إيثريوم تدخل حقبة "تشفير الأصول": الفرص من الأعماق

بعد الانهيار السوقي في أكتوبر، يحتاج تعافي المستثمرين من حيث الثقة ورأس المال إلى وقت أطول. لكن المثير للاهتمام هو أن الحركات العالمية لم تتوقف أبدًا - فالإشارات الإيجابية من السياسات النقدية، والدعم من المؤسسات المالية التقليدية، والترقيات التقنية العميقة، كلها تشير بوضوح إلى أن سوق العملات الرقمية يدخل مرحلة جديدة تمامًا من التطور.

البلوكشين يصبح “البنية التحتية” للتمويل العالمي

في 3 ديسمبر، أدلى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC بول أتكينز بتصريح واضح في مقابلة حصرية: خلال السنوات القليلة القادمة، قد يتحول السوق المالي الأمريكي بالكامل إلى البلوكشين. هذا ليس مجرد تكهنات غير مدعومة، بل استنتاج من تحليلات عميقة.

أكد أتكينز على ثلاثة فوائد أساسية لتوكن الأصول:

أولًا، الشفافية في الملكية: عندما توجد الأصول على البلوكشين، فإن هيكل حقوق الملكية والخصائص المالية ستكون شفافة تمامًا. على عكس النظام الحالي، غالبًا ما تكون الشركات المدرجة غير واضحة بشأن هوية المساهمين، أو الموقع الجغرافي، أو الموقع الفعلي للمكاتب.

ثانيًا، تحسين عمليات الدفع: يتيح التوكن عملية الدفع “T+0” بدلاً من دورة “T+1” الحالية. يمكن لآليات التسليم والدفع (DVP) واستلام البضائع والدفع (RVP) على البلوكشين تقليل المخاطر النظامية، وزيادة الشفافية، لأن التأخير في الدفع والتسوية وتحويل رأس المال هو أحد أكبر مصادر المخاطر.

ثالثًا، هذا هو الاتجاه الحتمي: بدأت البنوك الكبرى وشركات الأوراق المالية الرائدة في دفع عملية التوكنة. يتوقع أتكينز أن العالم بأسره قد يحتاج من بضع سنوات إلى عقد كامل لرؤية هذا التحول بالكامل.

الهيكل الجديد: الدولار الأمريكي - إيثيريوم - RWA - L2

في الواقع، أنشأت واشنطن وول ستريت شبكة مالية متماسكة حول العملات الرقمية. هذا النموذج يتكون من:

• العملات المستقرة (USDT، USDC، وغيرها): مدعومة بشكل رئيسي من سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع البنكية، وتديرها شركات الأوراق المالية مثل كانتور.

• السندات الحكومية الأمريكية: أصول أساسية ذات فائدة منخفضة، ومخاطر ضئيلة، وتستخدمها العملات المستقرة وخزائن العملات الرقمية كاحتياط.

• RWA (Real World Asset): من سندات الحكومة إلى قروض الرهن العقاري، والمستحقات التي يتم توكنتها عبر بروتوكولات إيثيريوم L1 وL2.

• إيثيريوم وطبقات L2: السلسلة الرئيسية التي تتلقى تدفقات رأس المال من RWA، والعملات المستقرة، وتطبيقات DeFi. تستفيد رموز L2 من حجم التداول ورسوم التدفقات المستقبلية.

هذه السلسلة القيمة تتبع المخطط التالي: ائتمان الدولار الأمريكي → سندات أمريكية → احتياطي العملات المستقرة → خزائن/بروتوكولات RWA → وأخيرًا تراكم على ETH وL2.

بالنظر إلى مؤشر TVL الخاص بـ RWA الحالي البالغ 12.4 مليار دولار، فإن إيثيريوم هو السلسلة العامة الوحيدة التي تعافت بسرعة ونمت مباشرة بعد انهيار أكتوبر، وتمثل حوالي 64.5% من إجمالي RWA عبر جميع السلاسل الأخرى.

