#美联储加息预期再起 توقعات رفع الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي تعود من جديد! عوائد السندات ترتفع بشكل جنوني، والأصول العالمية تمر بعملية إعادة ترتيب كبيرة

"قالوا إنهم سيخفضون الفائدة، فكيف يعودون لرفعها مرة أخرى؟" هذه هي أكثر عبارة محيرة في أسواق رأس المال العالمية مؤخرًا.
قبل بضعة أشهر، كانت الأسواق لا تزال غارقة في التفاؤل بشأن "خفض الفائدة 3-4 مرات في عام 2026"، وانخفضت عوائد سندات الولايات المتحدة، وارتفعت الأسهم، وارتد الذهب بقوة. لكن الآن، حدث انقلاب مفاجئ في الأحداث. ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.2% إلى 4.9%، مقتربة من حاجز 5%، مسجلة أعلى مستوى لها خلال العام. وعوائد سندات الخزانة لمدة 2 سنة تجاوزت 5.2%، عائدة إلى أعلى مستوى لها منذ العام الماضي. السبب الرئيسي وراء ذلك هو التصريحات المكثفة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا — من "إمكانية خفض الفائدة خلال العام" إلى "عدم استبعاد رفعها بشكل إضافي".
تعود توقعات رفع الفائدة من جديد، وترتفع عوائد السندات بشكل جنوني. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن سعر الأصول العالمية يتم إعادة ضبطه، وأن عملية "إعادة ترتيب" صامتة قد بدأت بالفعل.
لماذا عادت توقعات رفع الفائدة فجأة؟ تغير موقف الاحتياطي الفيدرالي لم يأتِ من فراغ. هناك ثلاثة دوافع واقعية وراء ذلك:
السبب الأول: لا يمكن التخلص من "ذيل" التضخم. تظهر أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) أن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة ظل عند حوالي 2.8% لثلاثة أشهر متتالية، وهو بعيد عن هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، بل ويظهر علامات "التثبيت". مؤشرات التضخم في الخدمات، وتكاليف الإسكان، وزيادة الأجور — كلها تظهر مرونة قوية. في خطاب الأسبوع الماضي، حذف رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول عبارة "تقدم إضافي في التضخم"، واستبدلها بـ"تراجع التضخم مع ظهور تقلبات". هذا ليس مجرد تغيير في التعبير — بل رسالة واضحة للسوق: التضخم لم يُحسم بعد، فلا تتسرع في الاحتفال.
السبب الثاني: ارتفاع أسعار النفط يضيف وقودًا للتضخم. تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط إلى ما فوق 100 دولار للبرميل. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، ارتفاع أسعار النفط هو المشكلة الأبرز — لأنه يرفع تكاليف الطاقة مباشرة، ويؤدي عبر النقل والإنتاج إلى زيادة الأسعار في المجتمع بأكمله. في ظل ارتفاع أسعار النفط، هل من المعقول أن يتم خفض الفائدة؟ هذا يشبه إلقاء الوقود على النار. الاحتياطي الفيدرالي لا يجهل ذلك.
السبب الثالث: البيانات الاقتصادية أفضل من المتوقع. رغم أن الكثيرين يصرخون بـ"ركود"، إلا أن البيانات الاقتصادية الأمريكية لا تتوافق مع ذلك. وظائف غير زراعية تتجاوز التوقعات باستمرار، ومعدل البطالة عند أدنى مستوياته التاريخية، والإنفاق الاستهلاكي لا يزال قويًا. مرونة الاقتصاد تعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى خفض الفائدة " لإنقاذ السوق" — وهذا يمنحهم الثقة في الاستمرار في رفع الفائدة. هذه العوامل الثلاثة مجتمعة دفعت السوق لإعادة تقييم الأسعار: السيناريو السابق لـ"هبوط ناعم + خفض سريع للفائدة" ربما تم تمزيقه.
ارتفاع عوائد السندات، كيف يثير "عملية إعادة ترتيب كبيرة"؟
الكثيرون يعتقدون أن "عائد سندات الخزانة الأمريكية" شيء بعيد عنهم، ولا يخصهم. لكن في الواقع، هو "مرساة" تسعير الأصول العالمية. عندما تتحرك هذه المرساة بشكل عنيف، تتأثر جميع الأصول.
