Recientemente, la moneda estable algorítmica Ethena, lanzada en Binance, ha vuelto a suscitar discusiones en el mercado. En ciclos alcistas anteriores, siempre ha habido una ola de entusiasmo en torno a las monedas estables algorítmicas como Basis y Luna. Entonces, ¿qué innovaciones aporta Ethena? ¿Tiene Ethena el potencial de convertirse en la mayor moneda estable algorítmica? ¿Qué posibles crisis y riesgos podría enfrentar Ethena?

¿Qué es Ethena

Ethena, el desarrollador detrás de la stablecoin basada en Ethereum USDe, tiene como objetivo proporcionar una forma escalable de moneda cripto nativa para realizar un sistema financiero verdaderamente descentralizado. Al mismo tiempo, tienen como objetivo ofrecer una herramienta de ahorro globalmente accesible denominada en USD: el “bono de internet.” \

La inspiración para este producto provino de un concepto propuesto por Arthur Hayes, el fundador de BitMEX. En marzo de 2023, Arthur delineó la idea de crear un nuevo tipo de moneda estable llamada el "Dólar Satoshi", que estaría respaldada por una cantidad igual de posiciones largas de BTC en el mercado spot y posiciones cortas en futuros. Ethena Labs se inspiró en este concepto, aunque eligieron ETH en lugar de BTC como el activo principal subyacente de USDe. Es decir, los activos colaterales de USDe consisten en una cantidad igual de posiciones largas de ETH en el mercado spot y posiciones cortas en futuros de ETH. En Ethena, hay tres componentes clave: USDe, sUSDe y bonos de internet.

USDe

USDe: Una stablecoin basada en Ethereum respaldada por derivados. Ethena permite a los usuarios crear USDe mediante la garantía con USD, ETH, o tokens de liquidez.

sUSDe: Recompensas obtenidas por el staking de fichas de Liquid y tasas de financiación. Inicialmente, 1 sUSDe es igual a 1 USDe, pero con el tiempo, 1 sUSDe se vuelve mayor que 1 USDe.

Bonos de Internet: Construidos sobre la base de USDe, los bonos de internet combinan las tasas de rendimiento de Ethereum con diferencias de financiamiento y precios de swaps perpetuos y mercados de futuros, creando los primeros 'bonos' cripto-nativos en cadena que sirven como herramientas de ahorro denominadas en USD accesibles para usuarios en jurisdicciones permitidas.

¿De dónde provienen las asombrosas recompensas de staking de Ethena?

Actualmente, sUSDe ofrece una tasa anualizada tan alta como el 35.4%. Muchas personas están intercambiando sus USDT, USDC y otras monedas estables por USDe emitido en esta plataforma. Entonces, ¿de dónde proviene este asombroso rendimiento de staking?

Ethena también admite el staking de ETH spot a través de protocolos de derivados de staking de liquidez como Lido, obteniendo un rendimiento anualizado del 3% al 5%. Esto se combina con el rendimiento de las posiciones cortas de ETH (las tasas de financiación suelen ser positivas durante períodos más largos que negativos, lo que significa que los largos pagan comisiones a los cortos). Por lo tanto, la combinación de estas dos tasas de rendimiento contribuye al rendimiento significativamente alto de USDe. En este proceso, el mecanismo central del producto de Ethena, la neutralidad Delta, juega un papel crucial.

Delta: En finanzas, es una medida de la sensibilidad del valor de un activo o cartera a los cambios en el precio del activo subyacente. Varía de -1 a 1. La neutralidad del delta significa que si una cartera está compuesta por productos financieros relacionados y su valor no se ve afectado por cambios menores en el precio del activo subyacente, entonces la cartera tiene características delta-neutrales. Por ejemplo, si el precio de ETH es de $1, al crear 1 USDe, se utiliza 1 ETH como garantía para vender en corto 1 ETH en el comercio de derivados. Independientemente de si el precio de ETH cae a $0.1 o sube a $100, a través del mecanismo de cobertura de contratos cortos, el valor de 1 ETH en el contrato siempre puede mantenerse en $1, logrando así un equilibrio de fondos. Esto crea un dólar sintético nativo descentralizado y igualmente colateralizado, asegurando que 1 USDe siempre sea equivalente a $1, reflejando el valor central de una moneda estable.

