الائتمان الخاص يتجه نحو طليعة التوكنة — الصورة المستقبلية للابتكار المالي التي رسمها السيد سيدني باول

في ظل التسارع في رقمنة صناعة التمويل، يركز السيد سيدني باول من Maple Finance على حركة لافتة وهي التركيز على توكننة سوق الائتمان الخاص. وسط تركيز العديد من النقاشات على تحويل الأوراق المالية لوزارة المالية وصناديق السوق النقدي إلى أصول مشفرة، فإن سوق الإقراض الخاص، الذي تتخلى عنه المؤسسات المالية التقليدية، هو المجال الذي تظهر فيه القيمة الحقيقية لتقنية البلوكشين، وفقًا لادعاءات السيد سيدني باول.

تسريع سوق الائتمان الخاص مع خروج البنوك

دخل سوق الائتمان الخاص بالفعل في مسار نمو هيكلي. مع انسحاب البنوك التقليدية من عمليات الإقراض، تزداد حضور شركات الأسهم الخاصة وصناديق الاستثمار الائتماني، والمؤسسات مثل أبوللو بسرعة. وفقًا للسيد سيدني باول، من المتوقع أن يتسارع هذا الاتجاه خلال السنوات القليلة القادمة، مع إعادة تشكيل السوق بالكامل من قبل مزودي التمويل الجدد.

ومع ذلك، يواجه هذا السوق تحديات خطيرة تختلف عن أسهم الشركات المدرجة والصناديق العامة التقليدية. قيود السيولة الشديدة، عدم وضوح آليات تحديد الأسعار، ونظام التقارير غير الكامل للمستثمرين — كل ذلك يعكر صفو قرارات المشاركين في السوق.

ثلاث تحسينات تقدمها التوكننة — السيولة، الشفافية، اكتشاف السعر

ما يشير إليه السيد سيدني باول بـ"التوكننة" هو عملية تمثيل الأصول الواقعية (وفي هذه الحالة الائتمان الخاص) على شكل توكن رقمي على البلوكشين. هذا التحول التقني لا يقتصر على الكفاءة فحسب، بل يحقق تحسينات جوهرية.

أولًا، تحسين السيولة: حاليًا، يقتصر سوق الائتمان الخاص على سوق المعاملات المباشرة، ويصعب بيعه. مع التوكننة على السلسلة، ستتسارع عمليات التداول في السوق الثانوية، وسيتمكن المستثمرون من تصفية أصولهم عند الحاجة.

ثانيًا، الشفافية في اكتشاف السعر: في بيئة معلومات مجزأة، يكون تحديد السعر المناسب صعبًا. مع توكننة جميع سجلات المعاملات على البلوكشين، ستبرز الأسعار السوقية الحقيقية.

ثالثًا، تعزيز نظام التقارير: من الاقتراض حتى السداد أو التخلف عن السداد، يتم تسجيل دورة حياة القرض بشكل يمكن تدقيقه. هذا يعزز بشكل كبير من رؤية المستثمرين للمخاطر.

لماذا يُعد الائتمان الخاص مثاليًا للتوكننة

تقوم شركات إدارة الأصول الكبرى مثل بلاك روك وفرانكلين تيمبلتون بالفعل بتوكنة صناديق السوق النقدي. توفر هذه الصناديق على السلسلة تعرضًا للديون الحكومية قصيرة الأجل ذات السيولة اليومية، مما يثبت كفاءة التسوية وشفافية التسجيل.

لكن، كما يؤكد السيد سيدني باول، الاختلاف في الراحة النسبية بين الأسهم والصناديق التقليدية واضح. في سوق الأسهم، تقترب الرسوم من الصفر، وهو هامش ربح ضئيل من التوكننة. أما الائتمان الخاص، فهو يعاني من مشاكل هيكلية أساسية — نقص السيولة، عدم وضوح الأسعار، وانقسام المعلومات — وهذه المشاكل يمكن حلها تمامًا عبر التوكننة.

يقول السيد سيدني باول: «السوق التي تتجزأ فيها المعلومات ويصعب فيها نقل الأصول هي المكان الذي تظهر فيه قيمة التوكننة الحقيقية». الائتمان الخاص هو سوق تفاوضي بين طرفين، وغالبًا ما يكون التقارير محدودة. مع التوكننة على السلسلة، ستتحسن الشفافية بشكل كبير، وسيسمح ذلك لمزيد من المستثمرين بالمشاركة، وتقليل تكاليف التداول في السوق الثانوية بشكل كبير.