ترقية Fusaka: حل “الضغط التنافسي” على L1

تم مؤخرًا تنفيذ ترقية Fusaka لإيثيريوم، وعلى الرغم من أنها لم تثر ضجة كبيرة، إلا أنها تمثل نقطة تحول ذات معنى من حيث هيكل الشبكة والنموذج الاقتصادي.

Fusaka لا توسع فقط القدرات من خلال تحسينات مثل PeerDAS، بل تحل أيضًا مشكلة مهمة: كيف يمكن لـ L1 استعادة القيمة منذ أن تطور L2 بشكل قوي.

من خلال تحديث EIP-7918، أدخل إيثيريوم “رسوم الكتل” في آلية “السعر المتغير”. بمعنى أن الحد الأدنى لتكلفة تحديث البيانات (DA) يجب أن يعادل على الأقل 1/16 من رسوم L1. هذا يعني: لم تعد الـ Rollups قادرة على استخدام عرض النطاق الترددي للكتل مع تكاليف قريبة من الصفر على المدى الطويل - بل يجب أن تدفع رسومًا حقيقية، وسيتم “حرق” هذه الرسوم (burn) لإعادة توزيعها على حاملي ETH.

بالنظر إلى تاريخ “الحرق” في إيثيريوم:

• London: حرق رسوم L1، وبدأ ETH في أن يصبح عملة ذات عرض منخفض
• Dencun: حرق كل من رسوم L1 و blob، ولكن عندما يكون الطلب منخفضًا، يكون جزء الـ blob تقريبًا صفر
• Fusaka: ربط رسوم الـ blob مع رسوم الأساس لـ L1، مما يجبر L2 على دفع رسوم ثابتة، مما يجعل الحرق أكثر استقرارًا

الرقم الحالي: زادت رسوم الـ Blob بأكثر من 5.696 تريليون مرة مقارنة قبل الترقية، مع حرق حوالي 1.527 ETH يوميًا، وهو ما يمثل 98% من إجمالي الحرق. مع استمرار زيادة نشاط L2، قد تعود إيثيريوم إلى حالة الانكماش الحقيقي.

التحليل الفني: هل تظهر إشارات “الضغط على الشورت” قريبًا؟

تم تصفية جميع مراكز الرافعة المالية على ETH بشكل كامل بعد انهيار أكتوبر، مما أثر على السوق الفوري أيضًا. فقد العديد من المستثمرين على المدى الطويل ثقتهم وسحبوا أموالهم.

وفقًا لبيانات Coinbase، انخفضت نسبة الرافعة المالية إلى أدنى مستوى لها على الإطلاق: فقط 4%.

معلومة مثيرة: في الماضي، كانت أزواج التداول “Long BTC / Short ETH” تعمل بشكل جيد جدًا في السوق الهابطة، لكن هذه المرة فقدت فعاليتها بشكل مفاجئ. لا تزال نسبة ETH/BTC من نوفمبر حتى الآن في مستوى مقاومة.

وبشكل خاص، فإن كمية ETH على المنصات التداولية الآن فقط 13 مليون (تمثل 10% من الإجمالي)، وهو أدنى مستوى على الإطلاق. عندما يتوقف زوج Long BTC / Short ETH عن العمل، وفي ظل حالة الذعر السوقي، قد تظهر فرصة “الضغط على الشورت” (squeeze).

المستقبل: الديون العالمية والإشارات السياسية الإيجابية

مع دخول الفترة من 2025 إلى 2026، تصدر السياسات النقدية والمالية في الولايات المتحدة والصين إشارات إيجابية:

• الولايات المتحدة: تقليل الضرائب بشكل استباقي، وخفض أسعار الفائدة، وتخفيف تنظيم العملات الرقمية
• الصين: تخفيف مناسب، واستقرار السوق المالية

في ظل توقعات التخفيف من قبل الطرفين، لا تزال إيثيريوم ضمن “منطقة شراء جيدة” جذابة - رغم أن رأس المال والثقة لم يتعافيا تمامًا، إلا أن الأساسيات عادت إلى المسار الصحيح.