لماذا يراهن آرثر هيس على انتعاش سيولة البيتكوين في عام 2026 مع MSTR و Metaplanet و Zcash

في تحليله الأخير حول تغير الظروف الكلية، يضع آرثر هايز حالة لانتعاش سيولة البيتكوين في 2026 بعد عام 2025 الصعب.

من أداء ضعيف في 2025 إلى تحول في السيولة في 2026

يجادل آرثر هايز، المدير التنفيذي لميلستروم، بأن أداء البيتكوين الضعيف في 2025 لم يكن حكمًا على ما يُسمى بالسرديات المشفرة، بل هو قصة مباشرة عن الدولار والائتمان. بدلاً من ذلك، يصف السنة بأنها اختبار لكيفية تفاعل الأسواق عندما تتشدد سيولة الدولار الأمريكي وتتكسر علاقات الارتباط بين الأصول.

وفقًا لهايز، تأخرت البيتكوين عن الذهب وأسهم التكنولوجيا الأمريكية طوال 2025، رغم أنها لا تزال تتصرف “كما هو متوقع” تحت ظروف مالية مشددة. ومع ذلك، يلاحظ أن هذا التباين لم يُلغي فكرة البيتكوين كذهب رقمي أو كبديل عالي المخاطر للتكنولوجيا، بل كشف كيف يمكن أن تكون تلك التسميات مضللة عندما تتقلص السيولة.

يشير هايز إلى أن، في رأيه، القصة الحقيقية كانت أن البيتكوين أداؤه دون أداء الذهب وناسداك 100 لأسباب هيكلية مختلفة، على الرغم من تراجع سيولة الدولار. ومع ذلك، يؤكد أن فجوة الأداء هذه تمهد الطريق لعام 2026، حيث يتوقع أن تتغير الظروف.

الذهب، أسهم الذكاء الاصطناعي ولغز السيولة

بالنسبة للذهب، يجادل هايز بأن الطلب الآن يهيمن عليه الميزانيات العمومية للسيادة بدلاً من المضاربة بالتجزئة. علاوة على ذلك، يربط قوة المعدن بزيادة عدم الثقة في تعرض الخزانة الأمريكية بعد حلقات سابقة تم فيها تجميد الأصول، مسلطًا الضوء على أن البنوك المركزية تتصرف كمشترين غير حساسين للسعر.

يلخص هذا الخطر بوضوح: “إذا سرق الرئيس الأمريكي أموالك، فهي صفر فوري. فهل يهم بعد ذلك السعر الذي تشتري به الذهب؟” في هذا الإطار، يكون الطلب على الذهب أقل عن التداول قصير الأمد وأكثر عن التحوط من المخاطر السياسية والعقوبات.

بالنسبة للأسهم، يميل هايز إلى قراءة سياسة صناعية لتجارة الذكاء الاصطناعي. يدعي أن الولايات المتحدة والصين تعالجان “الفوز بالذكاء الاصطناعي” كهدف استراتيجي، مما يقلل من الانضباط السوقي الطبيعي ويساعد على تفسير لماذا انفصل ناسداك عن مؤشر السيولة بالدولار الخاص به في 2025. ومع ذلك، فإن هذا الانفصال هو بالضبط ما يعيده إلى السيولة كمحور رئيسي لبيتكوين.

بيتكوين، ناسداك ودور سيولة الدولار

يكتب هايز أن البيتكوين وناسداك عادة ما يرتفعان عندما تتوسع سيولة الدولار، وأن “المشكلة الوحيدة” هي التباين الأخير بين أسهم التكنولوجيا ومؤشرات السيولة الخاصة به. يعود مرارًا وتكرارًا إلى ما يسميه “تقلبات سيولة الدولار” كمحرك أساسي للمراقبة، بدلاً من تحولات المعنويات أو تغييرات السرد.

في رأيه، الدرس الرئيسي لعام 2026 بسيط: يحتاج البيتكوين إلى توسع في سيولة الدولار لاستعادة الزخم. علاوة على ذلك، يجادل بأن كل من البيتكوين وسيولة الدولار وصلوا إلى أدنى مستوى تقريبًا في نفس الوقت، مؤكدًا أن الحركة الكبرى التالية ستعتمد أكثر على تجديد التوسع الائتماني من على الهوس المضاربي.

وهنا يصبح مصطلح آرثر هايز اختصارًا لنظرية كلية أوسع. فهو لا يدعو ببساطة إلى ارتفاع الأسعار؛ بل يرسم مسار البيتكوين نحو القوى التي تشكل الائتمان، وميزانيات البنوك المركزية، والسياسات الحكومية.

الحجة الثلاثية لانتعاش السيولة في 2026

يعتمد توقع هايز لعام 2026 على انتعاش حاد في خلق الائتمان بالدولار الأمريكي مبني على ثلاثة قنوات رئيسية. الأولى هي تزايد الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي مدفوعًا بمشتريات إدارة الاحتياطيات (RMP). الثانية هي إقراض البنوك التجارية إلى “الصناعات الاستراتيجية”. الثالثة هي انخفاض أسعار الرهن العقاري الناتج عن الطلب الموجه سياسياً على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

في حسابه، تلاشى التشديد الكمي كعائق رئيسي في أواخر 2025، مع انتهاء التشديد الكمي في ديسمبر وبدء RMP كمشتري جديد ومستمر للأصول. يدعي أن RMP “على الأقل” يوسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بمقدار $40 مليار شهريًا، ويتوقع أن يرتفع هذا المعدل مع تزايد احتياجات التمويل الحكومي الأمريكي.

