Front-end Web3 menyediakan 2 layanan. Mereka memungkinkan pengguna untuk membaca dari blockchain dan menulis ke blockchain. Front-end dapat memonetisasi baik dari pembacaan maupun penulisan.

Secara historis, kami telah skeptis tentang nilai tangkapan front-end. Tantangan utama mereka adalah diferensiasi yang terbatas; setiap front-end adalah lensa yang berbeda pada back-end bersama yang sama.

Biaya beralih antarmuka depan rendah: pengguna hanya perlu mengimpor kunci pribadi mereka ke dompet lain atau masuk ke aplikasi web lain; semua informasi mereka dipertahankan di backend universal. Ini memberikan pengguna daya ungkit signifikan atas antarmuka depan mereka, mendorong harga menuju nol karena mereka bersaing untuk pengguna. Demikian pula, penjelajah blok dan platform analitik menarik data dari backend bersama dan transparan. Data backend dapat ditampilkan dalam berbagai cara, tetapi sulit untuk mempertahankan UX yang lebih baik dalam urutan magnitude dari pesaing dengan infrastruktur bersama.

Argumen-argumen ini memiliki nilai. Namun, kami percaya bahwa kesimpulan mereka — bahwa front-end tidak akan mengakumulasi nilai yang dapat dipertahankan — salah. Sebaliknya, kami berharap bahwa front-end akan menjadi beberapa bisnis paling berharga di Web3. Keyakinan kami telah dibentuk oleh mengikuti perkembangan baru dalam rantai pasokan transaksi, memantau inovasi terbaru dalam UX front-end, dan mengamati perilaku pengguna.

Pembayaran-untuk-Order-Flow

Sebelum Flashbots dan The Merge, MEV adalah sudut gelap yang tenang dari Ethereum, hanya dikenal oleh para pencari dan penambang yang mengekstraksinya. Flashbots diciptakan untuk menerangi industri, meningkatkan daya saingnya, dan memastikan distribusi pendapatan MEV yang adil. Seiring perkembangan industri MEV, sebuah rantai pasokmuncul untuk memfasilitasi ekstraksi dan eksekusi yang lebih baik. Didorong oleh pemisahan proposer-builder, rantai pasokan menjelaskan perantara yang terlibat antara seorang pengguna dan transaksi mereka mendarat di rantai. Secara teori, setiap perantara memiliki kesempatan untuk mengekstrak nilai.

Rantai Pasok Transaksi

Selama beberapa tahun mendatang, rantai pasokan ini akan berubah menjadi jaringan perantara yang lebih kompleks ketika ekstraksi MEV menjadi lebih spesialis.

Jaringan Pasokan Transaksi

Sementara itu jumlah MEV tidak nol-sum, dan memang diharapkan tumbuh dengan aktivitas on-chain, distribusi MEV tersebut di seluruh entitas dalam jaringan pasokan transaksi adalah nol-sum. Sejak penggabungan, sebagian besar MEV telah dikumpulkan oleh validator. Dalam persaingan sempurna, pencari dan pembangun harus menaikkan seluruh keuntungan mereka ke validator untuk menyertakan bundel dan blok mereka.

Untuk mempertahankan keuntungan, pencari dan pembangun telah mencari aliran pesanan eksklusif untuk memberi mereka keunggulan kompetitifdi atas rekan-rekan mereka. Efek aliran pesanan eksklusif paling terlihat dengan membandingkan keuntungan dari pembangun terintegrasi (yaitu pencari-pembangun) seperti BeaverBuild dan Rsync melawan pembangun netral.

Relayscan, 28 Oktober 2023

Sementara pembangun terintegrasi telah menjadi bisnis yang menguntungkan, relayer tidak. Memang, Blocknative baru-baru ini menghentikan operasi relayer dan pembangun blok netral mereka.mengutipmereka kurang memiliki keberlanjutan ekonomi. Insentif Relayer tetap menjadi area penelitian terbukaApa yang menjelaskan perbedaan dalam penangkapan nilai ini?

Faktor utama yang menentukan entitas mana yang menangkap nilai dalam jaringan pasokan transaksi adalah eksklusivitas. Pembangun terintegrasi menangkap nilai karena mereka menciptakan aliran pesanan eksklusif. Validator menangkap MEV karena kemampuan eksklusif mereka untuk mengusulkan blok berikutnya. Relayer tidak menangkap nilai karena kurangnya eksklusivitas mereka.

