У різних китайських чатах інвестицій у криптовалюту "інвестування вартості" часто вважається жартівливим присутністю. Люди часто використовують це для самокритики. Коли інвестор опиняється в пастці, він/вона може сказати: "Тепер я можу лише віддатися вартісному інвестуванню." Потім очевидці або висловлюють співчуття, або роблять кілька жартів, і група миттєво наповнюється веселим настроєм.

З іншого боку, інвестування вартості схоже на недосяжний модний тренд, іноді хвалений усіма, іноді вважається «безцінним», раптово оголошується «мертвим», але незабаром знову воскрешується.

Пошукайте "цінне інвестування", ви знайдете багато схожих повідомлень.

Ми також іноді стикаємося з іншими учасниками групи, які ідентифікують себе як «інвесторів вартості». Коли їх питають, що таке інвестування вартості, вони часто згадують ключові слова, такі як «довгострокове утримання» та «терпіння», серед інших. На нашу думку, це не є первинною метою інвестування вартості.

Що таке інвестування вартості?

Визначення вартісного інвестування не є складним, але воно не таке просте, як більшість людей думають.

Його концепція може бути походженням від американського інвестиційного майстра Бенджаміна Грема та його революційної праці «Security Analysis», що підкреслює аналіз інвестиційної цінності на основі внутрішньої вартості акцій.

Пізніше група майстрів, таких як Філіп Фішер, Чарлі Мангер, Сет Кларман та Говард Маркс, постійно вносили свій внесок у концепцію інвестування вартості, роблячи її ідеологічну систему цвісти. Однак саме Уоррен Баффет, який має понад 50 років блискучої інвестиційної діяльності, справді популяризував систему інвестування вартості та зробив її загальновідомим терміном.

Так що таке інвестування вартості? Деякі кажуть, що суть інвестування вартості полягає в тому: купівля активів за ціною нижче їх внутрішньої вартості, якщо купити щось вартістю $1 лише за $0.40.

Це твердження не є неправильним, але це результат або мета інвестування вартості. Найбільше нас цікавить, як досягнути «покупки активів за ціною нижче їхньої внутрішньої вартості».

Розділ 1. Чотири стовпи цінностного інвестування

На нашу думку, інвестування вартості можна узагальнити чотирма ключовими концепціями, які ми можемо назвати «Чотири стовпи інвестування вартості». Вони є:

1. Купівля акцій означає купівлю компаній.
2. Коло компетенції.
3. Маржа безпеки.
4. Mr. Market.

Ці чотири ключові концепції становлять основу теорії інвестування вартості. Коли ми розуміємо, визнаємо і починаємо практикувати ці чотири ключові концепції, ми вирушаємо по шляху інвестування вартості.

Що конкретно означають ці чотири концепції? Давайте обговоримо їх детальніше.

1. Покупка акцій означає покупку компаній

Вартість акцій визначається власністю на представлену компанію, а компанія має вартість через можливість генерації прибутків та потоку готівки. Таким чином, коли ми купуємо акції, ми по суті купуємо та утримуємо власність компанії, яка стоїть за акціями. Вартість цієї власності визначається загальними майбутніми грошовими потоками, які може створити компанія. Купівля акцій - це процес оцінки майбутньої вартості грошових потоків компанії.

Тут виникає концепція «внутрішньої вартості». Внутрішня вартість компанії відноситься до суми знижених* грошових потоків, які компанія може згенерувати від теперішнього моменту до свого кінця.

*Зниження відноситься до процесу перетворення майбутніх цін активів на поточні ціни. Наприклад, якщо ви отримаєте $10 доходу через 10 років, що еквівалентно $5 у поточній вартості, тоді $5 є поточною вартістю або зниженою вартістю цих $10.

2. Коло Компетентності

Коло компетентності відноситься до діапазону навичок інвестора. Коли ми справді розуміємо актив і володіємо знаннями, які перевершують більшість учасників ринку, цей актив потрапляє в наше коло компетентності. Концепцію Кола компетентності нескладно зрозуміти. Справжній виклик полягає в тенденції людей переоцінювати радіус свого власного кола компетентності.