أولًا، تقييمات الأسهم تتضيق. هناك متغير أساسي في نماذج تقييم الأسهم — معدل الخصم. عندما يرتفع معدل الفائدة الخالية من المخاطر (عائد سندات الخزانة)، تنخفض القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. بالنسبة للأسهم ذات التقييم المرتفع، يكون هذا التأثير شديدًا. خلال الشهر الماضي، انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 5%، وانخفض مؤشر创业板 في الصين بأكثر من 4%، وانخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بأكثر من 7%. هذا لا يعني أن أساسيات الشركات تدهورت، بل أن "صيغة التقييم" تغيرت.
ثانيًا، الدولار يقوى، والأسواق الناشئة تتعرض لضغوط. ارتفاع عوائد سندات الخزانة عادةً ما يصاحبه قوة الدولار. خلال الشهر الماضي، ارتفع مؤشر الدولار من 105 إلى 109. بالنسبة للأسواق الناشئة، يعني ذلك ضغطين: الأول، تراجع قيمة العملة المحلية، والثاني، خروج رأس المال. تدفقات الأموال الكبيرة من الخارج إلى السوق الصينية مؤخرًا تعكس هذا المنطق.
ثالثًا، بريق الذهب يتلاشى. الذهب لا يدر عائدًا، وتكلفة الفرصة البديلة له هي عائد سندات الخزانة. عندما ترتفع عوائد السندات من 4% إلى 5%، تزداد تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب بشكل كبير. هذا أحد الأسباب الرئيسية وراء تراجع الذهب بعد تصاعد التوترات في الشرق الأوسط.
رابعًا، توقف "احتفالات" العملات المشفرة. تعتبر البيتكوين وغيرها من العملات الرقمية، في بيئة منخفضة الفائدة، بمثابة "ذهب رقمي" وأصول مخاطرة. لكن بعد ارتفاع عوائد سندات الخزانة، تضعف جاذبية هذه الأصول "عديمة العائد". مثال على ذلك، تراجع البيتكوين من 52000 دولار إلى أقل من 48000 دولار.
ما نوع "عملية إعادة ترتيب" الأصول التي تمر بها العالم الآن؟
هذه "عملية إعادة ترتيب" تعني إعادة توزيع الأموال بين فئات الأصول المختلفة. والمسار الآن واضح جدًا:
تحول الأموال من "أسهم النمو ذات التقييم المرتفع" إلى "الأسهم ذات القيمة والعائدات العالية".
على مدى العشر سنوات الماضية، سمح بيئة الفائدة المنخفضة بأن تكون أسهم النمو هي الرابح الأكبر. لكن مع ارتفاع الفائدة وتضييق التقييمات، بدأ المستثمرون يبحثون عن أصول "لا تخاف من ارتفاع الفائدة" — شركات ذات تدفقات نقدية مستقرة، وتقييمات معقولة، وعائدات جذابة.
تحول الأموال من "الأسواق الناشئة" إلى "الأصول المقومة بالدولار". معدل العائد الخالي من المخاطر عند 5% يجذب رأس المال العالمي بشكل كبير. ودائع الدولار، سندات الخزانة، الصناديق النقدية، كلها تستقطب الأموال الخارجة من الأسواق الناشئة. سوق الأسهم الصينية، سوق هونغ كونغ، والأسواق الناشئة الأخرى، تواجه ضغوط تدفقات خارجة على المدى القصير. وأخيرًا، تحول الأموال من "الأصول عديمة العائد" إلى "الأصول ذات العائد". الذهب، البيتكوين، وغيرها من الأصول عديمة العائد، تتراجع في ظل بيئة ارتفاع الفائدة. بينما الأصول التي توفر عائدًا نقديًا، مثل السندات، والودائع ذات العائد العالي، والأسهم ذات العائد المرتفع، تعود لتكتسب شعبية من جديد.
الخلاصة
هذه ليست نهاية العالم، بل هي نقطة تحول في العصر — الأصول التي كانت تعتمد على "التيسير النقدي" في ارتفاع أسعارها، تتعرض الآن لتيارات الفائدة المرتفعة، والأصول التي تدعمها أساسيات قوية وتدفقات نقدية ثابتة، تستعيد مكانتها في التقييم.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، الأمر ليس مسألة "هل يهربون أم لا"، بل "إلى أين يذهبون". في هذه العملية الكبرى، من ينجو ليس الأذكى فقط، بل الأكثر وعيًا — من فهم مسار الفائدة، ومن استوعب منطق الأصول، ومن استطاع السيطرة على عواطفه.
عملية إعادة الترتيب مستمرة، هل أنت مستعد؟