16 億美元。這說明這些激勵措施對用戶和交易量產生了一定的粘性。

雖然交易量和費用顯然很重要，但對於 SNX 質押者來說，重要的是抑制市場波動風險的能力，這是通過 Perps V2 的動態資金費率實現的。動態資金費率不僅僅考慮偏斜或多頭和空頭之間的差異，還考慮了流通速度。這意味着，如果隨着時間的推移存在持續的長期偏差，資金費率會隨着時間的推移而持續增加。該系統極大地激勵交易者對這些融資利率進行套利並保持未平倉合約。2023 年初，由於未平倉合約的上限非常小，未平倉合約出現了大幅波動，但全年大部分時間都非常穩定，偶爾會出現小高峯。

其他競爭對手，如GMX，現在正在將動態資金費率納入其產品中，因爲這一策略在降低流動性提供者的市場風險方面已經取得了成功。

在找到明確產品市場適應性的永續合約產品的支持下，Synthetix在2024年將進行雄心勃勃的部署，以升級其產品線，將永續合約交易擴展到除了Optimism Mainnet之外的其他鏈上，增加新的抵押品類型以最大化流動性和資本效率，並激勵前端創建優化用戶體驗的增強型界面，以與中心化交易所媲美。

Synthetix V3 和 Perps V3

Synthetix目前正在將其遷移到新產品Synthetix V3和Perps V3的當前V2x系統中。

Synthetix 的核心是金融市場的流動性層。在 V2 中，SNX 質押者以其 SNX 爲抵押借款並承擔債務頭寸。然後，該債務由所有利益相關者在系統總債務中各自的份額來表示。合成資產市場是利用這種債務創建的，因爲交易者正在利用這個全球債務池創造的價值。隨着頭寸的建倉和平倉，債務系統會更新以反映餘額的變化。如前所述，這使得 SNX 質押者成爲永續經營者情況下交易者的臨時交易對手，因爲動態融資利率已表明可以保持未平倉合約的平衡。

在 V3 中，Synthetix 通過創建更加模塊化的系統，將流動性層的概念提升到了一個新的水平。這使開發人員和用戶可以靈活地在流動性堆棧的不同層進行實驗。

V3 的核心始於池(Pools)級別。每個池代表一個單獨的債務和流動性來源，然後用於向市場提供流動性。債務和流動性來自金庫(Vaults)，流動性提供者將其資產存入金庫，並將其抵押品委托給一個池子。每個礦池爲其接受的每種抵押品類型都有一個金庫，並且礦池可以獲取他們想要的任何抵押資產。然後，資金池可以爲他們選擇的市場提供抵押。雖然這些可以是 Synthetix 已經提供的現貨或永續產品，但開發人員也有機會建立全新的市場。

這種設計允許在不同市場進行實驗，同時允許流動性提供者選擇他們承擔的風險程度。主池爲斯巴達池（Spartan Pool），其配置、抵押資產和市場將由斯巴達理事會決定。大多數流動性提供者的質押者會選擇提供這個更安全的系統，但如果有人想建立一個風險更高但潛在回報更高的無需許可的永續期貨市場，那麼現在就可以爲這個市場提供抵押。

到目前爲止，已有多個團隊表示希望使用 V3 基礎設施來構建產品。第一個是 Overtime Markets，這是一個基於 Thales 構建的體育博彩平台，目前正在將其現有基礎設施遷移到 V3。很可能在發布後不久，這個市場將被Spartan Pool吸收，因爲在不到一年的時間裏，LPs已經獲得了超過70%的年化報酬率。其他表達了在V3上搭建的興趣的協議包括CasinoFi項目Betswirl和正在創建Synthetix永續期貨倉位的代幣化版本的TLX。還有其他市場類型，如期權市場、保險市場和預測市場，也被提出。

雖然今年的重點大部分將集中在提高用戶體驗和在多條鏈上的可移植性的perps產品的推廣上，但V3將可供實驗使用，以允許新的市場出現。

Synthetix 還希望發布其 Perps 產品的下一代產品，該產品將作爲 V3 基礎設施下的市場：Perps V3。此升級將包括對 Perps 底層架構的改進，以增強整體用戶體驗。這意味着交易者延遲時間的改善、原生全倉保證金系統、擴大的抵押品選項（包括使用 sETH 和 sBTC 等合成資產進行交易）、逐步清算以降低來自 MEV 搜索者和基於 NFT 帳戶的夾層清算風險。這種改進的用戶體驗與 Synthetix 在 2024 年擴大 Perps 活動的計劃非常契合。

