En 2021, la réflexivité du marché était largement alimentée par quelques récits dominants, comme DeFi et NFT, ainsi qu'une abondance de liquidité.

Avance rapide jusqu'à aujourd'hui, et le marché est devenu sensiblement fragmenté.

Alors, pourquoi ce cycle semble-t-il avoir de la largeur mais manquer de profondeur ?

Cela fait un moment que je n'ai rien écrit ici, mais avec l'arrivée de 2025, j'ai pensé prendre un moment pour partager certaines de mes réflexions récentes - juste une mise à jour décontractée d'un passionné de marché régulier.

Cela étant dit, rien de ce que je partage ici ne devrait être pris comme un conseil en investissement. Dans ce "casino de clowns" chaotique que nous appelons le monde des cryptomonnaies, assurez-vous toujours de faire vos propres devoirs et des recherches approfondies avant de faire des investissements.

Introduction

Le marché des crypto en 2025 semble très différent de celui de 2021. À l'époque, quelques récits dominants comme DeFi et NFT, associés à une liquidité abondante, ont entraîné un fort élan sur le marché. Aujourd'hui, le marché est fragmenté en d'innombrables récits plus petits. Chaque jour apporte de nouveaux "jetons chauds" et concepts, mais la liquidité est tellement dispersée que la réflexivité, bien que toujours présente, a perdu une grande partie de son impact concentré. Au lieu de cela, elle est répartie entre de nombreux jetons et récits, conduisant à un marché "large mais peu profond". De nombreux actifs voient des gains mineurs, mais peu maintiennent un élan significatif à la hausse.

Cet article explore le fonctionnement de la réflexivité dans ce paysage fragmenté, les raisons pour lesquelles la liquidité est désormais le « tueur invisible » du cycle et la façon dont je me suis positionné dans cette phase du marché.

À quel stade en sommes-nous ?

Je crois que nous sommes soit au bord du fond, soit nous l'avons déjà touché (bien que cela puisse être simplement un vœu pieux pour justifier mes avoirs). La plupart des secteurs ont connu de fortes corrections cette année, avec l'IA et les jetons mèmes étant les plus touchés, chutant jusqu'à 80%-90%.

Si vous avez couru après des récits ou si vous êtes à la recherche du « prochain grand jeton », vous avez probablement ressenti la fragmentation et la faible liquidité du marché. Depuis le début de ce marché haussier (que je marque personnellement comme janvier 2024, bien que d’autres puissent pointer vers novembre 2022 ou janvier 2023 après FTX), nous avons assisté à une explosion de récits au-delà du BTC, de l’ETH et de la DeFi.

Pièces d'Animaux:

Les jetons thématiques d'animaux, la méta-narration originale, restent actifs. Dogecoin et Catcoin seuls ont engendré d'innombrables sous-catégories.

Actifs du monde réel (RWA) :

Populaire auprès des finances traditionnelles (TradFi), cette catégorie est commercialisée comme un trading “fondamental” plutôt que comme un battage spéculatif. Projets clés : $ONDO, $PRCL, $CPOOL.

Jetons AI (Agents Intelligents):

Initialement axé sur des projets comme $RNDR et $AGIX, le récit de l'IA s'est déplacé vers des agents intelligents et leurs cadres. Projets clés : $VIRTUAL, $ARC, $AI16Z.

DeFAI (IA décentralisée):

Une sous-catégorie de l'IA axée sur des agents intelligents effectuant des tâches DeFi. Projets clés : $GRIFFAIN, $ANON.

Jetons présidentiels :

Auto-explicatif. Exemples : $TRUMP, $MELANIA.

Le récit du fondateur de Web2

Si vous êtes actif sur Crypto Twitter (CT), vous avez probablement rencontré cette intrigue : les fondateurs de Web2 s'embarquant dans un "arc de rédemption" dans le monde de la cryptographie. Des exemples notables incluent des projets comme $VINE et $JELLY.

