لماذا تفسر نظرية ميلك شيك بالدولار الهيمنة النقدية لأمريكا

يحتدم العالم المالي بالتوقعات بانهيار اقتصادي وشيك في أمريكا. ومع ذلك، تشير التاريخ إلى أنه ينبغي علينا أن نكون حذرين من التقليل من شأن هياكل القوة الإمبراطورية. تستعرض هذه المقالة نظرية “ميلك شيك الدولار” — إطار عمل يكشف عن سبب احتمالية بقاء الدولار الأمريكي العملة المهيمنة في العالم حتى مع تحول النظام النقدي العالمي بشكل دراماتيكي.

النمط مألوف. في السبعينيات، عندما انهار معيار الذهب في عام 1971 ودمّرت التضخم الاقتصاد، قام صانعو السياسات نيكسون و كيسنجر بتصميم حل: دعموا العملة الأمريكية بالنفط، مما أدى إلى إنشاء نظام البترودولار في عام 1973. هذا الترتيب الذكي مدد السيادة النقدية الأمريكية لخمس عقود. اليوم، مع تصاعد ضغوط هيكلية مماثلة، يصبح فهم آليات هيمنة الدولار أمرًا ضروريًا.

بنية عدم توازن العملة العالمية

لفهم نظرية “ميلك شيك الدولار”، يجب أولاً التعرف على كيف أن النظام المالي العالمي خلق اختلالات هيكلية هائلة. في مؤتمر بريتون وودز عام 1944، توقع الاقتصادي جون ماينارد كينز المشاكل التي ستتجسد لاحقًا. عندما تخلى العالم عن معيار الذهب دون اعتماد أصل احتياطي محايد، تنبأ كينز بعدم الاستقرار الذي سيطارد التمويل الدولي في النهاية.

سوق اليورودولار — حيث تحتفظ البنوك الأجنبية بمليارات من الديون المقومة بالدولار — يوضح هذا الاختلال. على عكس الدولارات المحلية، توجد اليورودولارات خارج النظام المالي الأمريكي. تشير التقديرات المحافظة إلى وجود عشرات التريليونات من التعرض لليورودولار، على الرغم من أن بعض الحسابات تشير إلى مئات التريليونات. هذا يعني أن هناك ديونًا مقومة بالدولار خارج أمريكا أكثر مما داخلها.

حدد الاقتصادي روبرت تريفين هذا المفارقة في خمسينيات القرن الماضي: العملة التي تعمل كمال، ووسيط احتياطي عالمي، تواجه تناقضات جوهرية. اقترضت الدول بشكل كبير بالدولار للتنمية والتجارة، مما خلق طلبًا دائمًا على العملة الأمريكية. عندما تضرب المشاكل الاقتصادية — ركود، انهيارات في الصادرات، أو صدمات في السلع — يجب على هذه الدول الحصول على الدولارات من أسواق الصرف الأجنبي لخدمة ديونها. خلال فترات الانكماش، غالبًا ما تطبع عملاتها الخاصة لشراء الدولارات التي تحتاجها بشدة.

كيف تعمل نظرية “ميلك شيك الدولار” عمليًا

نظرية “ميلك شيك الدولار”، التي وضعها المحلل برنت جونسون في 2018، تشرح هذا الديناميكية بشكل أنيق. تخيل الاقتصاد العالمي كمخلوط ضخم. قامت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بطباعة سيولة هائلة — تريليونات من الوحدات النقدية — خلال العقد الماضي. عندما تظهر ضغوط مالية، تتبع تدفقات رأس المال مبدأ بسيط: يتحرك المال نحو الملاذ الآمن.

يصبح الدولار الأمريكي “القشة” في هذا التشبيه — يمتص ذلك المحيط الواسع من السيولة العالمية خلال فترات عدم اليقين. يعمل هذا الآلية من خلال دورة تعزز نفسها:

المرحلة 1: تضرب الضغوط المالية الأسواق العالمية. تواجه الاقتصادات الناشئة ضغط العملة. تتراجع أسعار الأصول في الدول المتقدمة.

المرحلة 2: يعيد المستثمرون والمؤسسات تموضع الأصول نحو الأمان المعتبر. يزداد الطلب على الدولار الأمريكي.

المرحلة 3: تواجه الدول التي تحمل ديونًا مقومة بالدولار ضغطًا مدمرًا. مع قوة الدولار مقابل العملات الأخرى، يصبح خدمة ديونها أكثر تكلفة بشكل أُسّي.

