1. نقاط رئيسية لتقرير البحث

1.1 منطق الاستثمار والسرد

يمكن أن يكون تداول العملات المشفرة مربحًا، ولكن العوائد الفعلية التي يحققها المستثمرون غير مؤكدة لأنه لا يمكن تنبؤ العوائد المستقبلية بدقة بسبب العوامل العديدة في مجال العملات المشفرة التي تتسبب في تقلب سوق العائد.

تتيح اتفاقيات العائد المتنوعة للمستثمرين تحقيق أرباح من العوائد المستقبلية، ولكن العديد من البروتوكولات المُنشأة لها عيوب يمكن أن تقلل بشكل كبير من العوائد. تستخدم Pendle نهجًا محسّنًا لتداول الدخل لتحسين عوائد المستثمرين. رؤية Pendle لتصبح "يونيسواب لسوق أسعار الفائدة".

نقاط تميز الاستثمار في المشروع:

• مساحة السوق ضخمة. صفقات تبادل أسعار الفائدة هي سوق مشتقات يهيمن عليها المؤسسات. تمثل مشتقات أسعار الفائدة 80% من حصة السوق في سوق المشتقات، حيث تمثل صفقات تبادل أسعار الفائدة 80%. حجم التداول ضخم للغاية، ولكن هذه اللعبة على السلسلة تم تقديمها للتو بواسطة Pendle، ولا تزال في مرحلة مبكرة جدًا.
• أداء بيندل العام للبيانات متميز، ووصلت حجم التداول وقيمة القفل الإجمالية وسعر العملة جميعها إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.
• هناك حاجة لا مفر منها لدخول المؤسسات إلى مسار الرهن. سواء كانت البنوك، صناديق الاستثمار الخاصة، صناديق الاستثمار المتبادلة، مصدري صناديق الاستثمار المتبادلة أو وسطاء صناديق الاستثمار المتبادلة، فإن جميعهم بحاجة إلى تحجيم مخاطر أسعار الفائدة.
• سيقدم إصدار Pendle v3 مسار تبادل أسعار الفائدة التقليدي إلى السلسلة، الذي سيكون موجهًا نحو السوق على مستوى التريليون. نحن نتطلع إلى أداء Pendle.
• بيندل يعتمد حاليا على تطوير مسار السكك الحديدية الخفيفة. لا يزال مسار السكك الحديدية الخفيفة العام يحتوي على مجال للنمو على مستويات متعددة. على الرغم من أن بيندل يعتمد على مسار السكك الحديدية الخفيفة لمعظم التزاماتها، إلا أن لديها الفرصة لتقليل تدريجيا نسبة مسار السكك الحديدية الخفيفة في المستقبل لأنها أساسية للسوق بأكمله. يتطلب مسار مبادلة أسعار الفائدة دخول المؤسسات للمساعدة في تنويع أصولها.

1.2 وصف التقييم

في TradeFi، العقود المشتقة لأسعار الفائدة هي المواقف التي تمثل غالبية السوق في سوق الاشتقاقات. وعلاوة على ذلك، مع تطور TradeFi، يتزايد حجم السوق الكلي للاشتقاقات تدريجيًا. حتى يونيو 2023، وصل إجمالي موقف السوق للاشتقاقات إلى 714.7 تريليون دولار أمريكي، حيث وصلت المواقف المفتوحة للعقود المشتقة لأسعار الفائدة إلى 573.7 تريليون دولار أمريكي، مما يمثل نسبة 80.2% من الحصة.

معدلات الفائدة على السلسلة لا تزال في مراحل مبكرة جدًا من المشتقات، ومع دخول التجزئة في التمويل التجاري، ستنفجر الطلب على هذا الجزء.

في الوقت الحالي، تجاوز سعر عملة Pendle الارتفاع السابق، وقد لا يمكن تقييد مساحة النمو بعد الآن. أساسيها الرئيسي المدعوم هو LRT. إذا كانت القيمة السوقية الإجمالية الحالية لـ LRT هي 5.7 مليار دولار أمريكي، فإن قيمة TVL المتدفقة إلى Pendle هي 2.37 مليار دولار أمريكي، والتي تشمل الرموز الرئيسية اثنين EETH (ether.fi) و WETH.

إذا زاد إجمالي قيمة القرض التلفزيوني لمشروع LRT خمس مرات، فإن قيمة Pendle ستكون لديها أيضًا الفرصة للزيادة خمس مرات. مع إدخال سوق أسعار الفائدة التقليدية في عام 2024، سيؤدي دخول TradeFi إلى خلق الطلب على Pendle لتسوية منحنى العائد وتحديد المخاطر، ثم ستكون الصعودية للمشروع أعلى.

1.3 المخاطر الرئيسية

بالنسبة لمخاطر العقود الذكية، على الرغم من أن Pendle قد استأجرت العديد من وكالات التدقيق لتدقيق الشيفرة، فقد تظل هناك ثغرات قد تؤدي إلى خسارة كاملة للأموال.

