يشتد الجدل حول عائدات العملات المستقرة مع تهديد مشروع قانون تشريعي أمريكي يتداول في الكونغرس هذا الأسبوع بحظر العائد السلبي على ممتلكات العملات المستقرة — خطوة أودت بالفعل بمليارات الدولارات من تقييمات شركات العملات الرقمية وكشفت عن انقسامات عميقة بين صناعة الأصول الرقمية والبنوك التقليدية.

الحظر المقترح: لا مزيد من "المال المجاني"
سيمنع مشروع القانون، الذي هو جزء من المفاوضات الجارية حول قانون CLARITY، الشركات من تقديم عائد على أرصدة العملات المستقرة، سواء بشكل مباشر أو غير مباشر. كما يمنع أي آلية تعتبر مكافئًا اقتصاديًا للفائدة. ومع ذلك، يترك المجال للابتكار من خلال السماح بالمكافآت القائمة على النشاط — الحوافز المرتبطة بإجراءات محددة مثل المعاملات، وبرامج الولاء، أو الأنشطة الترويجية.
وفقًا لمصادر مطلعة على الاجتماعات المغلقة يوم الاثنين، استعرض المشاركون النص في جلسات قصيرة دون السماح لهم بالحصول على نسخ — وهي عملية حدت من مشاركة الصناعة بشكل أوسع في هذه المرحلة الحرجة.
ظهرت اللغة من نحو شهرين من المفاوضات التي شملت البيت الأبيض وأعضاء لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، مع لعب السيناتورين ثوم تيليس #StablecoinDeYieldDebateIntensifies R-NC( وآنجيلا ألسوبروكس )D-MD( دورًا رئيسيًا في تشكيل التسوية.
تقلبات السوق: هبوط كيركل 20%، وبيتكوين 10%
رد فعل السوق كان سريعًا ومرعبًا. انخفض سهم شركة Circle )CRCL( بنحو 20%، مما أدى إلى خسارة حوالي 5.6 مليار دولار من القيمة السوقية في ذروة البيع، قبل أن يظهر علامات انتعاش معتدلة. كما انخفضت أسهم Coinbase بنحو 10% وسط مخاوف بشأن تأثير ذلك على نموذج أعمالها.
تعكس الانخفاضات الحادة المخاطر العالية. وفقًا لبحث Needham، تمثل مكافآت العملات المستقرة جزءًا كبيرًا من إيرادات Coinbase — حيث يُقدر أن حوالي 20% من إجمالي الإيرادات تأتي من دخل الفوائد المرتبط بـ USDC، وفقًا للمحللين. تقدم المنصة حاليًا للمستخدمين مكافآت بنسبة 3.5% على بعض أرصدة USDC، وهي ميزة كانت محركًا رئيسيًا لاعتماد المستخدمين.
جانبان، معركة واحدة: البنوك مقابل العملات الرقمية
تبلورت المناقشة في مواجهة كلاسيكية بين التمويل التقليدي والابتكار في العملات الرقمية.
الحجة المصرفية: حماية الودائع
تجادل البنوك التقليدية، ممثلةً في جمعية المصرفيين الأمريكية، بأن العملات المستقرة ذات العائد تشكل مخاطر نظامية من خلال تشويش الخط الفاصل بين منتجات العملات الرقمية والودائع المصرفية المنظمة. وتحذر من أن مكافآت العملات المستقرة على نطاق واسع قد تسحب الودائع من النظام المصرفي التقليدي، مما قد يضر بالإقراض للأسر والشركات الصغيرة.
توقع محللو ستاندرد تشارترد أن اعتماد العملات المستقرة على نطاق واسع قد يستهلك ما يقرب من )تريليون من الودائع من بنوك الدول النامية خلال السنوات القليلة القادمة.
الحجة الرقمية: مستوى اللعب
يقوم قادة الصناعة برد فعل قوي. كان الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، بريان أرمسترونج، صريحًا في معارضته للقيود، مؤكدًا أن "على الأمريكيين أن يكونوا قادرين على كسب المزيد من أموالهم. ويجب على البنوك أن تتنافس على أرضية متساوية".
