Visión general de la pista DEX de Futuros perpetuos: modelos, ecosistemas y perspectivas

En el actual mercado de criptomonedas, los DEX de Futuros perpetuos están evolucionando rápidamente, con avances significativos en términos de eficiencia, velocidad y escalabilidad. Este artículo tiene como objetivo explicar que los DEX de Futuros perpetuos no solo se limitan a escenarios de trading, sino que también están ampliando el ámbito de aplicación de la blockchain, allanando el camino para la adopción masiva de web3.

Los intercambios son el núcleo del mercado de criptomonedas, apoyando el funcionamiento del mercado a través del comercio entre usuarios. El objetivo principal de cualquier intercambio es lograr una coincidencia de transacciones eficiente, rápida y segura. Basado en esto, DEX innova sobre la base de CEX, como eliminar la suposición de confianza, evitar intermediarios y el control centralizado, permitir que los usuarios mantengan el control de sus fondos, y permitir que la comunidad participe en la discusión y gobernanza de las actualizaciones e iteraciones del producto.

Sin embargo, al revisar la historia del desarrollo de DeFi, se puede ver que, aunque los DEX tienen ventajas, a menudo lo hacen a costa de una mayor latencia y menor liquidez, principalmente debido a las limitaciones de capacidad y latencia de la blockchain.

Según los datos, el volumen de comercio al contado de DEX ahora representa entre el 15% y el 20% del volumen total de comercio en el mercado de criptomonedas, mientras que el comercio de Futuros perpetuos solo representa el 5%.

Desarrollar el negocio de Futuros perpetuos en DEX no es fácil, ya que el comercio de Futuros perpetuos en CEX tiene varias ventajas:

1. Experiencia del producto mejorada

2. Los creadores de mercado controlan de manera eficiente para ofrecer spreads más precisos

3. Mejor liquidez ( especialmente para activos de primera línea, así como el objetivo final de los nuevos proyectos es lanzarse en grandes CEX )

4. Múltiples funciones combinadas en un solo lugar ( comercio al contado, derivados, OTC y otros escenarios pueden ser directamente anidados y combinados )

La centralización y el monopolio de los CEX se han convertido en un problema que los usuarios no pueden ignorar, especialmente con el colapso de FTX que ha agravado aún más la tendencia hacia la centralización. Hoy en día, el campo de los CEX está casi completamente dominado por unos pocos gigantes, y esta centralización conlleva riesgos sistémicos para el ecosistema cripto. Sin embargo, al aumentar la tasa de uso y la cuota de mercado de los DEX, se puede reducir eficazmente este tipo de riesgos y promover el desarrollo sostenible de todo el ecosistema cripto.

Con el auge de Layer 2 de Ethereum y el ecosistema de múltiples cadenas, se están proporcionando innovaciones en las fuentes de liquidez y en la experiencia del usuario, creando condiciones óptimas para el desarrollo de DEX. Actualmente, es un buen momento para el desarrollo de DEX de Futuros perpetuos. Este artículo explorará en profundidad el estado actual de los DEX de Futuros perpetuos y presentará algunas ideas de diseño de DEX.

Futuros perpetuos en el ecosistema cripto: convirtiéndose en una herramienta importante para la especulación y la cobertura

Los Futuros perpetuos permiten a los traders mantener posiciones indefinidamente, lo cual es muy similar al comercio de futuros extrabursátiles en los mercados financieros tradicionales a lo largo de los años. La diferencia es que los Futuros perpetuos han popularizado este método de transacción, que en las finanzas tradicionales solo está disponible para inversores acreditados, al introducir el concepto de tasa de financiación, permitiendo que más inversores minoristas participen, al mismo tiempo que construyen un "efecto de subamortiguación" que previene, en cierta medida, el desequilibrio excesivo en la estructura de posiciones largas y cortas.

El volumen mensual de transacciones en el mercado de Futuros perpetuos ha superado los 120 mil millones de dólares, y tal magnitud se debe a la buena experiencia del usuario proporcionada por los intercambios, el mecanismo de libro de órdenes que promueve la eficiencia del comercio y el sistema de liquidación verticalmente integrado que permite completar la liquidación de manera rápida y segura.