فشلت صناديق البورصة الحية للعملات الرقمية الأثيرية في النجاح، مما سيكون له تأثير أكبر على سوق Tradefi المستقبلي المرهون بالكامل.

عندما يواجه بيندل ظروف سوقية متطرفة، قد تنشأ بعض المخاطر غير المعروفة.

تعتمد Pendle حاليًا بشكل كبير على LRT، وإذا لم تتمكن من توسيع نطاق أعمالها بشكل فعال، فقد تشكل تعرضًا لمخاطر واحدة.

نظرًا للأنواع الزائدة من الرموز في هذا البروتوكول، قد تكون هناك نقص شديد في السيولة في الأصول طويلة الذيل، مما يسبب مشاكل تراكم السيولة. لن تتمكن من تلبية احتياجات التحكيم الغنية لبعض المؤسسات، ولكن هذه مشكلة طويلة الأمد.

2. الوضع الأساسي للمشروع

2.1 نطاق العمل

بندل هو مشروع بلوكشين متخصص في توكينات العائد، مما يتيح للمستخدمين تأمين عائد مستقبلي لأصولهم الرقمية والحصول على عوائد مقدمة من خلال منصته. هذا النهج المبتكر لا يوفر فقط لحاملي العملات المشفرة مصدر دخل جديد، ولكنه يدخل أيضًا المزيد من السيولة والمرونة في سوق أسعار الفائدة. ينفذ بندل هذه الوظيفة من خلال تقنية العقود الذكية، مما يتيح للمستخدمين المشاركة في السوق بطريقة لامركزية وآمنة.

2.2 فريق التأسيس

تأسست Pendle في عام 2021، مع أعضاء الفريق مقرهم في سنغافورة وفيتنام. حاليًا، هناك حوالي 20 شخصًا مسجلين على Linkedin.

TN Lee(X: @tn_pendle: كشريك مؤسس، كان عضوا مؤسسا في فريق عمل Kyber Network وقائد أعمال، ثم انتقل إلى شركة تعدين RockMiner، التي تدير حوالي 5 مناجم. تأسست Dana Labs في عام 2019، وتهدف في الأساس إلى صناعة شرائح نصف موصلة FPGA مخصصة.

Vu Nguyen(X: @gabavineb): شريك مؤسس، الذي كان في السابق الرئيس التنفيذي التقني لـ ديجيكس داو ويتخصص في مشاريع RWA لتحويل الأصول المادية إلى رموز. شارك في تأسيس بيندل مع تي. إن. لي.

Long Vuong Hoang(X: @unclegrandpa925مشرف هندسي ، حاصل على درجة البكالوريوس في علوم الكمبيوتر من جامعة سنغافورة الوطنية ، انضم إلى جامعة سنغافورة الوطنية كمساعد تدريس في يناير 2020 ، انضم إلى Jump Trading كمتدرب في هندسة البرمجيات في مايو 2021 ، انضم في يناير 2021 عمل بندل كمهندس عقود ذكي وتمت ترقيته إلى مدير هندسي في ديسمبر 2022.

Ken Chia(X: @imkenchia): مدير العلاقات المؤسسية، حاصل على درجة البكالوريوس من جامعة موناش. عمل سابقًا كمتدرب في البنك الاستثماري في سيمب، ثاني أكبر بنك في ماليزيا، وعمل بعد ذلك كخبير تخطيط الأصول في البنك الاستثماري الخاص في جيه بي مورجان تشيس. دخل مجال Web3 في عام 2018. شغل منصب كوكيل تنفيذي في بورصة وانضم إلى بندل في أبريل 2023 كمدير مؤسسي، مسؤول عن الأسواق المؤسسية - شركات التداول الخاصة، صناديق العملات المشفرة، خزينة داو/البروتوكول، ومكاتب العائلة.

2.3 خلفية الاستثمار

تشمل المستثمرون الرئيسيون في المشروع Mechanism capital، HashKey، Bixin Ventures، Binance Labs، إلخ.

حاليًا، تشمل المستثمرين الذين يمكن العثور عليهم على السلسلة سبارتان، آرثر هايز، هاشكي، تحالف داو، فالكون إكس، إلخ.

2.4 مسار تطوير المشروع والتاريخ

وفقًا لتغريدة نشرها المؤسس المشارك فو نغوين ، من المقرر إطلاق الإصدار V3 من Pendle في عام 2024 ، والذي يتضمن تقديمات لأسعار الفائدة من التمويل التقليدي ، مما سيثير اهتمامًا كبيرًا من TradeFi. التفاصيل التنفيذية الدقيقة غير معروفة حاليًا.

3. المنتجات وشروط العمل

3.1 البيانات الرسمية للموقع الإلكتروني (حتى فبراير 2024)

3.2 البيانات على وسائل الاعلام الاجتماعية

3.3 بيانات اجتماعية

4. تحليل المشروع

4.1 الرمز

تمت مراجعة كود المنتج من قبل عدة وكالات تدقيق.

