الائتمان المؤسسي عند مفترق طرق: ارتفاع السندات الرديئة يشير إلى تصاعد مخاطر السوق

يُرسل سوق السندات إشارات مختلطة مع بداية عام 2026. فبينما يظل شهية المستثمرين قوية وتظل الفوارق ضيقة مقارنة بالمعايير التاريخية، ظهرت موجة مقلقة من الشركات التي تتجه نحو تصنيف السندات غير المرغوب فيها. وفقًا لبنك جي بي مورغان تشيس وشركاه، فإن حجم السندات ذات الجودة الاستثمارية التي تقترب من خفض التصنيف قد زاد بشكل كبير، مما يمثل تحولًا حاسمًا في ديناميات الائتمان ويستحق اهتمام المستثمرين.

التهديد الخفي: لماذا تواجه مليارات الدولارات من السندات تصنيف السندات غير المرغوب فيها

تكشف بيانات أحدث تحليل ائتماني من جي بي مورغان عن مدى التحدي القادم. حوالي 63 مليار دولار من ديون الشركات الأمريكية تحمل تصنيفات منقسمة — مصنفة كعائد مرتفع من قبل وكالة واحدة على الأقل بينما تحمل تصنيف BBB- في مكان آخر، مع توقعات سلبية مرفقة. وهذا يمثل زيادة بنسبة 70% عن رقم 37 مليار دولار المسجل في نهاية عام 2024. تسارعت وتيرة التدهور خلال عام 2025، حيث تم إعادة تصنيف حوالي 55 مليار دولار من السندات من الجودة الاستثمارية إلى غير المرغوب فيها، متجاوزة بشكل كبير الـ10 مليارات دولار التي تم ترقية تصنيفها خلال نفس الفترة.

آليات هذا التحول تعكس الضغوط المتزايدة على الميزانيات العمومية للشركات. مع قيام الشركات بإعادة تمويل التزاماتها الحالية، تتزايد تكاليف الفائدة، مما يزيد من عبء الدين. يؤكد ناثانييل روزنباوم، كبير استراتيجيي الائتمان في جي بي مورغان، أن المصدرين الأضعف يواجهون خطر خفض التصنيف بشكل متزايد مع تقدم دورات إعادة التمويل. نسبة السندات المصنفة BBB- في مؤشر الجودة الاستثمارية الخاص بجي بي مورغان قد انضغطت إلى 7.7% فقط — أدنى مستوى على الإطلاق — مما يقلل من عدد الشركات التي تتواجد بين التصنيف الجيد والتصنيف العالي للعائد.

ما الذي يفسر التسارع؟ تتلاقى عدة عوامل هيكلية. مستويات الدين الشركات تتزايد بالنسبة للأرباح، مع تعزز ذلك بواسطة منحنيات العائد بعد الجائحة والاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي. عمليات الاندماج والاستحواذ تواصل تعزيز الرفع المالي في بعض القطاعات. يلاحظ زاكاري غريفيثس، رئيس استراتيجية الجودة الاستثمارية في شركة كريديت سايتس، أن “الأسس الائتمانية الضعيفة واضحة تحت السكون الظاهر.” رغم أن الطلب على المدى القصير لا يزال قويًا، إلا أن المسار الأساسي مقلق لمن يراقب صحة الائتمان.

ديناميات السوق تخفي تدهور الأسس الائتمانية

على الرغم من تزايد المخاوف، يظهر سوق الائتمان قليلًا من علامات التوتر. الفوارق على السندات ذات الجودة الاستثمارية استقرت حول 78 نقطة أساس هذا الأسبوع، وتظل أقل بكثير من متوسط العقد البالغ 116 نقطة أساس. يعكس هذا السعر المضغوط طلب المستثمرين المستمر وتوقعاتهم لأرباح قوية. قد يعزز التحفيز المالي — المحتمل أن يكون من مبادرات تشريعية مثل قانون “العمل العظيم الجميل” — إنفاق المستهلكين وإيرادات الشركات على المدى القصير.

ومع ذلك، يمكن أن يكون الراحة خادعة. أصبح مديرو الأصول أكثر ارتياحًا بشأن اختيار الائتمان، مع قلة منهم يعبرون عن قلقهم بشأن مخاطر الشركات المحددة. يعترف ديفيد ديلفيكيو، المدير الإداري في PGIM Fixed Income، أن الشركة تتجنب بشكل واعي المصدرين الذين يمدون ميزانياتهم بشكل مفرط من أجل نفقات رأسمالية كبيرة أو عمليات استحواذ تحويلية. يعكس هذا النهج الانتقائي تزايد القلق بين المستثمرين المتقدمين بشأن الشركات التي يمكنها خدمة ديونها الموسعة بشكل مستدام.

