Pengantar: Pesta Likuiditas yang Terlambat

Pada 12 April 2025, protokol staking likuid Lido memposting sebuah twit di platform X yang mengatakan "Incentives: Soon™," secara resmi mengumumkan Program Insentif Likuiditas Unichain selama tiga bulan. Inisiatif ini mencakup 12 pool aset utama, termasuk wstETH/ETH, WBTC, stablecoin, dan pasangan UNI/COMP. Ini menandai pertama kalinya dalam lima tahun—sejak peluncuran penambangan likuiditas Uniswap V2 pada tahun 2020—bahwa token UNI telah dimasukkan dalam program insentif resmi.

Sebelumnya, UNI telah turun dari $19 selama tren penurunan tiga bulan yang berkepanjangan hingga serendah $4.5, mendekati dasar historisnya sebesar $3.3 selama setelah kejatuhan LUNA 2022.

Langkah ini mencerminkan dominasi berkelanjutan Lido dalam penempatan Ethereum dan terobosan strategis Uniswap di Layer 2. Ini juga berfungsi sebagai sinyal kunci untuk mengidentifikasi titik infleksi yang mungkin dalam siklus pasar DeFi yang lebih luas.

"Benteng Likuiditas" Lido: Dari Monopoli Staking hingga Ekspansi Lintas Rantai

1.1 Tujuan Strategis Lido: Memperkuat Peran stETH sebagai Mata Uang DeFi

Sebagai pemain dominan dalam staking Ethereum dengan pangsa pasar 27,1% (per 14 April 2025, sumber: Dune Analytics), Lido telah beralih fokus inti dari hanya memperluas volume staking ke meningkatkan utilitas on-chain untuk stETH.

Sebelumnya, kasus penggunaan utama stETH terkonsentrasi pada jaminan pinjaman (AAVE dan MakerDAO menyumbang 40%) dan kepemilikan pasif (55%), dengan hanya 3% yang berfungsi sebagai alat tukar. Dengan memilih Unichain sebagai medan pertempuran utama untuk kampanye insentifnya, Lido bertujuan untuk menanamkan stETH ke dalam kumpulan likuiditas inti Layer 2 — memposisikannya sebagai "aset gas universal" untuk transaksi lintas rantai.

Inovasi Teknis Kunci:

• Distribusi hadiah Merkl: Menggunakan komputasi di luar rantai dan verifikasi di rantai dengan biaya gas nol untuk menurunkan hambatan partisipasi pengguna;
• Desain kolam aset multi: Meliputi ETH, LSTs, WBTC, stablecoin, dan UNI/COMP, membentuk matriks pertukaran aset lintas rantai;

Kolaborasi Gauntlet: Secara dinamis menyesuaikan bobot insentif untuk mencegah "perangkap pertanian jangka pendek."

1.2 Data Insights: Kecemasan Pusat Lido dan Upaya Terobosannya

Meskipun memperluas tim validator menjadi 37 (targeting 58), pangsa pasar tingkat protokol Lido tetap 78%—jauh di atas ambang batas keamanan 15% yang disarankan oleh Vitalik Buterin.

Dengan mengalirkan likuiditas melalui Unichain, Lido efektifnya menyebar risiko melalui “kolaborasi antarprotokol,” memindahkan ketergantungan likuiditas stETH dari jaringan utama Ethereum ke ekosistem Rollup—sehingga mengurangi dampak titik kegagalan tunggal pada keamanan staking.

Data on-chain mendukung strategi ini: pada Q1 2025, volume stETH yang terhubung ke Arbitrum dan Optimism tumbuh 320% year-over-year, menunjukkan adanya daya tarik awal yang kuat.

"Penebusan Diri" Uniswap: Bisakah Unichain Memutar Dilema Layer 2-nya?

Misi Unichain: Dari Likuiditas Terfragmentasi hingga Agregasi

Diluncurkan pada tahun 2024, Unichain Uniswap adalah Rollup tujuan umum yang dibangun di atas OP Stack, bertujuan untuk menyelesaikan fragmentasi likuiditas di berbagai rantai. Namun, kinerjanya di awal tidak memenuhi ekspektasi:

Pengalaman lintas-rantai mengalami hambatan: Pengguna harus memindahkan aset ke Unichain terlebih dahulu, meningkatkan latensi dan biaya transaksi;

Pertumbuhan TVL yang Stagnan: Pada April 2025, total nilai terkunci (TVL) Unichain hanya mencapai $7,65 juta—jauh tertinggal dari rantai-rantai pesaing.

