لقد منحت لجنة الأوراق المالية والبورصات العملات الرقمية أوضح انتصار لها منذ سنوات، لكن يمكن عكس الكثير منه لا يزال

صناعة العملات الرقمية أخيرًا حصلت على الخطوط الواضحة التي طالبت بها واشنطن لسنوات.

بعد ستة أيام من كشف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة (CFTC) عن إطار عملهما الجديد للعملات الرقمية، بدأ الآن الانتقال إلى عملية النشر الرسمية من خلال السجل الفيدرالي، مما يمنح السوق فهمًا أوضح لماهية إعادة الضبط التنظيمية لهذا الأسبوع وما لا تزال ليست كذلك.

في 17 مارس، قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات وCFTC إن معظم الأصول الرقمية ليست أوراق مالية، ووضعت تصنيفًا رسميًا، ومنحت عمليات الستاكينج، والإيردروب، والتعدين، والرموز المغلفة مزيدًا من المرونة التي لم تشهدها السوق منذ سنوات.

ومع ذلك، فإن الإطار الجديد هو قاعدة تفسيرية لا تخلق التزامات قانونية جديدة، ويبدأ سريانه دون إشعار وملاحظات، ويأتي مع تحفظ صريح: قد تقوم اللجنة بتعديل أو مراجعة أو توسيع التفسير بعد انتهاء التعليقات العامة.

قال الرئيس بول أتكينز إن الإعلان هو “بداية، وليس نهاية”. كما قال إن الكونغرس هو الوحيد القادر على ضمان مستقبل القواعد بشكل حقيقي. كلا الأمرين صحيح في آن واحد، والتوتر بينهما هو القصة الحقيقية لهذا الأسبوع.

ما قامت به الوكالات فعليًا

يعد إصدار 17 مارس نقلة حقيقية عن عهد الرئيس السابق غاري جينسلر.

أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات رسميًا أن معظم الأصول الرقمية ليست أوراق مالية، وأن النسخ المرمزة من الأوراق المالية التقليدية تقع ضمن فئة الأوراق المالية بشكل واضح.

كما أنشأت تصنيفًا من خمسة أجزاء يغطي التعدين باستخدام إثبات العمل، والستاكينج، والرموز المغلفة، والإيردروب المغطاة، ومعاملة الأصول غير المالية التي كانت تُعرض سابقًا بموجب عقود استثمارية.

وهذا الأخير يحمل وزنًا حقيقيًا: ينص الإصدار على أن الأصل الرقمي غير المالي لا يتعين أن يظل مرتبطًا بعقد استثمار بشكل دائم، ويصف كيف يمكن أن يحدث هذا الانفصال.

يُعد التداول في السوق الثانوية أحد التطورات الأكثر أهمية خلال السنوات.

منذ الإعلان، بدأ الإطار في الانتقال إلى عملية النشر الرسمية من خلال السجل الفيدرالي، بينما تبعت CFTC بموقف عدم اتخاذ إجراء بشأن محفظة Phantom ذاتية الحفظ، ونشرت مجموعة من الأسئلة الشائعة حول العملات الرقمية والبلوكتشين في 20 مارس. هذا لا يحول التفسير إلى قانون، لكنه يظهر أن الوكالات تحاول تفعيل الموقف الجديد بسرعة.

انضمت CFTC إلى الإصدار وقالت إنها ستدير قانون المبادلة السلعية بطريقة تتوافق مع تفسير هيئة الأوراق المالية والبورصات.

وقعت الوكالتان مذكرة تفاهم جديدة في 11 مارس وأنشأتا مبادرة تنسيق مشتركة. على الورق، فإن منظمي السوق المالي الرئيسيين في واشنطن أكثر توافقًا بشأن العملات الرقمية من أي وقت مضى في تاريخ الأصول.

كما أن الإصدار يتجاوز رسميًا إطار عمل 2019 لتحليل عقود الاستثمار للأصول الرقمية، والذي حددته الصناعة كمصدر أكبر غموض تنظيمي.

يعد تفسير اللجنة على مستوى اللجنة بدلاً من إرشادات الموظفين ترقية مهمة. هذه ليست خطابًا. ليست رسالة عدم اتخاذ إجراء لمرة واحدة. إنها تحمل وزن تصرف اللجنة بشكل جماعي.

يُحسن النشر الرسمي والإرشادات اللاحقة للموظفين الرؤية والتخطيط للامتثال، لكنها لا تضع الإطار على أساس قانوني. فهي تجعل السياسة أسهل في الاستخدام اليوم، وليس أصعب في عكسها غدًا.

لماذا الحد الأقصى للنجاح محدود

سلم الاستدامة يتدرج من الأكثر ديمومة إلى الأقل، ومعظم الراحة التي حصل عليها هذا الأسبوع تقع في الأسفل.

في الأعلى يوجد القانون وقرارات المحاكم الملزمة. لا تزال اختبار هوي governing تحليل عقد الاستثمار، واحتفظت هيئة الأوراق المالية والبورصات بذلك صراحة.

مسار العملة المستقرة بموجب قانون GENIUS، الذي أُقر في 18 يوليو، يقف على أساس قانوني. الأجزاء من الصورة هذا الأسبوع التي تتعلق بذلك تعتبر صعبة حقًا على لجنة مستقبلية أن تمحوها.