Ce qui attire actuellement l'attention n'est que la partie émergée de l'iceberg. Vous avez peut-être déjà oublié qu'il y a quelques mois à peine, nous avons vu des tendances comme les « hat coins » (wifhats), les coins de célébrités, les jetons à thème de zoo, les coins d'animaux mignons, les « coins d'animaux d'euthanasie », les coins quant, les baby coins, les senior coins, les youth coins, les TikTok coins, et plus encore. Ces récits continuent d'apparaître les uns après les autres, sans fin en vue.

En prenant du recul, nous pouvons examiner quelques indicateurs clés pour obtenir une perspective plus large : TOTAL3, BTC.D et l'offre de stablecoin.

TOTAL3

TOTAL3 représente la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies (à l'exclusion du BTC et de l'ETH). Elle mesure essentiellement la valeur combinée de tous les altcoins, stablecoins et meme coins. À l'heure actuelle, cette métrique approche de son pic de novembre 2021.

Dominance du Bitcoin (BTC.D)

BTC.D suit la part de marché de Bitcoin dans la capitalisation boursière globale des crypto-monnaies. Actuellement, elle se maintient à 58 %, contre 61 % en novembre 2024.

Entre novembre 2024 et janvier 2025, le marché a connu une "saison des altcoins" menée par l'activité on-chain, particulièrement centrée autour des tendances des cryptomonnaies liées à l'IA et aux mèmes. Pendant cette période, BTC.D a chuté, TOTAL3 a grimpé de manière significative, et l'offre de stablecoins a également augmenté, atteignant maintenant près de 215 milliards de dollars.

Réflexivité dans les cycles de marché précédents

George Soros décrit la réflexivité comme un processus où une boucle de rétroaction positive entre les attentes du marché et les fondamentaux économiques provoque des écarts significatifs et persistants par rapport à leurs niveaux d'équilibre. En termes plus simples, c'est l'idée que « les prix façonnent les récits, plutôt que les récits façonnent les prix ».

Le marché des crypto-monnaies est un terrain de reproduction idéal pour la réflexivité en raison de :

• Manque de métriques de valorisation claires: les prix reposent entièrement sur la spéculation;
• Faible liquidité : Profondeur de marché limitée ;
• L'économie de l'attention : le battage médiatique généré par les influenceurs sur des plateformes comme Crypto Twitter (CT), TikTok et les groupes Telegram.

En 2017, le boom des ICO a dominé; en 2020, tout tournait autour de l'agriculture de rendement DeFi; et en 2021, les memecoins et les NFT ont pris le devant de la scène. Par exemple, entre janvier et mai 2021, le Dogecoin ($DOGE) a grimpé en flèche de près de 200x.

Dogecoin est un exemple classique de réflexivité sur le marché des crypto-monnaies, montrant comment les choses ont évolué avec le temps. Malgré l'absence de valeur intrinsèque ou de cadre d'évaluation, il est devenu le pionnier de ce que nous reconnaissons maintenant comme des « mémécoins ».

Des endorsements de haut niveau, notamment de la part d'Elon Musk, ont déclenché un cycle auto-renforçant de hype et de demande.

À l'époque, la liquidité des stablecoins était similaire à celle d'aujourd'hui, mais il y avait moins d'options d'investissement, ce qui a conduit à un effet de "théâtre bondé" où le capital et la spéculation étaient fortement concentrés sur le Dogecoin. La nouveauté du marché, combinée à l'enthousiasme des particuliers, à l'ennui induit par la pandémie et aux chèques de stimulus, a réduit le scepticisme et permis à la culture des mèmes de dominer.

Ce qui est remarquable, c'est que cette frénésie était presque entièrement motivée par le trading au comptant des particuliers, et non par des dérivés à effet de levier. Au plus haut de Dogecoin, l'intérêt ouvert (OI) n'était que de 60 millions de dollars. En revanche, aujourd'hui, malgré le fait que Dogecoin se négocie à la moitié de son prix maximal, son intérêt ouvert a explosé pour dépasser 1,5 milliard de dollars.