توقعات 2026: طفرة الذكاء الاصطناعي ومخاطر الرفع المالي تدفع نمو السندات غير المرغوب فيها

بالنظر إلى المستقبل، يتوقع استراتيجيون في جي بي مورغان تباطؤًا في ترقية التصنيفات الائتمانية، مع أنشطة الاستحواذ وزيادة الرفع المالي بين شركات الذكاء الاصطناعي كمسببين رئيسيين. تظهر ديناميكية مثيرة للاهتمام: قد تقبل الشركات التكنولوجية المتميزة تصنيفات أدنى — من AA- إلى تصنيف A — حيث تظل العقوبات التنافسية خفيفة ضمن فئة الجودة الاستثمارية. يسمح لهم هذا المقايضة برفع الرفع المالي وتمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي العدوانية دون أن يؤدي ذلك إلى تصنيف فوري للسندات غير المرغوب فيها. ومع ذلك، فإن استراتيجية خفض التصنيف المتعمدة تضع الأساس لمجموعة أكبر من الأسماء ذات التصنيفات الحدية التي قد تتدهور إلى فئة العائد المرتفع إذا خيبت الأرباح الآمال أو استمرت المعدلات في الارتفاع.

صفقات رئيسية في التركيز

لا تزال أسواق رأس المال نشطة على الرغم من المخاطر الكامنة. وصل إصدار السندات العالمي إلى مستويات قياسية حيث سارع المقترضون للاستفادة من طلب المستثمرين قبل انقطاع الأرباح وموجات المعاملات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي المتوقع. تم تقديم تسهيل قرض بقيمة 7 مليارات دولار لدعم استحواذ بلاكستون وشركاه على هولوجيك، مع مضاعف رفع مالي يبلغ سبعة أضعاف. بشكل منفصل، تم تجميع 1.2 مليار دولار من القروض المرفقة لصفقة استحواذ على شركة فينانسترا جروب هولدينجز، وبدأت منشأة بقيمة 1.8 مليار دولار لشراء شركة هيلنبراند.

في تحركات تركز على المستهلك، أصدرت شركة تشارتر للاتصالات سندات عالية العائد بقيمة 3 مليارات دولار لإعادة تمويل الالتزامات وتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم، في حين باعت شركة ساكس فليجز إنترتينمنت سندات غير مرغوب فيها بقيمة مليار دولار للمستثمرين الراغبين. تقوم بنك كندا وديونت بنك AG حاليًا بتسويق حوالي 1.8 مليار دولار من الديون لتمويل استحواذ شركة إنفست إندستريال على تري هاوس فودز.

بعيدًا عن التمويلات الروتينية، تتزايد ضغوط إعادة الهيكلة. تسعى شركة ساكس جلوبال إنتربرايزز للحصول على ما يصل إلى مليار دولار من التسهيلات الائتمانية وسط احتمالية تقديمها لإفلاس الفصل 11. تقوم شركة تشاينا فانكي، المطورة العقارية البارزة، بوضع خطة لإعادة هيكلة ديونها بتوجيه من السلطات. حذرت شركة فيرست براندز جروب من أنها قد تنفد من احتياطيات النقد بحلول نهاية الشهر إذا لم تتلق تمويلًا فوريًا، مما يهدد قدرتها على الاستمرار في العمل.

تغييرات قيادية في القطاع

لا تزال صناعة الدخل الثابت تشهد انتقالات تنفيذية. عينت شركة ويلز فارجو داني مكارثي لقيادة قسم الائتمان ضمن أسواق رأس المال، مع خبرة واسعة. رفعت MissionSquare يوليا أليكسييفا إلى رئيسة الدخل الثابت، قادمة من مسؤولياتها السابقة في التمويل القائم على الأصول الاستهلاكية في شركة بارينجز. غادر جان-لوك لاماركي، المخضرم في سوق السندات الذي قضى قرابة ثلاثين عامًا في كريديت أغيليك، المؤسسة. استقطبت شركة أريس مانجمنت غابرييل فونغ من كابيتالاند إنفستمنت كشريك ائتماني في آسيا، مع التركيز على الاستثمارات في الحالات الخاصة.

تشير تلاقي هذه الاتجاهات — ارتفاع خط أنابيب السندات غير المرغوب فيها، وزيادة الرفع المالي بين شركات النمو، وتضييق الأسس الائتمانية — إلى أن دورة الائتمان في مرحلة انعطاف. رغم أن تسعير السوق لا يزال معتدلًا والفوارق مضغوطة، فإن تزايد عدد السندات التي تتجه نحو التصنيف غير المرغوب فيه يتطلب يقظة متزايدة من المستثمرين في السندات ومديري المحافظ الذين يراقبون 2026.