Pengantar

Pasar opsi kripto masih dalam tahap awal pengembangan dan belum mengumpulkan likuiditas yang cukup, dengan variasi aset yang terbatas untuk diperdagangkan.

Dengan sentimen pasar crypto belakangan ini yang menurun, investor mungkin akan lebih condong kepada produk-produk yang menawarkan pendapatan yang relatif stabil. Manajemen risiko dan lindung nilai telah menjadi titik fokus di pasar, menyajikan peluang-peluang potensial bagi pasar opsi. Kemunculan produk-produk terstruktur telah mendorong perkembangan sebagian besar protokol opsi di rantai. Dibandingkan dengan rumus opsi yang kompleks, produk-produk ini menurunkan hambatan masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi sambil menyediakan likuiditas yang lebih tinggi dan hasil yang lebih tinggi. Mereka disukai oleh investor baik di pertukaran terdesentralisasi (DEXs) maupun pertukaran terpusat (CEXs). Saat ini, pasar opsi di rantai didominasi oleh produk-produk terstruktur, dengan aplikasi yang terbatas untuk jenis produk lainnya.

Power Perpetual adalah konsep mutakhir dalam pasar derivatif, yang membutuhkan pengguna untuk memiliki tingkat keahlian tertentu. Squeeth, diperkenalkan oleh Opyn, adalah produk perintis yang telah berhasil menarik pengguna dan dana sejak diluncurkan, berpotensi menandai sebuah usaha baru dalam pasar opsi. Artikel ini memberikan gambaran tentang perkembangan proyek Opyn dan menjelaskan bagaimana produk intinya, Squeeth, bekerja secara detail.

Ikhtisar Opyn

Opyn adalah protokol opsi terdesentralisasi yang beroperasi menggunakan model order book untuk perdagangan. Opyn V1 dirilis pada tahun 2019 dan awalnya berfokus pada asuransi. Pada akhir 2020, tim meluncurkan V2, yang mengimplementasikan perdagangan opsi pada 0x. V2 menggunakan opsi Eropa yang diselesaikan dengan uang tunai dan secara otomatis menyelesaikan selisih harga melalui kontrak pintar saat jatuh tempo, langsung membayar pembeli atau penjual. Opsi yang diterbitkan oleh Opyn V2, yang disebut oToken, pada dasarnya adalah token ERC-20 yang dapat diperdagangkan di DEXs.

Karena kurangnya likuiditas dan biaya transaksi Ethereum yang tinggi, protokol tidak mengalami lonjakan signifikan dalam volume perdagangan dan jumlah pengguna setelah peluncuran V2. Namun, dengan diperkenalkannya produk terstruktur oleh Ribbon Finance, yang mengandalkan infrastruktur Opyn untuk penyelesaian opsi, volume perdagangan Opyn dan Total Nilai Terkunci (TVL) telah mengalami pertumbuhan signifikan. Sejak diluncurkan, ekosistem Opyn telah tumbuh dengan stabil, dan tim telah meluncurkan serangkaian alat pengembangan dan templat untuk menyediakan sumber daya bagi para pengembang. Saat ini, Opyn V2 telah menjadi infrastruktur yang digunakan oleh banyak protokol lain untuk membuat oTokens dan membangun produk terstruktur.

Opyn mengamankan investasi yang dipimpin oleh Paradigm. Sejak Paradigm mengusulkan opsi abadi dan masa depan abadi, tim Opyn telah terus-menerus melakukan penelitian terhadap produk-produknya selama lebih dari setengah tahun dan kemudian meluncurkan produk intinya, Squeeth. Saat ini, Squeeth sedang mengalami peningkatan terus-menerus. Pada bagian berikutnya, kita akan lebih mendalami Squeeth.

Power Perpetual

Essensi produk derivatif di pasar saat ini adalah mencapai pemetaan antara harga aset dasar dan harga derivatif. Salah satu jenis produk derivatif memiliki hubungan linear dengan harga spot, seperti perpetual futures. Jenis lain menunjukkan hubungan nonlinier dengan harga spot, di mana harga derivatif meningkat secara signifikan ketika harga spot naik, tetapi menurun dalam jumlah yang lebih sedikit ketika harga spot turun. Fenomena ini dapat dijelaskan sebagai konveksitas dalam matematika. Opsi, karena asimetri antara return dan risiko, memiliki struktur payoff nonlinier. Berdasarkan fitur ini, Paradigm memperkenalkan jenis derivatif baru yang disebut power perpetual pada bulan Agustus 2021, yang menghilangkan kebutuhan akan kedua strike dan jatuh tempo sambil juga memiliki konveksitas dengan mensimulasikan paparan risiko dari opsi.