Signifikansi Insentif Lido:

Dengan memperkenalkan pasangan perdagangan inti seperti stETH/ETH, Unichain dapat memanfaatkan volume staking Lido untuk dengan cepat membentuk likuiditas yang dalam.

Sebagai contoh, APR awal untuk kolam wstETH/ETH diatur antara 180%–250%, jauh lebih tinggi dari kolam serupa di Ethereum mainnet (biasanya 45%), yang berpotensi menarik modal arbitrase lintas rantai.

2.2 Tokenomics UNI: 'Ranjau dan Cahaya di Ujung Terowongan'

Tantangan utama di balik penurunan harga UNI termasuk:

• Mengurangi tekanan: Lebih dari 65 juta token UNI dibuka kunci pada tahun 2024 untuk tim dan investor, sebesar 6,5% dari pasokan yang beredar;
• Kemandekan tata kelola: Pada Maret 2025, usulan lain untuk mengaktifkan "fee switch" lagi ditolak, mencegah pendapatan protokol menguntungkan pemegang token.

Tanda-tanda Pasar yang Sedang Membentuk Dasar:

• Saldo pertukaran mencapai rekor tertinggi: Menurut Glassnode, UNI yang dipegang di bursa telah mencapai level rekor—sinyal pembalikan di sini bisa menunjukkan pemulihan yang segera;
• Distribusi token on-chain: Alamat Whale yang memegang lebih dari 10.000 UNI turun dari 62% pada tahun 2024 menjadi 47%, menunjukkan investor ritel masuk di titik terendah;
• Pengikat valuasi: rasio harga-ke-penjualan (P/S) UNI saat ini adalah 8,2, di bawah rata-rata industri 15,4—menempatkannya dalam persentil 10 terendah secara historis;
• Dukungan teknis: RSI mingguan (14) telah turun menjadi 28,6, mendekati tingkat oversold ekstrim terakhir terlihat pada 2022.

Dampak Pasar: Sebuah "Lagu Es dan Api" dalam Ekosistem DeFi

3.1 Efek "Siphon" dari Migrasi Likuiditas

Program insentif Lido bisa memicu dua efek domino utama:

• Redistribusi Likuiditas Lapisan 2: TVL (Total Value Locked) kolam Stablecoin pada rantai-rantai baru seperti Solana dan Sui mungkin turun sebesar 15%-20% karena modal beralih ke Unichain.
• Perang Tingkat Bunga di Antara Protokol Peminjaman: Tingkat bunga pinjaman AAVE untuk jaminan wstETH telah turun dari 5,2% menjadi 3,8%, yang berpotensi membuatnya harus memperkenalkan rencana subsidi untuk tetap bersaing.

3.2 Kenaikan 'Tak Terduga' COMP dan Risiko yang Terkait

Penambahan COMP dalam kolam insentif telah memicu perdebatan. Logika mendasar mungkin melibatkan:

• Pelindung Likuidasi: Ambang likuidasi on-chain Compound umumnya lebih rendah dari Aave, menjadikannya pilihan yang lebih menguntungkan sebagai agunan di pasar yang sangat fluktuatif.
• Penggunaan Kembali Token Tata Kelola: Proposal MakerDAO terbaru memungkinkan COMP digunakan sebagai jaminan untuk mencetak DAI, meningkatkan kegunaannya dalam ekosistem DeFi.

Kesimpulan: Mencari "Asimetri" di Tengah Ketidakpastian

Insentif likuiditas Lido bukan hanya kolaborasi taktis antara protokol DeFi—mereka mewakili eksperimen strategis dalam logika penangkapan nilai selama era Layer 2.

Untuk UNI, harga saat ini sebesar $5.40 mencerminkan valuasi pesimis yang dibentuk oleh inersia historisnya, dan premi opsi yang tertanam pada kesuksesan terobosan Unichain.

Dengan pergeseran makroekonomi dan kerangka regulasi yang muncul bertindak sebagai katalis ganda, 2025 bisa menjadi tahun penting dalam transisi UNI dari “token tata kelola” menjadi “aset yang menghasilkan arus kas.”

Investor seharusnya waspada terhadap volatilitas jangka pendek yang disebabkan oleh likuiditas yang disedot, tetapi yang lebih penting, seharusnya fokus pada nilai jangka panjang dari protokol unggulan yang membangun kembali benteng mereka melalui narasi interoperabilitas lintas rantai.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [MarsBit]. Hak cipta milik penulis asli [Lawrence]. Jika Anda memiliki keberatan terhadap cetak ulang, silakan hubungi Belajar GateTim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang tertera dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Artikel yang diterjemahkan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau diplagiat tanpa menyebutkan Gate.