تفسير تقرير "ترميز سندات هونج كونج": أخذ "السندات الخضراء" دائمة الخضرة كمثال لفرز نظرية وممارسة ترميز السندات


المؤلف: سبايك @ المساهم في PermaDAO

المراجع: كايل @ المساهم في PermaDAO

أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) مؤخرًا تقريرًا عن "ترميز السندات في هونغ كونغ"، مع أخذ "السندات الخضراء" Evergreen، وهي أول سندات رمزية أصدرتها حكومة هونغ كونغ في فبراير، كمثال. نظرية وممارسة ترميز السندات بالتفصيل. تعاونت شركة EverPay أيضًا مع بنك آسيا الرقمي لإصدار عملة الرنمينبي المستقرة الخارجية ACNH، وتعتقد أن RWA ستقود الموجة التالية من تطوير التمويل اللامركزي، لذلك، قامت PermaDAO بتجميع تقرير النقاط الرئيسية خصيصًا لمشاركتها مع القراء:

1. بناءً على الخبرة التي جلبها التعاون بين سلطة النقد في هونغ كونغ وبنك التسويات الدولية (BIS)، وعرض مشروعهم لمساعدة حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة في إصدار أول سند رقمي ( مشروع دائم الخضرة)؛

2. توضح Evergreen إمكانية استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) لمعاملات سوق رأس المال الحقيقي ضمن الإطار القانوني الحالي في هونغ كونغ، وتوضح كيف يمكن لـ DLT زيادة الكفاءة والسيولة والشفافية في إمكانات سوق السندات؛

3. يناقش التقرير أيضًا التفاصيل التي يجب الاهتمام بها فيما يتعلق بالتكنولوجيا وتصميم النظام الأساسي في معاملات السندات الرقمية، ويقدم إرشادات وآراء مرجعية للمصدرين المهتمين بترميز السندات؛

4. أخيرًا، تستكشف المقالة أيضًا اتجاهات التطوير المستقبلية وخطط العمل لترميز السندات الرقمية، وتسلط الضوء على التحديات التي يجب معالجتها وأهمية تعديل الأنظمة القانونية والتنظيمية الحالية.

من حيث الوقت، سيتجاوز سوق السندات العالمية الرمزية الحالية 3.9 مليار دولار أمريكي بين عامي 2021 و2023، ويتطور بشكل أساسي في نفس الوقت الذي تطورت فيه السوق الصاعدة الأخيرة، والكمية الكبيرة من البنية التحتية المتراكمة كافية لدعم الاستخدام على نطاق واسع.

يمكن تقسيم عملية إصدار السندات النموذجية إلى الخطوات التالية:

1. إعداد السندات وإصدارها: بما في ذلك ترميز السندات والتحضير للإصدار، مثل ترميز السندات والإصدار الأولي؛

2. تأهيل المشاركين: لا يمكن الوصول إلى المنصة الحالية إلا من قبل مشاركين محددين، بما في ذلك جهات الإصدار ومستودعات الأوراق المالية المركزية ووكلاء الدفع والموزعين وأمناء الحفظ وتجار السندات الثانويين؛

3. الإصدار والاشتراك: ينقسم إصدار السندات إلى عمليتين: خارج السلسلة وداخل السلسلة. في الارتباط خارج السلسلة، من الضروري توحيد وتسعير السندات، وبعد السلسلة، من الضروري استخدام العقود الذكية لتمثيل حقوق ومصالح السندات وترميزها، وبعد ذلك يمكن عمل الاشتراك تم تنفيذها؛

4. الإيداع والتسوية والتسليم: في يوم الإصدار، يقوم كل بنك بتحويل الأموال النقدية المقابلة إلى حساب التسوية في الوقت الفعلي للمستودع المركزي للأوراق المالية؛ ثم يتم جمع جميع الأطراف معًا لتسهيل الإيداع والتسوية والتسليم الأنشطة، والحاجة إلى تحسين الكفاءة وتقليل تأخيرات التسوية ومخاطر التسوية؛

5. تطبيق قوانين ولوائح الأوراق المالية: يجب أن يتوافق إصدار السندات الرقمية مع متطلبات قوانين ولوائح الأوراق المالية، بما في ذلك أحكام إصدار الأوراق المالية ومتطلبات الترخيص؛

6. التصنيف الائتماني: قد يفكر المصدرون في الحصول على تصنيف ائتماني للسندات الرقمية.


من الناحية العملية، أثبتت DLT (تقنية المحاسبة الموزعة) مرة أخرى مزاياها، وفي عملية إصدار السندات الرمزية، لخصت سلطة النقد في هونغ كونغ أيضًا المزايا التقنية التالية لـ DLT:

• الإنشاء غير الورقي: أثناء إنشاء السندات المرمزة، يمكن التخلص من الحاجة إلى الشهادات المادية والوسم اليدوي، مما يوفر ساعات العمل ويزيل مخاطر أخطاء المعالجة اليدوية؛
• تسهيل التفاعل بين الأطراف المختلفة على منصة DLT مشتركة: تجمع منصة DLT المشتركة جميع الأطراف المختلفة في السلسلة. على منصة عامة لا يمكن التلاعب بها، يتمتع المشاركون بأذونات محددة، والتحقق في الوقت الفعلي، وسير العمل متعدد الأطراف لتحسين كفاءة المعالجة
• تسوية DvP الذرية: تتم معاملات السندات والمدفوعات النقدية على منصة DLT ويمكن تسويتها على الفور، مما يقلل من تأخير التسوية ومخاطر التسوية؛
• اعتماد دفاتر الحسابات الموزعة من البداية إلى النهاية عبر دورة حياة السندات: يمكن أن يؤدي استخدام دفاتر الحسابات الموزعة في الإصدار الأولي، وتسوية المعاملات الثانوية، ودفع القسيمة واسترداد الاستحقاق إلى تقليل العمليات اليدوية المتعددة بشكل كبير وتقليل وقت الخدمة والتكلفة، ويلغي الحاجة إلى المزامنة بين قنوات مختلفة، وتحقيق تحسينات تشغيلية كبيرة؛
• الشفافية (الشفافية المحسنة): تتيح تقنية DLT مزامنة البيانات في الوقت الفعلي بين مختلف المشاركين، وبالتالي تحسين شفافية النظام.

