توقف خطة التمويل بقيمة 200 مليار دولار، وبدء أول تدقيق شامل، هل تتجه Tether نحو الامتثال؟

كتبها: غليندون، أخبار تيكهاب

أفادت وكالة بلومبرغ أمس أن شركة Tether أوقفت خطة التمويل البالغة 20 مليار دولار. كانت Tether قد سعت سابقًا لجمع تمويل خاص ضخم، بهدف تقييم يصل إلى 5000 مليار دولار، محاولة أن تكون ضمن الشركات الخاصة الكبرى مثل OpenAI وSpaceX.

لماذا أوقفت Tether خطة التمويل هذه؟ ليس بسبب نقص في السيولة، بل هو تعديل استراتيجي من قبل الشركة. في الواقع، تتمتع Tether بوضع تدفق نقدي جيد، حيث حققت أرباحًا صافية تزيد عن 10 مليارات دولار العام الماضي، وتمتلك حوالي 1220 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعلها أكبر 17 مالك للسندات الأمريكية في العالم. السبب الرئيسي وراء توقف التمويل هو انتظار نتائج التدقيق المالي الشامل الأول، للرد على شكوك السوق بشأن نقص الشفافية على المدى الطويل. لطالما ضغط المستثمرون المحتملون والمصرفيون على Tether لزيادة الشفافية المالية، وأكد الرئيس التنفيذي Paolo Ardoino أن إتمام التدقيق الشامل هو أولوية قصوى للشركة، مع خطة لإنجازه بحلول نهاية 2026.

في 24 مارس، أعلنت Tether أخيرًا أنها وقعت اتفاقية مع واحدة من أكبر أربع شركات محاسبة لبدء أول تدقيق مالي مستقل كامل لها. يُعتبر هذا التدقيق الأكبر من نوعه في السوق المالية، ويشمل أصولًا معقدة مثل الأصول الرقمية، والاحتياطيات التقليدية، والديون المرمّزة، بقيمة تتجاوز 184 مليار دولار، مما يمثل خطوة رسمية لإنهاء نمط التشغيل «الغامض» لـ Tether.

لهذا السبب، يبدو أن عملية التمويل توقفت، لكن في الواقع، السوق والجهات المنظمة يدفعانها نحو مسار أكثر امتثالًا. ومن الجدير بالذكر أن توقيت الإعلان عن بدء التدقيق المالي الشامل يتزامن مع تسريب مسودة مشروع قانون جديد يُعرف بـ «قانون الوضوح» (CLARITY).

هذا المسودة تحدد بوضوح حدود تنظيم سوق العملات المستقرة: تسمح للمنصات بتقديم برامج مكافآت (مثل استرداد النقود، وتحفيزات التداول) استنادًا إلى أنشطة المستخدمين بالعملات المستقرة، لكنها تمنع دفع أرباح للمستخدمين فقط بسبب حيازتهم للعملات المستقرة، وتفرض قيودًا على أي ممارسات تجعل البرنامج يعادل الودائع البنكية. يركز هذا التشريع بشكل دقيق على جوهر الاختلافات في نماذج الأعمال في سوق العملات المستقرة، ويشكل ضربة مباشرة لأكبر منافسي Tether، شركة Circle.

على الرغم من أن Circle لا تدفع فوائد مباشرة للمستخدمين، إلا أن نمو أعمالها يعتمد بشكل كبير على جذب الأموال عبر دفع فوائد عالية (حوالي 3.5% سنويًا) من خلال منصات مثل Coinbase، لزيادة حجم التداول بالعملات المستقرة. لذلك، بعد تسريب مشروع القانون، تفاعل السوق بسرعة. وأعرب المستثمرون عن قلقهم بشأن استدامة نموذج أرباحها، ومع تداخل عوامل سلبية أخرى، انخفض سعر سهم Circle بأكثر من 20%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ طرحها للاكتتاب في يونيو 2025.

لا شك أن محتوى المسودة الجديدة له تأثير كبير على Circle و Coinbase. إذا تم حظر «حيازة العملات لتحقيق الأرباح»، فسيؤدي ذلك إلى تقليل رغبة مستخدمي Coinbase في الاحتفاظ بالعملات المستقرة، مما يؤثر سلبًا على حجم تداول USDC وطلب السوق، ويؤدي إلى تراجع إصدار العملات المستقرة من قبل Circle وإيرادات الفوائد على الاحتياطيات. ومن المثير للاهتمام أن مصادر مطلعة ذكرت أن Coinbase وبعض شركات التشفير الأخرى غير مرتاحة لصياغة التشريع الخاص بمصطلحات أرباح العملات المستقرة في مسودة القانون هذا الأسبوع، لكن لم يُعبر أحد عن معارضة واضحة، مما يشير إلى احتمال كبير لتمريره.

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن رد فعل السوق مبالغ فيه، لأن القانون لا يمنع Circle من كسب فوائد من احتياطاتها، بل يقتصر على تقييد توزيع الأرباح على المستخدمين. بالمقابل، وضع Tether مختلف تمامًا.

