#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst تمويه الخطوط: كيف سرقت التمويل التقليدي الأضواء من العملات المشفرة بحركة "الرافعة المتعددة أولاً"

بقلم [اسمك/منشورك]
لمعظم العقد الماضي، كانت العالم المالي مقسوماً بخندق أيديولوجي عميق. من جهة وقفت التمويل التقليدي (TradFi)—حصن الاستقرار المنظم والمصرفية ذات الاحتياطي الجزئي والحركة البطيئة والمنهجية لرأس المال. من الجهة الأخرى وقفت التمويل اللامركزي (DeFi)—المتمرد الناشئ الذي يعد بالوصول بلا إذن والمال البرمجي ونوع الرافعة المالية الذي قد يثير الفزع لدى ضابط المخاطر التقليدي.
لسنوات، كانت السرديّة بسيطة: يوفر التمويل التقليدي الأمان؛ يوفر التمويل اللامركزي العوائد. التمويل التقليدي هو السلحفاة؛ التمويل اللامركزي هو الأرنب.
لكن في حركة تشير إلى تحول جيوسياسي في المشهد المالي العالمي، قام الحرس القديم بالرد. هذا الأسبوع، تضج الصناعة بهاشتاغ جديد يبدو أنه يقلب القيمة المقترحة بالكامل:
للوهلة الأولى، يبدو أنها استراتيجية محاكاة—محاولة متأخرة من المؤسسات المركزية لتقليد ميزات البروتوكولات اللامركزية. لكن النظر الأعمق يكشف عن شيء أكثر خطورة وربما ثوري. لا يتعلق الأمر فقط بتقديم رافعة مالية؛ بل يتعلق بالتحول الفلسفي المتمثل في تقديم رافعة متعددة الطبقات ضمن إطار عمل منظم وحفاظي. إنها اللحظة التي توقفت فيها التمويل التقليدي عن محاولة التغلب على العملات المشفرة وبدأت في محاولة امتصاص أخطر ميزاتها.
تطور "الأول"
لفهم السبب الذي يجعل "الرافعة المتعددة أولاً" نقطة انطلاق مهمة جداً، يجب أن نفهم أولاً الحرب النفسية للتسويق المالي.
في النظام البيئي للعملات المشفرة، كان رواد "الأول" دائماً الفوضويين. أول بورصة لامركزية (DEX). أول بروتوكول إقراض. أول مبادلة دائمة. كانت القيمة المقترحة للعملات المشفرة مبنية دائماً على وعد الحصرية من خلال الابتكار—الحصول على الوصول إلى أدوات مالية لا يستطيع "الناس العاديون" على وول ستريت الوصول إليها.
كانت التمويل التقليدي يلحق الركب لآخر سنتين. شهدنا إطلاق صناديق البيتكوين الفورية، وهي كانت انتصاراً ضخماً للوصولية، لكن ذلك كان ببساطة تعرضاً. كان شراء أصل. لم يكن استخداماً لأصل.
ثم جاء التدفق البطيء للخيارات والعقود الآجلة على بورصة CME. مرة أخرى، كان هذا عادياً. كانت رافعة مالية، لكنها كانت فردية، خطية، ومقيدة بشدة بالهامش.
الآن، مع إدخال المنتجات المركبة التي تسمح بـ "الرافعة المتعددة أولاً"، فعل التمويل التقليدي شيئاً غير مسبوق. لقد أخذوا الجانب الأكثر جدلاً وعالي الأكتان من التمويل اللامركزي—القدرة على تكديس الرافعة المالية عبر بروتوكولات متعددة—وملفوه في بدلة وربطة عنق وختم موافقة تنظيمي.
ما هي "الرافعة المتعددة أولاً"؟
المصطلح، الذي بدأ تداوله بين وسطاء الأول الدولي ومديري الثروات الخاصة في أواخر الربع الماضي، يشير إلى فئة جديدة من المنتجات المركبة التي تسمح للمستثمرين المعتمدين بالدخول في استراتيجيات برافعة مالية متعددة الضمانات ومتعددة الطبقات دون مغادرة محيط التمويل التقليدي.
