تزعزع استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، هل حان وقت الملاذ الآمن للبيتكوين؟

معدن

المؤلف الأصلي: جينو ماتوس

ترجمة الأصل: شينتشاو TechFlow

مقدمة: في ظل تقلبات الاقتصاد الكلي العالمي وتصاعد لعبة الجغرافيا السياسية، أصدر كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي (ECB) فيليب لين تحذيرًا نادرًا: أن الصراع بين الاحتياطي الفيدرالي والقوى السياسية قد يهدد المكانة الدولية للدولار الأمريكي.

تناقش هذه المقالة بشكل معمق كيف يمكن أن تنتقل هذه الضغوط السياسية عبر علاوة المدة إلى الأسواق المالية العالمية، وتوضح لماذا قد يصبح البيتكوين في مثل هذه اللحظة التي تتزعزع فيها منظومة الائتمان، الملاذ الأخير للمستثمرين.

باستخدام بيانات متعددة الأبعاد تشمل عوائد السندات الأمريكية، وتوقعات التضخم، وبيئة العملات المستقرة، قام الكاتب بتحليل نماذج مختلفة قد يواجهها البيتكوين في المستقبل.

وفيما يلي النص الكامل:

أطلق كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي (ECB) فيليب لين تحذيرًا، حيث اعتبر معظم المشاركين في السوق أن ما قاله في البداية هو مجرد شأن داخلي أوروبي: على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي يمكنه حاليًا الحفاظ على سياسته التيسيرية، إلا أن الصراع حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى ارتفاع علاوة المدة الأمريكية وإعادة تقييم دور الدولار، مما قد يسبب اضطرابات في الأسواق العالمية.

تعد تصريحات لين مهمة جدًا لأنها تحدد عدة قنوات انتقال تؤثر بشكل كبير على البيتكوين: العوائد الحقيقية، سيولة الدولار، والإطار الائتماني الذي يدعم النظام الكلي الحالي.

السبب المباشر لانخفاض السوق مؤخرًا هو الجغرافيا السياسية. مع تراجع المخاوف من ضرب الولايات المتحدة لإيران، تراجعت علاوة المخاطر على النفط. حتى وقت النشر، انخفض سعر برنت إلى حوالي 63.55 دولار، وانخفض سعر غرب تكساس الوسيط إلى حوالي 59.64 دولار، مسجلًا انخفاضًا بنحو 4.5% عن الذروة في 14 يناير.

هذا على الأقل قطع بشكل مؤقت سلسلة ردود الفعل من الجغرافيا السياسية إلى توقعات التضخم وسوق السندات.

ومع ذلك، تشير تعليقات لين إلى نوع آخر من المخاطر: ليس صدمة العرض أو بيانات النمو، بل الضغوط السياسية المفروضة على الاحتياطي الفيدرالي، والتي قد تجبر السوق على إعادة تقييم الأصول الأمريكية بناءً على عوامل الحوكمة وليس الأساسيات.

وفي الأسابيع الأخيرة، أكد صندوق النقد الدولي (IMF) على أهمية استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مشيرًا إلى أن تآكلها قد يؤثر سلبًا على التصنيف الائتماني. وغالبًا ما تظهر هذه المخاطر النظامية قبل أن تتصدر عناوين الأخبار، من خلال علاوة المدة ومخاطر الصرف الأجنبي.

علاوة المدة هي جزء من العائد على المدى الطويل، ويهدف إلى تعويض المستثمرين عن عدم اليقين ومخاطر المدة، مستقلة عن توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل.

حتى منتصف يناير، حافظت علاوة المدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك (NY Fed) على مستوى حوالي 0.70%، بينما كانت قيمة عوائد سندات الخزانة ذات العشر سنوات في فريد (FRED) حوالي 0.59%. في 14 يناير، كان العائد الاسمي للسندات ذات العشر سنوات حوالي 4.15%، والعائد الحقيقي للسندات ذات العشر سنوات المعدلة للتضخم (TIPS) حوالي 1.86%، وتوقعات التضخم المتوازنة لمدة 5 سنوات (بتاريخ 15 يناير) كانت 2.36%.