¿Será Ethena la próxima Luna?

Debido a los esfuerzos de Ethena Labs en la promoción de la visión de Arthur, Arthur mismo ha participado directamente en una cantidad significativa de creación de USDe. Él declaró públicamente en la Plataforma X: 'USDe superará a USDT para convertirse en la mayor moneda estable en dólares del mercado'. Sin embargo, ¿Ethena realmente se convertirá en la mayor moneda estable en dólares del mundo? ¿Qué riesgos y crisis potenciales enfrenta?

Riesgo de desacoplamiento de garantía: Si la garantía LST de Ethena se desacopla de ETH, podría evitar que las posiciones cortas de ETH capturen eficazmente las fluctuaciones del mercado, lo que podría resultar en pérdidas del protocolo. Ejemplos históricos de desacoplamiento de LST, como stETH experimentando descuentos de casi el 8% durante ciertos eventos, han ocurrido.

Riesgo de tasa de financiación: Si bien la prueba retrospectiva de Ethena muestra que el uso de ETH como garantía puede reducir el número de días con rendimientos negativos, las tasas de financiación pueden volverse negativas, como se ha visto en protocolos que fallan debido a las curvas de rendimiento invertidas en el pasado.

Riesgo de contraparte: Si bien el uso de cuentas de custodia de OES mitiga el riesgo de desplegar el colateral de los usuarios en intercambios centralizados, las quiebras de intercambios aún podrían resultar en pérdidas. Ethena necesita tomar medidas para reducir los riesgos de capital del intercambio, como liquidar ganancias y pérdidas al menos diariamente.

Riesgos generales de criptomonedas: Los depositantes en Ethena enfrentan el riesgo de que el equipo del protocolo malverse fondos y los riesgos asociados con posibles vulnerabilidades del contrato inteligente. Sin embargo, Ethena reduce el último riesgo mediante el uso de cuentas de custodia de OES, eliminando la necesidad de una lógica de contrato inteligente compleja.

Errores de estrategia del trader: Los errores de estrategia del trader representan riesgos de pérdidas al abrir posiciones de contratos perpetuos en CEXs y al juzgar erróneamente la tendencia de oferta y demanda de monedas estables, lo que resulta en ganar dinero mientras la oferta y demanda de monedas estables se estanca.

El influencer de criptomonedas Haotian tuiteó que el punto de entrada de Ethena, anclado por posiciones de cobertura inversa del mercado de contratos, requiere observación continua. La intención de la plataforma de expandir la emisión de monedas estables inevitablemente la posiciona como una "gran posición corta" en el mercado. Si bien la emisión de monedas estables puede ser beneficiosa en un mercado continuamente alcista, si la plataforma se inclina más hacia motivos de lucro y busca maximizar ganancias a través de estrategias comerciales, los desafíos serán significativos en el mercado comercial actualmente inestable, especialmente en los protocolos DeFi de Ethereum que ya enfrentan limitaciones.

Resumen

El mercado de criptomonedas tiene una demanda nativa de monedas estables algorítmicas, con cada ciclo alcista del mercado dando lugar a una ola de entusiasmo. Sin embargo, después de un período de hype, las monedas estables algorítmicas a menudo experimentan un colapso importante, especialmente tras el colapso de Luna, lo que causó un pánico significativo en el mercado. Si bien Ethena tiene innovación en su mecanismo de diseño, también conlleva riesgos potenciales significativos. Durante los mercados alcistas, Ethena aún puede prosperar bajo impulso de capital. Sin embargo, mantener un rendimiento extremadamente alto de Ethena durante los mercados bajistas es un desafío, y en última instancia, aún puede enfrentar el ciclo de espiral descendente.

declaración:

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