Teruskan Judul Asli 'Seberapa Cairnya Token Liquid Restaking? AVS Pertama EigenLayer Hits Mainnet'

Rilis EigenDA, AVS ketersediaan data EigenLabs, di mainnet hari ini secara resmi menandai dimulainya era restaking. Meskipun pasar EigenLayer memiliki jalan panjang ke depan, satu tren telah menjadi sangat jelas: Token restaking cair (LRTs) akan menjadi jalur dominan bagi restakers. Lebih dari 73% dari semua deposit EigenLayer telah dilakukan melalui LRTs, tetapi seberapa likuid aset-aset ini? Laporan ini membahas menjawab pertanyaan tersebut, dan mengatasi nuansa seputar EigenLayer secara keseluruhan.

Pengenalan EigenLayer dan Token Liquid Restaking

EigenLayer memungkinkan penggunaan kembali ETH pada lapisan konsensus melalui primitif kripto-ekonomi baru yang disebut sebagai "restaking". ETH dapat di-restake pada EigenLayer melalui dua cara utama: melalui ETH yang di-restake secara asli, atau dengan token staking likuid (LST). ETH yang di-restake kemudian digunakan untuk mengamankan aplikasi tambahan yang dikenal sebagai Layanan yang Divalidasi Secara Aktif (AVS), yang pada gilirannya memungkinkan restakers untuk mendapatkan imbalan staking tambahan.

Masalah utama yang dimiliki pengguna terhadap staking, dan juga restaking, adalah biaya kesempatan dari staking ETH seseorang. Hal ini telah dipecahkan untuk staking ETH asli dengan token staking likuid (LST), yang dapat dianggap sebagai token tanda terima likuid yang mewakili jumlah ETH yang dipertaruhkan seseorang. Pasar LST di Ethereum saat ini berada di sekitar $48.65 miliar, yang merupakan sektor DeFi terbesar dengan selisih yang signifikan. Saat ini, LST mewakili sekitar 44% dari total Ether yang dipertaruhkan, dan ketika restaking terus tumbuh dalam popularitas, kami berharap akan melihat sektor Liquid Restaking Token (LRT) mengikuti pola pertumbuhan yang serupa, dan mungkin bahkan lebih agresif.

Sementara LRT memang memiliki beberapa karakteristik yang mirip dengan LST, mereka berbeda secara drastis dalam misi mereka. Tujuan akhir dari setiap LST pada dasarnya sama: mempertaruhkan ETH pengguna dan menawarkan token tanda terima cair untuk mereka. Namun, untuk LRT, tujuan akhirnya adalah: mendelegasikan saham pengguna ke operator yang kemudian akan mendukung sekeranjang AVS. Terserah masing-masing operator untuk memilih bagaimana saham yang didelegasikan didistribusikan di berbagai AVS ini. Dengan demikian, operator yang LRT mendelegasikan saham mereka untuk memiliki pengaruh besar pada keaktifan keseluruhan, kinerja operasional, dan keselamatan ETH yang dipertaruhkan kembali. Terakhir, mereka juga harus memastikan ada penilaian risiko yang tepat untuk AVS unik yang didukung oleh masing-masing operator, karena risiko pemotongan kemungkinan akan berbeda tergantung pada layanan yang ditawarkan. Perhatikan bahwa risiko pemotongan pada dasarnya akan nol saat peluncuran untuk sebagian besar AVS, tetapi kita perlahan-lahan akan melihat "roda pelatihan" lepas landas seiring berjalannya waktu dan pasar staking menjadi semakin tanpa izin.

Namun, meskipun perbedaan risiko struktural, satu kesamaan tetap sama: LRTs mengurangi biaya kesempatan dari modal yang di-re-stake dengan menyediakan token tanda terima likuid yang dapat digunakan sebagai jaminan produktif di sekitar DeFi, atau juga ditukar untuk mengurangi periode penarikan. Titik terakhir ini sangat penting, karena salah satu manfaat utama dari LRTs adalah mengelilingi periode penarikan tradisional, yang adalah 7 hari hanya untuk EigenLayer. Mengingat aksioma inti ini untuk LRTs, kami memperkirakan akan secara alami ada tekanan penjualan bersih terhadap mereka karena hambatan masuk untuk me-re-stake sangat rendah, tetapi hambatan keluar sangat tinggi, sehingga likuiditas dari LRTs ini akan menjadi urat nadi mereka.

