La Tasa de interés de los bonos del gobierno japonés supera el 1%, y las historias de terror del mercado financiero global han comenzado.

Autor: Liam 深潮 TechFlow

Les voy a contar una historia de fantasmas:

La tasa de rendimiento de los bonos del gobierno a dos años de Japón ha subido al 1 % por primera vez desde 2008; la tasa de rendimiento de los bonos a cinco años subió 3.5 puntos básicos a 1.345 %, el nivel más alto desde junio de 2008; la tasa de rendimiento de los bonos a treinta años tocó brevemente el 3.395 %, alcanzando un máximo histórico.

El significado de este asunto no es solo “la tasa de interés supera el 1%”, sino que:

La era de extrema flexibilización de Japón en los últimos más de diez años está siendo escrita permanentemente en la historia.

Desde 2010 hasta 2023, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno japonés a dos años ha estado casi siempre oscilando entre -0.2% y 0.1%. En otras palabras, el dinero en Japón antes era prácticamente gratis e incluso te pagaban por pedirlo prestado.

Esto se debe a que la economía japonesa, desde la ruptura de la burbuja en 1990, ha estado atrapada en una trampa de deflación con precios estancados, salarios estancados y un consumo débil. Para estimular la economía, el banco central de Japón ha utilizado la política monetaria más agresiva y extrema del mundo, con tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el dinero sea lo más barato posible. Pedir dinero prestado es casi gratis, y si dejas tu dinero en el banco, en realidad terminas pagando por ello, lo que obliga a todos a invertir y consumir.

Hoy en día, la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés ha pasado de ser negativa a positiva, alcanzando el 1%, lo que no solo afecta a Japón, sino que también impacta a nivel global, al menos en tres aspectos:

Primero, representa un cambio total en la política monetaria de Japón.

Las tasas de interés cero, las tasas de interés negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado; Japón ya no es la única economía principal en el mundo que mantiene “tasas de interés extremadamente bajas”. La era de la flexibilización ha llegado a su fin.

En segundo lugar, también ha cambiado la estructura de precios del capital global.

En el pasado, Japón fue uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente el fondo de pensiones GPIF, las compañías de seguros y los bancos). Esto se debió a que las tasas de interés internas eran muy bajas, lo que llevó a las empresas japonesas a salir al exterior en busca de altos rendimientos, invirtiendo en Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Hoy en día, con el aumento de las tasas de interés internas, la “motivación de salida” del capital japonés disminuirá, e incluso podría trasladarse de vuelta a Japón desde el extranjero.

Por último, y es el punto que más preocupa a los traders, un aumento del 1% en las tasas de interés de Japón significa que la cadena de financiamiento que ha dependido del arbitraje (carry trade) en Japón durante la última década, experimentará una contracción sistémica.

Esto afectará a las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, el bitcoin e incluso la liquidez global.

Porque el arbitraje (Carry Trade) es el motor invisible de las finanzas globales.

El arbitraje del yen está siendo gradualmente eliminado

En los últimos diez años, uno de los motivos importantes por los cuales activos de riesgo globales como las acciones de EE. UU. y Bitcoin han seguido subiendo es el comercio de arbitraje del yen (Yen Carry Trade).

Imagina que el dinero que pides prestado en Japón es casi gratis.

Pedir prestado 100 millones de yenes en Japón, con un interés de solo 0% a 0.1%, luego convertir esos 100 millones de yenes a dólares, llevarlos a Estados Unidos para comprar bonos del gobierno con un rendimiento del 4% o 5%, o comprar acciones, oro, o bitcoin, y finalmente volver a convertirlos a yenes japoneses para pagar el préstamo.

Mientras haya una diferencia en las tasas de interés, ganarás dinero; cuanto más bajas sean las tasas, más arbitraje habrá.

No hay un número exacto y público, pero las instituciones globales estiman generalmente que el tamaño del arbitraje del yen está entre 1 a 2 billones de dólares y entre 3 a 5 billones de dólares.

Esta es una de las fuentes de liquidez más grandes y más invisibles del sistema financiero global.

Muchas investigaciones incluso consideran que la arbitraje del yen es uno de los verdaderos impulsores detrás de los récords históricos de la bolsa estadounidense, el oro y el BTC en la última década.

El mundo ha estado utilizando “el dinero gratis de Japón” para elevar los activos de riesgo.

Hoy en día, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 2 años ha subido al 1% por primera vez en 16 años, lo que significa que esta “tubería de dinero gratis” se ha cerrado en parte.

El resultado es:

Los inversores extranjeros ya no pueden pedir prest yenes baratos para arbitraje, lo que presiona el mercado de valores.

Los fondos locales de Japón también han comenzado a regresar al país, especialmente las compañías de seguros de vida, los bancos y los fondos de pensiones, que reducirán su asignación a activos en el extranjero.

El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo, y siempre que el yen se fortalezca, a menudo significa que la aversión al riesgo en los mercados globales está en aumento.

¿Cuál es el impacto en el mercado de valores?

El mercado de valores estadounidense ha disfrutado de un mercado alcista durante los últimos 10 años, impulsado por la entrada de capitales globales baratos, siendo Japón uno de los pilares más grandes.

El aumento de las tasas de interés en Japón obstaculiza directamente la afluencia de grandes capitales al mercado de valores estadounidense.

Especialmente ahora que las valoraciones de las acciones estadounidenses son muy altas y el tema de la IA está siendo cuestionado, cualquier retirada de liquidez podría amplificar la corrección.