Réflexivité sur le marché d'aujourd'hui

Le marché de la crypto en 2024 s'est divergé des schémas passés. Bitcoin reste résilient, tandis que la plupart des altcoins peinent à capter l'attention.

Le marché semble être tourmenté par le trouble déficitaire de l'attention avec hyperactivité (TDAH), les investisseurs déplaçant constamment leur attention d'un nouveau récit accrocheur à un autre. En conséquence, aucune tendance unique n'a pu maintenir son élan.

Alors que la liquidité des stablecoins aujourd'hui est comparable à celle de 2021, la réflexivité a été diluée et peine à prospérer au milieu du grand nombre de récits concurrents. Parmi ceux-ci, on trouve l'IA, l'infrastructure physique décentralisée (DePIN), les actifs du monde réel (RWAs) et d'innombrables memecoins. L'affaiblissement de la réflexivité peut être attribué à plusieurs facteurs :

• Capital fragmenté : les fonds sont répartis sur des centaines de jetons de petite capitalisation, affaiblissant la boucle de rétroaction qui alimente la réflexivité.
• Saturation de l'effet de levier: L'utilisation croissante des contrats perpétuels (perps) a fait de l'intérêt ouvert (OI) un indicateur critique.
• Prise de conscience accrue du risque : Les chocs du marché de 2022 (par exemple, le crash de LUNA et l'effondrement de FTX) ont rendu les investisseurs plus méfiants à l'égard des jeux spéculatifs de "l'argent bête".

La plupart des nouveaux jetons ou récits finissent par suivre la même trajectoire que Bitconnect, connaissant de brefs moments d'engouement avant de s'effondrer aussi rapidement.

La traditionnelle “altcoin saison” est devenue de plus en plus insaisissable. La tendance autrefois fiable de rotation des capitaux de Bitcoin vers les altcoins n'a pas réussi à se matérialiser dans ce cycle.

Comme @intuitioRemarquez, contrairement aux cycles précédents, Ethereum et d'autres altcoins ont significativement sous-performé cette fois-ci... (et oui, Ethereum n'a toujours pas atteint son plus haut historique).

Aujourd'hui, le marché des crypto-monnaies est plus défini par sa largeur que par sa profondeur. De nombreux jetons connaissent de brèves et mineures hausses de prix, mais la confiance dans un seul jeton est superficielle et manque de puissance de maintien.

Pour comprendre à quel point le marché est devenu fragmenté, jetez un coup d'œil à la fin de 2024 : la domination du Bitcoin a grimpé à des niveaux jamais vus depuis le début de 2021. En janvier 2025, la domination du Bitcoin a atteint 65%. Cela s'est produit même si la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies a continué de croître, ce qui signifie que la performance des autres jetons est restée très en retrait.

Alors qu'il existe d'innombrables jetons avec des niveaux d'activité variables, très peu ont réussi à maintenir leur élan et à surpasser Bitcoin. En fait, tout au long de la majeure partie de 2024, l'indice de la saison des Altcoins est resté fermement dans la zone de la “Saison Bitcoin”.

L'essor de l'attentionomie

Dans ce cycle de marché, « l’attention » est devenue l’actif le plus précieux. Les fondamentaux traditionnels et la tokenomique ont été éclipsés par les mèmes, les tendances virales et le battage médiatique réflexif.

Ce phénomène, connu sous le nom d' "Attentionomics", suggère que la valeur de nombreux jetons est déterminée davantage par leur capacité à capter l'attention que par leurs fondamentaux sous-jacents.

Sur un marché inondé de milliers de jetons, l'attention humaine est devenue la seule ressource vraiment rare. Les projets qui parviennent à attirer l'attention voient souvent leurs prix s'envoler.

