آفاق اليورو لعام 2026: كيف يمكن للاختلاف في السياسات أن يعيد تشكيل ديناميكيات اليورو/دولار

الاختلاف بين السلطات النقدية على جانبي الأطلسي من المتوقع أن يكون محركًا رئيسيًا لأسواق العملات في عام 2026. بينما قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بتحول إلى دورة تيسيرية—مُكملًا ثلاثة تخفيضات منذ سبتمبر—لا تزال البنك المركزي الأوروبي في وضع الانتظار، مع تثبيت المعدلات عند 2.15% منذ منتصف العام. ستكون هذه الفجوة السياسية حاسمة في تحديد ما إذا كان اليورو سيتقدم نحو 1.20 أو يبتعد أكثر نحو 1.13 وما بعدها.

تحدي النمو في منطقة اليورو: مرن لكنه غير متساوٍ

يحكي الزخم الاقتصادي في أوروبا قصة معقدة. لا يزال النمو حاضرًا لكنه محدود، حيث توسع بنسبة 0.2% في الربع الثالث عبر منطقة اليورو، مع تباين واضح: حققت إسبانيا وفرنسا 0.6% و0.5% على التوالي، بينما توقفت ألمانيا وإيطاليا. يُعطي التوقع الأساسي للمفوضية الأوروبية تصورًا لتباطؤ تدريجي، مع توقع نمو بنسبة 1.3% لعام 2025، و1.2% أضعف لعام 2026، وارتداد إلى 1.4% في 2027—نمط يشير إلى أن العام القادم قد يكون أكثر اضطرابًا مما يتوقعه الإجماع حاليًا.

تضيف العوائق الهيكلية وزنًا للمخاوف الدورية. يواجه قطاع السيارات في ألمانيا انكماشًا بنسبة 5% وسط انتقال إلى السيارات الكهربائية واستمرارية اضطرابات الإمداد. في الوقت نفسه، لا تزال فجوة الابتكار في أوروبا مقارنة بالولايات المتحدة والصين قائمة بسبب نقص الاستثمار المزمن في التقنيات الناشئة.

أصبحت ديناميات التجارة مصدر قلق. يهدد احتمال فرض رسوم انتقامية تتراوح بين 10-20% على صادرات الاتحاد الأوروبي إلى أمريكا بإحداث ضرر حقيقي على الاقتصادات المعتمدة على التصدير. تشير المؤشرات المبكرة بالفعل إلى انخفاض بنسبة 3% في شحنات الاتحاد الأوروبي إلى الولايات المتحدة، مع استيعاب الكيماويات والسيارات لأكبر الأضرار. تعني هذه التيارات المتضاربة أن مرونة منطقة اليورو لا ينبغي أن تُخلط مع الزخم—الاقتصاد يتماسك أكثر منه يتسارع.

عودة التضخم: السبب في عدم تردد البنك المركزي الأوروبي

تمامًا كما بدا أن مخاطر الانكماش تتلاشى، تعيد ضغوط الأسعار تأكيد نفسها. وصل معدل التضخم في منطقة اليورو إلى 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر، متجاوزًا المعيار المتوسط المتمثل في 2.0% الذي يحدده البنك المركزي الأوروبي، وارتفع من 2.1% في الشهر السابق. التركيبة مقلقة بشكل خاص لصانعي السياسات: بينما انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، ارتفعت تضخم الخدمات إلى 3.5% من 3.4%، وهو الفئة التي يصعب على البنوك المركزية السيطرة عليها.

في 18 ديسمبر، حافظ البنك المركزي الأوروبي بشكل متوقع على جميع المعدلات ثابتة—مرفق الودائع عند 2.00%، ومعدل إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، ومرفق الإقراض الهامشي عند 2.40%. مع توقف التخفيضات خلال النصف الثاني من 2025 وتوقعات التضخم التي تشير إلى انخفاض تدريجي على مدى ثلاث سنوات، يتفق المحللون ومراقبو البنك المركزي الأوروبي على أن هناك توقفًا مطولًا: لا يبدو أن هناك نية للتخفيض أو الرفع في الوقت الحالي. وأكدت تصريحات الرئيسة لاغارد بعد الاجتماع أن السياسة في “مكان جيد”، مما يعزز غياب الحاجة الملحة.

يتفق محللو السوق مع هذا التقييم. يرى كريستيان كوبف من اتحاد الاستثمار أنه لا توجد حركة قريبة، وأن أي تحول في السياسة من المرجح أن يحدث في أواخر 2026 أو 2027—وإن كان هناك ميل نحو التشديد. يكرر استطلاع اقتصادي لوكالة رويترز هذا الشعور، مع توقع معظم المشاركين عدم تغير المعدلات طوال عام 2026 وإلى 2027، رغم أن الثقة تتآكل بشكل حاد بعد الأفق المباشر.

