Verstehen von Automated Market Makers: Das Protokoll hinter dem DeFi-Handel

Als Uniswap 2018 gestartet wurde, revolutionierte es den dezentralen Handel durch die Einführung automatisierter Market Maker als Kerninnovation. Automatisierte Market Maker sind selbst ausführende Protokolle, die die Notwendigkeit traditioneller Mittelsmänner bei Kryptowährungsaustauschplattformen beseitigen. Im Gegensatz zu zentralisierten Plattformen, die auf die Ordervermittlung zwischen Käufern und Verkäufern angewiesen sind, verwenden automatisierte Market Maker Smart Contracts und mathematische Formeln, um Asset-Preise zu bestimmen und Handelsliquidität bereitzustellen. Heute sind diese Systeme das Rückgrat der dezentralen Finanzen (DeFi), die es jedem ermöglichen, digitale Vermögenswerte direkt aus eigenen Wallets ohne Zwischenhändler zu handeln.

Der Aufstieg der automatisierten Market Maker hat die Funktionsweise des Kryptowährungshandels grundlegend verändert. Bevor AMMs an Bedeutung gewannen, standen dezentrale Börsen vor einer kritischen Herausforderung: Sie konnten Händler nicht effizient verbinden und Kauf- und Verkaufsaufträge wie ihre zentralisierten Gegenstücke abgleichen. Automatisierte Market Maker lösten dieses Problem, indem sie ein neues Modell schufen, bei dem Nutzer ihre Vermögenswerte in Smart Contracts-Pools einzahlen und direkt gegen diese Pools handeln können, anstatt auf einen Gegenpart zu warten.

Vom traditionellen Market Maker zu automatisierten Systemen

Um zu verstehen, warum automatisierte Market Maker einen solchen Durchbruch darstellen, ist es wichtig, zunächst zu betrachten, wie traditionelle Market Maker auf zentralisierten Börsen funktionieren. Market Maker sind Einheiten—oft professionelle Händler oder Finanzinstitute—deren Hauptaufgabe es ist, den Handel zu erleichtern, indem sie Liquidität für Handelspaare bereitstellen. Wenn ein Käufer Bitcoin zu einem bestimmten Preis kaufen möchte, arbeiten Market Maker im Hintergrund, um einen Verkäufer zu finden, der diesen Preis akzeptiert. Sie erstellen mehrere Bid-Ask-Orders, um einen kontinuierlichen Handel ohne lange Verzögerungen zu ermöglichen.

Dieses traditionelle Vorgehen funktioniert gut bei zentralisierten Börsen, weil diese die vollständige Kontrolle über Händlerdaten haben und Kundengelder verwalten können. Diese Zentralisierung schafft jedoch Reibungsverluste. Wenn das Handelsvolumen für ein bestimmtes Asset-Paar niedrig ist, trocknet die Liquidität aus, und Händler erleben Slippage—die frustrierende Situation, in der der erwartete Preis bei Ausführung der Order erheblich vom tatsächlichen Preis abweicht.

Automatisierte Market Maker haben dieses Modell transformiert, indem sie die Notwendigkeit professioneller Market Maker intermediäre vollständig eliminiert haben. Statt auf spezielle Liquiditätsanbieter zu setzen, kann jeder Nutzer digitale Vermögenswerte in Smart Contract-Pools einzahlen und selbst Liquiditätsanbieter werden. Dezentrale Börsen, die auf AMMs basieren, verwenden keine Orderbücher oder Ordermatching-Systeme. Stattdessen setzen sie mathematische Formeln ein, die in Smart Contracts codiert sind, um Asset-Preise automatisch festzulegen und Trades gegen die Pool-Kapazität auszuführen. Dieser Ansatz bietet mehrere Vorteile: Es gibt keine zentrale Behörde, die Nutzerfonds kontrolliert, Transaktionen werden schnell abgewickelt, und die Barriere, um Liquiditätsanbieter zu werden, sinkt erheblich.

Wie automatisierte Market Maker Assets über Liquiditätspools bewerten

Die grundlegende Innovation der automatisierten Market Maker liegt darin, wie sie Asset-Preise anhand mathematischer Beziehungen zwischen den gepoolten Token bestimmen. Anstatt einzelner Handelspaare auf einem Orderbuch existieren sie als separate Liquiditätspools. Wenn Sie Ethereum gegen Tether (eine beliebte Stablecoin) handeln möchten, interagieren Sie mit einem bestimmten ETH/USDT-Liquiditätspool. Um als Liquiditätsanbieter in diesem Pool teilzunehmen, müssen Sie eine ausgeglichene Ratio beider Vermögenswerte einzahlen—zum Beispiel gleiche Dollarwerte von ETH und USDT.