Sama seperti perpetual futures, power perpetuals juga memiliki harga tandai dan harga indeks, di mana harga tandai adalah harga perdagangan dari power perpetual, sementara harga indeks adalah harga aset spot yang dinaikkan ke kekuatan N. Demikian pula, posisi long dalam power perpetuals diharuskan membayar biaya pendanaan untuk mempertahankan posisi mereka. Para sarjana telah menurunkan formula harga umum untuk power perpetuals dengan memasukkan berbagai persamaan diferensial berdasarkan model Black-Scholes:

(di mana S adalah harga spot; p adalah daya; r adalah tingkat bebas risiko; f adalah periode pendanaan dalam tahun; v adalah volatilitas tahunan)

Apa itu Squeeth?

Pada awal 2022, tim Opyn meluncurkan Squeeth (squared ETH) berdasarkan turunan perpetu yang diusulkan oleh Paradigm. Pada dasarnya, Squeeth adalah bentuk khusus dari turunan perpetu dengan ETH sebagai aset yang mendasar ketika n=2. oSQTH, token ERC-20 Squeeth, menawarkan leverage dan tidak memiliki jatuh tempo, yang melacak nilai ETH^2. Pengguna dapat membeli dan menjual oSQTH di Unsiwap V3. Untuk membeli oSQTH, Anda membuka posisi long, sedangkan untuk menjualnya, Anda membuka posisi short.

Untuk long Squeeth, pengguna membeli oSQTH dan mendapatkan posisi long ber-leverage. Karena mengikuti nilai ETH^2, ketika harga ETH melipatgandakan, harga Squeeth akan empat kali lipat. Hal ini menunjukkan bahwa long Squeeth memberikan konveksitas positif, yang disebut sebagai gamma positif dalam bahasa opsi. Ini berarti bahwa dibandingkan dengan leverage 2x, long Squeeth memungkinkan keuntungan yang lebih tinggi saat harga ETH naik dan mengurangi kerugian saat harga ETH turun. Oleh karena itu, long Squeeth menawarkan potensi keuntungan tak terbatas dalam return ETH^2 dan perlindungan downside. Dengan memanfaatkan konveksitas positif, pemegang long Squeeth membayar biaya pendanaan kepada short.

Short Squeeth berarti pengguna menjual oSQTH dan mengambil posisi jual pada ETH^2. Untuk melakukannya, mereka perlu memberikan jaminan sejumlah tertentu ETH. Keuntungan dari posisi jual berasal dari memperoleh biaya pendanaan yang dibayarkan oleh posisi long secara reguler.

Sumber: /medium.com/opyn/panduan-squeeth-pemahaman-atas-implementasi-squeeth-opyn-a0f5e8b95684

Bagaimana Squeeth Bekerja

Pengguna dapat menggunakan Squeeth untuk melakukan long atau short ETH^2 melalui Uniswap V3.

Untuk melakukan short Squeeth, pengguna perlu terlebih dahulu mengamankan sejumlah tertentu ETH ke kontrak pintar untuk mencetak oSQTH, dengan rasio penjaminaan 200%. Protokol menetapkan persyaratan jaminan minimum untuk membuka posisi short, yang saat ini berada di 6,9 ETH. Setelah oSQTH dicetak, pengguna dapat menjualnya di kolam Uniswap V3 untuk mengasumsikan posisi short. Untuk menutup posisi, Anda harus membeli kembali oSQTH dari pasar dan membakarnya untuk membuka kunci jaminan. Protokol akan menyiapkan brankas untuk setiap pesanan yang mencetak oSQTH. Ketika rasio penjaminaan jatuh di bawah ambang batas aman 150%, likuidasi dipicu. Likuidator dapat mendapatkan imbalan likuidasi 10% jika mereka mengisi oSQTH yang hilang di brankas dan membuka kunci jaminan yang sesuai.

Untuk long Squeeth, Anda dapat membeli oSQTH dari kolam Uniswap V3 dan membayar biaya perdagangan sebesar 0,3%. Selain itu, para longs diharuskan membayar biaya pendanaan kepada para shorts secara teratur. Karena biaya pendanaan diselesaikan dengan cara yang adil, para longs tidak menghadapi risiko likuidasi.