مسار التيسير لدى الاحتياطي الفيدرالي: السياسة والسياسة تتصادم

ثبت أن عام 2025 للاحتياطي الفيدرالي أكثر تيسيرًا مما أُعلن في البداية. أدت ثلاثة تخفيضات في المعدلات إلى رفع هدف الأموال الفيدرالية إلى 3.5%-3.75%، متجاوزة توقعات ديسمبر 2024 التي كانت تتوقع تخفيضين فقط. توقف في مارس—ناتج عن مخاوف من الرسوم الجمركية وقلق من التضخم المنخفض—ثم بدأ أول تخفيض في سبتمبر، تلاه تحركات في أكتوبر وديسمبر مع تبريد التضخم ومرونة سوق العمل.

بالنظر إلى المستقبل، تضيف الاعتبارات السياسية تعقيدًا إضافيًا. ينتهي فترة جيروم باول في مايو 2026، ويُعتبر إعادة تعيينه غير مرجح على نطاق واسع. تنتقد علنًا ترامب بطء باول في التخفيضات وتلميحاته إلى أن خليفته في الاحتياطي الفيدرالي سيتبنى تسهيلًا أسرع، مما يضيف طبقة من عدم اليقين. تتفق البنوك الاستثمارية الكبرى على توقع تخفيضين في 2026، قد يصلان إلى 3.00%-3.25%—على الرغم من أن المبرر مهم بقدر أهمية التوقع. بدلاً من اقتصاد يعاني من ارتفاع مفرط في الحرارة يتطلب دعمًا من المعدلات، فإن هذه التخفيضات ستعالج سيناريو نمو تصفه موديز بأنه “توازن دقيق”.

تضع جولدمان ساكس ونومورا سيناريوهات متعددة، مع احتمالية أن تصل التخفيضات إلى مارس-يونيو أو يونيو-سبتمبر، مما يعكس عدم اليقين الحقيقي المضمن في التوقعات الممتدة على مدى اثني عشر شهرًا.

اليورو/دولار في 2026: رسم خريطة لنصين متنافسين

يعتمد مسار سعر صرف اليورو مقابل الدولار على متغيرين أساسيين: ما إذا كان نمو منطقة اليورو سيظل فوق أو تحت 1.3%، وما إذا كانت صبر البنك المركزي الأوروبي سيتحول إلى مرونة أو يصبح عبئًا إذا تسارع التدهور.

السيناريو الأول: أوروبا مستقرة، واحتفاظ الفيدرالي بالتخفيضات

إذا استمر توسع منطقة اليورو فوق 1.3% وارتفعت الضغوط التضخمية تدريجيًا نحو الهدف، يمكن للبنك المركزي الأوروبي الحفاظ على نهجه غير التدخلي. في الوقت نفسه، إذا استمرت تخفيضات الفيدرالي في الحدوث دون انهيار اقتصادي، فإن فارق سعر الفائدة يتقلص—وهو ديناميكية كانت دائمًا داعمة لليورو. في هذا البيئة، يمكن أن يتجاوز اليورو/دولار بسهولة 1.20، مع بعض المتنبئين الذين يراقبون أهدافًا أكثر طموحًا. وللفهم، إذا قوى اليورو بشكل كبير، تصبح تقييمات حول 70 يورو مقابل الدولار أكثر أهمية للتحوط واتخاذ قرارات المحفظة.

السيناريو الثاني: صدمة النمو، واضطرار البنك المركزي الأوروبي لاتخاذ إجراءات

على العكس، إذا خيب نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو الآمال وانخفض دون 1.3%، يواجه البنك المركزي الأوروبي ضغطًا متزايدًا للتحول من موقف محايد إلى داعم. ستظهر تخفيضات سعر الفائدة الاستباقية، مما قد يعيد اليورو/دولار إلى منطقة الدعم عند 1.13 وربما يتحدى الحد الأدنى عند 1.10. تصعيد حرب التجارة الذي يسرع هذا التدهور سيعجل فقط من تراجع اليورو.

التوقعات المؤسساتية تصور صورًا متعارضة

تتوقع سيتي أن يعيد الدولار تأكيد قوته، مع ارتفاع القدرة الشرائية للدولار بحيث يساوي يورو واحد فقط 1.10 دولار بحلول الربع الثالث من 2026—مما يشير إلى تراجع بنحو 6% من مستويات 1.1650 الحالية. يعتمد هذا التوقع على تسارع النمو في الولايات المتحدة مع عدم تحقيق تخفيضات الفيدرالي التوقعات السوقية.

تقدم يو بي إس جلوبال وولث مانجمنت نظرية معاكسة: احتفاظ البنك المركزي الأوروبي + تخفيضات الفيدرالي = تقارب الفوارق في العائدات = دعم اليورو. هدفهم لنهاية 2026 هو 1.20، معتمدين على الثقة في مرونة منطقة اليورو واستمرار الفيدرالي في خفض المعدلات.

وفي النهاية، يتحدد مستقبل اليورو لعام 2026 بسؤال ثنائي: إذا اتسعت الفجوة في السياسات (تيسير الفيدرالي مقابل صبر البنك المركزي الأوروبي)، وتجنب أوروبا الركود، فهناك مجال لارتفاع اليورو. وإذا ضربت الصدمات التجارية أكثر، وتراجع النمو، وتحول البنك المركزي الأوروبي إلى وضع إدارة الضرر، فإن 1.13 و1.10 يتحولان من أهداف سعرية نظرية إلى احتمالات أكثر واقعية.