2024 年路線圖

Synthetix 正進入其發展的關鍵階段。雖然 Perps V2 產品具有明確的產品市場契合度，但用戶體驗存在限制，抑制了潛在的增長和活動。 Perps V3 正在改善 Perps 交易體驗，但要在鏈上交易體驗與中心化交易所提供的交易體驗之間建立對等還有很長的路要走。到 2024 年，Synthetix 及其生態系統希望盡可能縮小這一差距。

當前 perps 系統的限制之一是用戶只能在 Optimism 主網上進行交易。雖然該鏈本身提供了足夠好的用戶體驗，但移植到具有不同用戶組的其他鏈使 Synthetix 能夠產生更多活動和更多收入，並在不同社區建立其品牌。

遷移到其他鏈的實驗和過程將從 Synthetix 稱爲 Andromeda 的一系列產品開始，其中包括 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 作爲唯一的抵押品類型。這種環境有助於測試新產品本身，同時還可以了解使用 USDC 而不是 SNX 原生代幣來提供流動性的需求程度。

Synthetix 正在特別測試 USDC，因爲它具有更好的流動性的潛力。由於 USDC 是一種穩定幣，它對流動性提供者的 LTV 要求要低得多，因此提高了資本效率，並且不需要 LP 擁有大量市場敞口。因此，這增加了流動性提供者的預期年利率。例如，如果我們假設 SNX 質押者在 500% CR 下賺取 3% 的年利率，那麼在其他條件相同的情況下，在 110% CR 下 USDC 將賺取 13.6%。除了治理投票外，還有計劃加入 sDAI 等具有收益的穩定抵押品，以進一步推動這一潛在收益。除此之外，它還能夠在其他地方承擔 sUSD 債務並獲得額外收益，這使得它對收益農民和收益最大化金庫極具吸引力，而這反過來又爲 Synthetix 吸引了巨大的流動性。

Andromeda 的首次部署目前正在 Base 上推出。這將是 Perps V3 和 USDC 作爲主要抵押品的第一個測試場。隨着流動性和未平倉合約允許在永續市場上進行交易，允許的 USDC 總量將緩慢增加。最大的 Synthetix 前端 Kwenta 也表示，一旦升級結束並且有足夠的流動性來滿足交易者的需求，他們將利用激勵措施“積極推動”用戶使用 V3。

隨着 Base 上的部署，Infinex 也隨之推出，這是一個新的前端，專注於爲交易者提供增強的用戶體驗，並爲永續交易創建流動性飛輪。 Infinex 由 Synthetix 創始人 Kain Warwick 創立，並使用 SNX 作爲其治理代幣。他們還將收取前端費用份額，即 Perps V3 產生的費用的 20%，來回購 SNX 代幣並將其質押，以促進進一步流動性的飛輪。 Infinex 的亮點功能包括使用用戶名和密碼登入、多重身分驗證和跨鏈存款的能力。對於用戶來說，感覺就像使用交易所一樣，但後端是通過去中心化和無需許可的流動性來實現的。

在 Base 上成功部署後，Synthetix 將考慮將 Andromeda 部署到 Optimism 主網，並有可能添加 ETH 作爲額外的抵押資產。這將與當前的 Perps V2 系統並行運行，並將衡量 SNX 相對於 USDC 和 ETH 提供流動性的偏好。然後，Synthetix 將尋求擴展到其他 EVM 鏈和匯總，看看它們可以在哪裏產生更多用戶和流動性。雖然下一個目的地尚未確定，但現階段社區似乎更喜歡 Arbitrum。

除了 Andromeda 的擴散之外，Synthetix 還致力於在以太坊主網上進行 Perps 產品的特定部署，他們稱之爲 Carina。雖然使用以太坊顯然比在 rollup 上部署要昂貴得多且慢得多，但這是專門爲利用 Synthetix perps 或在主網上擁有基礎設施的特定交易者集的協議而設計的。對於這些實體來說，橋接匯總的功能會增加其風險。第一個明確建立在 Carina 之上的協議將是 Ethena，這是一個穩定幣項目，它通過持有 stETH 和做空 Perp 來使用 Delta 中性頭寸來支持其穩定幣 USDe。 Ethena 在其封閉式 alpha 測試期間已獲得超過 1.3 億美元的 TVL，其中一些將在 Carina 正式上線時通過 Perps 進行對沖。由於 stETH 是以太坊原生的，這種產品非常適合降低風險和最大化可組合性。

Synthetix 還在探索創建名爲 Synthetix Chain 的 OP Stack 匯總的可能性。這樣做的目的是爲 SNX 質押者創建一個中心治理場所，以抵押品進行借款，並將其 sUSD 轉移到他們選擇的鏈上，並分配不同部署中產生的費用。當前 V2x 系統的債務將與 SNX 質押者一起完全遷移到該 Synthetix 鏈上。