في التمويل اللامركزي، قد يقدم المستخدم الإيثيريوم (ETH) إلى Aave، واستعارة USDC مقابله، وتبديل هذا USDC مقابل المزيد من ETH على Uniswap، وإيداع ذلك ETH مرة أخرى في Aave، والتكرار. هذا حلقة—رافعة متعددة الطبقات.
تقليدياً، القيام بذلك في التمويل التقليدي كان كابوساً لوجستياً. تطلب حفظة متعددة، حسابات هامش منفصلة، وكومة من الأوراق. كان فعلياً مستحيلاً للفرد عالي الثروة على القيام به دون إنشاء مكتب عائلي أو مكتب تجاري حاصل.
الآن، تقوم البنوك العالمية الكبرى والوسطاء بنشر منصات تؤتمتة هذا. لكنهم لا يؤتمتونه فقط؛ بل يعطونه الأولوية. "الأول" في مواد التسويق الخاصة بهم ليس حول شراء الأصل الأساسي؛ بل حول استراتيجية الرافعة المالية ذاتها.
تخيل تسجيل الدخول إلى بوابة الخدمات المصرفية الخاصة بك. بدلاً من رؤية "شراء بيتكوين"، تقرأ اللافتة الرئيسية "استراتيجية العوائد متعددة الطبقات". تحت السطح، يأخذ البنك ضماناتك النقدية، ويشتري سلة من الأصول الرقمية السائلة، يعيد رهنها من خلال مكتب إقراض منظم، ويستخدم الأموال المستعارة لشراء أصول إضافية تحمل عوائد—كل ذلك مع الحفاظ على لوحة معلومات إدارة المخاطر الموحدة.
هذا تحول أساسي في المشاركة. لا يقول التمويل التقليدي بعد الآن، "تعال هنا لتخزن عملاتك المشفرة بأمان." بل يقول، "تعال هنا لتفعل ما كنت تفعله على السلسلة، لكن بحماية الإفلاس وتقارير الضرائب وعلاقة مع مدير الحسابات."
فراغ السيولة
التأثير السوقي الفوري لـ هو إنشاء فراغ سيولة ضخم.
كانت سيولة التمويل اللامركزي دائماً مجزأة. بينما يحوم إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي حول عشرات المليارات، فإنها موزعة عبر عشرات السلاسل ومئات البروتوكولات. الأهم من ذلك، تلك السيولة مكلفة. تتقلب تكاليف الاقتراض على Aave أو Compound بشكل عنيف بناءً على معدلات الاستخدام.
لدى مؤسسات التمويل التقليدي إمكانية الوصول إلى أعمق مجموعات رأس المال في العالم: أسواق الريبو، ومرافق البنك المركزي، وأسعار الإقراض بين البنوك (SOFR, EURIBOR). عندما يقدم وسيط الأول في التمويل التقليدي منتج رافعة متعددة، فهم لا يستعيرون من مجموعة سيولة من المودعين بالتجزئة؛ بل يستعيرون من الميزانية العمومية للبنك بنفسه بفروق قريبة من الصفر.
لأول مرة، يمكن للمستثمرين المؤسسيين تحقيق تعرض بمعامل 5x أو 10x أو حتى 20x للأصول الرقمية بتكلفة رأس مال لا يستطيع بروتوكولات التمويل اللامركزي ببساطة مطابقتها. هذا ليس مجرد منافسة؛ بل هو حدث انقراضي محتمل لبروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي التي تعاني من الرافعة المالية الزائدة ورأس المال غير الكافي.