المرحلة 4: يجب على هذه الدول طباعة المزيد من عملاتها لشراء الدولارات لسداد ديونها، مما يسرع من انخفاض عملتها الخاصة.

المرحلة 5: تتصاعد الدورة. كلما زاد قوة الدولار، زاد حاجة الدول الأخرى إليه، مما يخلق نبوءة ذاتية التحقق.

هذه هي آلية نظرية “ميلك شيك الدولار” تحديدًا: الاختلالات الهيكلية تجبر على سلسلة من انخفاض قيمة العملات، مع امتصاص الدولار للسيولة من مناطق العملات الأضعف. يجب على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أن يواصل تزويد العالم بالدولارات — ليس كعمل خير، بل لأن الهيكلية الدولية للدولار تتطلب توسعًا مستمرًا في السيولة.

الانهيار المدمر للعملة العالمية

توضح السنوات الأخيرة هذه العملية بشكل حي. مؤشر الدولار — الذي يقاس مقابل ست عملات رئيسية (اليورو، الين، الجنيه، الدولار الكندي، الكرونا السويدية، الفرنك السويسري) — شهد ثلاث موجات صعود رئيسية منذ 1971. وكل مرة، تتسرب العواقب بشكل كارثي إلى الأسواق الناشئة.

اليابان، التي تعتبر تقليديًا إلى جانب الدولار عملة ملاذ آمن، تجسد المشكلة. مع نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 266%، يحتفظ بنك اليابان بميزانية عمومية تتجاوز 1,280 تريليون ين. كانت اليابان تمتلك 1.3 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية حتى أوائل 2022، متجاوزة حتى الصين كأكبر مالك أجنبي للدين الأمريكي. ومع ارتفاع الدولار بشكل دراماتيكي خلال السنوات الأخيرة، اضطرت اليابان — وهي أقوى اقتصاد متقدم بعد أمريكا — لبيع حيازاتها من الخزانة للدفاع عن عملتها.

واجهت الصين ضغوطًا مماثلة. خلال فترة 2022، عندما زادت أزمة نقص الدولار العالمية، قامت طوكيو وبكين بتخفيض احتياطيات الدولار. وانخفض الين الضعيف لاحقًا، كما هو الحال دائمًا، وأسقط اليوان الصيني. واجهت صادرات آسيا الأخرى — الوون الكوري الجنوبي، دولار هونغ كونغ — ضغوطًا مماثلة. وبلغت ربط عملة هونغ كونغ نفسها نقطة الانهيار عند 7.85، مهددة بالانهيار.

أما اليورو، ثاني أكبر عملة عالمية، فقد شهد دمارًا أكثر درامية. كسر سعر صرف اليورو/الدولار مستوى دعم لمدة 20 عامًا وانخفض دون التعادل لأول مرة منذ عقدين. بعد خسارته 20% من قيمته مقابل الدولار خلال 18 شهرًا، عانت منطقة اليورو من هشاشة مصرفية وأزمة طاقة متزامنة. هبط البنك المركزي الأوروبي إلى وضع الأزمة، واضطرت كريستين لاغارد إلى إطلاق برنامج التيسير الكمي “مضاد للتجزئة” — وهو استبدال سندات ألمانيا بسندات إيطاليا لمنع تفكك الاتحاد النقدي.

واجهت دول الأسواق الناشئة ألمًا شديدًا. تركيا، الأرجنتين، وسريلانكا واجهت معدلات تضخم تزيد عن 80% سنويًا. تجسد هذه الدول كيف يدمر كرة الثلج الدولار الاقتصادات الصغيرة بشكل غير متناسب. وعجزت عن الوصول إلى إمدادات الدولار، فطبعوا عملاتها حتى أصبحت بلا قيمة.

تدفق رأس المال دائمًا نحو الأمان

هنا تكمن رؤية حاسمة غالبًا ما يتم تجاهلها في تنبؤات الكارثة: سيطرة الدولار الأمريكي لا تنبع بشكل رئيسي من القوة العسكرية الأمريكية أو الحزم الجيوسياسية. بل تعكس حقيقة رياضية في تخصيص رأس المال.

