1. Публичная цепь — Закон Меткалфа

Объяснение закона

Основная идея закона Меткалфа: ценность сети пропорциональна квадрату числа узлов.

V = K * N² (где: V - это стоимость сети, N - количество активных узлов, а K - постоянная)

Закон Меткалфа широко признан при прогнозировании стоимости интернет-компаний. Например, в статье «Независимая оценка Facebook и крупнейшей китайской социальной сети Tencent» (Цзанг и др., 2015) за десятилетний период оценки этих компаний показали характеристики, соответствующие Закону Меткалфа в отношении числа их пользователей.

Пример Ethereum

Закон Меткалфа также применяется к оценке проектов общественной цепи блоков криптоактивов. Западные исследователи обнаружили, что рыночная капитализация Ethereum имеет логарифмически-линейную связь с ежедневными активными пользователями, тесно соответствуя формуле Меткалфа. Однако сетевая стоимость Ethereum пропорциональна N^1.43, и постоянная K равна 3000. Формула выглядит следующим образом:

V = 3000 * N^1.43

Согласно статистике, метод оценки, основанный на законе Меткалфа, действительно показывает некоторую корреляцию с тенденциями капитализации рынка Ethereum:

Иллюстрация логарифмической диаграммы:

Анализ ограничений

Закон Меткалфа имеет ограничения при применении к новым публичным цепям. На раннем этапе развития публичной цепи база пользователей относительно невелика, что делает оценку на основе закона Меткалфа менее подходящей, например, на ранних этапах Solana, Tron и т. д.

Кроме того, Закон Меткалфа не может отражать такие факторы, как влияние уровня стейкинга на цены токенов, долгосрочное влияние механизма сжигания газовых сборов EIP-1559 или потенциальная конкуренция на основе соотношения безопасности по TVS (Total Value Secured) в экосистеме общественных цепочек.

2. Токены платформы CEX — Модель выкупа прибыли и сжигания

Объяснение модели

Токены платформ централизованных бирж (CEX) аналогичны токенам акций. Их стоимость связана с доходом биржи (торговые сборы, комиссии за листинг, другие финансовые услуги), развитием экосистемы общественной цепи и долей рынка биржи. Токены платформ обычно имеют механизм выкупа и сжигания, а также могут включать механизм сжигания комиссий за газ, аналогичный тем, что можно найти в общественных блокчейнах.

Оценка токенов платформы должна учитывать общий доход платформы (дисконтированный будущий денежный поток для оценки внутренней стоимости), а также их механизм сжигания (для оценки изменений в дефиците). Поэтому ценовые движения токенов платформы обычно связаны с темпом роста объема торгов биржи и темпом уменьшения предложения токенов. Упрощенная формула для модели выкупа прибыли и сжигания:

Скорость роста стоимости токена платформы = K × Скорость роста объема торгов × Скорость сжигания предложения (где K - постоянная)

Пример BNB

BNB - самый классический пример токена платформы CEX. С момента запуска в 2017 году он был широко популярен среди инвесторов. Применение BNB прошло через два этапа:

Этап 1: Выкуп прибыли (2017–2020) — Binance использовало 20% квартальной прибыли для выкупа и сжигания BNB.

Этап 2: Автосжигание + BEP95 (с 2021 года) — Binance принял механизм автосжигания, который больше не относится к прибыли, но рассчитывает количество BNB для сжигания на основе рыночной цены BNB и количества блоков, созданных на цепочке BNB каждый квартал. Кроме того, существует механизм реального времени сжигания BEP95 (аналогичный EIP-1559 Ethereum), где сжигается 10% награды за каждый блок. До сих пор через BEP95 было сожжено 2 599 141 BNB.

Формула автосжигания следующая:

Среди них N - количество блоков, произведенных на цепочке BNB в течение квартала, P - средняя цена BNB, а K - постоянная (изначально 1000, настраиваемая через предложения BEP).

Предполагая, что в 2024 году темп роста объема торгов Binance составит 40%, а темп сжигания предложения BNB - 3,5%, при установленном значении K равном 10, тогда:

Скорость роста стоимости BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Это означает, что в этой модели ожидается, что BNB вырастет на 14% в 2024 году по сравнению с 2023 годом.

На данный момент было сожжено более 59,529 миллионов BNB кумулятивно с 2017 года, с средней квартальной скоростью сжигания в 1,12% от оставшегося предложения.

Анализ ограничений

При применении этой модели оценки на практике необходимо тщательно отслеживать изменения доли рынка биржи. Например, если доля рынка биржи постоянно сокращается, ожидания будущей прибыльности могут снизиться даже в том случае, если текущая прибыльность является приемлемой, что приведет к снижению оценки ее токена платформы.

Изменения в регуляторной политике также значительно влияют на оценку токенов платформ CEX. Неопределенность в законодательстве может изменить рыночные ожидания относительно стоимости токенов платформы.

3. Проекты DeFi — Метод оценки денежных потоков (DCF) по скидке токенов

Основная логика использования метода дисконтированного денежного потока (DCF) для оценки проектов DeFi заключается в прогнозировании денежных потоков, которые могут генерировать токены в будущем, и их дисконтировании по определенной ставке для определения их текущей стоимости.