تطوير الشفرة للمشروع لا يزال على مستويات طبيعية، والمطورون يظلون مستقرين.

4.2 المنتجات

بيندل هو بشكل أساسي بروتوكول تداول الإيرادات بدون إذن حيث يمكن للمستخدمين تنفيذ مختلف استراتيجيات إدارة الإيرادات. ينقسم مبدأ عمل بيندل بشكل رئيسي إلى ثلاثة أجزاء: تورق الإيرادات، Pendle AMM و VePendle، على النحو التالي:

تجزئة العائد

يقوم Pendle بتقسيم الأصول الدخلية بشكل مبتكر إلى رموز SY، والتي يتم تكوينها وفقًا لمعيار ERC-5115: معيار رمز SY، مثل تعبئة stETH في SY-stETH، ثم يتم تقسيم SY إلى مكوناتها الرئيسية والدخلية. هي PT (Principal Token، رمز رئيسي) و YT (Yield Token، رمز دخل) على التوالي.

• سيتمكن رموز PT من كسب أي عائد، ولكن يمكن استردادها مقابل الأصول الأساسية بمعدل 1:1 عند الانتهاء.
• تعد الـ PTs مماثلة لأوراق الدين (PO) أو السندات بدون فوائد في TradFi.
• تمثل الرموز العائد الخاص بالأصول في نهاية الأجل.
• YT مشابه لأمان IO (فقط الفائدة) في TradFi.

Pendle AMM

يمكن تداول كل من PT و YT من خلال AMM لـ Pendle، وهو محرك Pendle الأساسي. على الطبقة 2، يتم استخدام الأوراق المالية من قبل المشروع وهي Redstone. يتيح AMM لـ Pendle تداول عائد DeFi بكفاءة: يشتري التجار الذين يرغبون في كسب عوائد ثابتة PT، بينما يشتري التجار الذين يرغبون في تحقيق عوائد طويلة YT. بالنسبة لشراء رمز العائد YT على مدى فترة زمنية، فإن العملية هي كالتالي:

عملية بيع رموز YT هي كما يلي:

توجد SY كأصول وسيطة لبركة SWAP، لذلك يحتاج مقدمو السيولة إلى توفير أزواج رمزية YT-SY / PT-SY. تمثل SY رمز عائد موحد يمكن أن يغطي مجموعة أوسع من فئات الأصول. تزيد هذه القياسة من جاذبية المستثمرين حيث تقدم مزيدًا من المرونة وإمكانية الوصول إلى مزيد من الأصول، مما قد يجذب المشاركين ويوفر سيولة أعلى، لذا اختر هذا الطريق لاستخدام SY كأصل وسيط لتوفير بركة سيولة.

يمكن لمزودي السيولة الاستفادة من الجوانب التالية:

• الرسوم التبادلية التي تولدها مجموعات التعدين
• حوافز PENDLE
• الحوافز البروتوكولية الصادرة عن الأصول الأساسية (مثل COMP، AAVE)

في بندل، يسمح فصل جزء العائد (YT) والجزء الرئيسي (PT) من الأصول للمستثمرين بالتداول وإدارة الجزئين بشكل مستقل. يجلب آلية الفصل هذه بعض الطرق الفريدة للتسعير وتغيرات القيمة:

• فصل الأرباح المستقبلية: عندما تشتري PT، فأنت في الواقع تتخلى عن أي أرباح قد تم توليدها خلال فترة الاحتفاظ، لأن هذا الجزء من الأرباح قد تم ترميزه من خلال YT وقد يتم شراؤه من قبل الآخرين. ونتيجة لذلك، سيعكس سعر PT هذا النقص في الدخل، وغالبًا ما يتم شراؤه بخصم عن القيمة الكاملة للأصول الأساسية. ولكننا اتفقنا على وقت، أي أن YT يمكن أن تعكس الدخل فقط خلال فترة زمنية معينة.
• قيمة الوقت واعتبارات المخاطر: يشتري المستثمرون PT المخفضة بناءً على التوقع بأنهم يشترون بسعر أقل الآن، على أمل أن قيمتها سترتفع في وقت ما في المستقبل، خاصة عند الانضمام، حيث ستكون قريبة من قيمة أو تساوي قيمة الأصل الأساسي. يأخذ هذا التوقع في الاعتبار تأثير قيمة الوقت والمخاطرة المترتبة عن الاحتفاظ بـ PT حتى الاسترداد.

نفترض أن هناك مثال مبسط لتوضيح أن رمز PT (الرمز الأساسي) سيرتفع في النهاية إلى سعر الأصل الأساسي المقابل له (ST).

حالة:

الأصل الأساسي (ST): سند بقيمة سوقية حالية قدرها 100 دولار، وبمعدل فائدة سنوي مقداره 5%، ومتبقي عام واحد حتى الاستحقاق.

