فهم صانعي السوق الآليين: بروتوكول تمكين تداول التمويل اللامركزي

عندما أطلق Uniswap في عام 2018، أحدث ثورة في التداول اللامركزي من خلال تقديم صانعي السوق الآليين كابتكار أساسي. صانعو السوق الآليون هم بروتوكولات ذاتية التنفيذ تزيل الحاجة إلى الوسطاء التقليديين في بورصات العملات الرقمية. على عكس المنصات المركزية التي تعتمد على مطابقة الطلبات بين المشترين والبائعين، يستخدم صانعو السوق الآليون العقود الذكية وصيغ رياضية لتحديد أسعار الأصول وتوفير سيولة للتداول. اليوم، أصبحت هذه الأنظمة العمود الفقري للتمويل اللامركزي (DeFi)، مما يمكّن أي شخص من تداول الأصول الرقمية مباشرة من محافظه الخاصة دون وسطاء.

صعد صانعو السوق الآليون بشكل جذري طريقة عمل تداول العملات الرقمية. قبل أن تكتسب AMMs شهرة، كانت البورصات اللامركزية تواجه تحديًا حاسمًا: لم تكن قادرة على ربط المتداولين بكفاءة ومطابقة أوامر الشراء والبيع مثل نظيراتها المركزية. حلّ صانعو السوق الآليون هذه المشكلة من خلال إنشاء نموذج جديد حيث يودع المستخدمون أصولهم في عقود ذكية، ويمكن لأي شخص التداول مباشرة ضد هذه المجمعات بدلاً من الانتظار لإيجاد طرف مقابل.

من صانعي السوق التقليديين إلى الأنظمة الآلية

لفهم لماذا تمثل صانعي السوق الآليون نقلة نوعية، من المهم أولاً دراسة كيفية عمل صانعي السوق التقليديين على البورصات المركزية. صانعو السوق هم كيانات—غالبًا متداولون محترفون أو مؤسسات مالية—تتمثل مهمتها الأساسية في ضمان سلاسة التداول من خلال توفير السيولة للأزواج التجارية. عندما يرغب المشتري في شراء بيتكوين بسعر معين، يعمل صانعو السوق خلف الكواليس على إيجاد بائع مستعد لمطابقة ذلك السعر. يخلقون أوامر طلب وعرض متعددة لتمكين التداول المستمر دون تأخيرات طويلة.

هذه الطريقة التقليدية تعمل بشكل جيد على البورصات المركزية لأنها تملك السيطرة الكاملة على بيانات المتداولين ويمكنها حجز أصول العملاء. ومع ذلك، فإن هذا المركزية تخلق احتكاكًا. عندما يكون حجم التداول لزوج أصول معين منخفضًا، تتراجع السيولة، ويواجه المتداولون انزلاقًا سعريًا—وهو الوضع المحبط حيث يختلف السعر المتوقع دفعه عند تنفيذ الأمر بشكل كبير عن السعر الفعلي الذي يتلقونه.

حولت صانعات السوق الآليون هذا النموذج بإزالة الحاجة إلى وسطاء محترفين لصنع السوق تمامًا. بدلاً من الاعتماد على مزودي السيولة المخصصين، يمكن لأي مستخدم إيداع أصول رقمية في مجمعات عقود ذكية ويصبح مزود سيولة بنفسه. لا تستخدم البورصات اللامركزية المبنية على صانعي السوق الآليون دفتر أوامر أو أنظمة مطابقة أوامر. بدلاً من ذلك، تعتمد على صيغ رياضية مشفرة في العقود الذكية لضبط أسعار الأصول وتنفيذ الصفقات ضد رأس مال مجمع. يوفر هذا النهج عدة مزايا: لا توجد سلطة مركزية تتحكم في أموال المستخدمين، وتتم تسوية المعاملات بسرعة، ويقل حاجز المشاركة كمزود سيولة بشكل كبير.

كيف يحدد صانعو السوق الآليون أسعار الأصول عبر مجمعات السيولة

الابتكار الأساسي لصانعي السوق الآليون يكمن في كيفية تحديد أسعار الأصول باستخدام علاقات رياضية بين الرموز المجمعة. بدلاً من وجود أزواج تداول فردية على دفتر أوامر، توجد كمجمعات سيولة منفصلة. إذا أردت تداول إيثريوم مقابل تيثر (عملة مستقرة شهيرة)، ستتفاعل مع مجمع سيولة ETH/USDT معين. للمشاركة كمزود سيولة في ذلك المجمع، يجب أن تودع نسبة متوازنة من كلا الأصول—على سبيل المثال، قيم دولار متساوية من ETH وUSDT.

للحفاظ على التوازن ومنع التلاعب بالسعر، يعتمد صانعو السوق الآليون على معادلات رياضية محددة مسبقًا. تستخدم بروتوكولات مثل Uniswap العديد من المعادلات، وأشهرها المعادلة x*y=k، حيث x تمثل قيمة أحد الأصول في المجمع، y تمثل قيمة الأصل الآخر، وk ثابت. تضمن هذه المعادلة الأنيقة أنه مع شراء المتداولين لأحد الأصول وبيع الآخر، يعاد توازن النسبة تلقائيًا.

إليك كيف يعمل ذلك عمليًا: عندما يشتري المتداولون ETH من مجمع ETH/USDT، يودعون USDT في المجمع ويستخرجون ETH. هذا يقلل من عرض ETH في المجمع ويزيد من عرض USDT. للحفاظ على التوازن المطلوب بواسطة x*y=k، يجب أن يرتفع سعر ETH—مما يجعله أغلى للشراء—ويهبط سعر USDT. وعندما يشتري شخص USDT بدلاً من ذلك، يحدث العكس: يصبح ETH أرخص ويصبح USDT أغلى. تضمن هذه الآلية ذاتية التعديل أن تتجه الأسعار تدريجيًا نحو التوازن مع أسعار السوق الأوسع طالما استمر المتداولون في استخدام المجمع.

الرياضيات وراء صانعي السوق الآليون: x*y=k وما بعدها

بينما أحدثت صيغة xy=k في Uniswap ثورة في DeFi، فهي ليست النموذج الرياضي الوحيد الذي تستخدمه صانعات السوق الآليون اليوم. تستخدم بروتوكولات مختلفة معادلات متنوعة مصممة لمهام محددة. على سبيل المثال، يستخدم Balancer علاقة رياضية أكثر تعقيدًا تتيح لمزودي السيولة دمج ما يصل إلى ثمانية أصول رقمية في مجمع واحد. تتيح هذه المرونة استراتيجيات محفظة أكثر تعقيدًا مقارنة بالمجمعات ذات الأصلين التي تدعمها معادلة xy=k.

تتبنى Curve نهجًا مختلفًا من خلال تصميم معادلتها خصيصًا لأزواج العملات المستقرة والأصول المشابهة ذات التقلبات السعرية المنخفضة. نظرًا لأن العملات المستقرة مصممة للحفاظ على قيم متقاربة، تركز نموذج Curve الرياضي السيولة حول سعر 1 دولار، مما يوفر فروقات أضيق وانزلاق أقل لهذه الأزواج مقارنة بما توفره معادلة x*y=k.

عند وضع أوامر كبيرة في صانعي السوق الآليون، يمكن أن تظهر فروقات سعر مؤقتة بين سعر المجمع والسعر السائد في السوق عبر عدة بورصات. على سبيل المثال، إذا كانت قيمة ETH تتداول عند 3000 دولار في معظم البورصات، ولكنها تصل إلى 2850 دولارًا في مجمع سيولة معين، فإن فجوة السعر تخلق فرصة للمراجحة. يبحث متداولو المراجحة بنشاط عن هذه الفروقات ويحفزهم ماليًا شراء الأصل الأرخص في المجمع وبيعه في البورصات الأخرى حيث يحقق سعر أعلى. مع كل عملية مراجحة، يصحح سعر المجمع تدريجيًا حتى يتماشى مع سعر السوق. تراقب هذه الآلية الأسعار تلقائيًا عبر نظام DeFi دون الحاجة إلى إشراف مركزي.

لماذا يساهم مزودو السيولة في تشغيل صانعي السوق الآليون

لا يمكن لصانعي السوق الآليون العمل بدون سيولة كافية. تصبح المجمعات ذات التمويل الضعيف عرضة لانزلاق سعر شديد، مما يجعلها غير عملية للمتداولين. لتشجيع المستخدمين على إيداع أصولهم في المجمعات، يكافئ صانعو السوق الآليون مزودي السيولة بنسبة من رسوم التداول. إذا كان إيداعك يمثل 1% من إجمالي رأس المال المودع في المجمع، فإنك تكسب تلقائيًا 1% من جميع رسوم المعاملات التي يولدها.

إلى جانب تقاسم الرسوم، تصدر معظم البروتوكولات رموز حوكمة لكل من مزودي السيولة والمتداولين. تمنح هذه الرموز حامليها حقوق تصويت في قرارات مهمة للبروتوكول، من هيكل الرسوم إلى الترقيات التقنية. يهدف هذا النهج إلى مواءمة مصالح من يحققون عائدًا مع نجاح البروتوكول على المدى الطويل.

ميزة كبيرة لصانعي السوق الآليون هي سهولتهم في الوصول. على عكس البورصات التقليدية التي يقتصر فيها مزودو السيولة على المؤسسات أو المتداولين ذوي الثروات العالية، يمكن لأي شخص يملك النسبة المطلوبة من الأصول المشاركة في مجمعات AMM. جذب هذا النهج الديمقراطي تدفقات رأس مال هائلة إلى DeFi، حيث يكتشف المستثمرون الصغار طرقًا لكسب دخل سلبي من مقتنياتهم من العملات الرقمية.

تعظيم العوائد: الزراعة العائدية وقابلية تركيب DeFi

اكتشف مزودو السيولة طرقًا إبداعية لزيادة العوائد تتجاوز مجرد تقاسم الرسوم. تتيح الزراعة العائدية للمستخدمين إيداع رموز مزود السيولة من صانع السوق الآلي في بروتوكولات إقراض منفصلة، مما يتيح لهم كسب فوائد إضافية فوق رسوم المجمع. يبرز هذا النهج قابلية تركيب DeFi—القدرة على دمج بروتوكولات مختلفة واستخدام مخرجاتها كمدخلات لتطبيقات أخرى.

فكر في هذا التدفق: تودع ETH وUSDT في مجمع Uniswap، وتحصل على رموز LP مقابل ذلك. ثم تقوم بتوظيف تلك الرموز في بروتوكول إقراض يقدم مكافآت عائد. يضاعف هذا الاستراتيجية أرباحك من خلال تراكب تدفقات دخل متعددة من إيداع واحد للأصول. مرونة صانعي السوق الآليون تجعل ذلك ممكنًا، مع ضرورة سحب الأموال من البروتوكولات الثانوية قبل استرداد رموز LP والخروج من المجمع الأصلي.

المخاطر والمكافآت: تكلفة توفير السيولة لصانعي السوق الآليون

يجب على مزودي السيولة قبول بعض المخاطر عند اختيارهم المشاركة في مجمعات صانع السوق الآلي. أخطرها هو الخسارة غير المؤقتة—ظاهرة تحدث عندما يتغير نسبة سعر الأصول المجمعة بشكل كبير بعد الإيداع. افترض أنك أودعت قيم دولار متساوية من الأصل A وB عند نسبة سعر معينة. إذا تضاعف سعر الأصل A بينما ظل الأصل B ثابتًا، ستقوم آلية التوازن الداخلية للمجمع تلقائيًا ببيع جزء من الأصل A وشراء المزيد من الأصل B لإعادة التوازن. عند سحب أموالك، ستجد أن لديك أقل من الأصل الذي ارتفع سعره (A) وأكثر من الأصل الذي لم يتحرك (B). كلما زاد التباين السعري، زادت خسارتك مقارنة بما كنت ستكسبه ببساطة من الاحتفاظ بكلا الأصلين في محفظتك.

تسمى هذه الخسارة “غير مؤقتة” لأنها تصبح دائمة فقط عندما تختار سحب أموالك قبل أن يعود سعر الأصول إلى حالته الأصلية. إذا عادت الأسعار إلى وضعها السابق، يمكن أن تتلاشى خسائرك تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تعوض رسوم المعاملات ومكافآت رموز الحوكمة التي تكسبها تلك الخسائر غير المؤقتة، خاصة في المجمعات النشطة.

هذه المخاطر أكثر أهمية للأصول المتقلبة مقارنة بالمجمعات التي تعتمد على العملات المستقرة، حيث تكون تحركات الأسعار ضئيلة بطبيعتها. فهم الخسارة غير المؤقتة ضروري لأي شخص يفكر في المشاركة في صانعي السوق الآليون، لأنها تغير بشكل جوهري حسابات المخاطر والعائد لاستراتيجيات الزراعة العائدية.

لقد أعادت صانعات السوق الآليون تشكيل تداول العملات الرقمية بشكل جذري من خلال إزالة الوسطاء المركزيين وتمكين التداول المباشر بين الأقران والعقود. من خلال الجمع بين العقود الذكية، والصيغ الرياضية، ونماذج المشاركة المفتوحة، أنشأت صانعات السوق الآليون بديلًا قابلًا للتوسع عن بورصات دفتر الأوامر التقليدية. على الرغم من أن التحديات مثل الخسارة غير المؤقتة لا تزال قائمة، فإن الابتكار المستمر في النماذج الرياضية وتصميم البروتوكولات يوحي بأن صانعات السوق الآليون ستظل محور تطور DeFi لسنوات قادمة.