يتدفق رأس المال نحو الأصول التي تُعامل على أنها الأفضل. في اقتصاد مترابط عالميًا يعمل على عملة ورقية، يتمتع الدولار بخصائص لا يمكن للعملات الأخرى مطابقتها:

• أكبر الأسواق المالية وأكثرها سيولة
• سيادة القانون وحماية حقوق الملكية
• أدنى مخاطر ائتمانية بين العملات الاحتياطية
• أعمق أسواق الدين الحكومي
• تأثير الشبكة (المزيد من المشاركين يدفع إلى اعتماد أوسع)

ينقص النقاد الذين يشيرون إلى ديون أمريكا غير الممولة البالغة 170 تريليون دولار والعجز المالي القياسي، مبدأ اقتصادي أساسي: العرض والطلب. نعم، إن الإنفاق العجز في الولايات المتحدة يخلق عرضًا هائلًا من الدولارات. ومع ذلك، فإن الجاذبية الاقتصادية العالمية تسحب في الاتجاه المعاكس.

يُقدر أن هناك حوالي 300 تريليون دولار من النشاط الاقتصادي الدولي يتداول يوميًا. يتطلب هذا الكم الهائل من المعاملات والاستثمارات وتسويات التجارة الدولية تسوية واحتياطيات بالدولار. جانب الطلب يفوق بكثير اعتبارات العرض. عندما تتراجع أو تنهار جميع العملات الأخرى، فإن الندرة النسبية تدفع بقيمة الدولار إلى الأعلى بغض النظر عن عجز الميزانية الأمريكي.

السرد paradoxal عن البيتكوين

بطريقة غير متوقعة، قد يسرع اعتماد البيتكوين من هيمنة الدولار بدلاً من تقويضها. فكر في آلية رد الفعل:

دولار قوي يدفع إلى زيادة الهيمنة على الدولار. يجمع المستثمرون والبنوك المركزية أصول الدولار.

الهيمنة على الدولار تولد طلبًا على البيتكوين والعملات المستقرة. تصبح أصول الدولار نادرة للمستخدمين العاديين؛ يبحثون عن بدائل.

انتشار العملات المستقرة يتطلب احتياطيات بالدولار. كل عملة مستقرة في التداول تتطلب ضمانات دولار أساسية.

هذا الاعتماد المتزايد على العملات المستقرة يدفع إلى مزيد من اعتماد الدولار. يشارك المزيد من الأفراد في النظام البيئي الذي يتطلب تسوية بالدولار.

تخلق الآلية دورة تعزز نفسها. إذا تسارع اعتماد البيتكوين نحو معيار البيتكوين، فسيؤدي ذلك بشكل متناقض إلى توسيع الفائدة العملية للدولار عالميًا. ستصبح العملات المستقرة وسيط التبادل، مع الدولار كمصدر احتياطي أساسي. وتستفيد الولايات المتحدة بشكل غير متناسب من هذا الترتيب.

ما الذي قد يحمله المستقبل

نظام البترودولار، الذي أُنشئ قبل 50 عامًا، يواجه ضغوطًا حقيقية. تسعى دول البريكس وغيرها من الاقتصادات الناشئة بنشاط إلى ترتيبات عملة احتياطية بديلة. لا محالة، ستتكشف حتمية الهيكل التي تصفها نظرية “ميلك شيك الدولار”.

ومع ذلك، فإن التوقعات بانهيار الدولار الوشيك تقلل باستمرار من جاذبية رأس المال العالمي نحو الأصول المالية الأمريكية. من بين مئات العملات التي كانت موجودة منذ 1850، عادت معظمها إلى قيمتها الجوهرية الصفرية. حاليًا، حوالي 150 عملة ورقية تتدهور في سباق تخفيض القيمة التنافسي.

قد ينهار الدولار في النهاية بشكل تضخمي مفرط مثل جميع العملات الورقية، لكن نظرية “ميلك شيك الدولار” تشير إلى أن الولايات المتحدة ستكون آخر عملة ورقية قائمة. مع مواجهة أزمة ديون سيادية عالمية، ستحتاج كل دولة إلى الدولارات أكثر مما يحتاجها الدولار.

هل يمكن لأمريكا أن تلعب ورقتها المالية الأخيرة؟ تشير التاريخ إلى أن الإمبراطوريات لا تتلاشى إلى عدم الأهمية — بل تعيد هيكلتها. قد تصبح الولايات المتحدة أول (وربما الوحيدة) دولة تحتفظ بوضع العملة الاحتياطية إلى الأبد من خلال الانتقال إلى معيار الدولار-بيتكوين. إطار عمل نظرية “ميلك شيك الدولار”، جنبًا إلى جنب مع إمكانيات دمج البيتكوين، يقدم تفسيرًا مقنعًا لسبب احتمال أن يكون الهيمنة النقدية الأمريكية أكثر مرونة مما تتوقعه التنبؤات المعاصرة.