Sumber: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Biaya Pendanaan

Seperti kontrak berjangka tak terbatas, para longs harus membayar biaya pendanaan shorts secara harian. Biaya pendanaan dihitung sebagai ukuran posisi * (harga tanda - harga indeks), di mana harga tanda adalah harga perdagangan Squeeth dan harga indeks adalah kuadrat dari harga spot ETH. Squeeth menggunakan Uniswap v3 GMA (rata-rata bergerak geometris) TWAP dari kolam likuiditas ETH/USDC, dengan periode rata-rata tertimbang 420s.

Dalam Squeeth, para long tidak membayar biaya pendanaan dengan uang tunai tetapi dengan barang. Ini berarti bahwa biaya dibayar menggunakan token oSQTH. Ketika long membayar biaya pendanaan, nilai aset oSQTH mereka berkurang. Demikian pula, ketika short menerima oSQTH, jumlah hutang oSQTH yang perlu mereka bayar untuk menebus jaminan (ETH) berkurang.

Untuk mengurangi biaya transaksi on-chain, protokol tidak sering menyesuaikan jumlah oSQTH setiap individu. Sebaliknya, biaya pembiayaan dibayar dengan mengubah nilai tukar antara oSQTH dan ETH. Sebagai contoh, mari kita asumsikan shorts menggadaikan 1 ETH untuk membuat 100 oSQTH. Setelah satu bulan, jika tingkat pembiayaan, dihitung berdasarkan harga mark dan harga indeks, adalah 10%, Squeeth secara otomatis akan mengurangi penebusan oSQTH yang diperlukan dari 100 menjadi 90. Menurut tim proyek, variabel (10% dalam kasus ini) yang menyesuaikan jumlah utang yang harus dibayar untuk posisi pendek disebut faktor normalisasi.

Faktor normalisasi mencerminkan tingkat pendanaan posisi long dan short. Pengguna dapat menghitung biaya pendanaan yang perlu mereka bayar atau terima untuk memegang posisi ETH^2 berdasarkan perubahan faktor normalisasi antara dua titik waktu. Selain itu, faktor normalisasi juga mencerminkan harga relatif oSQTH saat ETH^2 berubah, dan harga oSQTH mencerminkan nilai biaya pendanaan yang terakumulasi. Oleh karena itu, harga oSQTH juga dapat dihitung berdasarkan faktor normalisasi saat ini. Harga Squeeth berasal dari oSQTH dan faktor normalisasi (dinyatakan dalam USDC). Tim menyesuaikan dampak faktor normalisasi dan diskalakan dengan 10.000 untuk menghindari fluktuasi yang berlebihan dalam harga oSQTH. Rumus perhitungan adalah sebagai berikut:

Misalkan faktor normalisasi dari posisi long adalah 0,9, harga rata-rata ETH/USD dalam satu bulan adalah 3.000 USDT, dan harga oSQTH adalah 835,24 USDT. Dengan menggunakan faktor normalisasi, kita dapat menghitung harga Squeeth sebagai berikut: Harga Squeeth = 10.000835.24 / 0.9 = 9.280.444,44 USDT. Persentase perubahan faktor normalisasi dihitung sebagai (9.280.444,44 - 3.000^2) / 3.000^2 = 0,0307. Faktor normalisasi baru adalah 0,9 (1 - 0.0307) = 0.872.

Pembayaran dalam bentuk barang serupa dengan metode perhitungan bunga cToken dalam protokol Compound. Keunggulannya adalah tidak perlu transaksi on-chain yang sering, dan tidak ada risiko likuidasi untuk posisi long. Dampak biaya pendanaan akan tercermin dalam harga oSQTH. Oleh karena itu, dalam jangka panjang, harga oSQTH akan menyimpang dari ETH^2, tetapi harga Squeeth akan tetap dekat dengan ETH^2. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, nilai oSQTH yang dipegang oleh longs akan perlahan-lahan menurun relatif terhadap harga indeks ETH^2, menyebabkan perbedaan yang membesar di antara keduanya. Di sisi lain, jumlah utang untuk posisi short akan secara bertahap berkurang dari waktu ke waktu.