Oleh karena itu, ketika TVL EigenLayer terus meningkat, penting untuk memahami kekuatan pendorong di balik pertumbuhan protokol dan bagaimana kekuatan ini akan mempengaruhi arus masuk / keluar dalam beberapa bulan mendatang. Saat ini, 73% dari semua deposit ke EigenLayer telah dilakukan melalui Token Restaking Cair (LRT). Untuk memberikan konteks, pada 1 Desember 2023, LRT memiliki sekitar ~$71.74 juta dalam deposit. Hari ini, 9 April 2024, mereka telah tumbuh menjadi sekitar $10 miliar, mewakili peningkatan impresif lebih dari 13.800% dalam waktu kurang dari 4 bulan. Namun, karena LRT terus mendominasi pertumbuhan deposit restaking untuk EigenLayer, ada beberapa faktor penting yang perlu dipertimbangkan.

• Tidak semua LRT terdiri dari aset dasar yang sama
• Delegasi staking di seluruh AVSs dari LRTs akan bervariasi dalam jangka panjang, tetapi tidak terlalu banyak dalam jangka pendek
• Dan yang paling penting, profil likuiditas di seluruh LRT sangat bervariasi

Sumber: Analisis Dune melalui@HenryBitmodeth""> @HenryBitmodeth

Mengingat bahwa likuiditas adalah keuntungan paling penting dari LRTs, sebagian besar laporan ini akan difokuskan pada titik terakhir tersebut.

Kasus bullish untuk deposit EigenLayer saat ini sangat didorong oleh sifat spekulatif dari Eigen Points, yang dapat kita asumsikan akan berubah menjadi bentuk alokasi airdrop untuk potensi token EIGEN. Tidak ada reward AVS yang sedang berjalan saat ini, yang berarti saat ini tidak ada tambahan yield di atas natural staking rewards di seluruh LRT ini. Untuk mendorong dan menjaga lebih dari $13,35 miliar TVL, pasar AVS harus secara alami menemukan keseimbangan antara yield tambahan yang diinginkan oleh restakers, dan harga alami dari apa yang AVS bersedia bayar untuk keamanan.

Bagi para deposito LRT, kami telah melihat keberhasilan luar biasa EtherFi sejak awal dengan token governance ETHFI mereka yang berhasil mendapatkan valuasi yang sepenuhnya terdilusi sekitar $6 miliar pada saat tulisan ini. Dengan pertimbangan di atas, potensi untuk beberapaPenerbangan modal menjauh dari restaking menjadi semakin mungkin setelah peluncuran EIGEN dan airdrop LRT lain yang diantisipasi.

Namun, sejauh yang masuk akal, pengguna akan kesulitan menemukan hasil yang lebih tinggi di tempat lain dalam ekosistem Ethereum yang tidak melibatkan EigenLayer dalam beberapa hal. Ada beberapa peluang hasil menarik di seluruh ekosistem Ethereum. Misalnya, Ethena adalah stablecoin sintetis yang didukung oleh ETH yang dipertaruhkan dan posisi jangka pendek terlindung dalam futures ETH. Protokol saat ini memberikan sekitar ~30% APY pada produk sUSDe mereka. Selain itu, ketika pengguna semakin nyaman dengan interoperabilitas dan penyeberangan ke rantai baru, para pengejar hasil dapat mencari di tempat lain, yang mungkin mengarahkan penerbangan modal produktif dari Ethereum secara keseluruhan.

Semua yang dikatakan ini, kami percaya bahwa wajar untuk mengasumsikan bahwa kita tidak akan melihat acara yield staking tambahan yang lebih besar dari potensi airdrop token EIGEN untuk restakers, dan AVS besar dan blue-chip yang telah mengumpulkan valuasi sekitar 9 angka tinggi di pasar swasta mungkin juga menerbitkan token mereka kepada restakers. Oleh karena itu, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa sebagian persentase ETH akan keluar dari kontrak deposit EigenLayer melalui penarikan setelah acara-acara ini.

Dengan adanya periode pendingin tujuh hari untuk penarikan EigenLayer, dan mayoritas besar modal di-stake kembali melalui LRT, jalur keluar tercepat adalah menukarkan LRT Anda ke ETH. Namun, profil likuiditas di berbagai LRT ini bervariasi secara drastis dan banyak yang tidak dapat memfasilitasi keluar dalam skala besar dengan harga pasar. Selain itu, pada saat penulisan ini, EtherFi adalah satu-satunya penyedia LRT yang memiliki penarikan diaktifkan.