Flashbots muncul untuk memecahkan masalah intrinsik dalam ekstraksi MEV, termasuk eksploitasi sistematis pengguna melalui sandwiching dan serangan ekonomi lainnya. Untuk mengatasi hal ini, mereka memperkenalkan MEV-Bagikanuntuk mengalihkan MEV dari perantara dan validator, dan menuju pengguna dan dompet yang menghasilkannya. Hal ini dilakukan melalui lelang aliran pesanan (OFAs). Front-end dapat mengarahkan aliran pesanan ke lelang ini, di mana pencari menawar aliran pesanan. Pendapatan lelang kemudian dikembalikan ke pelaku transaksi. Dengan lelang aliran pesanan (OFAs) dan front-end yang sadar MEV, MEV akan beralih ke arah front-end dan pengguna.ELEGANakan mempercepat tren ini. Protokol yang berpusat pada tujuan seperti UniswapXjuga memindahkan MEV ke pengguna akhir melalui pelelangan di antara penyelesaian yang bersaing dalam memberikan harga eksekusi terbaik, sehingga mengembalikan MEV kepada pengguna melalui peningkatan harga.

Di luar argumen UX dan etika untuk mengembalikan MEV kepada pengguna, front-end memiliki daya ungkit yang melekat dalam jaringan pasokan transaksi: semua aliran pesanan front-end secara eksklusif menurut definisi. Oleh karena itu, front-end dan penggunanya akan mengumpulkan sebagian besar MEV yang dihasilkan pengguna begitu kita memiliki OFA yang matang dan infrastruktur rabat MEV lainnya.

Tentu saja, tidak semua aliran pesanan sama-sama dapat dimonetisasi, dan tidak semua front-end akan memfasilitasi aktivitas MEV tinggi. Namun, MEV lebih umumdaripada kebanyakan orang pikir. Kami mengharapkan bahwa setiap front-end yang mampu memonetisasi orderflow mereka dengan makna, seperti platform perdagangan dan dompet yang agnostik aplikasi, akan melakukannya. Model bisnis PFOF yang populer oleh Robinhood di pasar keuangan tradisional akan umum di Web3.

Jaringan di luar Ethereum saat ini kurang memiliki infrastruktur MEV yang diperlukan untuk memonetisasi aliran pesanan mereka. Ketika ekosistem tersebut semakin populer, MEV akan timbul dengan sendirinya, menciptakan peluang serupa untuk monetisasi di sisi depan.

Pengalaman Pengguna Eksklusif

Front-end berbagi backend blockchain yang sama, yang secara historis membatasi kemampuan mereka untuk menciptakan pengalaman pengguna yang berbeda. Ini sedang berubah. Kami telah melihat tiga inovasi terbaru di antara front-end yang membuka efek jaringan UX: LLM yang disesuaikan dengan baik, ekstensi dompet, dan kemitraan aplikasi.

Dengan meningkatnya LLMs dan arsitektur berbasis tujuan, front-end baru dapat dibangun Pengalaman yang didukung AIdisesuaikan dengan setiap pengguna. LLMs Proprietary memungkinkan front-end untuk mempertahankan UX moat mereka melalui efek jaringan data. Kami tidak yakin sejauh mana AI dapat meningkatkan front-end, tetapi percaya bahwa itu akan menjadi pembeda penting, di margin.

MetaMask snapsmengungkapkan kesempatan lain untuk UX yang berbeda; front-end dapat menjadi platform bagi pengembang pihak ketiga untuk menambahkan ekstensi dalam pengalaman mirip appstore. Snap membangun efek jaringan di sekitar MetaMask, memperkokoh posisinya sebagai dompet yang dominan. Front-end mandiri akan kesulitan mempertahankan kesetaraan fitur dengan seluruh ekosistem pengembang.

Terakhir, front-end dapat menangkap efek jaringan harga. Front-end dengan basis pengguna yang besar dapat memanfaatkan distribusi mereka untuk bernegosiasi dengan aplikasi untuk biaya yang didiskon atau transaksi yang disponsorisebagai imbalan atas mempromosikan aplikasi-aplikasi tersebut (h/t Jai).

Monetisasi Pengguna dan Perilaku

Faktor terbesar dalam meyakinkan kami akan nilai front-end adalah mengamati perilaku pengguna. Jika biaya beralih antar dompet rendah, dan mereka tidak memiliki banyak perbedaan UX, bagaimana MetaMask bisa menghasilkan $200 juta dalam pendapatan melalui pertukaran dalam dompetpada 2021?