سعر PT الأولي: افترض أن السعر التجاري الأولي لـ PT هو 95 دولارًا بسبب فصل أرباح السنة المستقبلية (أي جزء YT).

process:

فصل الدخل: على منصة Pendle، قرر حاملو هذه السندات فصل دخلهم ورأس المال، مما خلق PT و YT. نظرًا لأن YT يمثل الحق في الأرباح المستقبلية، سيكون سعر PT أقل من السعر الكامل للسند الأصلي (ST)، مع reflecting القيمة المفقودة للأرباح المستقبلية.

الوقت يمر: مع مرور الوقت، يقترب السند من تاريخ استحقاقه. لأن YT يمثل بالفعل جميع العوائد المتوقعة على مدى الفترة، فإن قيمة PT تمثل بالفعل عائد رأس المال الذي يمكن الحصول عليه من السند عند الاستحقاق.

استعادة القيمة: مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، سيزداد القيمة السوقية لـ PT تدريجياً لأن المشاركين في السوق يتوقعون أنه عند الاستحقاق، سيكون بإمكان حاملو PT استرداد قيمة الأصل (أي مبلغ السند الرئيسي). عائدًا إلى PT. إذا كانت القيمة الاسمية للسند 100 دولار، فإنه في نظرية يجب أن يرتفع سعر PT تدريجياً إلى 100 دولار.

النتيجة:

عند الانتهاء، يمكن لحاملو PT استخدام PT لاسترداد رأس المال الأصلي للسند الذي يعادل 100 دولار أمريكي. لذلك، على الرغم من أن PT يتداول في البداية بخصم (على سبيل المثال 95 دولارًا)، مع مرور الوقت واقتراب الموعد النهائي، سيزداد قيمته تدريجيًا، ليصل في النهاية إلى القيمة الكاملة للأصل، وهي 100 دولار.

بين الأطراف المعنية، يقوم الجميع بالرهان أو التحوط على عوائد المستقبل. بيع YT يعني تسوية منحنى العائد المستقبلي، أو سحب النقود مبكرًا، أو أن تكون سلبيًا فيما يتعلق بعوائد المستقبل، بينما شراء YT يعني أن تكون إيجابيًا فيما يتعلق بالعائد المستقبلي. شراء PT يعني أنه يمكنك شراؤه بخصم معين وتعتقد أن العائد خلال هذه الفترة هو سلبي.

VePendle

بتقديم سوق تجارة فاي لعقود الفائدة على السلسلة وجعله متاحًا للجميع، VePendle هو نظام حوكمة Pendle

• كلما زادت فترة قفل PENDLE، زادت قيمة VePendle المقابلة.
• تتضاءل قيم VePendle مع مرور الوقت، ولكن يمكن تمديد مدة القفل الخاصة بك لتعويض التدهور.
• كلما كان لديك المزيد من VePendles ، كانت قوتك الاقتراعية أكبر. بعد التصويت على بركة ، يحق لك 80٪ من رسوم التبادل التي يتم تحصيلها من قبل البركة.
• يحصل حاملو VePendle أيضًا على جزء من إيراد البروتوكول، الذي يأتي من رسوم التبادل ورسوم YT.

4.3 تطوير بيئي وبيانات

حالياً، نظراً لوجود رموز ST، تتضمن سلسلة من البيئات الخاصة بالمشاريع ما يلي:

Penpie: Penpie هي منصة DEFI أطلقتها MagPie ، توفر لمستخدمي منصة Pendle خدمات الدخل والحوافز vePendle.

التوازن: حول PENDLE الخاملة إلى ePENDLE واكسب دخلًا من خلال رهان الخزانة ePENDLE.

الرسم البياني أعلاه يتتبع قفل PNP و EQB على Penpie و Equilibria وملكيتهم لرمز الحوكمة Pendle (vePendle). يظهر هذا مستوى السيطرة التي يمتلكها حاملو vlPNP و vlEQB على بروتوكول Pendle. يوجه حاملو vlPNP و vlEQB توزيع vePendle لـ Pendle على مقترحات الحوكمة والتصويت على وزن القياس.

Penpie يشغل حوالي 12 مليون فاندل لـ Pendle، بينما تشغل Equilibria حوالي 7.7 مليون فاندل لـ Pendle. هناك حاليًا 32.7 مليون فاندل بالمجموع، لذلك يشغل Penpie حوالي 36.7% من حقوق حوكمة Pendle، وتشغل Equilibria تقريبًا 23.5% من حقوق حوكمة Pendle (البيانات حتى مارس 2024).

عدد المعاملات وحجم المعاملات على بروتوكول Pendle أظهر أيضًا زيادة إيجابية وتدريجية جدًا، مما يعني أنه مع تطوير مشاريع DEFI مثل LSD، LSDFI، LRT، Restaking، إلخ، فإن الطلب السوقي على المشتقات من أسعار الفائدة قد زاد تدريجيًا. وحتى 7 مارس 2024، بلغ حجم المعاملات التراكمي لها أيضًا أكثر من 4 مليارات دولار، واتجاهها متزايد تدريجيًا.