Comme @redphonecryptol'a très bien dit :

“Dans le monde de l'attentionomique, la capacité d'un jeton à attirer l'attention l'emporte sur toute autre mesure. Plus il est doué pour attirer l'attention, plus son potentiel de hausse est élevé. Et cette capacité peut être mesurée par certains facteurs très réels et observables.”

Le volant de l'attention

Dans le marché des cryptomonnaies d'aujourd'hui, axé sur les médias sociaux, l'"Attentionomics" fonctionne comme un "volant d'attention" auto-renforçant. Le cycle se déroule généralement comme suit :

Une étincelle virale : un mème ou un événement suscite la curiosité et crée une nouvelle narration, incitant quelqu'un à lancer un jeton. Par exemple, la “Ghiblification” est un exemple notable.

Hype précoce: Les premiers spéculateurs se précipitent, provoquant une hausse du prix du jeton. Dans le monde de la crypto, le mouvement des prix devient en soi du contenu. Des graphiques montrant des augmentations de prix décuplées en quelques heures seulement commencent à circuler sur les réseaux sociaux, attirant encore plus l'attention.

Le prix comme preuve de l'engouement : La hausse des prix est prise comme preuve de la force du mème, attirant une deuxième vague d'acheteurs désireux de se joindre au prochain "moonshot". Les afflux de liquidités font monter les prix, et bientôt, des jetons imitateurs (jetons Beta) apparaissent.

La boucle de rétroaction : ce cycle d'attention → prix → plus d'attention peut se dérouler incroyablement rapidement, parfois se terminant en une seule journée après la création du mème.

Entrer dans le grand public : si la frénésie devient suffisamment importante, elle déborde de la communauté crypto. La couverture médiatique, les inscriptions sur les plateformes d'échange ou les endorsements de célébrités amplifient l'engouement, créant de la valeur grâce à l'élan viral.

Ce cycle réflexif transforme l'attention en une forme d'énergie potentielle. Comme l'a observé l'influenceur crypto Cobie :

« Les gens dans la crypto parlent toujours de la rareté - que ce soit les NFT créant une rareté numérique ou l'idée qu'il y a 55 millions de millionnaires mais seulement 21 millions de bitcoins. Mais en réalité, la seule ressource rare dans la crypto est l'attention. Le capital en quête de risque est tout sauf rare. »

Les projets ou jetons qui «gagnent à la loterie de l'attention» peuvent connaître une croissance explosive de leur capitalisation boursière, ce qui est rarement vu dans la finance traditionnelle.

Des blagues aux générateurs de richesse : l'essor des publications de merde

En réfléchissant aux jetons les plus chauds de 2024-2025, beaucoup étaient essentiellement des "shitposts avec un flux de prix" - des blagues qui se sont transformées en codes de richesse.

Par exemple, $ROUTINE

$ROUTINE a été créé purement comme une blague (et un moyen de gagner de l'argent) basé sur un sujet tendance. Ironiquement, cette "auto-parodie" flagrante n'a pas fait fuir les investisseurs. Au contraire, elle est devenue une partie de son charme, s'intégrant parfaitement avec l'humour ironique qui définit la culture crypto.

Cela dit, les projets axés sur l'attention ont tendance à avoir une durée de vie courte. Pour contrer cela, certains des projets de mèmes les plus réussis ont commencé à essayer d'ajouter une véritable utilité ou de construire une infrastructure pour leurs jetons.

Mais cette stratégie fonctionne-t-elle réellement ?

Prenez $Pepeà titre d'exemple. L'équipe a proposé de construire une chaîne Pepe dédiée et des produits associés, en tirant parti de sa communauté massive. En créant un réseau de couche 2 (L2) à thème Pepe ou un échange décentralisé (DEX), les détenteurs de $PEPE pourraient avoir plus de façons d'utiliser le jeton au-delà de l'achat et de la vente. Cette approche vise à utiliser la forte reconnaissance de la « marque » Pepe pour attirer de vrais utilisateurs de la plateforme.