من حيث بناء النظام، يمكن تقسيمه تقريبًا إلى أربع طبقات من الأسفل إلى الأعلى، وهي الطبقة الأولى والطبقة الثانية كالبنية التحتية للسلسلة العامة، وفوقها طبقة العقد الذكية وواجهة تفاعل المستخدم، وبالطبع هذا الجزء هو أكثر تقنية، لذلك مجرد مقدمة موجزة.

• طبقة 1 من سلسلة الكتل: تستخدم المنصة الرقمية Hyperledger Besu 4 باعتبارها طبقة 1 من سلسلة الكتل، وهي عبارة عن سلسلة كتل خاصة من Ethereum تستخدم لحفظ الاتصال بين العقد وكطبقة توافقية؛
• طبقة بلوكتشين من الطبقة الثانية: تستخدم المنصة الرقمية كانتون كطبقة بلوكتشين من الطبقة الثانية، وهي تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة (DLT) التي تدعم الخصوصية وقابلية التوسع، لتفسير العقود الذكية وتنفيذها، والحفاظ على كفاءة التنفيذ المتسقة؛
• حل العقد الذكي: اختارت المنصة الرقمية لغة نمذجة الأصول الرقمية (Daml) كحل العقد الذكي. Daml هي لغة عقد ذكية مفتوحة المصدر تركز على الخصوصية على مستوى المؤسسة وتستخدم لتحديد سير العمل والمخطط والدلالات وتنفيذ المعاملات بين المشاركين في شبكة Canton DLT؛
• الواجهة التفاعلية: يمكن للمشاركين في المنصة الرقمية أن يأخذوا شكل استضافة العقد أو واجهات برمجة التطبيقات (APIs) أو واجهات المستخدم (UIs).


بالإضافة إلى ذلك، صممت منصة DLT أيضًا معاملات ثانوية، مما يعني أنه عند إصدار السندات الرقمية، يتم تداول حقوق الاستفادة من السندات خارج المنصة الرقمية من خلال المعاملات التقليدية خارج البورصة (OTC)، ولا يتم سوى التسوية والتحويل. تتم عملية النقل على المنصات الرقمية.

على غرار السندات التقليدية، تسمح معاملات OTC للأطراف المعنية بالتفاوض مباشرة على شروط وأحكام المعاملة. إذا كانت منصة DLT يمكن أن تتضمن وظائف تداول مثل تداول العملات الرمزية للأوراق المالية، فيمكنها تعزيز السيولة والشفافية في السوق الثانوية، وتوفير عمليات واتفاقيات موحدة ومؤتمتة، وربما تقليل مخاطر الطرف المقابل والتسوية، لأنه يمكن استخدام تقنية blockchain وذكية. العقود لتحقيق تحقق وتسوية أكثر أمانًا وكفاءة.

وبطبيعة الحال، فإن تضمين وظيفة التداول هذه له متطلبات فنية وقانونية معقدة، مع مراعاة الآثار المترتبة على التكلفة والوقت وإعداد البنية التحتية. وفي الوقت نفسه، من الضروري أيضًا النظر في التأثير القانوني لأعمال منصة التداول، والتي قد يتم التخطيط لها على المدى الطويل ولكن لم يتم طرحها فعليًا في السوق.

علاوة على ذلك، ستعمل تقنية DLT أيضًا على تحسين السوق الحالية وحالة المنتج في العديد من الجوانب، مثل وجود إمكانية التطبيق في الجوانب التالية:

• عبر منصة. إنشاء قابلية التشغيل البيني والاتصال عبر الأنظمة الأساسية، وربط الأصول بين السلاسل العامة المختلفة ومنصات DLT، وبناء جسور الاتصال بين خارج السلسلة وداخل السلسلة؛
• عملة مستقرة. لا يمكنها دعم دولار هونج كونج الرقمي فحسب، بل يمكنها أيضًا إصدار إصدارات على السلسلة من العملات القانونية الأخرى، ويمكنها أيضًا إصدار عملات مستقرة تجارية، أو الوصول إلى نظام الدفع خارج السلسلة؛
• التقييس. تعزيز توحيد البروتوكولات الخاصة بالسلسلة، وتعزيز الربط البيني للأصول، وحتى توفير مرجع عملي لإنشاء تصنيف عالمي للأصول والأطر التنظيمية.


من المتوقع أن تغير تقنية DLT عمل الأسواق المالية بالكامل، ويغطي هذا التقرير بشكل أساسي إطار التفكير لتقنية DLT، وفي ممارسة Evergreen، تم التحقق من ممارسة تقنية DLT تجريبيًا.

في وقت مبكر من شهر يوليو، نشرت PermaDAO مقالة "** أفكار وممارسات RWA **"، والتي قدمت إصدار السندات الخضراء لحكومة هونج كونج باعتبارها المثال الأكثر امتثالًا، واليوم تعتبرها سلطة النقد في هونج كونج كما تشعر PermaDAO بأن المستقبل سيتم أيضًا بناء إطار الامتثال بناءً على هذه الممارسة، وبحلول ذلك الوقت، ستبدأ الأصول الضخمة خارج السلسلة في فترة انفجار حقيقي للتطبيقات.