Kami berpikir bahwa perdagangan LRTs dengan diskon terhadap aset dasarnya dapat menyebabkan siklus arbitrase yang menyakitkan bagi protokol restaking, bayangkan LRT diperdagangkan sebesar 90% dari nilai ETH dasarnya - pembuat pasar / arbitrageur non-atomik mungkin akan ikut membeli LRT ini dan melanjutkan proses penebusan, dengan harapan mendapatkan keuntungan sekitar 11,1% mengasumsikan harga ETH dilindungi. Sebuah pengamatan umum pasokan / permintaan adalah bahwa kemungkinan lebih banyak tekanan penjualan bersih pada LRTs, karena penjual mungkin menghindari antrian penarikan 7 hari. Di sisi lain, pengguna yang ingin restake mungkin akan mendepositokan ETH mereka segera, memberikan sedikit manfaat bagi pembelian LRT di pasar terbuka untuk melakukan staking ETH yang mereka miliki.

Sebagai catatan sampingan, kami mengharapkan bahwa pilihan-pilihan lebih lanjut tentang apakah akan menarik atau tetap distaked pada akhirnya akan bergantung pada hasil tambahan yang ditawarkan melalui restaking setelah beberapa AVS aktif bersama dengan imbalan dalam protokol, dan pemotongan telah sepenuhnya diterapkan. Kami secara pribadi berpendapat bahwa banyak yang meremehkan hasil tambahan yang akan ditawarkan melalui restaking. Namun, itu adalah laporan lengkap untuk hari lain.

Pelacakan Data

Bagian data dari laporan bulanan ini dimulai di bawah ini dan akan melacak pertumbuhan, adopsi & kondisi likuiditas dari LRT teratas, serta berita penting apa pun yang kami yakini harus dicakup.

Ikhtisar 5 LRT Teratas & Pertumbuhan

Likuiditas & Volume LRT

Sementara melakukan staking melalui LSTs & LRTs memiliki beberapa keuntungan utama dibandingkan dengan staking tradisional, kegunaan ini hampir sepenuhnya tergerus jika LRTs itu sendiri tidak begitu likuid. Likuiditas mengacu pada “efisiensi atau kemudahan dengan mana aset dapat dikonversi menjadi uang tunai siap pakai tanpa memengaruhi harga pasar aset tersebut.” Sangat penting bagi penerbit LRTs untuk memastikan bahwa ada likuiditas on-chain yang memadai bagi pemegang besar untuk menukar masuk dan keluar dari token penerima dekat nilai 1:1 dari nilai aset yang mendasarinya.

Setiap LRT yang ada memiliki profil likuiditas yang sangat unik. Kami mengharapkan kondisi ini akan tetap ada karena beberapa alasan:

1. Beberapa protokol akan beruntung dengan investor & pengguna yang menyediakan likuiditas terhadap LRT mereka di tahap awal
2. Ada banyak cara untuk mendorong likuiditas, melalui hibah, emisi token, melalui sistem suap on-chain, atau dalam antisipasi acara semacam itu melalui “poin”

Beberapa protokol akan memiliki penyedia likuiditas yang lebih canggih dan terkonsentrasi yang akan menjaga LRT mereka dekat dengan peg dengan likuiditas dolar total yang lebih sedikit

1. Perlu dicatat bahwa likuiditas terkonsentrasi hanya berfungsi dalam rentang harga yang ketat & setiap pergerakan harga keluar dari rentang yang dipilih akan mengakibatkan dampak harga yang signifikan

Berikut adalah pembagian yang sangat sederhana dari likuiditas kolam onchain Ethereum utama (+ Arbitrum) untuk 5 LRT terbesar. Likuiditas keluar didefinisikan sebagai nilai dolar dari sisi mirip tunai dari kolam likuiditas LRT.

Sumber: Analitik Dune melalui@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Sumber: Analisis Dune melalui@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Terdapat lebih dari $136 juta dalam likuiditas pool yang siap tersedia untuk kelompok lima LRT terbesar ini, di seluruh Curve, Balancer & Uniswap, yang mengesankan mengingat kelahiran sektor restaking yang lain. Namun, untuk menggambarkan gambaran yang lebih jelas tentang seberapa likuid masing-masing LRT ini, kita akan menerapkan rasio Likuiditas / Kapitalisasi Pasar untuk setiap aset.