Cependant, pour de nombreux projets de mèmes, le soi-disant « utilitaire » semble souvent être une excuse ajoutée après une hausse des prix. Bien que certains DEX ou magasins de marchandises de marque de mème existent, ils n'ajoutent généralement pas une valeur significative à long terme au jeton. En fin de compte, cet « utilitaire » est souvent simplement un mince vernis pour les tendances spéculatives de la communauté.

Dans ces cas, l'attention reste le principal moteur, tandis que le produit réel passe au second plan.

Les chaises musicales du capital

Que se passe-t-il lorsque l'attention ne reste pas ? Les traders entrent dans un jeu de rotation sans fin.

En crypto, le capital se déplace constamment d'un secteur à un autre ou descend la courbe du risque vers des jetons “copycat” (Betas). Cela est devenu une stratégie courante.

Étant donné qu'aucun récit unique ne garantit de manière constante un retour de 10x (surtout pour ceux qui ont manqué la vague initiale), la meilleure approche est de surfer sur une série de petites vagues.

Ce phénomène a même inspiré le mème "Euthanasia Coaster".

Nous avons vu cela se produire dans la vraie vie : après que les traders aient réalisé de gros profits sur $ROUTINE, les gains se sont rapidement déplacés vers des jetons connexes comme $SARATOGA (une autre crypto-monnaie mème de la même vidéo virale).

Cette rotation d'argent chaud explique pourquoi nous voyons des cycles de marché étranges, comme une semaine où tous les jetons de mème à thème de chien pompent, la semaine suivante ce sont des jetons liés à l'IA, et soudainement les anciens jetons DeFi reçoivent des afflux aléatoires parce que quelqu'un dit : "Hé, Yearn n'a pas encore pompé - ce pourrait être le prochain."

C'est un jeu réflexif rapide:

Repérer une augmentation de prix,

Acheter,

Pousser le prix plus haut,

Vendez avant que le prix ne baisse.

Ensuite répétez.

Du Trading Spot à l'Effet de Levier : Un Changement Majeur

Depuis 2021, le marché de la cryptographie a subi un changement massif—la montée de l'effet de levier.

En 2021, l'engouement pour le Dogecoin (DOGE) a été alimenté par le trading au comptant. Des millions d'investisseurs particuliers ont utilisé leurs chèques de stimulation pour acheter DOGE directement sur des plateformes comme Robinhood et Coinbase.

Aujourd'hui, cependant, la plupart de l'élan du marché provient des produits dérivés, en particulier des contrats perpétuels (Perps) et des options. De nombreux traders utilisent désormais la marge pour placer des paris à effet de levier élevé sur des plateformes comme Binance et Bybit.

Lorsque l'intérêt ouvert (OI) atteint des niveaux massifs, les mouvements de prix peuvent devenir extrêmement volatils.

Par exemple, en novembre 2024, le Bitcoin est passé de 75 000 $ à 90 000 $ en seulement deux jours, sous l'effet de plusieurs short squeezes. Ce genre de flambée des prix est un exemple typique de la réflexivité entraînée par l'effet de levier :

Les positions courtes sont liquidées → achats forcés → hausse des prix → plus de positions courtes sont liquidées → répétition.

Cependant, ce mécanisme réflexif est une épée à double tranchant.

Un effet de levier élevé amplifie la réflexivité mais conduit souvent à des mouvements de prix malsains et non durables.

Nous assistons désormais à des oscillations de prix plus fréquentes et extrêmes, bien au-delà de ce qui est raisonnable. Ces oscillations sont souvent alimentées par l'effet de levier, mais finissent par revenir à la moyenne car elles ne sont pas soutenues par des flux réguliers de nouveaux capitaux.

La conclusion clé est que bien que l'intérêt ouvert puisse faire monter les prix, cela ne signifie pas nécessairement qu'un nouvel argent entre sur le marché. En fin de compte, il s'agit davantage d'un jeu joueur contre joueur (PvP).

