#JapanBondMarketSell-Off #JapanBondMarketSellOff

عندما ينكسر المرفأ الأخير للعالم: إعادة ضبط هادئة لرأس المال العالمي
البيع في سندات الحكومة اليابانية في نهاية يناير 2026 ليس قصة إقليمية.
إنها نقطة تحول عالمية.
عندما تجاوز عائد سندات اليابان ذات الـ40 عامًا 4.2% للمرة الأولى منذ إنشائها، لم تكن الأسواق تتفاعل مع التقلبات — كانت تقيّم تحولًا في النظام. لعدة عقود، كانت اليابان بمثابة مركز الجاذبية لمعدلات الفائدة العالمية. تلك الحقبة تنتهي.
وكل شيء مبني عليها الآن يُعاد تقييمه.
كان الحافز سياسيًا، لكن العواقب هيكلية. لقد حطمت تحوّل رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي نحو حوافز مالية عدوانية الاعتقاد الراسخ بأن اليابان ستظل الركيزة الأخيرة للضبط في العالم. إنفاق توسعي يقارب $135 مليار، مصحوبًا بتخفيضات ضريبية، أرسل إشارة واضحة: اليابان تختار النمو على حساب الانضباط المالي.
الأسواق تفهم ما يعنيه ذلك.
مصداقية السيادة لا تتلاشى تدريجيًا. إنها تنكسر.
هذه اللحظة تذكرنا بـ “حلقة ليز تراس” في المملكة المتحدة، لكن التداعيات أكبر بكثير. اليابان ليست اقتصادًا هامشيًا. إنها العمود الفقري للسيولة العالمية.
لسنوات، كانت عوائد اليابان المنخفضة للغاية تدعم تداول الين — مما يساهم بشكل فعال في تمويل المخاطر على مستوى العالم. الين الرخيص يمول كل شيء من الأسهم التقنية الأمريكية إلى ديون الأسواق الناشئة. هذا النظام يبدأ الآن في الانفكاك.
مع ارتفاع العوائد المحلية، لم تعد صناديق التقاعد وشركات التأمين اليابانية بحاجة إلى البحث عن عوائد في الخارج. يتم إعادة رأس المال إلى الوطن. وعندما يعود المال الياباني إلى الوطن، يجب بيع شيء آخر.
ذلك “الشيء الآخر” هو سندات الخزانة الأمريكية، والسندات الأوروبية، والأصول ذات المخاطر العالمية.
لهذا السبب، التحرك نحو 4.9% على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا ليس صدفة.
إنه ميكانيكي.
الأهم من ذلك، أن هذا يعيد ظهور علاوة المخاطر على المدى العالمي. لأكثر من عقد، قامت اليابان بقمع معدلات الفائدة طويلة الأمد بشكل مصطنع عبر العالم. مع زوال هذا الضغط، قد تعيد المعدلات المحايدة ضبطها بنسبة 50-75 نقطة أساس في كل مكان.
هذه ليست دورة.
هذه إعادة تقييم هيكلية لرأس المال.
تشعر الأسهم بذلك على الفور. ارتفاع العوائد يزيد من معدلات الخصم، مما يضغط على الأصول ذات الأمد الطويل. تفقد الأسهم النمو جاذبيتها الرياضية. يتحول المستثمرون نحو الدخل والعائد الحقيقي. الضغط على مؤشر نيكاي وناسداك ليس حول الأرباح.
إنه حول تغير في فيزياء التقييم.
رد فعل العملات المشفرة يكشف أيضًا.
على الرغم من سرد “الذهب الرقمي”، لا تزال بيتكوين تتداول كأصل سيولة عالي المخاطر خلال الضغوط الكلية. مع انحلال الرافعة المالية الممولة بالين، يضرب البيع القسري كل شيء بما في ذلك العملات المشفرة. هذا لا يلغي فرضية طويلة الأمد لبيتكوين.
بل يكشف عن مدى بناء السوق على ديون مقترضة.
هناك تمييز حاسم هنا:
حاملو الثقة لا يبيعون أولاً.
الرافعة المالية تفعل ذلك.
الآن تواجه بنك اليابان معضلة مستحيلة.
يمكن للحاكم كازو أويدا التدخل من خلال شراء السندات لاستقرار العوائد، لكن ذلك يضعف الين ويستورد التضخم. أو يمكنه السماح للعوائد بالارتفاع، مما يعرض النظام المالي لضغط نظامي مصمم حول عقود من معدلات قريبة من الصفر.
هذه فخ المصداقية.
دافع عن السندات، وقدم العملة.
دافع عن العملة، وزعزع استقرار البنوك والمعاشات.
الأسواق تجبر اليابان على الاختيار.
وإليك الحقيقة الأعمق:
هذه ليست مشكلة اليابان.
نظام التمويل العالمي بُني على سيولة الين الرخيصة. عندما يتغير ذلك الأساس، يصبح كل شيء فوقه غير مستقر. حركة بمقدار 25 نقطة أساس في اليابان الآن تحمل تأثيرًا أكبر من حركة بمقدار 100 نقطة أساس في الولايات المتحدة لأن اليابان تؤثر على البنية التحتية، وليس العناوين.
نحن ندخل مرحلة جديدة:
تقلبات أعلى.
سيولة أكثر ضيقًا.
تنافس على العائد الحقيقي.
قليل من الوجبات المجانية.
العالم يكتشف ما يكلفه رأس المال فعليًا عندما يختفي آخر مصدر للمال المجاني.
اليابان لم تعد تصدر السيولة.
بل تستورد رأس المال.
هذا التغيير الوحيد يعيد تشكيل المحافظ العالمية، ويعيد تعريف نماذج المخاطر، ويجبر كل فئة أصول على تبرير تقييمها تحت معدلات حقيقية أعلى.
هذه ليست صدمة مؤقتة.
إنها ثمن الانتقال.
النظام القديم بُني على عوائد منخفضة مقموعة ورافعة لا نهاية لها.
أما الجديد فسيُبنى على المصداقية، والتدفقات النقدية، وانضباط المدة.
لا تركز على العناوين.
لا تطارد التقلبات.
راقب البنية التحتية.
لأن الأسواق لا تعيد ضبطها عندما تتحرك الأسعار.
إنها تعيد ضبطها عندما يتحرك المرفأ.
وقد تحرك المرفأ للتو.