Sumber: Analisis Dune melalui@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Dibandingkan dengan rasio likuiditas LST teratas, rasio likuiditas stETH, LRT tidak terlalu mengkhawatirkan. Namun, mengingat tingkat risiko restaking tambahan yang dikombinasikan dengan fakta bahwa Eigenlayer memiliki periode penarikan tujuh hari yang ditambahkan di atas antrian unstaking Ethereum, likuiditas LRT mungkin bahkan menjadi satu langkah lebih penting daripada likuiditas LST. Selain itu, stETH diperdagangkan di beberapa bursa terpusat besar, dengan orderbook dikelola oleh perusahaan HFT profesional - yang berarti bahwa likuiditas stETH jauh lebih besar dari apa yang terlihat hanya di rantai. Sebagai contoh, ada lebih dari $2 juta likuiditas orderbook +-2% di OKX & Bybit. Oleh karena itu, kami pikir mungkin bermanfaat bagi LRT untuk mengeksplorasi jalur ini juga sehubungan dengan berinteraksi dengan bursa terpusat untuk integrasi dan memberi tahu market maker tentang risiko / imbalan menjadi penyedia likuiditas di tempat-tempat terpusat ini. Pada edisi bulan depan, kami akan membahas lebih dalam tentang pembagian likuiditas kolam stabil, x*y=k likuiditas & likuiditas terkonsentrasi di sepanjang pasangan LRT teratas.

Data PEG LRT

Sumber: Analisis Dune melalui@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Anda dapat melihat dalam grafik di atas bahwa rsETH, rswETH, dan ezETH semua diperdagangkan relatif dekat satu sama lain dengan basis 1:1 terhadap ETH, dengan sedikit premi, dan ke depan, mereka semua seharusnya diperdagangkan dengan harga "premium" karena sifatnya. Mengingat ini semua adalah token non-rebasing, berbeda dengan stETH, mereka malah secara otomatis menggabungkan imbalan staking dan kemudian hal itu tercermin dalam harga token. Ini adalah alasan yang sama mengapa 1 wstETH saat ini diperdagangkan dengan harga sekitar 1,16 ETH. Secara teoritis, seiring berjalannya waktu, "nilai wajar" seharusnya terus meningkat karena disebabkan oleh waktu * imbalan staking, yang kemudian tercermin dalam peningkatan nilai wajar dari token-token ini.

Paku dari LRT ini sangat penting karena pada dasarnya mewakili seberapa besar kepercayaan yang dimiliki peserta pasar dalam proyek secara keseluruhan, yang secara langsung ditentukan oleh skin-in-the-game, atau kesediaan arbitrageurs untuk menukar premi dan diskon ini untuk menjaga token diperdagangkan dengan “nilai adil”. Harap dicatat bahwa semua token ini non-rebasing, yang berarti mereka secara otomatis menggandakan dan sebaliknya diperdagangkan berdasarkan kurva penebusan.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Anda dapat melihat bahwa untuk dua LRT yang paling likuid, ezETH dan weETH, mereka telah diperdagangkan relatif stabil dari waktu ke waktu, sebagian besar sejajar dengan nilai wajar mereka. Deviasi sedikit dari nilai wajar untuk weETH dari EtherFi dapat terutama dikaitkan dengan peluncuran token tata kelola mereka saat petani oportunis menukar token tersebut, dan tentu saja peserta pasar lain ikut berdagang untuk arbitrase diskon. Kita dapat mengharapkan untuk potensial melihat peristiwa serupa terungkap begitu Renzo meluncurkan token tata kelola mereka.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

rsETH KelpDAO diperdagangkan dengan diskon relatif terhadap nilai fair saat diluncurkan, tetapi telah secara perlahan namun pasti kembali ke paritas.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Untuk rswETH, ia telah diperdagangkan sedikit di bawah nilai wajar sebagian besar waktu hidupnya, namun dalam waktu belakangan ini tampaknya telah mencapai paritas dengan nilai wajarnya. Dari semua LRT ini, pufETH adalah outlier utama, karena mereka hanya diperdagangkan dengan diskon dari nilai wajar. Namun, tren ini tampaknya akan berakhir karena nilainya semakin mendekati paritas dengan nilai wajarnya untuk aset-aset yang mendasarinya.