3. Маржа безпеки

Маржа безпеки - це принцип, широко практикується в повсякденному житті. Наприклад, якщо ми будуємо кам'яний міст з максимальною грузопідйомністю 20 тонн, ми дозволимо проїзд тільки автомобілям з загальною вагою 15 тонн. Додаткові 5 тонн - це «маржа безпеки», яку ми залишаємо для мосту.

У вкладеннях поняття "Маржа безпеки" означає купівлю акцій компанії за ціною нижче її справжньої вартості (або справжньої вартості будь-якого іншого активу). Це те, що Уоррен Баффет називає "купівлею чогось вартістю долара за 40 центів".

Маржа безпеки визнає, що ми схильні до помилок і що ринок непередбачуваний. Вона служить як зона буфера між нашими заробленими грошима, нашими неправильними розрахунками, нещастями, та волатильністю економіки та ринку. Чим більше Маржі безпеки у нас є, тим більше ми маємо місця для наших помилок, і менше ймовірність кінцевих збитків.

4. Пан Ринок

Концепція “Містер Ринок” походить з байки в “Security Analysis”, наступне:

Уявіть, що ви займаєтеся біржовою торгівлею з людиною на ім'я Містер Маркет. Щодня містер Маркет пропонуватиме ціну, за якою він готовий купити ваші акції або продати вам свої акції. Емоції містера Маркету дуже мінливі. Отже, в деякі дні, коли пан Маркет перебуває в гарному настрої, бачачи лише світлу сторону речей, він назве високу ціну. В інші дні, коли пан Маркет почувається пригніченим і бачить лише труднощі, він вкаже низьку ціну. Крім того, містер Маркет має чарівну характеристику: він не проти, щоб його ігнорували. Якщо люди проігнорують те, що каже пан Маркет, він повернеться завтра з новою цитатою. Що корисно в пана Маркета, так це ціни, які він носить у кишені, а не його мудрість. Якщо містер Маркет здається ненормальним, ви можете проігнорувати його або використати його слабкість на свою користь. Однак, якщо ви дозволите йому повністю контролювати вас, наслідки будуть неймовірними.

Пан Ринок повідомляє лише ціни активів, а не їхню вартість. Ціна - це те, що ми платимо, а вартість - те, що ми отримуємо.

Поєднуючи ці чотири концепції, ми можемо визначити інвестування вартості як покупку активів у межах нашого кола компетенції, за ціною нижче їх внутрішньої вартості та з достатньою маржою безпеки.

Визначення зрозуміле, але його впровадження не легко.

«Вибір в межах нашої здатності» означає спочатку об'єктивно оцінювати наші власні здібності, що є викликом, оскільки люди природним чином самоцентровані і мають тенденцію переоцінювати себе. Коло компетенції потребує постійного розширення, оскільки малий коло означає упущення багатьох інвестиційних можливостей. Однак розширення кола компетенції не повинно бути занадто агресивним, оскільки наш час обмежений, і спроба розуміти велику кількість секторів і проектів може означати, що інвестор не є експертом ні в одному з них.

«Купівля за ціною нижче внутрішньої вартості»: Це означає, що вам потрібно мати здатність та критерій для вимірювання справжньої вартості активів. Ще більше, потрібно враховувати фактори, такі як невидимі конкурентні переваги, ще не відображені в балансі компанії, такі як ті, що випливають з мережевих ефектів, витрат на перемикання, нематеріальні активи (бренд, права франшизи) та вигоди від вартості.

“Залишаючи достатню межу безпеки”: Чим більше безпечної межі ви залишите, тим менше у вас буде можливостей ударити по м'ячу. Залишатися з порожніми руками після правильного рішення іноді буває більш болюче, ніж збитки, понесені від неправильних покупок.