Además, proyectos como Ethena que utilizan Futuros perpetuos como mecanismo subyacente, brindan usos diversificados a los Futuros perpetuos más allá de la especulación. En general, los Futuros perpetuos tienen cuatro ventajas en comparación con los contratos de futuros tradicionales:

1. Los traders se ahorran los costos de renovación y otros costos relacionados en cada vencimiento de contrato.

2. Evitar que los contratos a plazo sean más caros

3. El sistema de tasa de financiamiento proporciona ganancias y pérdidas en tiempo real de manera continua, simplificando el proceso de manejo de los titulares de contratos y del sistema de liquidación en segundo plano.

4. Futuros perpetuos proporcionan un proceso de descubrimiento de precios más suave, evitando que la granularidad del precio sea demasiado gruesa y cause oscilaciones bruscas.

Desde que BitMEX introdujo los Futuros perpetuos en 2016, los DEX de Futuros perpetuos han crecido rápidamente, y hoy hay más de 100 DEX en el mercado que soportan Futuros perpetuos. Los primeros DEX de Futuros perpetuos eran de muy pequeña escala, en 2017, dYdX se lanzó en el ecosistema de Ethereum y dominó el mercado de Futuros perpetuos durante mucho tiempo, por lo que el comercio descentralizado de Futuros perpetuos se concentró principalmente en Ethereum, y en ese momento el volumen de comercio de contratos era muy bajo. Hoy en día, se pueden ver DEX de Futuros perpetuos activos en todas las cadenas, y el comercio de contratos se ha convertido en una parte indispensable del ecosistema cripto.

Varios estudios han demostrado que, a medida que crece el volumen de operaciones de Futuros perpetuos, el mercado de Futuros perpetuos ha comenzado a tener funciones de descubrimiento de precios cuando el mercado spot es inactivo. El volumen de operaciones de Futuros perpetuos en DEX ha crecido de 10 mil millones de dólares el 10 de julio de 2021 a 120 mil millones de dólares en julio de 2024, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 393%.

Sin embargo, el DEX de Futuros perpetuos enfrenta un estancamiento debido a las limitaciones de rendimiento de la blockchain. Para promover un mayor desarrollo del mercado de Futuros perpetuos, es necesario resolver dos problemas centrales: la baja liquidez en la cadena y la alta latencia. Una alta liquidez puede reducir el deslizamiento, hacer que las transacciones sean más suaves y disminuir las pérdidas de los usuarios; una baja latencia permite a los creadores de mercado ofrecer precios más ajustados, ejecutar transacciones rápidamente y mejorar la fluidez del mercado.

Modelo de precios de DEX de Futuros perpetuos

En el DEX de Futuros perpetuos, el mecanismo de precios es clave para asegurar que el precio del mercado refleje con precisión la dinámica de oferta y demanda. Diferentes DEX de Futuros perpetuos utilizan varios mecanismos de precios para equilibrar la liquidez y reducir la volatilidad. A continuación, se explican algunos de los principales modelos:

Modo oráculo

El modo de oráculo se refiere a que el DEX de futuros perpetuos obtiene datos de precios de los intercambios principales con un alto volumen de transacciones y, basado en esos datos, ofrece servicios. A pesar del riesgo de manipulación de precios, puede reducir el costo de fijación de precios del DEX. Por ejemplo, el intercambio descentralizado de futuros perpetuos GMX.

A través del uso de oráculos de Chainlink para obtener datos de precios, GMX asegura la precisión y la integridad de los precios, creando un entorno de negociación amigable para los receptores de precios (, pequeñas instituciones y particulares ), al mismo tiempo que ofrece generosas recompensas a los formadores de precios (, grandes instituciones y creadores de mercado ). Sin embargo, este tipo de intercambios que utilizan el modelo de oráculos para completar la fijación de precios dependen extremadamente de las fuentes de datos de precios de los principales intercambios, solo pueden actuar como receptores de precios y no pueden participar activamente en el descubrimiento de precios.

creador de mercado automatizado virtual vAMM

Los creadores de mercado automáticos virtuales (vAMM) se inspiran en el modelo AMM de Uniswap, pero la diferencia es que el modelo AMM proporciona liquidez y precios a través de un fondo de capital real y tipos de cambio correspondientes, mientras que el fondo de capital de vAMM es virtual, no posee activos reales, sino que simula el comportamiento de compra y venta de pares de operaciones a través de un modelo matemático, logrando así la fijación de precios.