من منظور حديث، تعتبر هذه البيانات مستقرة. لكن جوهر رأي لين هو أنه إذا بدأ السوق في إدراج “خصم الحوكمة” للأصول الأمريكية، فقد تتلاشى هذه الاستقرار بسرعة. لا يتطلب تأثير علاوة المدة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بل يمكن أن يحدث عندما تتعرض الثقة للضرر، حتى لو بقي سعر الفائدة ثابتًا، مما يرفع العوائد طويلة الأجل.

تعليق الصورة: ارتفعت علاوة مدة السندات الأمريكية لعشر سنوات في ديسمبر 2025 إلى 0.772%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2020، حينما وصل العائد إلى 4.245%.

قناة علاوة المدة، أي قناة خصم المعدلات

يُعتبر البيتكوين والأصول الحساسة للمدة مثل الأسهم من ضمن “كون العائدات المخصمة”.

عندما ترتفع علاوة المدة، ترتفع عوائد الأجل الطويل، وتضيق الظروف المالية، ويُضغط على علاوة السيولة. سجلت أبحاث البنك المركزي الأوروبي كيف أن سعر صرف الدولار الأمريكي يزداد قيمة مع تشديد الاحتياطي الفيدرالي عبر عدة أبعاد سياسة، مما يجعل معدلات الفائدة الأمريكية معيار التسعير العالمي (نواة التسعير).

تاريخيًا، غالبًا ما كانت قوة الدفع وراء ارتفاع البيتكوين تأتي من توسع علاوة السيولة: عندما تكون العوائد الحقيقية منخفضة، وتكون معدلات الخصم مرنة، وتكون الميل للمخاطرة مرتفعة.

تؤدي صدمة علاوة المدة إلى عكس هذا الديناميكية، حتى بدون تغيير الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفيدرال فاند، حيث يمكن أن تتغير العوائد طويلة الأجل إذا تدهورت الثقة. ولهذا السبب، فإن تصريحات لين مهمة جدًا للعملات المشفرة، حتى وإن كانت في سياق حديثه إلى صانعي السياسات الأوروبيين.

في 16 يناير، كان مؤشر الدولار (DXY) عند حوالي 99.29، بالقرب من أدنى مستوى له في النطاق الأخير. لكن “إعادة تقييم دور الدولار” التي أشار إليها لين تفتح سيناريوهين مختلفين تمامًا، وليس نتيجة واحدة.

في إطار “فرق العوائد” التقليدي، ارتفاع عوائد الولايات المتحدة يعزز الدولار، ويشدد السيولة العالمية، ويضغط على الأصول ذات المخاطر، بما في ذلك البيتكوين. أظهرت الدراسات أن ارتباط العملات المشفرة بالأصول الكلية أصبح أقوى بعد 2020، وأحيانًا يظهر ارتباطًا سلبيًا مع مؤشر الدولار.

لكن في إطار مخاطر الثقة، تتغير النتائج: إذا بدأ المستثمرون في طلب علاوة على الأصول الأمريكية بسبب مخاطر الحوكمة، فقد ترتفع علاوة المدة حتى مع ضعف أو تذبذب الدولار. في مثل هذه الحالة، ستتصرف البيتكوين أكثر كـ"صمام أمان" أو عملة بديلة، خاصة إذا ارتفعت توقعات التضخم مع تزايد المخاوف من الثقة.

علاوة على ذلك، فإن ارتباط البيتكوين بأسواق الأسهم، وسرديات الذكاء الاصطناعي (AI)، وإشارات الاحتياطي الفيدرالي أصبح أقوى من أي وقت مضى.

وفقًا لبيانات Farside Investors، شهد صندوق البيتكوين ETF تدفقات صافية مرة أخرى في يناير، بأكثر من 1.6 مليار دولار. وأشار Coin Metrics إلى أن العقود الآجلة الفورية تتركز عند سعر تنفيذ يقارب 100,000 دولار، مع انتهاء صلاحيتها في نهاية يناير.

هذه البنية التحتية للمراكز المالية تعزز من مخاطر الدولار “المشفرة أصلاً”

جزء كبير من عمليات التداول في العملات المشفرة يعتمد على استقرار العملات المستقرة المقومة بالدولار، والتي تدعمها أصول آمنة (غالبًا سندات الخزانة الأمريكية).

ربطت أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) بين ديناميكيات تسعير العملات المستقرة والأصول الآمنة. هذا يعني أن تأثير علاوة المدة ليس مجرد “مزاج كلي” بل يتسرب مباشرة إلى عوائد العملات المستقرة، وطلبها، وظروف السيولة على السلسلة.