Під час цього процесу пан Ринок постійно буде вас плутати. Коли ціни на активи стрімко зростають, він буде радити вам не продавати, а коли ціни різко падають, він буде радити вам все продати. Пан Ринок іноді правий, а іноді ні, але якщо ви тримаєте його на очах, він має можливість впливати на вас.

Кожен керівний принцип потребує практики, і кажеться легше сказати, ніж зробити.

Розділ 2. Чи справді працює цінне інвестування в криптосвіті?

Відомо, що Уоррен Баффет та його партнер Чарлі Мангер ніколи не були прихильниками криптовалют, причому Баффет навіть називав біткоїн "трупою для щурів".

Тем не менш, ми вважаємо, що концепція вартісного інвестування все ще є актуальною в криптосвіті.

Баффетт може ніколи не купити біткойн протягом свого життя, так само, як він ніколи не інвестує в золото, оскільки вважає, що золото - "просто куб із боковою довжиною 20 метрів", який нічого не виробляє і не змінюється з часом. Оскільки він не любить золото, він природно не був би прихильником цифрового золота, BTC.

Однак, Баффет інвестує в компанії, які виробляють золото, такі як Barrick Gold, друга за величиною гірничодобувна компанія в світі, тому що вона генерує хороший готівковий потік.

Я вважаю, що якби Баффет був на 60 років молодше і відкрив проекти у криптосвіті, які також мають хороший грошовий потік і широкий запас безпеки, він не зміг би втриматися від участі.

Чотири стовпи цінності інвестування можуть бути застосовані з незначними модифікаціями до криптовалютних інвестицій: купівля токенів еквівалентна купівлі проектів, коло компетенції, маржа безпеки та пан Маркет.

Давайте зрозуміємо ці чотири концепції у світі криптовалют через приклади.

1. Покупка токенів еквівалентна покупці проектів

Цінність токенів проекту фундаментально випливає зі значення, яке забезпечується базовими проектами та їхньою здатністю захопити дохід. З погляду інвестування вартості, криптопроекти, в які ми інвестуємо, повинні мати наступні характеристики:

a. Токени, які випускає проект, можуть зберегти всю або більшість економічної вартості, створеної проектом.

Наприклад, існують продукти з великою користувацькою базою та високою активністю, але більшість вартості проекту не може бути передана токенам, що видані проектом. Візьмемо як приклад криптовалютні гаманці. Користувацька база, обсяг транзакцій та управління активами гаманців є значними, але ринкова вартість токенів проекту гаманців є відносно невеликою. Це тому, що більшість вартості, наданої гаманцем своїм користувачам, не може бути захоплена або пов'язана з його токенами.

b. Проблема, яку має на меті вирішити проєкт, має значну цінність, довгу і широку доріжку та довгостроковий цикл життя.

Наприклад, проект змішувача Tornado Cash має хороший концепт та задовольняє деякі потреби (відмивання грошей), проте масштаб його попиту все ще досить обмежений у порівнянні з іншими напрямками (не так багато користувачів, які мають реальну потребу в відмиванні грошей). Він має очевидний потолок бізнес-масштабу. У порівнянні фінансові послуги, такі як позики, торгівля та похідні, є більш здоровими та мають більш тривалі шляхи.

c. Проект має відмінну команду управління.

Наприклад, деякі проекти почалися рано на перспективних трасах, але постійно перевершувалися в подальшому розвитку через обмеження загальної сили команди. Найраніший торговий проект на BSC, Burgerswap, - типовий приклад.

2. Коло Компетентності

Як сказав Чарлі Мангер: "Якщо я знаю, де я помру, я б туди не пішов."

Серйозні втрати в інвестиціях часто виникають тоді, коли ми інвестуємо в галузі, де ми думаємо, що розуміємо, але насправді це не так.

Так як ми можемо визначити, чи ми розуміємо чи ні? Ми можемо звертатися до двох критеріїв:

1. Наше розуміння треку або проєкту повинно перевищувати принаймні 90% інших інвесторів, які інвестували в той самий проєкт.

2.Коли інші обговорюють проект, вам має бути дуже мало інформації, про яку ви не знаєте або перспектив, які ви не розглянули.