من حيث قيمة القفل الكلي للأصول، يحتوي المشروع على بركة AMM الخاصة به التي تدعم تبادل مختلف رموز SY وPT وYT. في الوقت الحالي، يرتفع معيار العملة والمعيار U تدريجيًا أيضًا.

مع التطور الحالي للمشاركة، يتوقع الناس أن يزداد الطلب على المشروع تدريجيًا، خاصة احتمال دخول المؤسسات للسوق. بدأت العديد من المؤسسات في ذكر مسألة الدخل من المشاركة في الإيثيريوم. عمومًا، يعتقدون أنه بعد اعتماد صندوق تبادل المشتقات المالية المدعومة بالأصول، سيكون بإمكان TradeFi الحصول على دخل نشط على السلسلة عن طريق المشاركة في الإيثريوم، وفي الوقت نفسه، يمكنها أيضًا فرض رسوم على عملاء الودائع.

ثم سيكون هناك طلب هائل على منتجات مبادلة أسعار الفائدة مثل Pendle، ونظرًا لموقعها الرائد الكامل في مسار أسعار الفائدة، فسيكون من العملية الطبيعية إدخال أسعار فائدة تقليدية إلى السلسلة في المستقبل، ثم ستكون الجهات الفاعلة قادرة على إجراء عمليات تجارة الأدوات المشتقة لأسعار الفائدة، والتي ستكون لها حجم تداول محتمل يصل إلى مئات المليارات.

زيادة تدريجية أيضًا في سيولة بركة Pendle الحالية.

من بين جميع البرك، المشاريع الرئيسية هي مشاريع المسارات LRT. مع إصدار العملة لمشروع المسار LRT واستمرار شعبية المسار Staking في المستقبل، سيصبح هذا المسار تركيزًا ساخنًا في الصناعة، وسيكون معدل نموه أعلى أيضًا. رأس المال الإجمالي للمسارات LRT الرئيسية في مرحلة النمو حاليًا، مما له تأثير ترويجي مباشر جدًا على Pnedle، التي تعتبر بركتها الرئيسية هي LRT.

4.4 حجم المسار والإمكانات

العقود المشتقة على أسعار الفائدة (IDR) من بين أكثر العقود المشتقة تداولًا. العقد المشتق هو أمان يعتمد سعره على أو يشتق من أصول تحتية واحدة أو أكثر. يتم تحديد قيمته بتقلبات في الأصل الأساسي. تتضمن أصول التحتية الأكثر شيوعًا الأسهم والسندات والسلع والعملات وأسعار الفائدة ومؤشرات السوق.

في تريدفي، الاشتقاقات النسبية لأسعار الفائدة هي المواقف التي تشكل الجزء الأكبر من السوق في سوق الاشتقاقات. علاوة على ذلك، مع تطور تريدفي، فإن الحجم الإجمالي لسوق الاشتقاقات يزيد تدريجياً. وحتى يونيو 2023، وصلت موقف السوق الإجمالي للاشتقاقات إلى 714.7 تريليون دولار أمريكي، حيث بلغت المواقف المفتوحة للاشتقاقات النسبية لأسعار الفائدة 573.7 تريليون دولار أمريكي، مما يمثل 80.2% من الحصة.

المشتقات القائمة على أسعار الفائدة مقسمة إلى ثلاث فئات رئيسية، وهي مبادلات أسعار الفائدة (المبادلات)، اتفاقيات معدلات الفائدة النقدية الأمامية (FRA)، خيارات (خيارات)، وأدوات أخرى. في مبادلات أسعار الفائدة التقليدية، تشغل مبادلات أسعار الفائدة نسبة سوقية تبلغ حوالي 81.2%.

في تجارة فاي، صفقات مبادلة الفائدة هي أساسا سوق تداول تهيمن عليها المؤسسات، وحجم تداولها أيضا كبير للغاية. صفقة مبادلة الفائدة هي مشتق مالي يسمح لطرفين بتبادل التزامات دفع الفائدة الخاصة بهما. هذا التبادل يشمل عادة صفقة تبادل ثابتة الفائدة وأخرى متغيرة. صفقات مبادلة الفائدة مستخدمة على نطاق واسع في الأسواق المالية، والمشاركون الرئيسيون يشملون:

• البنوك والمؤسسات المالية: تستخدم البنوك تبادل الفائدة لإدارة مخاطر أسعار الفائدة، وضبط هيكل أسعار الفائدة لموازناتها، وتحسين كفاءة استخدام رأس المال. كما تستخدم المؤسسات المالية أيضًا للتحكيم وتحوط المخاطر.
• الشركات: تستخدم الشركات صفقات مبادلة أسعار الفائدة للتحوط ضد التغيرات في تكاليف الاقتراض. على سبيل المثال، إذا كانت الشركة تتوقع أن ترتفع أسعار الفائدة في المستقبل، فإنها قد تقوم بتأمين نفقات الفائدة عن طريق الدخول في عقد مبادلة يدفع سعرًا ثابتًا ويتلقى سعرًا متغيرًا.
• المستثمرون وصناديق التحوط: يستخدمون تبادل الفائدة كوسيلة استثمارية أو استراتيجية إدارة المخاطر لكسب الأرباح من خلال توقع التغيرات في أسعار الفائدة، أو لتحجيم مخاطر أسعار الفائدة في استثمارات أخرى.
• الحكومات والوكالات العامة: قد تستخدم هذه الكيانات صفقات مبادلة أسعار الفائدة لإدارة تكاليف ومخاطر محافظ الديون الخاصة بها. من خلال الصفقات المبادلة، يمكنها تطابق احتياجات التمويل بشكل أكثر كفاءة وتقليل تكاليف خدمة الدين بينما تقلل من تأثير تغيرات أسعار الفائدة.
• البنك المركزي: على الرغم من أنها ليست عملية روتينية ، إلا أنه في ظل ظروف معينة قد تشارك البنوك المركزية في سوق مقايضة أسعار الفائدة للتأثير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل كجزء من سياستها النقدية.

في العالم المالي التقليدي، تعد تشتتات أسعار الفائدة أكبر فئة للمعاملات المشتقة، وتشكل صفقات تبادل الفائدة 82٪ من حصة سوق المشتقات الإجمالية. ومع ذلك، في عالم البلوكتشين، لا تزال صفقات تبادل الفائدة في مرحلة مبكرة جدًا، و Pendle هو الزعيم. مشروع، مخصص لصفقات تبادل الفائدة على السلسلة في إيثيريوم.

مع دخول المؤسسات المالية التقليدية، وخاصة Grayscale وJPMorgan Chase وBlackRock، فإنهم يولون اهتمامًا لسوق التعهد بالإيثيريوم، الذي يمكن أن يوفر لـ TradeFi مجموعة واسعة من الفرص التحكمية، والتي قد تكون مهمة بالنسبة لاستثمار Pendle في السياق الحالي.

العملات وحجم رؤوس الأموال التي تدعم حاليًا توكين الإيرادات:

• رموز تعهد Ethereum السائلة (مثل wstETH): حاليا حوالي 26٪ من ETH في حالة تعهد ، لذلك يمكن ترميز كل هذه الرموز المميزة. يبلغ إجمالي TVL الحالي ل LSD 59.7 مليار دولار أمريكي.
• الرموز التي تمثل المراكز في بروتوكولات الإقراض (مثل Compound أو Aave): على سبيل المثال، DAI المرهون في Compound يُسمى cDAI، الذي يحمل أيضًا معدل عائد سنوي خاص به. السوق الثابتة لهذا الجزء من الدخل أيضًا واسعة للغاية. حاليًا، إجمالي القيمة التلفيفية لأعمال الإقراض تبلغ حوالي 34.3 مليار دولار أمريكي.
• رموز LP (مثل رموز GLP لشركة GMX): سواء كانت GMX أو GLP، لديها معدل فائدة خاص بها طالما تم رهنها. تقريباً معظم مشاريع DEFI لديها دخل من رموز LP.
• رهون السيولة الرهن العقاري (LRT) ورموز إعادة الرهن: حاليًا، يبلغ إجمالي قيمة القرض هذا من EigenLayer و Renzo Finance 17 مليار دولار أمريكي.

إجمالًا، فإن سقف هذه المسارات مرتفع للغاية، ومع دخول المؤسسات التقليدية تدريجيًا، سيزداد الطلب على Pendle تدريجيًا.

الحالات الاستخدام المحتملة للاستخدام المؤسسي تشمل:

• الدخل الثابت، مثل كسب الدخل الثابت على stETH؛
• عائد طويل، مثل الرهان على ارتفاع عائد stETH من خلال شراء المزيد من العائد؛
• كسب المزيد دون مخاطر إضافية، مثل استخدام stETH الخاص بك لتوفير السيولة؛

على سبيل المثال، في سوق إعادة الإيداع الخاصة بـ EigenLayer، مع زيادة تدريجية في عدد المودعين لـ EigenLayer، من المرجح أن يكون معدل العائد المستقبلي نازلاً. ثم عندما يكون معدل العائد الحالي مرتفعًا، يمكنك اختيار بيع YT مسبقًا عندما يكون APY مرتفعًا. استفيد من عوائدك الخاصة. في نظر المؤسسات، يمكنهم أيضًا تأمين دخل الرهن stETH للتحوط ضد الانخفاض في العوائد الناتجة عن انخفاض النشاط على السلسلة في المستقبل.