الركيزة الثانية هي خلق الائتمان البنكي، الذي يقول إنه تسارع في الربع الأخير من 2025 مع ازدياد رغبة المقرضين الكبار في تقديم القروض إلى مجالات تقل فيها مخاطر التخلف عن السداد بفضل حصص الأسهم الحكومية أو اتفاقيات الشراء. ومع ذلك، يشير أيضًا إلى أن هذا عملية مدفوعة سياسيًا، وليست سوقية بحتة.

الركيزة الثالثة هي الإسكان. يستشهد هايز بتوجيهات مدعومة من ترامب لصالح فاني ماي وفريدي ماك لنشر $200 مليار دولار نحو شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS). علاوة على ذلك، يتوقع أن يدفع هذا الدعم أسعار الرهن العقاري إلى الانخفاض، مما قد يعيد إحياء تأثير الثروة في الإسكان، ومن ثم المزيد من الائتمان الاستهلاكي.

يربط جميع هذه العناصر معًا باستنتاج بسيط: إذا تحولت السيولة بشكل حاسم إلى الأعلى، فيجب أن يتبع ذلك البيتكوين. ومع ذلك، يعرض هذا كإطار زمني كلي وليس كتعهد بمسار تصاعدي مباشر.

إضافة المخاطر: MSTR، ميتابلانيت وZcash

في ظل هذا السياق، يقول هايز إنه يضيف بنشاط مخاطر لعام 2026. يصف نفسه بأنه “مضارب ديجن” ويشير إلى أن ميلستروم “مستثمر تقريبًا بالكامل”، ومع ذلك لا يزال يرغب في “المزيد من المخاطر” لالتقاط الارتفاعات المقعرة إذا استعاد البيتكوين مستويات أعلى.

بدلاً من استخدام العقود الآجلة الدائمة أو الخيارات، هو طويل Strategy (MSTR) وميتابلانيت الياباني للحصول على تعرض مُرَكَّز عبر الميزانيات العمومية للشركات. علاوة على ذلك، يرى أن هذه الأسهم تعبر عن تعبيرات عالية التورك عن سوق صاعدة متجددة للبيتكوين يمكن أن تتفوق على الأصل الأساسي.

يعتمد حجته الزمنية على النسبية في التقييم. يقارن بين “DAT” لكل شركة والبيتكوين المقيم بالعملة ذات الصلة (ين لميتابلانيت والدولارات لـ Strategy)، ويقول إن تلك النسب قريبة من أدنى مستوياتها خلال العامين الماضيين. يلاحظ أنها “انخفضت بشكل كبير” عن قمم منتصف 2025، والتي يراها منطقة دخول جذابة.

يضيف هايز مستوى محفزًا مهمًا: “إذا استطاع البيتكوين استعادة 110,000 دولار، سيبدأ المستثمرون في الرغبة في الشراء من خلال هذه الأدوات. نظرًا للرافعة المدمجة في هيكل رأس مال هذه الشركات، فإنها ستتفوق على البيتكوين في الصعود.” ومع ذلك، يوحي أيضًا أن هذه الرافعة تعمل بكلا الاتجاهين في حالة الانكماش.

تراكم Zcash المستمر وتحول ECC

إلى جانب رهانات الأسهم، يسلط هايز الضوء على التراكم المستمر لـ Zcash (ZEC). يجادل بأن مغادرة المطورين من شركة الكهرباء للعملات (ECC) لا ينبغي أن يُقرأ على أنه إشارة هبوطية للشبكة التي تركز على الخصوصية.

“نستمر في إضافة إلى مركز Zcash الخاص بنا. مغادرة المطورين في ECC ليست سلبية. أؤمن بشدة أنهم سيطلقون منتجات أفضل وأكثر تأثيرًا ضمن كيانهم الربحي الخاص. أنا ممتن لفرصة شراء ZEC مخفضة من أيدي ضعيفة”، يكتب، مؤكدًا قناعته طويلة الأمد.

في وقت النشر، تم تداول MSTR عند 179.33 دولار، مما يوفر نقطة مرجعية فورية لنظريته المتعلقة بالأسهم والبيتكوين المُعَزَّزَة. علاوة على ذلك، يربط هذا السعر حجته الأوسع بأن تشتت التقييمات عبر الأصول المرتبطة بالبيتكوين يمكن أن يوفر نقاط دخول جذابة قبل انتعاش السيولة المحتمل في 2026.

التوقعات: السيولة أولاً، السرديات ثانيًا

في النهاية، يركز مقال “السحابة الحزينة” لهايز على أولوية سيولة الدولار على السرديات عند شرح أداء البيتكوين الضعيف في 2025 وإمكانات التعافي في 2026. في إطاره، تعتبر عمليات شراء الذهب السيادية، والسياسة الصناعية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وبرامج دعم الإسكان جميعها أجزاء من دورة ائتمانية واحدة.

إذا ثبت صحة رؤيته الثلاثية حول سيولة الدولار الأمريكي، فإن البيتكوين والأصول ذات الرافعة مثل Strategy وMetaplanet وZcash قد تستفيد بشكل غير متناسب. ومع ذلك، كما يوحي هايز نفسه، فإن الصفقة تعتمد فقط على قوة المرحلة التالية من التوسع الائتماني.