الإفصاح على السلسلة — ليست خللًا بل وظيفة

في سوق الائتمان الخاص، فإن تعثر القروض أو تأثيرات سلبية على المقرضين أمر معتاد. في سبتمبر 2025، طلبت شركة فورد للقطع السيارات الحماية من الإفلاس بعد اكتشاف ديون خارج الميزانية المعقدة وغير معلنة، وهو مثال على عدم الشفافية في هذا القطاع. تعرض العديد من المقرضين الخاصين لخسائر غير متوقعة، وأثر ذلك على السوق بأكمله.

وفي مواجهة ذلك، يقترح السيد سيدني باول مفهوم “الدفاع من خلال الشفافية”. في نظام على السلسلة، حتى عند حدوث التخلف عن السداد، يتم تسجيل دورة حياة القرض بشكل شفاف، مما يقلل بشكل كبير من الاحتيال مثل الرهن المزدوج.

الأهم هو أن التخلف على السلسلة ليس خللًا، بل وظيفة. يقول السيد سيدني باول: «حتى عند وقوع مشكلة، فإن معالجتها على السلسلة يساعد بشكل كبير في تقليل مخاطر الاحتيال». في الأسواق غير الشفافة التقليدية، قد لا يتم اكتشاف علامات التوتر لفترة طويلة، ثم تنتشر بسرعة. أما على البلوكشين، يمكن لجميع الأطراف الوصول إلى نفس المصدر للمعلومات، وتسجيل جميع المعاملات بشكل يمكن تدقيقه، مما يتيح اكتشاف المشكلات مبكرًا والاستجابة لها.

التصنيف على السلسلة ودخول المستثمرين الرئيسيين

يتوقع السيد سيدني باول أن سوق الإقراض على السلسلة سيصبح أكثر نضجًا، وأن القروض بضمان الأصول المشفرة ستُقيم من قبل وكالات التصنيف الائتماني التقليدية بحلول نهاية عام 2026 على أبعد تقدير. إذا تحقق ذلك، فسيصبح بإمكان المؤسسات — مثل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، وشركات إدارة الأصول، والصناديق الحكومية — أن تدرج المنتجات المالية على السلسلة ضمن استراتيجياتها الاستثمارية للمرة الأولى. وإذا تم تصنيف الأصول على أنها عالية الجودة وفقًا لنفس المعايير التي تُستخدم لتقييم ائتمان الشركات والدول، فسيؤدي ذلك إلى تدفق رأس المال المؤسسي إلى سوق الائتمان الخاص المرقمن.

البيئة الكلية والبيتكوين — التضخم وعبء الدين

كما يلفت السيد سيدني باول الانتباه إلى تصور طويل الأمد للبيئة الاستثمارية. مع تراكم ديون وطنية تقدر بعشرات تريليونات الدولارات، وصعوبة تحقيق توازن الميزانية سياسيًا، فإن الخيارات المتبقية للحكومات هي الضرائب أو التضخم. ويشير إلى أن التضخم هو “ضرائب فعلية على القوة الشرائية”، ويؤكد أن في ظل هذه البيئة، ستظل البيتكوين، كأصل ثابت العرض، مدعومة بقيمتها.

رغم وجود جهود من صانعي السياسات لتسهيل التنظيم وتوسيع العرض الاقتصادي، إلا أن الإفراط الهيكلي في الديون لا يزال يمثل عامل دعم للأصول المادية.

العائدات وتحركات المؤسسات الاستثمارية

وفي الختام، يرى السيد سيدني باول أن تدفق رأس المال المؤسسي إلى سوق الائتمان الخاص لن يتوقف. فصناديق التقاعد، وشركات التأمين، وشركات إدارة الأصول، والصناديق الحكومية، كلها تسعى باستمرار إلى أماكن تظهر فيها العوائد. مع توسع انتشار البيتكوين بين المستثمرين المؤسساتيين، من المتوقع أن تتجه هذه الفئة بشكل متزايد نحو سوق الائتمان الخاص المرقمن.

ما يشير إليه تحليل السيد سيدني باول هو أن تطور التكنولوجيا المالية وتغير البيئة الاقتصادية الكلية قد يحولان سوق المعاملات الثنائية التقليدي إلى نظام بيئي جديد تمامًا. مع تطبيق الشفافية، السيولة، والتصنيف في آن واحد، قد يتطور سوق الائتمان الخاص ليصبح فئة الأصول الأسرع نموًا من حيث التوكننة.