إذا كان بإمكان الحوت الحصول على رافعة مالية أرخص وأكثر أماناً وموثوقية في Goldman Sachs أو Fidelity مقابل ما يمكنه الحصول عليه على السلسلة، فلماذا يخاطر باستغلال العقد الذكي أو اختراق الجسر؟ الإجابة هي، لن يفعل.
التحكيم التنظيمي
أحد أكثر الجوانب الجدلية في هذه الخطوة هو كيف تقلب السجل على التحكيم التنظيمي.
تاريخياً، انتقلت كيانات العملات المشفرة إلى جزر البهاما أو سنغافورة أو جزر كايمان للتهرب من اللوائح الأمريكية المشددة. كان التمويل التقليدي عدو الابتكار بسبب قوانين اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال والقوانين الدستورية.
الآن، يستخدم التمويل التقليدي التنظيم كنقطة بيع لالتقاط سوق الرافعة المتعددة. تذهب الحجة هكذا: "لماذا تستخدم بروتوكول قد يُحكم عليه كأوراق مالية غداً، عندما يمكنك استخدام فرعنا المنظم اليوم؟"
من خلال إدخال الرافعة المتعددة أولاً ضمن إطار عمل منظم، تقوم مؤسسات التمويل التقليدي فعلياً بالضغط على السلطات الحكومية لجعل عرضهم الطريقة الوحيدة القانونية للاستفادة من الأصول الرقمية. إنهم يضعون الطريقة في التمويل اللامركزي—وهي خالية من الإذن والمستعارة—كبديل عالي المخاطر وربما غير قانوني بالمحتمل.
هذا هو ضربة ماستر في تحديد المنتج. لا يتطلب الأمر من الحكومة حظر التمويل اللامركزي؛ بل ببساطة يجعل التمويل اللامركزي اقتصادياً غير ذي صلة لأفضل 10% من حاملي رأس المال. إذا غادر الحيتان التمويل اللامركزي، تجف السيولة، وتنهار العوائد، ويتبعهم المستخدمون بالتجزئة.
خطر الرافعة المركزية
ومع ذلك، التاريخ يحذرنا من أخطار الرافعة المركزية. يجب أن يرسل الهاشتاغ قشعريرة في العمود الفقري لأي شخص يتذكر 2008، أو حتى أكثر حداثة، انهيار FTX في 2022.
"المتعددة" في الرافعة المتعددة تعني التعقيد. التعقيد في التمويل التقليدي عادة ينتهي به به على صندوق مشتقات ضخم لا أحد يفهمه بالكامل. عندما يكون لديك طبقات متعددة من الرافعة المالية على الميزانية العمومية الواحدة، تكون المخاطرة بحدوث تسلسل سيولة—استدعاء الهامش الذي ينشئ بيع إجباري الذي ينشئ استدعاء هامش آخر—أسياً أعلى.
في التمويل اللامركزي، هذه التصفيات شفافة. تحدث على السلسلة، في الوقت الفعلي. يمكنك مشاهدة الضمان يتم بيعه بالمزاد.
في التمويل التقليدي، تحدث هذه التصفيات عبر الهاتف، بعد ساعات، وغالباً ما تؤدي إلى نزاعات الأطراف المقابلة التي تجمد الأصول لأشهر. إذا انهار منتج رافعة متعددة من بنك كبير بسبب انخفاض مفاجئ بنسبة 20% في البيتكوين، فلن تعاني الميزانية العمومية للبنك وحدها؛ بل ستعاني أصول العملاء أيضاً، عالقة في محكمة الإفلاس لسنوات.
علاوة على ذلك، فإن سلسلة إعادة الرهن في هذه المنتجات متعددة الطبقات معتمة. عندما تودع ضماناً لاستراتيجية متعددة الطبقات، إلى أين يذهب؟ هل يتم إقراضه إلى صندوق تحوط؟ هل يتم استخدامه للمضاربة على انخفاض السوق؟ يجلب التمويل التقليدي غموض نظام الظل البنكي إلى عالم الأصول الرقمية الشفاف.