Um das Gleichgewicht zu wahren und Preismanipulationen zu verhindern, verlassen sich automatisierte Market Maker auf vordefinierte mathematische Gleichungen. Uniswap und viele andere führende DeFi-Protokolle verwenden die Gleichung x*y=k, wobei x den Wert eines Assets im Pool darstellt, y den Wert des anderen Assets, und k konstant bleibt. Diese elegante Formel stellt sicher, dass sich die Preise automatisch anpassen, wenn Händler ein Asset kaufen und ein anderes verkaufen.

So funktioniert es in der Praxis: Wenn Händler ETH aus einem ETH/USDT-Pool kaufen, zahlen sie USDT in den Pool ein und erhalten ETH. Dadurch verringert sich die ETH-Versorgung im Pool, während die USDT-Versorgung steigt. Um das durch x*y=k geforderte Gleichgewicht zu wahren, muss der ETH-Preis steigen—es wird teurer, ETH zu kaufen—während der USDT-Preis fällt. Wenn jemand USDT kauft, passiert das Gegenteil: ETH wird billiger, USDT teurer. Dieser selbstregulierende Mechanismus sorgt dafür, dass sich die Preise, solange der Pool genutzt wird, allmählich an die breiteren Marktpreise angleichen.

Die Mathematik hinter automatisierten Market Maker: x*y=k und mehr

Während Uniswaps xy=k-Formel die DeFi-Welt revolutionierte, ist sie nicht das einzige mathematische Modell, das heute von automatisierten Market Maker verwendet wird. Verschiedene Protokolle setzen unterschiedliche Gleichungen ein, die auf spezifische Anwendungsfälle zugeschnitten sind. Balancer beispielsweise nutzt eine komplexere mathematische Beziehung, die es Liquiditätsanbietern erlaubt, bis zu acht verschiedene digitale Vermögenswerte in einem einzigen Pool zu kombinieren. Diese Flexibilität ermöglicht komplexere Portfolio-Strategien im Vergleich zu den einfacheren Zwei-Asset-Pools, die xy=k unterstützt.

Curve verfolgt einen anderen Ansatz, indem es seine Formel speziell für Stablecoin-Handelspaare und ähnliche Vermögenswerte mit minimaler Preisvolatilität entwickelt hat. Da Stablecoins so konzipiert sind, dass sie ungefähr gleiche Werte behalten, konzentriert sich Curve’s mathematisches Modell die Liquidität um den $1-Preispunkt, was engere Spreads und geringere Slippage bei diesen Handelspaaren im Vergleich zu x*y=k bietet.

Bei großen Orders in automatisierten Market Makern können temporäre Preisabweichungen zwischen dem Pool-Preis und dem breiteren Marktpreis auf mehreren Börsen entstehen. Zum Beispiel, wenn ETH bei $3.000 auf den meisten Börsen gehandelt wird, aber bei $2.850 in einem bestimmten Pool liegt, schafft diese Preisdifferenz eine Arbitragemöglichkeit. Arbitrage-Händler suchen aktiv nach solchen Diskrepanzen und sind finanziell motiviert, das günstigere Asset im Pool zu kaufen und auf anderen Börsen zu verkaufen, wo es höher bewertet wird. Mit jedem Arbitrage-Trade korrigiert sich der Pool-Preis allmählich, bis er mit dem Marktpreis übereinstimmt. Dieser Mechanismus überwacht automatisch die Preise im DeFi-Ökosystem, ohne dass eine zentrale Aufsicht erforderlich ist.

Warum Liquiditätsanbieter die treibende Kraft hinter automatisierten Market Makern sind

Automatisierte Market Maker können nur funktionieren, wenn ausreichend Liquidität vorhanden ist. Pools mit geringer Finanzierung sind anfällig für starke Slippage, was sie für Händler unpraktisch macht. Um Nutzer zu ermutigen, digitale Vermögenswerte in ihre Pools einzuzahlen, belohnen automatisierte Market Maker Liquiditätsanbieter mit einem Anteil an den Handelsgebühren. Wenn Ihre Einzahlung 1 % des gesamten in einem Pool gebundenen Kapitals ausmacht, verdienen Sie automatisch 1 % aller Transaktionsgebühren, die dieser Pool generiert.

Neben der Gebührenbeteiligung vergeben die meisten Protokolle Governance-Token an sowohl Liquiditätsanbieter als auch Händler. Diese Governance-Token gewähren den Inhabern Stimmrechte bei wichtigen Protokollentscheidungen, von Gebührenstrukturen bis hin zu technischen Upgrades. Dieser Ansatz sorgt dafür, dass die Interessen der Ertragsgenerierenden mit dem langfristigen Erfolg des Protokolls ausgerichtet sind.