3. Маржа безпеки

Для встановлення маржі безпеки нам потрібна оцінка "справедливої ціни" проекту. На основі цієї оцінки ми можемо застосувати знижку, яка представляє собою маржу безпеки для наших інвестицій.

Зараз майже неможливо точно оцінити більшість криптопроектів, особливо громадські ланцюги. Навіть для DeFi-протоколів з дуже прозорими грошовими потоками складно використовувати моделі дисконтованого грошового потоку (DCF) для оцінки через численні невизначені фактори, такі як термін життя проекту та швидкість зростання прибутку. Велика кількість припущень часто призводить до "точної помилки".

Отже, використання відносної оцінки може бути більш практичним підходом. Ми переважно використовували цей метод у наших попередніх дослідницьких звітах. Якщо вас цікавить, ви можете переглянути наші минулі звіти.

Хоча ми можливо не завжди зможемо розрахувати справедливу вартість проекту, ми можемо ідентифікувати проекти, що "відкрито недооцінені" за допомогою відносної оцінки.

Як сказав Баффет, коли ми бачимо людину з надмірною вагою, навіть якщо ми не знаємо її точної ваги, ми знаємо: ця людина має надмірну вагу.

4. Містер Ринок

Щодо цього, нам потрібно лише пам'ятати на підставі дотримання перших трьох принципів: Містер Ринок корисний для нас через ціни в його кишенях, а не через його мудрість. Звіти ринку не стосуються правдивості проекту, а скоріше колективних голосів кожного на поточному ринку.

Коли ми намагаємося застосувати концепцію інвестування вартості до криптовалютних інвестицій і приймати рішення про купівлю та продаж, ми постійно задаємо собі ці чотири питання:

1. Чи є цей проект хорошим проектом і на хорошому шляху? (Покупка токенів еквівалентна покупці проектів)

2. Чи досяг я рівня розуміння цього проекту? (Коло компетентності)

3. Чи залишив я маржу безпеки, купуючи за поточною ціною? (Маржа безпеки)

4. Чи я використовую ринок, чи використовуюся ринком? (Г-н Ринок)

Ці чотири питання допомагають нам оцінити нашу невідомість (питання 1 і 3) і протидіяти слабкостям людської природи (питання 2 і 4).

Невігластво та людська природа - єдині причини, чому ми втрачаємо значну кількість грошей на ринку.

Розділ 3. Нарешті, як варто оцінити продаж для інвестування вартості?

Мої критерії продажу наступні:——

1. Причини для покупки активу вже не є валідними. Наприклад: конкуренція на доріжці, яка колись була оптимістичною, стрімко погіршилася, ров, який, мабуть, існував у проекті, насправді має глибину тільки до щиколотки, та серйозні питання з інтегрітету та рівня управління команди, серед інших.

2. Ціна активу зросла занадто високо, а його потенційна ставка доходності вже занадто низька порівняно з іншими активами з вищими потенційними ставками доходності. У цьому випадку продайте актив та перейдіть на більш вигідний. Інвестування постійно ґрунтується на розрахунках, вимірах та порівняннях. Навіть утримання готівки у китайських юанях є формою інвестування, яке можна розглядати як поточний облігацій з річною процентною ставкою приблизно 2% (шляхом вкладання у грошовий ринковий фонд).

Інвестування вартості - це впевнено не єдиний спосіб інвестування в криптосвіті.

Можливо, є люди, які можуть постійно заробляти, покладаючись на технічний аналіз, і завжди є інвестори з гострим відчуттям запаху, які можуть підняти вітрило наперед, доганяючи хвилю розповіді ринку.

Однак вищезазначених сферах також існує жорстка конкуренція, а рефлексивність ринку постійно руйнує правила, які колись були визнані правдивими.

Що важливо, чи це дійсно в межах вашої сфери компетенції?

Disclaimer：

1. Ця стаття передрукована з [Мінт Вентурес]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [许潇鹏]. Якщо є заперечення до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно авторськими і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.