لماذا لا أؤمن حاليًا بإيثريوم؟

المؤلف: أليكس شو

لا أرى ذلك بشكل إيجابي، وليس بمعنى عدم الإيمان بتطور أعمال إيثريوم (أي النمو في حجم المستخدمين وعدد المعاملات التسوية على المدى الطويل في المستقبل، وأعتقد أن هذا النمو سيستمر)، وإنما بمعنى أنني لا أرغب في الشراء بالسعر الحالي، لأنه سعره مرتفع جدًا مقارنة بأساسياته.

من خلال بعض الرسوم البيانية يمكننا رسم صورة حالية لإيثريوم:

1. حجم المستخدمين النشطين يرتفع بشكل موجي ويصل إلى أعلى مستوى له (أعلى بنسبة 44% من ذروة الدورة السابقة)، وعدد التحويلات يصل إلى أعلى مستوى (ارتفاع بنسبة 13% عن ذروة الدورة السابقة)، وهذان المؤشران لا ينموان بسرعة أكبر من معدل نمو بعض المنصات التجارية الكبرى في GMV.

2. حاليًا، رسوم المعاملات الشهرية تساوي فقط 0.6% من ذروة الدورة السابقة، ومتوسط رسوم المعاملة الواحدة يساوي فقط 0.5% من ذروة الدورة السابقة، بمعنى أن النمو البطيء للمستخدمين وعدد المعاملات يأتي نتيجة لانخفاض حاد في أسعار الخدمات، حيث أن تكلفة النمو تأتي على حساب انخفاض حاد في المنتجات والخدمات، وهذا ليس مؤشرًا جيدًا لأي شركة في أي صناعة.

3. إذا اعتبرنا إيثريوم شركة تقدم خدمات مساحة الكتل، ووفقًا لبيانات ديسمبر، فإن معدل السعر إلى التدفق (PF) يتجاوز 2000 مرة، ومعدل السعر إلى المبيعات (PS) يتجاوز 10000 مرة، والأرباح الصافية سلبية، لذلك لا يوجد مؤشر نسبة السعر إلى الأرباح. أما شركات الخدمات السحابية التقليدية، فإن نطاق نسبة السعر إلى الأرباح يتراوح بين 20-30، ونطاق معدل السعر إلى المبيعات (PS) يكون في خانة الأرقام المفردة.

4. إذا اعتبرنا إيثريوم سلعة (مشابهة للنفط الرقمي)، فإن التحدي يكمن في أن سلاسل الكتل الأخرى وrollup يمكنها تقديم خدمات كتلة مماثلة (مشابهة للنفط البديل)، وربما يقول البعض أن لامركزية إيثريوم وخصائص مقاومة الرقابة تجعلها أكثر قيمة، لذلك يجب أن تكون أكثر تكلفة، لكن هل تستحق ذلك حقًا؟ في الدورة السابقة، كانت هناك أصوات تقول إن ETH يمكن أن تحل محل BTC كوسيلة تخزين قيمة، لكن الآن تكاد تختفي، لأن الجميع باتوا يتفقون على أن BTC هو الذهب الرقمي، وETH تشبه شركة تكنولوجيا ومزود خدمات سحابية خاصة، وتتمتع بمرونة عالية في بدائل منتجاتها.

5. تطبيقات العملات المشفرة ذات PMF تكاد تكون منعدمة، ولم تظهر في هذه الدورة تطبيقات ذات قيمة قوية. نقص الطلب وزيادة العرض (استمرار نمو rollup وسلاسل الكتل العامة) أدى إلى فائض كبير في مساحة الكتل، والنمو في مسار السلاسل العامة أصبح ضعيفًا أو يتراجع.

6. أما الصورة الكبيرة التي رسمها توم لي وبعض شركات رأس المال المغامر المحلية، والتي تقول إن “إيثريوم هي وول ستريت على السلسلة، وأن كل شيء سيُسجل على إيثريوم في المستقبل”، فهي أعتقد تفتقر حاليًا إلى البيانات والأدلة الكافية لدعم هذه القصة، ولا توجد منطق استنتاجي واضح، فهي أشبه بصيحة استثمار. يجب أن تكون قراراتنا الاستثمارية مبنية على العقلانية وليس على الإيمان، وأنا لا أريد أن أصدق هذا الوهم الآن. وإذا ظهرت بيانات وأدلة تدعم هذه القصة لاحقًا، فليس متأخرًا أن نغير رأينا ونستثمر.