مع تلاشي آمال خفض الفائدة، يرتفع الدولار مقابل نظائره الضعيفة

ارتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر، مدعومًا بتحول أساسي في توقعات السوق بشأن مسار الاحتياطي الفيدرالي المستقبلي. ما بدا في البداية تقرير توظيف متحفظًا — مع انخفاض نمو الوظائف دون التوقعات — اكتسب معنى متشددًا عندما تم الجمع بينه وبين معدل بطالة منخفض غير متوقع عند 4.4% ونمو الأجور أقوى من المتوقع بنسبة 3.8% على أساس سنوي. هذا المزيج أجبر المستثمرين على إعادة تقييم افتراضاتهم بشأن خفض أسعار الفائدة الوشيك، مما أدى إلى انعكاس حاد في أسواق العملات.

وكان نقطة التحول عندما بدأت البيانات ترسم صورة أكثر تعقيدًا لسوق العمل. على الرغم من أن التوظيف غير الزراعي في ديسمبر أضاف فقط 50,000 وظيفة مقابل توقعات بـ70,000، إلا أن المقاييس المصاحبة أشارت إلى أن سوق العمل لا يزال قويًا بما يكفي لتبرير موقف الاحتياطي الفيدرالي الحالي بشأن أسعار الفائدة. ومع تراجع احتمالية خفض الفائدة إلى 5% فقط في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم، تغيرت السردية حول السياسة النقدية الأمريكية بشكل جذري.

تغير توقعات السياسة مع تلاشي آمال خفض الفائدة

أهم تطور كان إعادة ضبط توقعات السوق لعام 2026. فقد تآكلت بشكل كبير التوقعات السابقة بخفض حوالي 50 نقطة أساس على مدار العام. بدلاً من ذلك، تتوقع الأسواق الآن أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بموقف أكثر تشددًا، مع احتمال أن يظل أسعار الفائدة ثابتة أو حتى يميل نحو التشديد، خاصة مع استمرار ثبات قراءات التضخم. جاءت بيانات ثقة المستهلك في يناير من جامعة ميشيغان أقوى من المتوقع عند 54.0، وظلت توقعات التضخم لمدة سنة ثابتة عند 4.2% — كلاهما إشارة إلى أن ضغوط الأسعار لا تزال مصدر قلق سياسي.

هذا التحول له تداعيات عميقة على تقييم العملات عالميًا. فالتباين في سياسات البنوك المركزية، الذي لطالما كان محركًا لحركات العملات، يظهر الآن بأكثر أشكاله درامية منذ عصر الجائحة. من المتوقع أن يبقي بنك اليابان على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في يناير، رغم التحسن الاقتصادي. في المقابل، من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على سياسته التيسيرية حتى عام 2026. في هذا السياق، يصبح الدولار الأمريكي — المستفيد من ارتفاع أسعار الفائدة نسبياً — أصولًا أكثر جاذبية، خاصة للمضاربين على الفائدة والمستثمرين الحذرين من المخاطر.

تراجع توقعات خفض الفائدة يعيد تشكيل تدفقات رأس المال

لا يمكن التقليل من حجم هذا التحول. قبل أسابيع قليلة، كانت الأسواق المالية تتوقع خفضًا كبيرًا في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. الآن، مع استمرار البيانات الاقتصادية في المفاجأة لصالح القوة، شهدت تلك التوقعات انخفاضًا حادًا. عزز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، هذا التوقع يوم الجمعة، مشيرًا إلى مخاوف مستمرة من التضخم رغم بعض علامات تباطؤ سوق العمل. وُصف تعليقه بأنه يرد على أي تغييرات سياسية وشيكة.

ويزيد من حدة موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد إعلان الرئيس ترامب أنه سيعين رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي في أوائل 2026. وتداولت السوق تكهنات بأن التعيين قد يميل إلى التخفيف — مع بعض التقارير التي ذكرت أن الاقتصادي كيفن هاسيت مرشح محتمل — مما ضغط في البداية على الدولار. ومع ذلك، فإن البيانات اللاحقة غطت على تلك المخاوف، وأعادت التركيز إلى الأسس الاقتصادية التي تعارض خفض الفائدة بشكل كبير.

كما دعم الدولار قرار غير متوقع من المحكمة العليا بتأجيل حكمها بشأن شرعية الرسوم الجمركية المقترحة من ترامب حتى الأربعاء التالي. أدركت الأسواق أنه إذا نجت الرسوم من التحدي القانوني، فقد تعزز الإيرادات المالية وربما تدعم الدولار. وإذا أُلغيت، فإن توسع العجز المالي الناتج قد يثقل على مسار العملة على المدى الطويل.

