#ETF与衍生品 看到Lighter和Hyperliquid的这番激战，脑子里浮出了2017年那波交易所大战的影子。当年也是这样，每个新来的都声称要颠覆币安，结果呢？

هذه المرة ليست مثل السابق. لقد فكرت بعناية في منطق Lighter، وهو بالفعل أكثر تعقيدًا مما يبدو على السطح. النموذج الذي يقضي بعدم فرض رسوم والذي يعتمد على "استبدال الوقت بالمال"، وباختصار، هو نقل تدفق الطلبات من Robinhood إلى السلسلة — تأخير 300 مللي ثانية يكاد لا يذكر للمستثمرين الأفراد، لكنه يترك مجالًا للمبادلة للمُسوّقين والمؤسسات. هذه الحيلة تُستخدم بشكل كبير في التمويل التقليدي، لكن لم يفعلها أحد على الإطلاق في DEX على السلسلة.

الأمر الأهم هو بنية "العبور بين السلاسل بدون جسر" و"الهامش العام عبر المحافظ". تتيح للمستخدمين استخدام stETH مباشرةً لكسب عوائد التثبيت والاقتراض في آنٍ واحد، وهذا شيء لا يمكن لـ Hyperliquid فعله — لأنه يعتمد على L1 الخاص به، ولا يمكنه جذب سيولة الشبكة الرئيسية مباشرة. من ناحية الأمان، فإن Lighter كطبقة ثانية لإيثريوم يُعتبر أكثر أمانًا من تطبيقات الأحادية.

لكن يجب أن أكون صادقًا: لقد رأيت العديد من المشاريع التي تظهر بشكل مختلف قبل وبعد TGE. Hyperliquid استطاع البقاء حتى اليوم لأنه يعتمد على نمو حجم التداول بشكل عضوي بعد تراجع حوافز النقاط — وهذا هو الحقيقي. Lighter الآن يحظى بشعبية كبيرة، لكن بمجرد تنفيذ الAirdrop وفتح VC، فإن عدم قدرة السيولة على البقاء سيكون واضحًا.

هذه ليست مسألة من هو الأقوى، بل إن الباب الحقيقي لسوق المشتقات على السلسلة قد فُتح للتو. الـPerp DEX لن يسرق السوق من البورصات، الأمر لا يعتمد على مدى ذكاء منتج معين، بل على ما إذا كان يمكن أن يتشكل نظام بيئي يخلق رد فعل إيجابي. أنا في انتظار أن أرى ما إذا كان هذا سيحدث بنهاية العام، وأيضًا ماذا سيحدث في العام القادم.