5. الرموز

5.1 الحجم الإجمالي والتداول

اعتبارًا من 7 مارس 2024، وفقًا لإحصاءات Coingecko، يبلغ العدد الإجمالي الحالي للرموز 258،446،028، وعدد الرموز المتداولة حاليًا هو 96،950،723. رأس المال السوقي الحالي هو 298 مليون دولار وقيمة التقييم الكامل للشركة هي 790 مليون دولار. تمثل حوافز السيولة 49.3٪ من إجمالي الرموز، حيث يمثل الفريق حاليًا 17.7٪ وتمثل المستثمرون 12.1٪.

من المتوقع أن يستمر حافز السيولة حتى نهاية عام 2030، حيث يفترض المسؤولون تضخم سنوي بنسبة 2٪، ينخفض بنسبة 1.1٪ كل أسبوع حتى أبريل 2026. يتم عرض جدول إصدار هذه الرمزية في الشكل أعلاه. نقدر أنه بحلول تاريخ 1 مايو 2025 تقريبًا، ستكون حوالي 270 مليونًا منها في التداول. بشكل عام، لن يكون هناك نمو كبير ولن يكون هناك تأثير على سعر الرمزية في سوق الثيران.

5.2 اقتصاد الرمزية

تستخدم عملة Pendle بشكل رئيسي لحفظ الحوكمة، والتي تسمى vePendle. من خلال استخدام vePENDLE، يمكن لحاملي PENDLE الحصول على مجموعة من الميزات التي تزيد من فائدة العملة.

قيمة VePendle متناسبة مباشرة مع المبلغ المراهن ومدة Pendle. ستتلاشى قيمة vePENDLE مع مرور الوقت. يقوم حاملو vePENDLE بالتصويت وتوجيه تيارات ال recompense إلى مجموعات مختلفة، مما يحفز بشكل فعال السيولة في المجموعات التي صوتوا لصالحها.

تفرض Pendle رسومًا بنسبة 3٪ على جميع الإيرادات التي تتم إنشاؤها بواسطة YT. حاليًا، يتم توزيع الرسوم بنسبة 100٪ على حاملي vePENDLE، بينما لا يقوم البروتوكول بجمع أي عائد. بالإضافة إلى ذلك، يحق لناخبي vePENDLE تلقي 80٪ من رسوم صرف أسعار الفائدة من حوض الاقتراع، والذي يشكل Voter APY. توضح الصورة أعلاه آخر وضع للتصويت. يحتل حوض crvUSD حوالي 44٪ من حقوق التصويت المركزة في هذا الحوض. حتى 7 مارس 2024، يُقفل حاليًا ما مجموعه 49.52 مليون vePendle على Pendle. كرمز افتراضي لحقوق التصويت والحقوق، هناك 32.76 مليون vePendle، الذي تم إقفاله لمدة متوسطة تبلغ 421 يومًا.

أداء السوق 5.3 وتوقع فترة النافذة

أكبر بركة سيولة حالية لـ Pendle هي LRT، والتحليل يعتمد بشكل رئيسي على مرجعية مشروع LRT.

المذكورة أعلاه هي رموز LRT. يعتمد LRT على رموز Restaking وLSD. مساحة سوقها، Restaking، حاليًا 11 مليار دولار أمريكي، بينما يبلغ مقدار LSD حاليًا 55.1 مليار دولار أمريكي. يرافق ذلك سعر ETH، وتطوير مسار LSD، والمشاركة في الرهان. تتجه تدريجيًا نحو المؤسسات المالية الرئيسية، وتصبح مساحة السوق أوسع.

لذلك في الوضع الحالي، يتواجد لدى عملة LRT مساحة سوقية تبلغ 66 مليار دولار أمريكي. بالنسبة لـ Pendle، لدى LRT مثل هذه المساحة الكبيرة للنمو في السوق. بالإضافة إلى ذلك، فإنه يقبل أيضًا عملات مثل Compound التي يمكن أن تولد دخلًا ناتجًا عن العائد، ومنتج تبادل أسعار الفائدة خارج السلسلة الذي سيتم إطلاقه في المستقبل، وهو Pendle v3، سيتم إطلاقه هذا العام.

اعتمادًا على زيادة سعر العملة الحالية، فإن نمو سعر العملة الخاص بها متطابق أيضًا مع وضع تطوير المسار المشترك. في الوقت الحالي، وصل سعر العملة إلى مستوى قياسي، لكن قيمتها السوقية تبلغ فقط 300 مليون دولار أمريكي (سعر العملة 3.11)، وإن مجموع دورانها حوالي 800 مليون دولار أمريكي. في مايو 2025، بسبب مشاكل في آلية الإصدار، يمكن أن يُحتسب FDV فعليًا فقط كـ 3 مليارات، لذلك نعتقد أنه قد تكون هناك إمكانات كبيرة للارتفاع في قيمة الرمز.