Los mercados de valores de toda la región de Asia-Pacífico también se han visto afectados, y mercados como Corea del Sur, Taiwán y Singapur también se beneficiaron en el pasado del carry trade del yen.

Cuando las tasas de interés en Japón aumentan, los fondos comienzan a regresar a la tierra natal de Japón, y la volatilidad a corto plazo en los mercados de valores asiáticos aumentará.

En cuanto al mercado de valores japonés en sí, el aumento de las tasas de interés nacionales ejercerá presión a la baja en el corto plazo, especialmente en las empresas que dependen en gran medida de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas de interés permitirá que la economía se libere de la deflación, vuelva a entrar en una fase de desarrollo y reconstruya el sistema de valoración, lo que, en cambio, será positivo.

Esta podría ser también la razón por la que Buffett sigue aumentando su inversión en el mercado de valores japonés.

Warren Buffett reveló por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía alrededor del 5% de las acciones de las cinco principales empresas comerciales de Japón, con una inversión total en ese momento de aproximadamente 6.3 mil millones de dólares.

Han pasado cinco años, y con el aumento de los precios de las acciones y la continua inversión, el valor total de mercado de las cinco grandes empresas comerciales japonesas que posee Buffett ha superado los 31 mil millones de dólares.

El yen japonés cayó a su nivel más bajo en casi 30 años entre 2022 y 2023, los activos de capital japonés en general “se desplomaron”, para los inversores en valor, esta es una oportunidad de inversión típica con activos baratos, beneficios estables, altos dividendos y la posibilidad de que la tasa de cambio se revierta… Esta oportunidad de inversión es demasiado atractiva.

Bitcoin y oro

Aparte del mercado de valores, ¿cuál es el impacto de la apreciación del yen en el oro y en Bitcoin?

La lógica de fijación de precios del oro siempre ha sido simple:

El dólar se debilita, el precio del oro sube; las tasas de interés reales caen, el precio del oro sube; el riesgo global aumenta, el precio del oro sube.

Cada uno de ellos tiene una conexión directa o indirecta con el punto de inflexión de la política de tasas de interés de Japón.

Primero, el aumento de las tasas de interés en Japón significa una apreciación del yen, y en el índice del dólar (DXY), el yen representa hasta el 13.6%. Un yen fuerte equivale a ejercer presión directa sobre el DXY; cuando el dólar se debilita, el oro naturalmente pierde su mayor fuerza de represión, lo que facilita que el precio suba.

En segundo lugar, la reversión de las tasas de interés en Japón marca el final de más de una década de “financiamiento global barato”. Las operaciones de arbitraje en yenes comienzan a regresar, las instituciones japonesas reducen sus inversiones en el extranjero y la liquidez global disminuye. En un ciclo de contracción de liquidez, los fondos tienden a retirarse de activos de alta volatilidad y a moverse hacia el oro como un “activo de liquidación, activo refugio y activo sin riesgo de contraparte”.

Tercero, si los inversores japoneses reducen la compra de ETF de oro debido al aumento de las tasas de interés locales, este impacto también será limitado, ya que la principal demanda global de oro no proviene de Japón, sino de la compra de oro por parte de los bancos centrales, el aumento de las participaciones en ETF y la tendencia de aumento a largo plazo del poder adquisitivo en los mercados emergentes.

Por lo tanto, el impacto del aumento de los rendimientos en Japón en el oro es claro:

A corto plazo puede haber volatilidad, pero a medio y largo plazo sigue siendo alcista.

El oro se encuentra nuevamente en una combinación favorable de “sensibilidad a las tasas de interés + debilitamiento del dólar + aumento de la aversión al riesgo”, con una perspectiva positiva a largo plazo.

A diferencia del oro, el bitcoin es uno de los activos de riesgo más líquidos a nivel mundial, se negocia las 24 horas y está altamente correlacionado con el índice Nasdaq. Por lo tanto, cuando las tasas de interés en Japón aumentan, el arbitraje del yen** regresa y la liquidez global se contrae, el bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer, es extremadamente sensible al mercado, como un “electrocardiograma de liquidez” del mercado.**

Pero una posición corta a corto plazo no equivale a un pesimismo a largo plazo.

La entrada de Japón en un ciclo de aumento de tasas de interés significa un aumento en el costo de la deuda global, una mayor volatilidad en los bonos del Tesoro de EE. UU. y un aumento de la presión fiscal en varios países. En este contexto macroeconómico, los activos con “riesgo crediticio sin soberanía” se reevalúan: en los mercados tradicionales es el oro, mientras que en el mundo digital es el bitcoin.

Por lo tanto, la trayectoria del Bitcoin también es clara: a corto plazo cae con los activos de riesgo, pero a medio plazo enfrenta un nuevo soporte macro debido al aumento del riesgo crediticio global.

En resumen, la era de los activos de riesgo que prosperaron durante más de una década gracias a los “fondos gratuitos japoneses” ha llegado a su fin.

El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, un ciclo más real y también más cruel.

Desde el mercado de valores, el oro hasta Bitcoin, ningún activo puede mantenerse aislado.

Cuando la liquidez se retira, los activos que pueden mantenerse en pie son más valiosos. Durante la transición de ciclos, entender esa cadena de capital oculta es la habilidad más importante.

El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.

A continuación, veamos quién se adapta más rápido.