الملاحظة المثيرة للاهتمام في سوق العملات المشفرة مؤخرًا: ظهرت ظاهرة غير معتادة في المشهد الكلي.

تضييق الفارق بين الفوائد الأمريكية واليابانية وصل إلى أدنى مستوى منذ عام 2022، حيث أصبح فقط 2.09%. في الوقت نفسه، ارتفعت عوائد السندات اليابانية إلى 2.07%، مسجلة أعلى مستوى منذ عام 1997. وفقًا للمنطق المالي التقليدي، يجب أن يشهد الين الياباني ارتفاعًا قويًا، وأن ينخفض الدولار مقابل الين. لكن الواقع أعطى السوق صفعة قوية — حيث ارتفع الدولار مقابل الين بدلاً من ذلك.

الحقيقة وراء ذلك قاسية جدًا. حجم ديون اليابان وصل إلى مستوى خطير جدًا، حيث تجاوز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 230%. كلما ارتفعت عوائد السندات الحكومية بنسبة نقطة مئوية واحدة، كانت تكلفة خدمة الدين على الحكومة اليابانية تزداد مباشرة. لذلك، حتى مع تضييق الفارق في الفوائد، فإن التفكير الحقيقي في السوق هو: "اليابان لا تستطيع تحمل معدلات فائدة أعلى". المستثمرون عبروا عن ذلك بطريقة التصويت بأقدامهم — استمرار في بيع الين وتوقعات بارتفاع الدولار.

وراء هذا الارتفاع "المخالف للقواعد"، تكمن ثلاث ضغوط رئيسية: أولاً، لا تزال فوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة نسبيًا، ومن وجهة نظر الفارق الحقيقي في الفوائد، لا تزال لصالح الدولار؛ ثانيًا، لا تزال جاذبية تداول الفارق في الين قائمة، حيث لا تزال عمليات شراء الأصول بالدولار باستخدام الين مستمرة؛ ثالثًا، لا تزال سياسة البنك المركزي الياباني غير واضحة بشأن رفع الفائدة، وهذه التصريحات الحذرة لا يمكنها على الإطلاق تعزيز ثقة السوق.

الاتجاه المستقبلي يعتمد على ثلاثة إشارات رئيسية: متى سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة بشكل جوهري، هل يجرؤ البنك المركزي الياباني على تقديم وعد حقيقي برفع الفائدة، وهل ستشهد مزادات السندات اليابانية القادمة توقفًا أو تراجعًا. السوق الآن واضح جدًا — المخاوف من الديون قد غطت تمامًا على المنطق التقليدي لتحديد سعر الصرف. الجميع يراهن على النتيجة النهائية لهذه المأدبة من السندات الحكومية.