Среди них FCFₜ - это свободный денежный поток в году t, r - ставка дисконтирования, n - период прогноза, TV - терминальная стоимость.

Этот метод оценки определяет текущую стоимость токена на основе ожидаемых будущих доходов протокола DeFi.

Пример: RAY

Доход Raydium в 2024 году составит 98,9 миллиона долларов. При условии годовой ставки роста 10%, дисконтной ставки 15%, прогнозного периода 5 лет, постоянной ставки роста 3% и коэффициента преобразования свободного денежного потока 90%.

Поток наличности в ближайшие пять лет:

Общая дисконтированная чистая прибыль за следующие 5 лет: $390.3 миллиона

Дисконтированная терминальная стоимость: $611.6 миллионов

Общая оценка по модели дисконтированных денежных потоков: $1.002 миллиарда = $390.3 млн + $611.6 млн

Текущая рыночная капитализация RAY составляет 1.16 миллиарда долларов, что примерно соответствует рассчитанной оценке. Конечно, это предполагает стабильный ежегодный рост на уровне 10% в течение следующих 5 лет. На практике Raydium может столкнуться с отрицательным ростом в медвежьих рынках или с ростом, значительно превышающим 10%, в бычьих рынках.

Анализ ограничений

При применении DCF к DeFi-протоколам возникает несколько ключевых проблем:

1. Токены управления часто не захватывают прямой доход протокола. Чтобы избежать классификации как ценных бумаг SEC, большинство проектов избегают прямого распределения прибыли. Хотя существуют обходные пути (например, награды за стейкинг или механизмы выкупа и сжигания), многим протоколам не хватает сильных стимулов вернуть прибыль токенам.

2. Прогнозирование будущего денежного потока чрезвычайно сложно. Доходы DeFi чрезвычайно волатильны из-за быстрых бычьих и медвежьих циклов, изменения пользовательского поведения и интенсивной конкуренции.

3. Определение соответствующей ставки дисконтирования является сложным процессом — необходимо учитывать рыночный риск, проектный риск и многое другое. Небольшие различия в ставке могут существенно повлиять на оценку.

4. Некоторые DeFi-проекты используют модели выкупа и сжигания прибыли. Эти механизмы влияют на циркуляцию токенов и их стоимость, и могут сделать модель DCF непригодной для таких токенов.

4. Биткоин — Комплексная Оценка с Использованием Многофакторных Методов Оценки

Метод оценки затрат на майнинг

Согласно статистике, за последние пять лет процент времени, когда цена биткойна была ниже стоимости майнинга основных майнинговых машин, составляет всего около 10%. Это полностью демонстрирует важную роль, которую играет стоимость майнинга в поддержке цены биткойна.

Таким образом, затраты на майнинг биткоина можно рассматривать как ценовой минимум. Биткоин только иногда торговался ниже затрат на майнинг основных майнинговых установок, и исторически эти моменты представляли собой отличные инвестиционные возможности.

Модель замены золота

Биткоин часто рассматривается как «цифровое золото», способное частично заменить роль золота как средства сохранения стоимости. В настоящее время рыночная капитализация биткоина составляет 7,3% от рыночной стоимости золота. Если это соотношение увеличится до 10%, 15%, 33% и 100%, соответствующая цена биткоина составит $92 523, $138 784, $305 325 и $925 226 соответственно. Эта модель обеспечивает макроуровневую перспективу оценки биткоина на основе его сопоставимости с золотом с точки зрения атрибутов средства сохранения стоимости.

Однако биткоин и золото существенно различаются по физическим свойствам, рыночному восприятию и областям применения. Золото признано на протяжении тысячелетий как глобальный безопасный актив с обширными промышленными применениями и материальной поддержкой. Биткоин, с другой стороны, является цифровым активом на основе блокчейна, и его стоимость скорее происходит от рыночного консенсуса и технологической инновации. Поэтому, применяя эту модель, необходимо тщательно рассмотреть, как эти различия могут повлиять на фактическую стоимость биткоина.

Заключение

Эта статья направлена на пропаганду развития моделей оценки криптопроектов с целью содействия устойчивому росту ценных проектов в отрасли и привлечения большего числа институциональных инвесторов для выделения активов в криптовалюту.

Особенно во время спада на рынке, когда отступает прилив, и остаются только самые сильные, мы должны использовать самые строгие стандарты и простейшую логику для выявления проектов с долгосрочной ценностью. С помощью правильных моделей оценки мы можем обнаружить «Google» или «Apple» в мире криптовалюты — так же, как это сделали некоторые во время краха доткомов в 2000 году, когда они рано заметили этих гигантов.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [IOBC Capital], с авторскими правами, принадлежащими оригинальному автору [IOBC Капитал]. Если есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесьGate Learnкоманда, которая будет обрабатывать вопрос в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, представляют только личное мнение автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии этой статьи были переведены командой Gate Learn. Без явного упоминанияGate.io, копирование, распространение или плагиат переведенного контента запрещены.