رد فعل أسواق العملات مع اتساع فروقات الفائدة

انخفض اليورو إلى أدنى مستوى له خلال شهر، بنسبة 0.21%، مع قوة الدولار بشكل كبير. ومع ذلك، بقيت خسائر اليورو محدودة بفضل بيانات اقتصادية أوروبية أفضل من المتوقع. ارتفعت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس شهري مقابل تقدير 0.1%، بينما زادت الإنتاج الصناعي الألماني بشكل غير متوقع بنسبة 0.8%، متجاوزة التوقعات بانخفاض 0.7%. أشار عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، إلى أن إعدادات السياسة النقدية الحالية لا تزال مناسبة، مع تراجع احتمالية رفع الفائدة في اجتماع فبراير إلى 1%.

أما الين الياباني، فشهد ضعفًا أكبر، حيث وصل إلى أدنى مستوى له خلال سنة، مع ارتفاع زوج الدولار/الين بنسبة 0.66%. من المتوقع أن يحافظ بنك اليابان على أسعار الفائدة دون تغيير، رغم ترقية توقعات النمو، مع استمرار التوترات الجيوسياسية في آسيا — بما في ذلك تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة والصين بشأن ضوابط التصدير وزيادة الإنفاق الدفاعي الياباني — مما يضعف الطلب على الين. أظهرت بيانات إنفاق المستهلكين في نوفمبر نموًا بنسبة 2.9% على أساس سنوي، وهو أكبر ارتفاع خلال ستة أشهر، مما يشير إلى زخم اقتصادي رغم ضعف الين.

المعادن الثمينة: طلب الملاذ الآمن يتصارع مع قوة الدولار

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد بعد توجيه ترامب لشركات فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري — إجراء يشبه التسهيل الكمي بهدف تنشيط الطلب على الإسكان. ارتفعت عقود الذهب الآجلة لشهر فبراير بمقدار 40.20 دولار (0.90%)، بينما قفزت الفضة في مارس بمقدار 4.197 دولار (5.59%). فُسرت هذه الحركة على أنها إشارة إلى موقف مالي أكثر تيسيرًا من قبل الولايات المتحدة، وهو ما يدعم عادة المعادن الثمينة كوسيلة للتحوط من التضخم.

لكن ظهرت عدة عوامل معارضة تحد من ارتفاع المعادن. حيث أدى ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أربعة أسابيع إلى ضغط مباشر على الأسعار عبر آليات العملة. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يؤدي إعادة وزن مؤشرات السلع الرئيسية إلى تدفقات خارجة كبيرة من صناديق المؤشرات. تقدر أبحاث سيتي جروب أن ما يصل إلى 6.8 مليار دولار قد تخرج من عقود الذهب الآجلة، ومبلغ مماثل قد يخرج من الفضة، مع إعادة توازن المستثمرين السلبيين لمحافظهم. كما أن إغلاق سوق الأسهم القياسي يوم الجمعة — مع وصول مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية جديدة — قلل أيضًا من طلب الملاذ الآمن.

ومع ذلك، لا تزال أنشطة البنوك المركزية تدعم أسعار الذهب. فقد زادت الصين احتياطياتها من الذهب بمقدار 30,000 أونصة في ديسمبر، وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة. وشراء البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 طنًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. كما وصلت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنة، بينما وصلت حيازات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها منذ 3.5 سنة، مما يشير إلى تموضع قوي للمستثمرين رغم الضغوط الفنية قصيرة الأجل.

ويعكس المشهد الأوسع سوقًا يكافح للتوفيق بين قوى متضاربة: الدعم الهيكلي للذهب من طلب البنوك المركزية والمخاطر الجيوسياسية — التي تشمل عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية الأمريكية، وتوترات أوكرانيا، وعدم الاستقرار في الشرق الأوسط، والمخاوف من فنزويلا — مقابل الضغوط الدورية من قوة الدولار وتراجع توقعات التضخم التي أدت إلى تلاشي آمال خفض الفائدة. وحتى يصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارات أوضح حول مساره الحقيقي للسياسة النقدية، من المرجح أن يستمر هذا الصراع، مما يبقي أسواق العملات والسلع في حالة من التقلب.