عندما ترتفع علاوة المدة، تزداد تكلفة الاحتفاظ بالفترات الزمنية الطويلة، مما قد يؤثر على إدارة احتياطيات العملات المستقرة، ويغير السيولة المتاحة للتداول بالمخاطر. ربما لا يكون البيتكوين بديلاً مباشرًا للسندات الأمريكية، لكنه في النظام البيئي الذي يعيش فيه، يحدد تسعير سندات الخزانة الأمريكية معيار “الخالي من المخاطر”.

حاليًا، يُعتقد أن احتمالية أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على موقفه بعد اجتماع يناير حوالي 95%، وأن البنوك الكبرى قد أجلت توقعات خفض الفائدة حتى عام 2026.

يعكس هذا الإجماع ثقة في استمرارية السياسة الحالية، مما يرسخ علاوة المدة. لكن تحذير لين هو تنبؤي: إذا انهارت هذه الثقة، فقد ترتفع علاوة المدة خلال أسابيع بمقدار 25 إلى 75 نقطة أساس، دون أن يتغير سعر الفائدة الفعلي.

مثال ميكانيكي: إذا ارتفعت علاوة المدة بمقدار 50 نقطة أساس، وظل سعر الفائدة القصير المتوقع ثابتًا، فإن العائد الاسمي لعشر سنوات قد يتحول من 4.15% إلى حوالي 4.65%، وسيتم إعادة تسعير العائد الحقيقي أيضًا.

بالنسبة للبيتكوين، يعني ذلك بيئة مالية مشددة، مع مخاطر هبوطية عبر تضييق الخناق على الأسهم ذات المدة العالية.

لكن، إذا كان الانخفاض في الدولار ناتجًا عن صدمة الثقة، فستكون المخاطر مختلفة تمامًا.

إذا بدأ المستثمرون العالميون في تقليل ممتلكاتهم من الأصول الأمريكية بناءً على عوامل الحوكمة، فحتى مع ارتفاع علاوة المدة، قد يضعف الدولار. في مثل هذه الحالة، ستشهد البيتكوين تقلبات عالية، وسيعتمد اتجاهها على ما إذا كانت ستتبع نموذج فرق العوائد أو مخاطر الثقة.

على الرغم من أن المجتمع الأكاديمي لا يزال يختلف حول خصائص البيتكوين كمضاد للتضخم، إلا أن في معظم أنظمة المخاطر، تظل العوامل الرئيسية هي العوائد الحقيقية والسيولة، وليس توقعات التضخم المتوازنة فقط.

تجبرنا تصريحات فيليب لين على وضع هذين الاحتمالين على الطاولة في آن واحد. ولهذا، فإن “إعادة تقييم الدولار” ليست مجرد رهانات باتجاه واحد، بل هي مفترق نظام.

قائمة المراقبة

تتبع هذا التطور يتطلب قائمة مراجعة واضحة:

على المستوى الكلي:

علاوة المدة (Term Premiums)

العائد الحقيقي على سندات TIPS لعشر سنوات

توقعات التضخم المتوازنة لمدة 5 سنوات

مستوى وتقلب مؤشر الدولار (DXY)

على مستوى العملات المشفرة:

تدفقات صندوق البيتكوين ETF

مراكز الخيارات عند سعر تنفيذ 100,000 دولار وما يقاربها

تغيرات الانحراف (Skew) قبل وبعد الأحداث الاقتصادية الكبرى

هذه المؤشرات تربط بين تحذيرات لين وسلوك سعر البيتكوين، دون الحاجة إلى التكهن بسياسات الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية.

إشارات لين كانت موجهة في البداية إلى السوق الأوروبية، لكن “القنوات” التي وصفها هي ذاتها المنطق الذي يحدد البيئة الكلية للبيتكوين. لقد تلاشى سعر النفط، لكن “مخاطر الحوكمة” التي أشار إليها لا تزال قائمة.

إذا بدأ السوق في تسعير الصراع السياسي للاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا التأثير لن يقتصر على الولايات المتحدة فقط، بل سينتقل عبر الدولار ومنحنى العائدات عالميًا، وغالبًا ما يكون رد فعل البيتكوين أكثر حدة واستباقية من معظم الأصول التقليدية.