Jawaban singkatnya adalah branding.

Tidak semua pengguna sama. Sementara biaya beralih antarmuka pengguna secara teknis rendah, ada kompleksitas dan ketidakpastian bagi pengguna yang tidak terinformasi. Meskipun industri kripto menekankan pentingnya tanpa kepercayaan, seorang pengguna secara inheren berada dalam hubungan kepercayaan saat berinteraksi dengan teknologi yang tidak sepenuhnya dipahami atau belum diaudit secara pribadi. Seorang pengguna harus percaya bahwa dompet mereka aman, misalnya. Mengingat risiko keuangan dari transaksi melalui jalur kripto, di mana penipuan banyak terjadi dan tidak dapat dibalikkan yang memberikan sedikit ruang untuk kesalahan, pengguna sangat menghargai merek dan reputasi di antarmuka pengguna. Seperti yang diutarakan salah satu pendiri perusahaan dompet kepada kami, "ketika berbicara tentang dompet, pengguna tidak peduli tentang memaksimalkan keuntungan mereka [melalui fitur tambahan], mereka peduli tentang meminimalkan kerugian mereka."

Itulah mengapa MetaMask masih menjadi dompet yang dominan. Pengguna tetap menggunakan MetaMask karena mereka mempercayainya, dibandingkan dengan dompet yang lebih kaya fitur. Meminimalkan kerugian berarti bahwa branding penting bagi penyedia dompet dan antarmuka lainnya.

Ada spektrum kecanggihan di antara pengguna. Semakin canggih pengguna, semakin nyaman mereka berinteraksi dengan berbagai antarmuka, bergerak ke mana pun mereka memiliki UX terbaik atau biaya terendah. Sebaliknya, pengguna yang kurang berpengalaman akan kurang elastis terhadap harga - mereka mungkin bersedia membayar biaya pertukaran di dompet Metamask sebesar 0,875% daripada menggunakan alternatif yang lebih murah. Sampai batas tertentu, kita dapat mendefinisikan kecanggihan pengguna sebagai elastisitas harganya. Semakin rendah kecanggihan pengguna, semakin mereka akan mengandalkan kepercayaan pada merek, terlepas dari biaya yang terkait. Ini bahkan berlaku untuk beberapainvestor besarukuran dan kecanggihan investor hanya lemah berkorelasi.

Monetisasi Front-end

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, front-end menyediakan 2 layanan: membaca dan menulis. Beberapa front-end hanya menyediakan layanan baca saja, seperti platform analitik. Lainnya menyediakan keduanya, membaca dan menulis. Untuk setiap layanan yang bersangkutan, bagaimana mereka memonetisasi ditentukan oleh tingkat kecanggihan pelanggan mereka.

Baca Monetisasi

Mengasumsikan pembacaan dimonetisasi, mereka cenderung menuju 2 model bisnis. Layanan pasar massal seperti penjelajah blok dapat dimonetisasi secara skalabel melalui pendapatan iklan. Platform enterprise yang lebih kompleks seperti Analisis Dune memiliki model bisnis SaaS. Pengguna paling canggih mungkin meng-host node penuh atau infrastrukturnya sendiri, menghindari kebutuhan akan antarmuka pihak ketiga sama sekali.

Platform-platform yang melayani pembaca yang tidak canggih — pembaca yang menyajikan informasi dasar dari blockchain kepada pengguna ritel — terlihat mirip dengan bisnis Web2. Mereka fokus pada lalu lintas bervolume tinggi dan memonetisasi perhatian pengguna melalui iklan. Kami mengharapkan front-end low-MEV seperti beberapa platform sosial dan game Web3 untuk memonetisasi terutama melalui iklan daripada melalui aliran pesanan mereka. Atau, mereka mungkin hanya memonetisasi pada tingkat aplikasi.

Saat Web3 semakin diadopsi, jumlah pengguna yang membaca dari blockchain akan bertambah, begitu juga dengan waktu yang mereka habiskan untuk membaca informasi tersebut. Kecenderungan ini akan membuat bisnis Web3 berbasis iklan lebih merata. Memiliki perhatian pengguna sudah terbukti menguntungkan di Web2. Untuk menangkap perhatian pengguna secara berkelanjutan, front-end hanya-baca harus memiliki pengalaman pengguna yang berbeda lagi. Namun, branding tidak begitu penting untuk front-end hanya-baca karena pengguna tidak menghadapi risiko sebanyak yang mereka hadapi dengan front-end yang mendukung penulisan.