Ein großer Vorteil der automatisierten Market Maker ist ihre Zugänglichkeit. Im Gegensatz zu traditionellen Börsen, bei denen nur Institutionen oder vermögende Händler als Liquiditätsanbieter fungieren können, kann jeder mit dem erforderlichen Asset-Verhältnis an AMM-Pools teilnehmen. Diese Demokratisierung hat enorme Kapitalzuflüsse in DeFi gezogen, da Kleinanleger Wege entdecken, passives Einkommen mit ihren Kryptowährungen zu erzielen.

Maximierung der Rendite: Yield Farming und DeFi-Kompatibilität

Liquiditätsanbieter haben zunehmend kreative Wege gefunden, um Erträge über die einfache Gebührenbeteiligung hinaus zu steigern. Yield Farming ermöglicht es Nutzern, ihre LP-Token aus einem automatisierten Market Maker in separate Kreditprotokolle einzuzahlen und zusätzliche Zinsen neben den Pool-Gebühren zu verdienen. Diese Praxis zeigt die Kompatibilität von DeFi—die Fähigkeit, verschiedene Protokolle zu kombinieren und deren Outputs als Inputs für andere Anwendungen zu nutzen.

Stellen Sie sich diesen Ablauf vor: Sie zahlen ETH und USDT in einen Uniswap-Pool ein und erhalten im Gegenzug LP-Token. Diese LP-Token setzen Sie dann in einem Kreditprotokoll ein, das Ertragsbelohnungen bietet. Diese Strategie vervielfacht Ihre Einnahmen, indem sie mehrere Einkommensströme auf einem einzigen Vermögenswert kombiniert. Die Flexibilität der automatisierten Market Maker macht dies möglich, wobei es wichtig ist, vor der Rücknahme Ihrer LP-Token und dem Austritt aus dem ursprünglichen Pool die sekundären Protokolle zu verlassen.

Risiken und Chancen: Die Kosten der Bereitstellung von Liquidität für automatisierte Market Maker

Liquiditätsanbieter müssen bestimmte Risiken akzeptieren, wenn sie sich für die Teilnahme an AMM-Pools entscheiden. Das bedeutendste ist der impermanente Verlust—ein Phänomen, das auftritt, wenn sich das Preisverhältnis der gepoolten Vermögenswerte nach der Einzahlung erheblich ändert. Angenommen, Sie zahlen gleiche Dollarwerte von Asset A und Asset B zu einem bestimmten Preisverhältnis ein. Wenn Asset A im Wert verdoppelt, während Asset B unverändert bleibt, wird das interne Balancierungsmechanismus des Pools automatisch einen Teil von Asset A verkaufen und mehr Asset B kaufen, um das Gleichgewicht zu wahren. Wenn Sie schließlich abheben, haben Sie weniger von dem Asset, das im Wert gestiegen ist (Asset A), und mehr von dem, das sich nicht bewegt hat (Asset B). Je größer die Preisabweichung, desto größer ist Ihr Verlust im Vergleich zu dem, was Sie durch einfaches Halten beider Assets in Ihrer Wallet verdient hätten.

Der Begriff “impermanent” bedeutet, dass dieser Verlust nur dann endgültig wird, wenn Sie Ihre Gelder abziehen, bevor sich das Preisverhältnis wieder auf den ursprünglichen Stand zurückstellt. Wenn die Preise sich letztlich wieder angleichen, können Ihre Verluste vollständig verschwinden. Zudem können die Transaktionsgebühren und Governance-Token-Belohnungen, die Sie verdienen, impermanente Verluste ausgleichen oder übersteigen, insbesondere in aktiven Pools.

Dieses Risiko ist bei volatilen Vermögenswerten ausgeprägter als bei Stablecoin-Pools, bei denen Preisbewegungen minimal sind. Das Verständnis des impermanenten Verlusts ist für jeden, der an der Teilnahme an automatisierten Market Makern interessiert ist, essenziell, da es die Risiko-Rendite-Berechnung bei Yield-Farming-Strategien grundlegend verändert.

Automatisierte Market Maker haben den Kryptowährungshandel grundlegend umgestaltet, indem sie zentrale Mittelsmänner entfernen und direkten Peer-to-Contract-Handel ermöglichen. Durch die Kombination von Smart Contracts, mathematischen Formeln und offener Teilnahme haben automatisierte Market Maker eine skalierbare Alternative zu traditionellen Orderbuchbörsen geschaffen. Trotz Herausforderungen wie dem impermanenten Verlust deutet die kontinuierliche Innovation bei mathematischen Modellen und Protokollgestaltung darauf hin, dass automatisierte Market Maker auch in Zukunft eine zentrale Rolle in der Weiterentwicklung von DeFi spielen werden.