5.4 تقييم توقعات الأرباح

سعر عملة Pendle تجاوز الأعلى السابق، وقد لا يكون هناك مساحة نمو محدودة بعد الآن. في الوقت الحالي، الرمز المدعوم الرئيسي لها هو LRT. إذا كانت القيمة السوقية الإجمالية الحالية ل LRT هي 5.7 مليار دولار أمريكي، فإن القيمة الإجمالية للتلفزيون المتدفقة إلى Pendle هي 2.37 مليار دولار أمريكي، بما في ذلك الرموز الرئيسية EETH (ether.fi) وWETH.

إذا زاد القيمة الإجمالية للتلفزيون في مشروع LRT خمس مرات، فإن قيمة التلفزيون لدى Pendle ستكون لديها أيضًا القدرة على زيادة خمس مرات. مع دخول سوق الفائدة التقليدية في عام 2024، سيؤدي دخول TradeFi إلى خلق الطلب على Pendle لتنعيم منحنى العائد وتحويط المخاطر، ثم سيكون الارتفاع في مشروع أعلى.

6. تقييم القيمة

المشروع في مرحلة نضج، ولكن الفريق ما زال يعمل على تحسين نموذجه الاقتصادي وزيادة السيولة، واستكشاف إمكانية إدخال صفقات سعر الفائدة في الأسواق المالية التقليدية. نحن نعتقد أن من المتوقع أن يصبح Uniswap لمسار الاشتقاقات في سعر الفائدة، وأن المساحة في هذا السوق ستكون أكبر بكثير من السوق النقدية لأن معظم المؤسسات تشارك وحجم التداول بها كبير جداً.

إن ميزته التنافسية هي أنه الرائد في مجال العقود الآجلة لأسعار الفائدة على السلسلة الرقمية، ولديه أيضًا بيئته الخاصة. حاليًا، يتمتع بحظر امتيازي في هذا المجال، والمجال العام أيضًا في مرحلة مبكرة جدًا.

في المدى المتوسط ​​إلى الطويل، لن تزدهر فقط السوق الفورية على السلسلة، ولكن سيتطور أيضًا مسارا التحصين وإعادة الرهان بسرعة. مع اهتمام المؤسسات بـ TradeFi، سيتطور سوق العقود الآجلة على السلسلة بسرعة أيضًا، و pendle حاليًا فريدة من نوعها.

7. ملخص

بندل هو مشروع بلوكتشين متخصص في توكينات العائد، مما يتيح للمستخدمين تأمين عائدات عملاتهم المشفرة في المستقبل واستلام العوائد مقدمًا. هذا النهج المبتكر ليس فقط يوفر لحاملي العملات المشفرة مصدرًا جديدًا للدخل، ولكنه أيضًا يدخل المزيد من السيولة والمرونة في سوق الفائدة. ينفذ بندل هذه الوظيفة من خلال تقنية العقود الذكية، مما يتيح للمستخدمين المشاركة في السوق بطريقة لامركزية وآمنة.

استثمار بندل يشمل على الإنارة:

• مساحة السوق هائلة. صفقات تبادل الفائدة هي السوق المشتقات الرئيسي للمؤسسات. تمثل المشتقات المالية المرتبطة بأسعار الفائدة 80% من حصة السوق للمشتقات، حيث تمثل صفقات تبادل الفائدة 80%. حجم التداول كبير للغاية، ولكن في هذه المرحلة فإن هذه العملية على السلسلة البلوكية تم تقديمها للتو بواسطة pendle، ولا زالت في مرحلة مبكرة جدًا.
• أداء بيندل العام للبيانات متميز، وقد وصلت كل من حجم المعاملات والقيمة الإجمالية للعملات وسعر العملة إلى ذروتها القياسية.
• اتجاه المؤسسات التقليدية نحو دخول عملية الرهن، سواء كانت البنوك أو صناديق التحوط أو صناديق الاستثمار المشتركة أو مصدري صناديق الاستثمار المتداولة أو وسطاء صناديق الاستثمار المتداولة، جميعهم بحاجة للتحوط من مخاطر أسعار الفائدة.
• ستقدم النسخة V3 مسار صفقة سواب فائدة تقليدية إلى السلسلة، والتي ستكون موجهة نحو السوق على مستوى التريليون. نتطلع إلى أداء pendle.

على الرغم من أن بندل يعتمد حاليًا على تطوير مسار LRT، إلا أن هناك لا تزال إمكانية نمو متعددة في مسار LRT وحده. بالإضافة إلى ذلك، لدى بندل فرصة لتقليل تدريجياً نسبة LRT في المستقبل، لأنه في الأساس مسار صرف معدل الفائدة للسوق بأكمله، مما يتطلب دخول المؤسسات للمساعدة في تنويع أصولها، وهذا يعني أيضًا وجود فجوة بين بندل والمؤسسات الاعتماد المتبادل القوي الحاجات القيمة جدًا كأهداف للاستثمار، ويُنصح المستثمرين بالانتباه الكبير إليها.

تنصل:

1. يتم نشر هذه المقالة مرة أخرى من [Medium], جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [متوسطإذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة طباعة، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوعة.