المعنويات والسيولة والطلب الهيكلي يعيد تشكيل سوق البيتكوين بشكل عميق ولكن بشكل مختلف...

بينما يعيد المستثمرون تقييم المخاطر عبر الأصول الرقمية، يتجه سوق البيتكوين نحو انخفاض عميق رغم بقاء المشاركة الهيكلية والسيولة على السلسلة قوية بشكل ملحوظ.

رياح معاكسة اقتصادية وإعادة ضبط السوق الحالية

لا تزال أسواق العملات المشفرة في مرحلة تقليل المخاطر المستمرة، والتي تتشكل بفعل الرياح الاقتصادية المعاكسة، واحتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بموقفه، وعدم اليقين المالي، وتحويل رأس المال المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذي دفع بيتكوين إلى انخفاض يقارب 52% من أعلى مستوى له على الإطلاق في أكتوبر 2025. ومع ذلك، فإن السؤال الرئيسي يتغير تدريجيًا من مدى انخفاض الأسعار إلى متى ستعود الطلبات الجديدة.

هناك قوتان رئيسيتان توجهان هذا التعديل. الأولى هي تحويل الانتباه ورأس المال بعيدًا عن العملات المشفرة نحو الذكاء الاصطناعي وسرديات دفاعية أخرى في الأسهم والسلع. الثانية هي السياسات: توقعات استمرار موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، وخطر إغلاق جزئي آخر للحكومة الأمريكية، والتوترات الجيوسياسية والتجارية المستمرة، مما يترك البيئة غير مواتية للمخاطرة المفرطة.

مع وصول بيتكوين إلى أدنى مستوى قرب 60 ألف دولار في 5 فبراير قبل أن يتعافى، أصبح من المفيد بشكل متزايد مقارنة هذا الانخفاض مع الانخفاضات السابقة. من قمة أكتوبر 2025، يبلغ الآن الانخفاض حوالي 50%. تاريخيًا، حدثت تصحيحات بهذا الحجم عدة مرات ضمن دورات سوق صاعدة أوسع. ومع ذلك، فإن هيكل السوق اليوم أكثر مؤسسية، وقنوات السيولة، من المنصات المركزية إلى مسارات السلسلة، أعمق بكثير.

علاوة على ذلك، مع تماسك البيتكوين، لا تزال العملات البديلة تتخلف بشكل كبير. كانت أداؤها أضعف من الدورات السابقة، مما يعكس تحولًا واضحًا نحو المتانة والابتعاد عن المضاربة العالية. يتركز رأس المال في أكبر الأصول من حيث القيمة السوقية، وهو أمر مؤلم للعملات الصغيرة، لكنه عادةً ما يسبق بناء أسس أكثر قوة على المدى الطويل.

توسع العرض، تعب التوكن، وديناميكيات الأطراف الطويلة

زاد نمو عرض التوكن من الضرر. حوالي 11.6 مليون من أصل 20.2 مليون توكن تم إصدارها في 2025 لم تعد تتداول بنشاط. جاءت العديد من هذه الأصول إلى السوق بدون مستخدمين أو إيرادات أو تميز دفاعي، مما جعل اكتشاف السعر يعتمد بشكل شبه كامل على الضجيج. ومن غير المفاجئ أن معظمها يتداول الآن بأقل بكثير من التقييمات الأولية، مع جفاف السيولة.

حجم الإصدار الكبير قسم انتباه المستثمرين عبر مشهد يزداد ازدحامًا. ونتيجة لذلك، سرعان ما أصيب المستخدمون بالإرهاق، واضطر المشاريع ذات الأسس الحقيقية إلى المنافسة مع تدفق مستمر من الإطلاقات قصيرة الأمد. ومع ذلك، أظهرت أجزاء من الأطراف الطويلة مؤخرًا تحركات نسبية أصغر من الأصول الرئيسية، مما يشير إلى أن الكثير من عمليات التخفيف وإعادة التسعير حدثت في وقت سابق من الدورة، مما يترك عرضًا هامشيًا مخفضًا في المرحلة الحالية.

بدلاً من إشارة إلى شهية متجددة للمراهنات عالية المخاطر، من المحتمل أن يشير هذا النمط إلى استنزاف تدريجي لضغط البيع. علاوة على ذلك، فإن الضعف الأخير ليس مجرد قصة خاصة بالعملات المشفرة. فقد أعادت أسواق الأسهم تقييم المخاطر أيضًا، خاصة في قطاع البرمجيات، بعد التسارع السريع لسردية اضطراب الذكاء الاصطناعي وتأثيراتها على الهوامش ونماذج الأعمال.

الفرق بالنسبة للأصول الرقمية مهم. غالبًا ما تبيع الأسهم خوفًا من اضطراب مباشر في سير العمل المحدد، بينما في العملات المشفرة يكون التأثير الرئيسي من الذكاء الاصطناعي أكثر حول الانتباه والمشاعر. في الدورات السابقة، اعتاد المستثمرون على أداء العملات البديلة بشكل مذهل بينما تتخلف الأسهم والسلع. هذه المرة، تفوقت أسهم الذكاء الاصطناعي، والأسواق الناشئة، والمعادن الثمينة، وفي بعض الحالات السلع التقليدية، على بيتكوين، مما يخلق فجوة ملحوظة في الانتباه والسيولة.

ومع ذلك، فإن سردية اضطراب الذكاء الاصطناعي تبرز أيضًا فرصة. فالأنظمة الذكية التي تدفع التباين في أسهم التكنولوجيا من بين أكثر المستخدمين الواعدين للبنى التحتية للدفع على السلسلة والعملات المستقرة. ستتطلب الوكلاء الذكيون الذين يتعاملون بسرعة عبر الحدود عملة قابلة للبرمجة وبدون إذن، مما يشير إلى أن حالة الاستخدام على المدى المتوسط حقيقية حتى لو كانت ديناميكيات التخصيص على المدى القصير تؤثر على أسعار التوكن.

لا تزال الظروف الاقتصادية الكلية تحدد نغمة سوق العملات المشفرة

لا تزال الظروف الاقتصادية الكلية المحرك الرئيسي لاتجاه سوق العملات المشفرة، وربما أكثر من أي وقت مضى في السنوات الأخيرة. كانت بيانات هذا الأسبوع مسيطرة عليها تقرير الوظائف الأمريكي لشهر يناير وتداعياته على وظيفة الاحتياطي الفيدرالي.

جاءت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر يناير أعلى من التوقعات عند 130,000 وظيفة، وانخفض معدل البطالة إلى 4.3%. من الظاهر أن هذا يبدو إيجابيًا، لكن التعديلات المرجعية أظهرت خلفية أضعف. أظهرت التعديلات السنوية أن إجمالي الوظائف التي أُنشئت في عام 2025 كان فقط 181,000، أو حوالي 15,000 شهريًا، مقابل 584,000 التي أُبلغ عنها في البداية.

هذا يجعل عام 2025 أسوأ سنة لصافي خلق الوظائف منذ 2020، أو منذ 2003 عند استثناء فترات الركود. في هذا السياق، يبدو رقم يناير أكثر استقرارًا في سوق عمل هش من بداية انتعاش قوي. ومع ذلك، فإن هذا التفصيل هو ما يهم الأسواق: رقم وظائف قوي في اقتصاد قوي حقًا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا لتخفيف السياسة، في حين أن رقمًا قويًا في بيئة تبريدية يشجع صانعي السياسات على إبقاء المعدلات ثابتة.

وهذا هو بالضبط الإشارة التي تلقتها الأسواق. تخفيضات المعدلات ليست وشيكة، ومع ترشيح كيفن وورش كرئيس قادم للاحتياطي الفيدرالي، زادت حالة عدم اليقين حول مسار السيولة على المدى المتوسط. لطالما كانت بيتكوين أكثر الأصول حساسية للتغيرات في ظروف السيولة العالمية، أكثر من الأسهم أو الذهب. في عالم يتم فيه تقييد السيولة، فإن تلك الحساسية تمثل عائقًا واضحًا.

ومع ذلك، ستتحول نفس الديناميكية إلى عامل دعم بمجرد أن تتغير التوقعات نحو التيسير. عندما تتحسن السيولة، يمكن أن تتضخم تحركات السعر في بيتكوين بسرعة على الجانب الصاعد كما حدث على الجانب الهابط. هذا التباين هو السبب في أن مراقبي السيولة يركزون على كل إشارة صغيرة من الاحتياطي الفيدرالي وأسواق التمويل الأوسع.

حيث يظل الهيكل الأساسي سليمًا

على الرغم من الانخفاض الحالي وضجيج العناوين، لم تختفِ العوامل الداعمة الهيكلية للعملات المشفرة. في الواقع، يشبه هذا الفترة تصحيحات سابقة حيث يستمر طبقة المنتج والأساسيات في التراكم بهدوء بينما يتراجع الاهتمام المضارب. وغالبًا ما يكون ذلك عندما يتم بناء الأساس للمرحلة التالية.

أحد الأمثلة الأوضح هو صناديق ETF للبيتكوين الفورية. على الرغم من انخفاض السعر بنحو 50% من أعلى مستوى على الإطلاق، إلا أن أصول الصناديق المدارة لم تتراجع إلا بشكل معتدل. تشير هذه الفجوة إلى أن التموضع أقرب إلى تخصيص استراتيجي طويل الأمد بدلاً من رأس مال زخم قصير الأمد، ويبدو أن قاعدة المستثمرين أكثر استقرارًا.

حتى أن هناك فترات تدفق صافي إيجابي على مدى عدة أيام، مما يدل على تراكم استثماري حقيقي وليس بيعًا قسريًا. علاوة على ذلك، فإن هذا الصمود مهم بشكل أكبر لأن قناة تدفق رئيسية أخرى في هذه الدورة، وهي خزائن الأصول الرقمية (DATs)، قد أضعفت. المشترون في DAT يساهمون في طلب إضافي أقل، حيث تتداول الأسعار أدنى من العديد من مستويات الشراء، وارتفعت علاوات الأسهم، مما يصعب تبرير توسع الميزانية.

هذه الكيانات تتصرف أكثر كمالكين وليس كمجمعين إضافيين. في الوقت نفسه، ظل عرض العملات المستقرة قريبًا من أعلى المستويات في الدورة. على عكس الانخفاضات السابقة، لم يغادر رأس المال بشكل كبير نظام الدولار على السلسلة. السيولة موجودة؛ لكنها تنتظر ببساطة محفزات أوضح.

الأصول الواقعية وزخم التوكن

لا تزال الأصول الواقعية، أو RWAs، تبرز في بيئة تفضيل الحذر، مع بروز الحفاظ على رأس المال كالسمة السائدة. سوق RWAs على السلسلة يقترب من 25 مليار دولار، بقيادة الخزائن المرمّزة، والسلع، والهياكل ذات العائد التي تجذب رأس المال الباحث عن الاستقرار والشفافية والتسوية القابلة للبرمجة. يتسارع الاعتماد عبر المؤسسات التي تختبر مسارات التوكن.

وسعت السلع المرمّزة بشكل ملحوظ، حيث زادت بأكثر من 50% منذ بداية 2026. برز الذهب المرمّز كعنصر دفاعي رئيسي في التمويل اللامركزي. مع تداول الذهب الفوري فوق 5 آلاف دولار للأونصة، أدت الطلبات إلى خلق مصدر جديد قوي للتدفقات إلى المنتجات على السلسلة.

تظهر عملة تيثر الذهبية (XAUT) هذا الاتجاه، حيث تجاوزت القيمة السوقية الآن 2.6 مليار دولار، وتجاوز العرض 712 ألف أونصة مرمّزة. إذا استمرت الأحجام المرتفعة بعد نوافذ الحذر فقط، يمكن أن يتشكل عجلة هيكلية: السيولة الأعمق تضيق الفروقات، وتحسن كفاءة التوجيه، وتعزز من قدرة الذهب على أن يكون ضمانًا في التمويل اللامركزي، مع فوائد تسربية لأصول أخرى.

بشكل أوسع، يتطور فرضية الأصول الواقعية كما هو متوقع. تمثل الخزائن المرمّزة الأمريكية حوالي 10.7 مليار دولار من القيمة على السلسلة. يواصل الائتمان الخاص، والأسهم المرمّزة، وصناديق العائد جذب تخصيصات جديدة، بينما تظهر الأسواق الناشئة تدفقات أعلى نسبيًا وأداءً أفضل. ومع ذلك، فإن ما يميز الأمر هو الطبيعة العالمية الحقيقية للفرصة، مع مشاركين من شركات التكنولوجيا المالية إلى مديري الأصول التقليديين.

وفي ظل هذا المشهد، يتقاطع سوق البيتكوين بشكل متزايد مع تدفقات التدفق النقدي المرمّزة هذه، حيث يسعى المستثمرون لموازنة تقلبات الدورة مع التعرض للأدوات ذات العائد الحقيقي على السلسلة والأصول ذات الثقة العالية.

التقارب في التمويل اللامركزي وتحرك صندوق بلاك روك المرمّز

في ظل ضعف الأسعار، كان التطور الأهم لهذا الأسبوع في التمويل اللامركزي من شركة بلاك روك. بالتعاون مع منصة التوكنيزيشن Securitize، ستجعل الشركة أسهم صندوق الخزانة الأمريكي المرمّز BUIDL قابلة للتداول عبر UniswapX، طبقة توجيه الأوامر والتسوية المؤسسية لنظام Uniswap البيئي.

لا يمكن المبالغة في أهمية هذا القرار. كانت بلاك روك منهجية في كل خطوة من مشاركتها في الأصول الرقمية، من إطلاق صناديق ETF للبيتكوين الفورية إلى الإصدار الأولي على السلسلة لـ BUIDL. اختيار بروتوكول التمويل اللامركزي للتسوية يدل على ثقة متزايدة في نضج وموثوقية البنى التحتية اللامركزية، ويضع خطة قابلة للتكرار: دخول منظم، ضوابط وصول متوافقة، تسوية ذرية، وتوفر مستمر للسوق.

هذه الهيكلة هي بالضبط ما يتطلبه توسيع الأسهم، والمنتجات الائتمانية، والسلع، وصناديق ETFs على السلسلة. علاوة على ذلك، فإن شراء رموز الحوكمة الخاصة بـ Uniswap يضيف بعدًا آخر من الأهمية. لقد اتخذ أكبر مدير أصول في العالم الآن تعرضًا اقتصاديًا لبروتوكول DeFi مباشر، وليس فقط أصوله المرمّزة.

رد الفعل على رمز UNI تعليمي، ليس فقط بسبب حركة السعر بين 20-30%، ولكن لأنه يوضح أن السيولة متاحة ويمكن تعبئتها بسرعة عندما تظهر محفزات موثوقة. السوق ليست معطلة بشكل أساسي؛ إنها حذرة وصبورة. يعزز هذا الحدث الفكرة أن الرموز المدعومة بفائدة حقيقية وإيرادات البروتوكول تنتظر محفزات الطلب لدفع إعادة التسعير.

على نطاق أوسع، يمثل هذا التحرك تقدمًا ملموسًا في التقارب بين بنية التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي، ويقدم نموذجًا لما قد يتبع في قطاعات أخرى. يشارك المؤسسات بشكل متزايد في سوق تنتج تدفقات نقدية قابلة للقياس. Uniswap هو مثال واحد، لكنه ليس استثناءً: بروتوكولات الاقتراض، والتداول، وتوفير السيولة عبر DeFi تدعم مستويات ذات معنى من الاستخدام والإيرادات.

ومع ذلك، لا تزال تشتت الأداء مرئية تحت السطح. القطاعات المرتبطة بالفائدة الواضحة والمشاركة المؤسسية، مثل الأصول الواقعية والبنى التحتية الأساسية للتمويل اللامركزي، حافظت بشكل أفضل على أدائها النسبي. ومع ذلك، فإن حركة الأسعار عبر القطاع بأكمله لا تزال تتشكل بشكل رئيسي بواسطة القوى الاقتصادية الكلية والمعنوية أكثر من الأساسيات الخاصة.

نظرة مستقبلية: المستويات، المحفزات، وتحولات المعنويات

من المحتمل أن يدخل المشاركون في السوق في مرحلة من التقلبات المرتفعة مع بحثهم عن إشارات أوضح من البيانات الاقتصادية الكلية والتدفقات على السلسلة. سعر البيتكوين المحقق، وهو مؤشر لتكلفة الحيازة الإجمالية، يقف حاليًا عند حوالي 55 ألف دولار. عندما يقترب السعر الفوري من هذا المستوى، يتحرك جزء كبير من الحائزين بالقرب من أو أدنى من نقطة التعادل.

هذا يعزز الضغط النفسي، لكنه يضخم أيضًا الأهمية النهائية للحفاظ على ذلك الحد أو خسارته. عند النظر بشكل أوسع، يختلف المشهد بشكل كبير عن الدورات السابقة. الأسواق تتعرض لانخفاض يقارب 50% وتراجع بقيمة تريليونات متعددة، ومع ذلك فإن المشاركة الهيكلية أعمق من أي وقت مضى.

السيولة المستقرة موجودة بقوة، والأصول الواقعية والتوكنات تتوسع، وأسواق التنبؤ تتقدم، والمؤسسات العالمية تكشف عن ممتلكاتها الرقمية أو تسوي منتجاتها على البنية التحتية للبلوكشين. علاوة على ذلك، فإن البيئة الاقتصادية الهيكلية ليست مجرد إعادة عرض لعام 2018 أو 2022. الانخفاض حقيقي، لكن السياق المحيط به تغير بشكل كبير.

عبر كل من العملات المشفرة والأسواق التقليدية، تظهر أنماط متكررة. عندما تتضيق الأسعار بينما تواصل الأساسيات التحسن، يبني الثقة تحت السطح ويقوى طبقة المنتج. بمجرد أن يعاد تسعير المخاطر، فإن الأصول التي تراكمت خلال إعادة التعيين عادةً ما تقود المرحلة التالية.

حتى الآن، تظل السيولة موجودة ولكن بشكل انتقائي، في انتظار محفزات أوضح. في الأسبوع القادم، سيتحول الاهتمام إلى إصدار محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية وتضخم مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الأمريكي. من المتوقع أن توفر المحاضر مزيدًا من الرؤى حول تقييم صانعي السياسات للظروف الأخيرة، بينما ستقوم بيانات التضخم بتحديث المشهد الاقتصادي الكلي على المدى القريب الذي يتعين على المستثمرين التنقل فيه.

وفي الوقت نفسه، ستوفر أحداث مثل ETHDenver نظرة مباشرة على نشاط المطورين، وتكوين رأس المال، وزخم النظام البيئي في وقت تحولت فيه تسعيرات السوق العامة إلى الحذر. معًا، ستساعد هذه الإشارات في تحديد متى يبدأ المعنويات في التحول من الدفاع إلى المخاطرة المدروسة عبر الأصول الرقمية.

باختصار، يتسم هذا التحديث الحالي بانخفاض حاد في الأسعار، لكن المشاركة الهيكلية الأعمق، والسيولة القوية على السلسلة، وتسريع التوكنات تشير إلى أن أسس هذا الدورة أقوى، وليس أضعف، مما كانت عليه الدورات السابقة.