أسفل ذلك هو تفسير اللجنة. أقوى من إرشادات الموظفين، لكن الإصدار نفسه يقول إنه قابل للمراجعة. فئات التصنيف، وتفسيرات الستاكينج والإيردروب والرموز المغلفة، ومفهوم فصل عقد الاستثمار كلها قراءات للجنة للقانون الحالي، وليست إعادة كتابة من الكونغرس.

أسفل ذلك هو البنية التحتية بين الوكالات. مذكرة التفاهم بين SEC وCFTC لا تخلق التزامات قانونية ملزمة، ويمكن لأي طرف إنهاؤها بإشعار كتابي قبل 30 يومًا. التوافق بين الوكالات اليوم هو حقيقة سياسية، وليس قانونية.

وفي الأسفل تأتي راحة الموظفين. موقف Phantom بعدم اتخاذ إجراء والأسئلة الشائعة في 20 مارس هما الطبقة الأسهل لإلغائها. فهي مفيدة الآن لكنها هشة من الناحية الهيكلية.

الفجوة بين المكان الذي يشعر فيه المستثمرون بالراحة والمكان الذي توجد فيه الديمومة القانونية فعليًا هي الضعف الأساسي لإطار العمل هذا الأسبوع.

موجز CryptoSlate اليومي

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين رئيسية تؤثر على السوق وسياق يُقدم كل صباح في قراءة واحدة مركزة.

ملخص 5 دقائق أكثر من 100 ألف قارئ

مجاني. لا رسائل غير مرغوب فيها. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عذرًا، يبدو أن هناك مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تم الاشتراك. مرحبًا بك.

يخدم أعضاء لجنة الأوراق المالية والبورصات فترات ولاية متداخلة مدتها خمس سنوات، تنتهي واحدة منها كل 5 يونيو، مع إمكانية البقاء لمدة حوالي 18 شهرًا إذا لم يتم تأكيد بديل.

تعمل CFTC على نفس الهيكل المتداخل. يحتاج إدارة مستقبلية من 12 إلى 24 شهرًا لإعادة تشكيل كل من اللجنتين، لكن الرئيس يمكنه التحرك بسرعة أكبر بدون تصويت كامل من اللجنة على كل قرار.

اعترف أتكينز بذلك مباشرة في نوفمبر 2025، قائلًا إنه سيكون دائمًا هناك خطر أن تعكس لجنة مستقبلية المسار. كانت شهادته في فبراير أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب أكثر حدة: لا يمكن لأي إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات أن يضمن مستقبل القواعد بشكل فعال مثل تشريعات هيكل السوق.

كرر النقطة في 17 مارس، نفس يوم إصدار الإعلان.

واحدة من مهندسي أكبر انتصار تنظيمي للعملات الرقمية خلال سنوات قضى جزءًا من ذلك اليوم يشرح علنًا لماذا الانتصار غير كامل.

التباين الأوروبي

تتطلب الحالة الصاعدة أن يكون هناك تشريع من الكونغرس. التشريع الذي قدمه مجلس الشيوخ في يناير سيحول جسر التفسير الحالي إلى إطار قانوني، معرفًا متى تكون الرموز أوراقًا مالية أو سلعًا، ويمنح CFTC سلطة السوق الفوري.

إذا مر ذلك القانون، فإن الوصول إلى البورصات، وتصنيف الرموز، ومعالجات الستاكينج والإيردروب، تنتقل من تفسير اللجنة إلى أساس لا يمكن لمجلس مستقبل أن يراجعه بمذكرة.

سيكون التشريع الذي وعد به أتكينز كقاعدة أمان شكلية خطوة وسيطة مهمة: فإجراء القواعد الرسمي يبني سجلًا إداريًا أكثر سمكًا من إصدار تفسيري، مما يجعل أي تراجع مستقبلي أكثر تعقيدًا من الناحية الإجرائية، حتى لو لم يكن مستحيلًا.

أما الحالة السلبية فتتطلب فقط أن يظل الكونغرس عالقًا. توقف مشروع قانون العملات المستقرة في مجلس الشيوخ في فبراير، على الرغم من علامات التقدم الأخيرة.

إذا اتبع التشريع نفس المسار، فإن وضوح الصناعة الجديد يعتمد كليًا على استعداد اللجنة الحالية للتمسك بالموقف.

قامت Citi بالفعل بتسعير ذلك الخطر من خلال خفض هدف البيتكوين لمدة 12 شهرًا من 143,000 دولار إلى 112,000 دولار، تحديدًا لأن التشريع الأمريكي توقف، مع سيناريو ركودي سلبي عند 58,000 دولار.

يبدأ وول ستريت بالفعل في التمييز بين التوجيه الجيد والقانون الدائم.

ويصبح التباين أكثر وضوحًا أيضًا بطريقة أخرى. كما أن هيئة الأوراق المالية والبورصات وافقت على تغييرات قواعد ناسداك لدعم التسوية المرمزة لبعض الأوراق المالية التي تم تنظيمها بالفعل، مما يعزز فكرة أن واشنطن أصبحت أكثر راحة مع تقنية البلوكتشين داخل البنية التحتية السوقية المألوفة، حتى مع بقاء الكثير من العملات الرقمية على تفسير قابل للمراجعة بدلاً من قانون دائم.

نظام MiCA في الاتحاد الأوروبي ساري منذ ديسمبر 2024، مع قواعد العملات المستقرة منذ منتصف 2024، مما يخلق إطار عمل قانوني موحد لخدمات الأصول الرقمية على مستوى الاتحاد.

السؤال الأساسي في أمريكا لا يزال هو الديمومة. فازت العملات الرقمية بالوكالات، لكنها لم تفز بعد بالقانون.