SNX 代幣經濟學改進

在12月17日，斯巴達議會投票決定將SNX通脹降至零。通脹一直是用戶和投資者持有SNX的巨大障礙，因爲之前的極高通脹導致持有者的財富被稀釋，並對代幣造成巨大的賣壓。雖然通脹在過去一年中下降到大約5％，但之前被SNX通脹震驚的許多人現在可能會重新考慮。

代幣經濟學的另一個改進來自於 Base 上的 Andromeda 部署。斯巴達理事會批準了 SIP-345，該協議產生的 50% 的費用（在積分商費用分成之後）將用於回購和銷毀 SNX。其餘 50% 的淨協議費用將按照目前的實施方式燃燒 sUSD。雖然未通過治理正式確定，但預計集成商費用份額將爲 20%，並將通過 V3 獎勵管理器合約直接以 sUSD 支付。

這種集成商費用分成將有利於在前端層面爲用戶創造競爭，這將有助於增加交易量，理論上，收入最終會回到協議中。如前所述，除了回購和銷毀帶來的 SNX 購買壓力外，Infinex 還將利用其積分商份額回購 SNX 並進行質押，從而增加這種購買壓力和額外的流動性。

風險

雖然 Synthetix 在 2024 年有很多令人興奮的事情，但了解與其設計和實施相關的一些潛在風險也很重要。第一個主要風險來自使用原生代幣作爲主要抵押代幣。如果價格迅速下跌，這可能導致SNX價格下降，進而引發連鎖清算，降低市場流動性。然而，目前 500% 的最低抵押率非常保守，除了使用 USDC 等替代資產提供流動性的運動之外，應該有助於緩解這些擔憂。

第二個主要風險來自於通過Synthetix永續產品上市的資產。首先，如果資產流動性太差或面臨價格操縱的風險，這可能會導致惡意行爲者利用 SNX 流動性。這一點在 TRB 上尤其明顯，它在 2023 年 12 月 31 日發生了巨大的市場操縱，該代幣在 36 小時內飆升了 200%，又下跌了 80%。這一事件給 SNX 質押者帶來了總計 300 萬美元的損失，相當於 2024 年產生的費用的 10% 左右。這些類型的風險通常由斯巴達理事會決定不列出風險狀況過高的資產來管理，或者如果列出的風險較高的資產具有由 CC 設置的嚴格 OI 參數。 SIP-2048 也是一項臨時措施，旨在賦予特定 CC 在緊急情況下關閉市場的能力，但也有討論加入風險委員會，以幫助提供有關資產上市的指導。

其他非技術風險包括對 V3 部署的 EVM 等效性的依賴，在這個世界中，具有並行處理或更安全的編程語言的其他虛擬機開始成爲常態。然而，Solidity 和 EVM 在開發人員工具、人才庫和多年來在比任何其他 VM 多得多的項目中進行的戰鬥測試方面都具有巨大領先優勢。此外，使用中央限價訂單簿（CLOB）的永續合約去中心化交易所（DEXs）開始流行起來，Aevo 和 Hyperliquid 等平台已經獲得了市場份額。雖然它們確實越來越受歡迎，但大多數新平台都受益於空投獵人和洗錢交易，因此我們還沒有看到交易者是否真的更喜歡 CLOB 而不是基於預言機的永續合約交易，或者這是否是農民試圖實現的熱門目標，在下一次大型空投中發揮他們的作用。

結論

Synthetix 希望利用 2023 年的成功，使用新鏈來測試 Synthetix V3 和 Perps V3 產品、新抵押品類型和用戶行爲。跨不同鏈的更多部署將有助於對新產品進行戰鬥測試，突出顯示帶來最大流動性的抵押品類型，並顯示哪些社區和部署吸引最多的用戶和資本。 Perps 產品本身也將在用戶體驗方面取得巨大改進，無論是相對於 Perps V3 產品還是像 Infinex 這樣明確專注於在鏈上重建 CEX 體驗的前端。隨着近年來訂單簿 DEX 的興起，Synthetix 無疑證明了基於預言機的永續合約去中心化交易所（DEX）仍然保持着自己的地位，我們將看看這些部署是否會將注意力和流動性轉移回它們的方向。

本研究報告由 Synthetix DAO 資助。通過提供此披露，我們旨在確保本文件中報告的研究是客觀和透明的。 Blockworks Research 做出以下披露： 1) 研究經費：本文件中報告的研究由 Synthetix DAO 資助。申辦者可能對報告的內容有意見，但 Blockworks Research 對最終報告保持編輯控制，以保持數據的準確性和客觀性。 Blockworks Research 發布的所有報告均由內部獨立機構審核，以防止偏見。 2) 研究人員每月提交財務利益衝突 (FCOI) 披露信息，並由適當的內部各方審核。研究人員可以參與 Synthetix DAO 治理委員會。

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