Menulis Monetisasi

Model bisnis untuk front-end yang mendukung tulisan serupa. Pengembang dan pelanggan enterprise biasanya dikenai biaya langganan SaaS. Pengguna paling canggih dapat meng-host sendiri jika mereka memilih. Front-end tulisan berorientasi ritel akan memonetisasi melalui aliran pesanan pengguna mereka. Seperti iklan, pendapatan PFOF sebagian besar diabstraksikan dari pengguna.

Selain PFOF, jalur monetisasi orderflow lain adalah komisi. Komisi adalah biaya per pesanan yang dikenakan pada pengguna oleh front-end. Biaya-biaya ini terbukti menguntungkan. Saat ini switch biaya front-enddari Uniswap Labs adalah contoh yang jelas. Biaya kecil 0.15% nya menghasilkan $17 jutaTahunan. Karena komisi-komisi ini dapat dihindari — pengguna dapat menggunakan front-end lain tanpa mereka — komisi sebaiknya dipikirkan sebagai biaya kenyamanan. Pengguna mungkin tidak mengetahui tentang biaya tersebut, bersedia membayar premi UX, lebih suka menggunakan front-end yang terpercaya, atau mungkin tidak ingin menghadapi ketidaknyamanan mencari front-end lain yang sesuai.

Jadi mengapa MetaMask bisa mendapatkan $200 juta pada tahun 2021? Karena bagi banyak pengguna, kenyamanan dan keamanan lebih penting daripada daya saing biaya.

Mencari Keseimbangan

Front-end dengan basis pengguna besar bernilai. Tetapi apakah ini adalah keseimbangan yang stabil? Pengguna akan menjadi lebih berpengetahuan dari waktu ke waktu. Front-end akan menjadi lebih aman, membatasi kebutuhan akan kepercayaan dan mengurangi nilai brand moats. Kompetitor lain akan muncul dengan harga lebih rendah dan UX yang kompetitif, yang akan cukup untuk menarik sebagian pengguna.

Sekali lagi, argumen-argumen ini memiliki nilai. Namun, meskipun setiap bagian depan membaca dan menulis ke jaringan yang sama, kami mengharapkan benteng merek tetap bertahan selama bertahun-tahun. Jika bagian depan mampu membangun efek jaringan UX, pertahanan mereka mungkin bahkan lebih kuat. Kasus dasar kami adalah bahwa dinamika persaingan bagian depan secara kasar mengikuti broker online, yang memiliki benteng merek yang kuat yang telah melihat persaingan mengikis biaya mereka perlahan-lahan dari waktu ke waktu.

Kesimpulan

Rantai pasokan transaksi sedang berkembang. Dengan persaingan yang semakin ketat dan perkembangan OFA, sebagian besar MEV akan mengalir ke depan dan pengguna mereka. Front-end yang melayani pelanggan ritel akan memanfaatkan distribusinya untuk menghasilkan uang melalui PFOF dan biaya kenyamanan. Seiring dengan pertumbuhan basis pengguna kripto dalam beberapa tahun mendatang, pendapatan ini akan menguntungkan, terutama mengingat ketidaksensitifan harga pengguna. Front-end juga dapat mempertahankan biaya mereka melalui kecerdasan buatan properti dan efek jaringan UX lainnya. Keseimbangan jangka panjang lebih kompleks, dan kemungkinan akan melihat pendapatan MEV perlahan-lahan beralih dari front-end ke pengguna. Biaya kenyamanan juga akan turun karena front-end bersaing untuk pengguna. Potongan biaya ini dapat dibuat dengan volume yang lebih tinggi.

Kami percaya bahwa front-end hanya baca dan baca-tulis yang dirancang untuk pasar ritel memiliki potensi luar biasa. Dengan memonetisasi mata dan pesanan, mereka memiliki kemampuan untuk menjadi beberapa bisnis paling berharga di Web3.

Jika Anda sedang membangun antarmuka baru yang inovatif untuk Web3, kami akan senang untuk mengobrol.

Pengakuan: Terima kasih khusus kepada VelvetMilkman, Dougie, Waltdan Jaiuntuk komentar dan umpan balik pada versi sebelumnya dari tulisan ini.

Penyangkalan：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [medium]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Figment Capital]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.