من الناحية الموضوعية، فإن مسودة قانون الوضوح الأمريكية الأخيرة تؤثر بشكل ضئيل على USDT. من ناحية، فإن نموذج عمل USDT الأساسي لا يعتمد على «حيازة العملات لتحقيق الأرباح». ومن ناحية أخرى، بسبب طابعها الخارجي وافتقارها للتوافق مع النظام التنظيمي العالمي، تواجه USDT قيودًا هيكلية متعددة في الطريق نحو الامتثال في الولايات المتحدة. أولاً، مقرها القانوني في السلفادور، وتعمل بشكل رئيسي من هونغ كونغ. ويشترط قانون «Genius» الأمريكي أن يكون إصدارها من قبل «مُصدر أجنبي» يخضع لرقابة أشد، ويجب أن تتكون احتياطاتها من 100% من سندات الخزانة الأمريكية والنقد، وتخضع لرقابة مكتب مراقبة العملات (OCC). على الرغم من أن احتياطيات Tether زادت بشكل كبير من سندات الخزانة الأمريكية، إلا أنها لا تزال تمتلك أصولًا عالية المخاطر مثل البيتكوين والذهب، وهو ما يتعارض مع متطلبات القانون.

ثانيًا، تفتقر Tether إلى ترخيص مالي محلي في الولايات المتحدة، ولا يمكنها الوصول مباشرة إلى النظام المصرفي، بل تعتمد على طرف ثالث مثل Cantor Fitzgerald لإدارة سندات الخزانة الأمريكية. بالمقابل، حصلت Circle على موافقة من OCC لإنشاء بنك رقمي وطني، مما يمنحها ميزة «الامتثال الأصلي». هذا يعني أن Tether، إذا أرادت تلبية متطلبات التنظيم الأمريكية، ستحتاج إلى إعادة هيكلة كاملة لشركتها.

لحسن الحظ، لدى Tether خطة مسبقة، حيث أطلقت في يناير الماضي عملة مستقرة منظمة ومتوافقة في السوق الأمريكية باسم USAT. قد تكون هذه العملة المستقرة هي المستفيدة المحتملة من مسودة القانون الجديدة، وتُعدّ نقطة انطلاق مهمة لتجاوز الحواجز التنظيمية.

USAT تصدرها شركة Tether الأمريكية الجديدة، وتحتوي على احتياطيات من النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل بنسبة 100%، مما يتوافق تمامًا مع تعريف «العملة المستقرة المتوافقة» في القانون. مثل USDT، لا تقدم USAT خدمات «حيازة العملات لتحقيق الأرباح»، مما يتجنب قيود القانون على العوائد السلبية، ولا يتطلب تعديل نموذجها التجاري كما هو الحال مع Circle. هذا الموقع الطبيعي للامتثال يمكنها من الاندماج بشكل قانوني في النظام المالي الأمريكي، وتقديم خدمات مباشرة للمستثمرين المؤسساتيين والمستخدمين الأفراد في الولايات المتحدة.

في بداية الشهر، أصدرت Tether أول تقرير احتياطي لـ USAT، مع شهادة من شركة Deloitte، وهي المرة الأولى التي تصدر فيها واحدة من أكبر أربع شركات محاسبة تقريرًا عن احتياطيات العملات المستقرة المرتبطة بـ Tether. الآن، مع بدء التدقيق الشامل الأول، ستوفر شهادة جديدة لثقة السوق في USAT. على الرغم من أن التدقيق يركز على احتياطيات USDT، إلا أن إتمامه ونشر نتائجه سيبرهن على قدرة Tether على تلبية المعايير الدولية، ويزيل الشكوك حول «عدم الشفافية المالية» للشركة. بناءً على ذلك، قد تتمكن USAT من استغلال نفوذ Tether لتوفير مسار للمؤسسات الأمريكية للدخول إلى نظام Tether عبر أدوات تنظيمية اتحادية.

من المهم ملاحظة أن مشروع القانون لا يزال في مرحلة المسودة، وأن احتمالية تمريره أو تحديد بنوده بشكل نهائي غير مؤكدة. ومن منظور طويل الأمد، فإن شركة Circle أصبحت شركة عامة، وتخضع لتدقيق سنوي من Deloitte، وتصدر تقارير احتياطية شهرية، مما يمنحها ميزة واضحة من حيث الامتثال والشفافية. وفقًا لبيانات DeFiLlama، فإن قيمة سوق USAT حاليًا تبلغ 27.75 مليون دولار، وهو فارق كبير مقارنة بـ USDC. المنافسة المباشرة مع USDC ستواجه العديد من التحديات.

الخلاصة

توقف خطة التمويل لـ Tether، وبدء التدقيق الشامل، وتقدم مسودة قانون «الوضوح» كلها علامات على أن سوق العملات المستقرة سيشهد تنافسًا أكثر حدة على «الامتثال». إصدار USAT وتقارير الاحتياطيات، وبدء التدقيق الشامل، يظهران أن Tether تتجه نحو تبني نهج أكثر التزامًا. ومع ذلك، فإن Circle، بفضل ميزة الامتثال المبكرة وقاعدة السوق الواسعة، لا تزال منافسًا قويًا في مسار الامتثال.

قد لا يكون التنافس في سوق العملات المستقرة في المستقبل مجرد حجم السوق، بل مزيجًا من الشفافية، والامتثال، والمرونة الاستراتيجية. وسيظل الصراع بين Tether وCircle يعكس بشكل كبير مسار التحول نحو الامتثال في هذا القطاع.