واتهمت سوزان ميرسينجر من رابطة البلوكشين "البنوك الكبرى" بحملة ضغط لـ"إلغاء مكافآت العملات المستقرة" و"خنق خيار المستهلك".
ثغرة الابتكار: بقاء المكافآت القائمة على النشاط
ليست كل الحوافز مهددة بالاقتطاع. لا تزال الإطار المقترح يسمح بالمكافآت المرتبطة بالنشاط على السلسلة — مثل المشاركة في الستاكينج، أو استخدام المعاملات، أو التفاعل مع النظام البيئي.
هذا التمييز مهم جدًا. يقترح أن الجهات التنظيمية لا تسعى إلى القضاء على الحوافز تمامًا، بل تريد إعادة تشكيل كيفية هيكلتها. من خلال السماح بالمكافآت القائمة على النشاط، يدعم المقترح النمو المستمر في التمويل اللامركزي $1 DeFi( مع محاولة الحد من المخاطر النظامية المرتبطة بنماذج الدخل السلبي.
بالنسبة لمستخدمي العملات الرقمية، قد يعني ذلك تحولًا من العائد السلبي "ضبط ونسيان" إلى مشاركة أكثر تفاعلية في أنظمة البلوكشين.
الفائزون والخاسرون: تأثير غير متساوٍ على الصناعة
حدد محللو Needham Research كيف يمكن أن تتأثر الشركات المختلفة:
· Coinbase )NASDAQ: COIN( تواجه أقصى قدر من التعرض المباشر بسبب اعتمادها على مكافآت العملات المستقرة، على الرغم من أنها قد تتكيف من خلال تقديم هياكل حوافز بديلة.
· Circle )NYSE: CRCL( لديها موقف أكثر تنوعًا. حيث أن مصدر إصدار USDC لا يقدم عائدًا بشكل مباشر، فقد تتأثر بشكل أقل وربما تستفيد إذا تحولت رؤوس الأموال نحو بدائل التمويل اللامركزي.
· Robinhood )NASDAQ: HOOD( و Gemini من المتوقع أن يشهدوا تأثيرًا محدودًا على الفور، حيث أن كلا المنصتين لا تقدمان حاليًا منتجات عائد على العملات المستقرة.
وصف مدير الاستثمار في Bitwise، مات هوغان، رد فعل السوق بأنه "مبالغ فيه"، مشيرًا إلى أن الحوافز ذات الفائدة لم تكن تاريخيًا دافعًا لنمو العملات المستقرة. وأشار إلى أن معظم العملات المستقرة، بما في ذلك USDC، تُستخدم على نطاق واسع دون تقديم عائد مباشر.
عامل Tether: لمسة معقدة
إضافة إلى ذلك، أعلنت شركة Tether — مصدر USDT، المنافس الرئيسي لـ Circle — عن خطط لإجراء تدقيق كامل من قبل شركة محاسبة من الأربعة الكبار. وُصف توقيت الإعلان بأنه "سام"، مما قد يمنح العملة المستقرة التي تركز تقليديًا على الخارج مصداقية أمام المستثمرين الأمريكيين، تمامًا كما تواجه Circle تحديات تنظيمية.
الجمود السياسي: الانتخابات النصفية تلوح في الأفق
لا يزال مصير قانون CLARITY غير مؤكد. أشارت السيناتورة سينثيا لومي )R-WY( إلى أنها تتوقع تصويتًا على هيكلة سوق العملات الرقمية في منتصف أبريل، لكن التوترات حول مكافآت العملات المستقرة أضعفت بالفعل الدعم الثنائي.
تذكر بلومبرج أن احتمالات إقراره في الوقت القريب قد تكون الآن أقل من 70%. وإذا تعثر مشروع القانون مرة أخرى، ستظل شركات العملات الرقمية تعتمد على توجيهات تنظيمية متغيرة بدلاً من قانون واضح — مما يطيل حالة عدم اليقين حول كيفية تسويق وبناء منتجات العائد المرتبطة بالعملات المستقرة.