Sumber: https://medium.com/opyn/squeeth-primer-panduan-untuk-memahami-implementasi-squeeth-opyn-a0f5e8b95684

Bagaimana Pengembalian Dihitung untuk Posisi Long dan Short Squeeth

Squeeth adalah kontrak yang melacak kuadrat harga ETH, dan keuntungannya dihitung sebagai y = x^2. Ketika harga ETH berubah sebesar a, harga Squeeth berubah sesuai dengan (ETH + a)^2, dan biaya pendanaan harus dibayar selama periode penahanan posisi long. Oleh karena itu, pengembalian untuk posisi long dapat dihitung menggunakan rumus berikut:

Untuk posisi pendek, pengembaliannya awalnya berlawanan dengan posisi panjang. Namun, karena posisi pendek on-chain memerlukan jaminan dalam bentuk ETH, fluktuasi harga ETH juga merupakan bagian dari pengembalian posisi pendek. Mengingat rasio jaminan ETH sebesar 200%, pengembalian bersih untuk posisi pendek dapat dihitung menggunakan rumus berikut:

Dengan asumsi bahwa tingkat pengembalian harian ETH saat ini adalah 5%, tanpa mempertimbangkan biaya pendanaan, tingkat pengembalian untuk posisi long akan menjadi 5%^2 + 2 * 5% = 10,25%, dan tingkat pengembalian untuk posisi short akan menjadi -5%^2 = -0,25%.

Dari diskusi di atas, jelas bahwa pengembalian dan risiko untuk posisi pendek dan panjang dalam Squeeth tidak simetris. Biaya pendanaan tambahan berfungsi sebagai mekanisme untuk transfer risiko. Untuk posisi panjang, ketika harga ETH naik, mereka dapat menghasilkan lebih banyak keuntungan, tetapi mereka harus membayar biaya pendanaan secara terus-menerus. Oleh karena itu, ada risiko aset oSQTH mereka secara bertahap berkurang dan mendekati nol. Di sisi lain, pemegang posisi pendek mendapat manfaat dari terus-menerus menghasilkan biaya pendanaan. Namun, jika harga ETH terus naik, kerugian untuk posisi pendek bisa tak terbatas, dan ada risiko likuidasi. Oleh karena itu, dalam teori, desain keseluruhan Squeeth cenderung mendukung posisi panjang. Namun, bagi investor profesional, membuka posisi pendek secara strategis pada harga yang sesuai untuk terus-menerus menghasilkan biaya pendanaan bisa menguntungkan.

Sumber: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault - Produk Hasil Berbasis Implementasi Squeeth

Tim Opyn juga memperkenalkan brankas untuk Squeeth, yang memungkinkan strategi hasil otomatis dalam kondisi pasar yang berbeda. Ini termasuk strategi Zen Bull, strategi Bear, dan strategi Crab. Pengguna dapat memperoleh hasil dengan mendepositokan aset yang didukung ke dalam brankas yang sesuai. Saat ini, strategi Crab dan Zen Bull sedang berjalan. Namun, karena brankas Zen Bull telah mengintegrasikan protokol Keuangan Eular dan terpengaruh oleh serangan Euler, brankas tersebut sementara dihentikan.

Strategi Crab melibatkan memegang posisi USDC dan Squeeth pendek untuk menjaga portofolio di mana Delta kira-kira 0. Pengguna dapat berpartisipasi dalam strategi ini dengan mendepositokan USDC ke dalam brankas Crab. Brankas akan mengirimkan USDC yang didepositokan ke kontrak agunan untuk mencetak oSQTH, yang kemudian dijual di Uniswap untuk mengakuisisi ETH. Menjual oSQTH efektif mewakili memegang posisi pendek dalam Squeeth. Oleh karena itu, portofolio investasi terdiri dari memegang ETH dan posisi pendek Squeeth.

Strategi mencapai delta kira-kira 0 setelah setiap lindung nilai dengan secara teratur menyeimbangkan posisi ETH dan short Squeeth. Ketika harga ETH naik, delta menjadi negatif, mendorong brankas untuk membeli oSQTH. Sebaliknya, ketika harga ETH turun, delta menjadi positif, mengarahkan brankas untuk menjual oSQTH. Pada dasarnya, strategi menyesuaikan posisi ETH dan short Squeeth untuk menjaga delta mendekati nol. Brankas melakukan tiga penyeimbangan per minggu.