Penting untuk dicatat lagi bahwa tidak ada dari penyedia LRT ini yang memiliki penarikan yang diaktifkan selain dari EtherFi. Kami percaya bahwa likuiditas yang cukup ditambah kemampuan pengguna untuk menarik dana mereka sesuai keinginan akan menanamkan keyakinan yang lebih tinggi bagi para peserta pasar yang melakukan perdagangan dengan diskon atau premi ini.

LRT dalam Ekosistem DeFi yang Lebih Luas

Setelah LRT menjadi lebih terintegrasi ke dalam ekosistem DeFi yang lebih luas, terutama pasar pinjaman, pentingnya peg akan meningkat secara dramatis. Ketika melihat pasar uang saat ini misalnya, LSTs, khususnya wstETH/stETH, adalah aset agunan terbesar di Aave, dan Spark, dengan masing-masing sekitar $4.8 miliar dan $2.1 miliar yang dipasok. Saat LRTs semakin terintegrasi ke dalam ekosistem DeFi yang lebih luas secara keseluruhan, kami mengharapkan bahwa mereka akhirnya akan mengungguli LSTs dalam jumlah yang dipasok, terutama karena risiko dan struktur produk lebih dipahami oleh pasar secara luas, dan mereka menjadi lebih Lindy dari waktu ke waktu. Selain itu, ada proposal tata kelola baik di Compound maupun Aave untuk mendukung ezETH milik Renzo. Baca lebih lanjut tentang proses tersebut di sini.

Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, likuiditas akan terus menjadi nadi kehidupan dari produk-produk ini untuk memastikan luas dan dalamnya integrasi DeFi mereka dan masa pakai mereka secara umum. Kita telah melihat contoh-contoh sebelumnya bagaimana peristiwa depeg LST dapat menyebabkan rangkaian kekacauan dengan pos ini di bawah.

>>>>> gd2md-html peringatan: tautan gambar inline di sini (ke gambar/gambar10.jpg). Simpan gambar di server gambar Anda dan sesuaikan path/nama file/ekstensi jika diperlukan.
(Kembali ke atas)(Peringatan selanjutnya)
>>>>>

https://x.com/jconorgrogan/status/1773332997590090064?s=20

Pemikiran Penutup

Sementara stETH mendapatkan keunggulan awal dan mendominasi karena keunggulan first mover mereka, suite dari LRT yang disebutkan dalam laporan ini semua diluncurkan sekitar waktu yang sama dan memiliki momentum pasar di pihak mereka. Kami mengharapkan ini menjadi struktur pasar pemenang mengambil sebagian besar, mengingat hukum kekuatan berlaku untuk sebagian besar aset likuid; singkatnya, likuiditas melahirkan likuiditas. Itulah sebabnya mengapa Binance terus mendominasi pangsa pasar CEX meskipun semua fud dan keributan.

Sebagai kesimpulan, token restaking likuid tidak begitu likuid. Likuiditasnya lumayan, namun terdapat nuansa yang lebih besar terkait dengan masing-masing LRT individu dan nuansa ini hanya akan terus berkembang saat strategi delegasi mulai berbeda satu sama lain dalam jangka panjang. Dari perspektif model mental, mungkin lebih mudah bagi pengguna baru untuk mempertimbangkan LRT sebagai ETF staking. Banyak yang akan bersaing untuk pangsa pasar yang sama, namun strategi alokasi dan struktur biaya kemungkinan akan menjadi faktor penentu dalam jangka panjang untuk menentukan siapa yang dinobatkan sebagai pemenang dan pecundang. Selain itu, seiring produk semakin berbeda, likuiditas akan menjadi lebih penting mengingat berapa lama periode penarikan dana tersebut. Tujuh hari dalam dunia kripto terkadang terasa seperti satu bulan waktu reguler karena operasi pasar global 24/7. Terakhir, ketika LRT ini mulai diintegrasikan ke dalam pasar peminjaman, likuiditas pool akan menjadi lebih penting karena penyelamat hanya akan ingin mengambil risiko yang dapat diterima karena profil likuiditas yang berbeda dari jaminan yang mendasari dalam pertanyaan. Kami berpikir insentif token dapat berperan penting di sini, dan kami berharap untuk lebih memahami model token yang berbeda setelah acara potensial airdrop dari penyedia LRT lainnya.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Twitter], semua hak cipta milik penulis asli [Kairos_Res]. Jika ada keberatan terkait pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang telah diterjemahkan dilarang.