El modelo vAMM puede soportar el comercio de Futuros perpetuos, sin necesidad de invertir grandes cantidades de capital y sin necesidad de estar asociado con el mercado spot. Actualmente, ha sido adoptado por DEX de Futuros perpetuos como Perpetual Protocol y Drift Protocol. A pesar de los problemas de alta deslizamiento y pérdidas impermanentes que presentan los vAMM, siguen siendo un excelente mecanismo de precios en cadena debido a sus características de transparencia y descentralización.

Libro de órdenes fuera de la cadena combinado con liquidación en la cadena

Para superar las limitaciones de rendimiento en el emparejamiento de órdenes en la cadena, algunos DEX adoptan un modo híbrido de libro de órdenes fuera de la cadena y liquidación en la cadena. En este modo, el proceso de emparejamiento de transacciones se realiza fuera de la cadena, mientras que la liquidación de transacciones y la custodia de activos siguen realizándose en la cadena. De esta manera, los activos de los usuarios siempre están bajo su control, lo que se conoce como "autocustodia (self-custodial)". Al mismo tiempo, dado que el emparejamiento de transacciones se lleva a cabo fuera de la cadena, los riesgos como el MEV se reducen considerablemente. Este diseño conserva tanto la seguridad como la transparencia de las finanzas descentralizadas, al mismo tiempo que resuelve problemas como el MEV, proporcionando a los usuarios un entorno de transacción más seguro y confiable.

Algunos proyectos conocidos como dYdX v3, Aevo y Paradex, utilizan este modelo híbrido. Este enfoque mejora la eficiencia mientras garantiza la seguridad, y tiene similitudes con la filosofía de Rollup.

Libro de órdenes de toda la cadena

El libro de órdenes en cadena completa, que coloca todos los datos y operaciones relacionados con las órdenes de transacción completamente en la cadena para su publicación y procesamiento, es la mejor opción para mantener la integridad de las transacciones en comparación con los enfoques tradicionales. El libro de órdenes en cadena completa es casi la solución más segura, pero sus desventajas son muy evidentes, ya que está claramente afectado por la latencia y las limitaciones de capacidad de la cadena de bloques.

Además, el modelo de libro de órdenes en toda la cadena también enfrenta riesgos como el "front-running" y la "manipulación del mercado". El front-running se refiere a cuando, al momento de que alguien presenta una orden, otros usuarios (, generalmente MEV Searcher ), aprovechan la oportunidad al monitorear las transacciones pendientes, adelantándose a la ejecución de la transacción objetivo y así obtener ganancias. Esta situación es bastante común en el modelo de libro de órdenes en toda la cadena, ya que todos los datos de las órdenes están registrados públicamente en la cadena, y cualquier persona puede ver y formular estrategias de MEV. Al mismo tiempo, en el modelo de libro de órdenes en toda la cadena, debido a que todas las órdenes son transparentes, algunos participantes pueden aprovechar esto para influir en el precio del mercado a través de órdenes grandes, obteniendo así beneficios indebidos.

A pesar de los problemas mencionados con el libro de órdenes completo, sigue teniendo una notable atracción narrativa en términos de descentralización y seguridad. Cadenas públicas como Solana y Monad están trabajando para mejorar la infraestructura y prepararse para implementar un libro de órdenes completo. Algunos proyectos como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX y Kuru Labs están ampliando continuamente el ámbito del modelo de libro de órdenes completo, ya sea innovando en cadenas públicas existentes o creando su propia cadena de aplicaciones para desarrollar sistemas de libro de órdenes completo de alto rendimiento.