Dari kurva imbal hasil, kita dapat melihat bahwa ketika ETH fluktuasi dalam kisaran kecil, keuntungan dan kerugian posisi ETH long dan posisi Squeeth short hampir saling meniadakan. Ketika harga ETH tetap tidak berubah, strategi ini dapat memaksimalkan keuntungan, sehingga cocok untuk kondisi pasar di mana ETH menunjukkan perubahan minimal. Selama fluktuasi harga harian ETH lebih kecil dari volatilitas tersirat, strategi ini dapat menghasilkan keuntungan. Namun, dalam kasus fluktuasi harga ETH yang signifikan, jika nilai jaminan turun di bawah ambang batas kredit yang aman sebesar 150%, strategi berisiko likuidasi.

Sumber: https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

The Zen Bull vault mengintegrasikan protokol Eular. Pengguna mendepositkan ETH ke vault dan kontrak pintar secara otomatis akan mengalokasikan 50% dari ETH yang didepositkan ke protokol Eular untuk meminjamkan ETH dengan leverage 2x, dan 50% sisanya dialokasikan ke vault strategi Crab. Strategi ini cocok untuk kondisi pasar di mana ETH terus naik. Namun, Vault Zen Bull saat ini ditangguhkan.

Perkembangan Terbaru

Sejak diluncurkannya Opyn V2 pada tahun 2020, likuiditasnya rendah hingga Ribbon Finance membangun produk terstruktur di atasnya. Setelah itu, total nilai terkunci (TVL) dan likuiditas meningkat secara signifikan. Dan pengenalan Squeeth dan Strategi Crab juga menarik pengguna dan dana tambahan, sementara airdrop token di pasar mendorong deposit pengguna dan lebih meningkatkan TVL, melampaui $300 juta pada bulan April tahun ini. Meskipun penurunan sentimen pasar kripto secara keseluruhan telah mengakibatkan penurunan TVL-nya, namun tetap lebih tinggi daripada pada tahun 2021. Saat ini, TVL berada di sekitar $38 juta.

Sumber: https://defillama.com/protocol/opyn

Sejak diluncurkan, Squeeth telah mengumpulkan volume perdagangan dan basis pengguna yang signifikan. Total volume perdagangan melebihi $530 juta, dengan puncak terjadi pada Mei 2022 ketika volume perdagangan harian melebihi $5 juta.

Jumlah akumulatif pengguna di platform telah mencapai lebih dari 20.000, dengan jumlah trader harian tertinggi mencapai 800.

Sumber: https://dune.com/momir/SQUEETH

Kesimpulan

Opyn awalnya diluncurkan sebagai platform perdagangan opsi on-chain menggunakan order book. Namun, likuiditasnya, jumlah pengguna, dan volume perdagangan tetap rendah bahkan setelah diperkenalkannya Opyn V2. Munculnya Ribbon Finance menawarkan peluang bagi protokol ini, yang digunakan sebagai infrastruktur untuk mencetak token opsi, sehingga menciptakan derivatif terstruktur. Saat ini, Opyn V2 berfungsi sebagai protokol dasar untuk produk opsi, memanfaatkan komposabilitas DeFi untuk melindungi risiko. Audiens target utamanya terdiri dari institusi, pengembang, dan protokol DeFi lainnya daripada pedagang eceran.

Peluncuran Squeeth telah menciptakan kembali arah pengembangan protokol, khususnya untuk pedagang eceran. Tim juga menyediakan vault strategi untuk melindungi risiko sisi pendek dalam kondisi pasar yang berbeda. Hal ini telah menurunkan hambatan masuk bagi pengguna namun mungkin tidak memenuhi semua persyaratan investor profesional. Selain itu, pengguna dapat membuat kombinasi futures dan Squeeth untuk melindungi risiko kerugian sementara secara penuh di Uniswap V3, yang dapat memperluas pasar perdagangan masa depan.

Power perpetuals adalah konsep mutakhir di pasar derivatif, memberikan pengguna dengan positif pendapatan konveksitas. Dibandingkan dengan produk opsi lainnya, mereka memberlakukan beban komputasi yang lebih sedikit di rantai. Sejak diluncurkan, Squeeth telah menciptakan pasar derivatif baru dan mengumpulkan sejumlah basis pengguna dan dana tertentu, menikmati keunggulan pelopor. Ini berfungsi sebagai upaya baru di pasar derivatif.