Par exemple, entre novembre et décembre 2024 :

L'intérêt ouvert total (OI) a augmenté de 70 milliards de dollars,

L'offre de stablecoins n'a augmenté que de 30 milliards de dollars.

Les niveaux d'OI en 2024 dépassent largement ceux de 2021, montrant que la réflexivité d'aujourd'hui est plus mécanique qu'organique.

En 2021, lorsque les jetons ont connu une forte hausse, les gens ont acheté et détenu avec conviction. Maintenant, lorsque les jetons augmentent, les traders sont plus susceptibles de dire : "Je suis à la hausse - ne me laissez pas me faire avoir !" tout en gardant leurs doigts prêts à vendre à tout moment.

Résumé

Le marché actuel de la crypto est défini par un cycle de largeur plutôt que de profondeur, avec de nombreuses narrations et jetons qui vivent leurs propres mini-cycles de croissance isolés.

Peut-être sommes-nous dans une phase de transition, en attendant qu'un cycle de marché plus profond et plus unifié émerge. Les développements institutionnels, tels que les approbations d'ETF et l'intégration des actifs réels (RWA), pourraient éventuellement déclencher une vague haussière plus large, inondant le marché des altcoins (alts) de capitaux, libérant la "poudre sèche" des stablecoins, réduisant la dominance de Bitcoin (BTC.D) et déclenchant une "altseason" classique.

En même temps, la croissante fragmentation du marché pourrait déjà être la nouvelle norme, signalant la maturité de l'industrie des cryptos. L'espace est devenu si vaste et diversifié qu'attendre que tout le monde se lance dans le même échange n'est plus réaliste. Finis les jours de 2017, où tous les jetons augmentaient ensemble. Aujourd'hui, réussir sur ce marché exige de la sélectivité, de l'agilité et une bonne dose de scepticisme.

Peu importe où va le marché, la réflexivité jouera toujours un rôle, bien que sa forme et son intensité puissent varier. Le véritable défi, et l'opportunité, est d'identifier quels boucles de rétroaction ne sont que du battage médiatique éphémère et lesquelles ont le potentiel de se transformer en tendances majeures.

Juste quand vous pensez qu'une narration est terminée, elle pourrait faire un retour surprise.

Qui aurait deviné que les « pièces de mèmes Trump » deviendraient un sujet tendance ? Mais c'est le cas.

Et lorsque vous pensez qu'un actif est "trop gros pour échouer", il peut encore chuter plus durement (comme ETH chutant encore plus loin de 1 800 $).

Alors que le marché continue d'évoluer, je vais retenir les leçons apprises de ce cycle : rester flexible, savoir quand reculer et aborder chaque récit avec scepticisme.

Il est vrai que décrire le marché comme étant "large mais peu profond" peut sembler être une plainte, mais cela reflète également la réalité d'un marché mûrissant de manière inattendue. Dans la prochaine phase, nous pourrions voir le retour de la profondeur du marché - ou peut-être l'espace se fragmentera-t-il encore plus en de plus petits cercles plus spécialisés. Dans tous les cas, des opportunités existeront toujours pour ceux qui sont prêts, tandis que les pièges seront inévitables pour ceux qui ne sont pas prudents.

La réflexivité n'a pas disparu, elle est juste devenue plus complexe.

Restez en sécurité, restez vigilant, et lorsque votre jeton mème se transforme en appartement, n'oubliez pas de protéger votre liberté. Je vous laisse avec une citation intemporelle de@mgnr_io:

Dans le trading subjectif, la meilleure position est souvent de ne pas prendre de position du tout.

Ne rien faire. Il y a cinq occasions en or par an, de l'argent gratuit qui traîne par terre.

Ramassez-le, puis retournez à ne rien faire.

C'est ainsi que vous obtenez des rendements exceptionnels.

Meilleurs vœux!

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