Obtención de liquidez en DEX y mejora de la experiencia del usuario

La liquidez es fundamental para la supervivencia de cada intercambio, pero cómo obtener liquidez inicial es un problema complicado para los intercambios. A lo largo del desarrollo de DeFi, los DEX emergentes generalmente obtienen liquidez a través de incentivos y fuerzas del mercado. Los incentivos a menudo se refieren a la minería de liquidez, y lo que se denomina fuerzas del mercado es proporcionar a los comerciantes oportunidades de arbitraje entre diferentes mercados. Sin embargo, a medida que hay más DEX, la cuota de mercado de cada DEX es cada vez menor, lo que dificulta atraer suficientes comerciantes para alcanzar la "masa crítica" de liquidez.

Aquí, la masa crítica se refiere a la "escala efectiva", que indica que una cosa, al alcanzar un tamaño suficiente, supera el costo mínimo necesario para mantener el desarrollo de la misma y así obtener la máxima rentabilidad a largo plazo. Si se supera o no se alcanza la escala efectiva, el producto no podrá maximizar sus beneficios; un buen producto debe operar a largo plazo bajo la escala efectiva.

En DEX, la masa crítica se refiere al umbral de volumen de transacciones y liquidez; solo al alcanzar dicho umbral se puede proporcionar un entorno de negociación estable, lo que a su vez atrae a más usuarios. En el DEX de Futuros perpetuos, la liquidez es proporcionada espontáneamente por los LPs, por lo que un método común para alcanzar la masa crítica es establecer un pool de LP con incentivos económicos. En este modelo, los LPs depositan activos en un pool y obtienen ciertos incentivos para apoyar las transacciones en el DEX.

Muchos DEX tradicionales ofrecen altos rendimientos anuales para atraer a los LP, como APY( o actividades de airdrop, pero este método tiene una desventaja: para satisfacer un alto APY y los rendimientos de airdrop, el DEX debe utilizar una gran parte de los tokens como recompensas de minería LP, y este modelo económico no puede ser sostenible, caerá en un ciclo vicioso de "minar, retirar y vender", y el DEX también podría colapsar rápidamente, incapaz de seguir operando.

Para abordar el problema de la obtención de liquidez inicial para DEX, recientemente han surgido dos nuevas ideas: un fondo de liquidez activo respaldado por la comunidad y la obtención de liquidez entre cadenas.

El DEX de futuros perpetuos en Arbitrum------Hyperliquid es un caso típico de un tesoro de liquidez activo respaldado por la comunidad. El tesoro HLP es uno de los productos centrales de Hyperliquid, utilizando los fondos de los usuarios de la comunidad para proporcionar liquidez a Hyperliquid. El tesoro HLP calcula el precio justo integrando los datos de Hyperliquid y otros intercambios, y ejecuta estrategias de liquidez rentables entre múltiples activos. Las ganancias y pérdidas generadas por estas operaciones )P&L( se distribuirán según la participación de los participantes de la comunidad en el tesoro.

La asignación de liquidez entre cadenas es propuesta por Orderly Network y LogX Network, entre otros. Estos proyectos permiten crear frontends para el comercio de Futuros perpetuos en cualquier cadena y lograr la apalancamiento de la liquidez entre todos los mercados. Lo que se denomina "apalancamiento de liquidez entre mercados" se refiere a la integración y utilización de recursos de liquidez a través de múltiples mercados o cadenas públicas, este método permite a las plataformas de comercio obtener liquidez en diferentes mercados o cadenas públicas.

A través de la combinación de liquidez nativa en la cadena, liquidez agregada entre cadenas, y la creación de )DAMN en mercados de activos discretos, se refiere a la integración de múltiples activos independientes entre sí, construyendo una cartera insensible a las condiciones del mercado, y cubriendo el impacto de la volatilidad del mercado en la cartera mediante un pool AMM de (. LogX puede mantener la liquidez durante períodos de alta volatilidad del mercado. Estos pools utilizan activos estables como USDT, USDC y wUSDM, aprovechando oráculos para realizar operaciones de futuros perpetuos.