صندوق تداول البيتكوين الفوري

ما هي صناديق الاستثمار الفورية للبيتكوين

من الناحية الهيكلية، تُناقش حالياً في السوق عادةً نوعان من المنتجات الاستثمارية المرتبطة بالبيتكوين الفوري: الأول هو صناديق الثقة التي تمثل البيتكوين، مثل GBTC من Grayscale؛ والثاني هو الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) التي تستثمر مباشرة في البيتكوين الفوري، مثل iShares Bitcoin Trust التي قدمتها BlackRock.

كلاهما يعتمد على البيتكوين الفوري ويتعقب سعر السوق للبيتكوين. لكن الاختلاف هو أن GBTC لا يتيح السحب، بينما يمكن لصناديق البيتكوين الفورية ETF أن تسحب البيتكوين الفوري في أي وقت.

صندوق الثقة للبيتكوين - GBTC صندوق الثقة للبيتكوين من Grayscale (GBTC) يُعتبر نظريًا أول صندوق استثمار فوري للبيتكوين يتوافق مع اللوائح في السوق. هو في جوهره صندوق ثقة.

ببساطة، هناك طريقتان للاكتتاب في GBTC: الاكتتاب بالسلع المادية والاكتتاب بالنقد.

الاكتتاب بالسلع: المستثمر يسلم البيتكوين إلى Grayscale مقابل استبداله بعدد معين من وحدات GBTC. الاكتتاب بالنقد: المستثمر يسلم نقدًا إلى Grayscale، التي تشتري البيتكوين نيابة عنه، وترسل له وحدات GBTC المقابلة. بعد الاكتتاب في GBTC، يخضع المستثمر لفترة قفل مدتها 6 أشهر، وبعدها لا يُسمح له بسحب البيتكوين من Grayscale. بمعنى آخر، آلية استبدال GBTC هي من جهة واحدة فقط: يمكن شراؤه، لكن لا يمكن استرجاع البيتكوين. يمكن تداوله فقط في السوق الثانوية.

وهذا يعني أن GBTC في جوهره منفصل عن البيتكوين، حيث يعتمد سعره بشكل رئيسي على تداولات السوق الثانوية.

عندما يكون السوق مزدهرًا، يكون هناك علاوة إيجابية على GBTC، وتكون القيمة السوقية الإجمالية أعلى من قيمة البيتكوين داخل الصندوق. وعندما يكون السوق منخفضًا، يحدث خصم، وتكون القيمة السوقية أقل من قيمة البيتكوين داخل الصندوق.

بعبارة أخرى، لا يمكن ربط قيمة GBTC مباشرة بقيمة البيتكوين السوقية. لذلك، لا يُعتبر GBTC صندوق ETF فوري للبيتكوين، وليس منتجًا “مثاليًا” لصندوق البيتكوين الفوري.

صندوق ETF للبيتكوين الفوري صندوق ETF للبيتكوين الفوري هو منتج صندوق متداول في البورصة، يتعقب مؤشر سعر البيتكوين بشكل وثيق. يتابع سعر السوق الحقيقي للبيتكوين، ويمكن سحب البيتكوين الفوري في أي وقت. بمعنى آخر، بالمقارنة مع GBTC، فإن ETF للبيتكوين الفوري لا يعاني عادةً من علاوات أو خصومات، وسعره أقرب إلى سعر السوق للبيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، فإن رسوم ETF للبيتكوين الفوري أقل عادةً، تتراوح بين 0.5-1%، بينما تبلغ الرسوم الإدارية السنوية لـ GBTC حوالي 2%، وهو تقريبًا ضعف رسوم ETF الفوري. كما أن ETF لا يفرض فترة قفل، ويتمتع بسيولة أعلى.

بشكل عام، يتفوق ETF للبيتكوين الفوري على GBTC من حيث تتبع السعر، والتكاليف، وغيرها. وهو، مثل GBTC، يساعد المستثمرين على الاستثمار في البيتكوين بشكل قانوني دون الحاجة لشراء البيتكوين وتخزينه فعليًا.

ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن، بسبب عوامل مثل التنظيم، ومخاطر التلاعب بالسعر، لم توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC بعد على أي منتج ETF يمتلك البيتكوين الفوري. بمعنى آخر، حتى الآن، لا يوجد في السوق الأمريكية أي ETF حقيقي للبيتكوين الفوري مدرج للتداول.

حالة طلب ETF للبيتكوين الفوري في 2023

في يونيو 2023، قدمت شركة BlackRock، عملاق إدارة الأصول، طلبًا لـ iShares Bitcoin Trust، مما أطلق جولة جديدة من المنافسة على طلبات ETF للبيتكوين الفوري. تحت تأثير BlackRock، انضمت العديد من المؤسسات الاستثمارية وإدارة الأصول إلى هذه المنافسة. حتى أغسطس 2023، قدمت 8 مؤسسات، بما فيها BlackRock، طلبات لـ SEC بشأن ETF للبيتكوين الفوري.

ملخص معلومات ETF للبيتكوين الفوري لعام 2023

وفقًا لعملية تقديم طلبات ETF للبيتكوين الفوري التي أعلنت عنها SEC، بعد إصدارها إشعار 19b-4 في النشرة الفيدرالية، يبدأ حساب مدة قرار SEC.

مدة قرار SEC بشأن طلبات ETF للبيتكوين الفوري تصل إلى 240 يومًا. خلال هذه الفترة، هناك 3 ردود علنية. تواريخ الردود تكون بعد فترات زمنية من 45 يومًا، 45 يومًا، 90 يومًا، و60 يومًا. بمعنى آخر، قبل اتخاذ القرار النهائي (الموافقة أو الرفض)، يمكن لـ SEC تأجيل القرار ثلاث مرات. كما يحق لها الموافقة أو الرفض في أي وقت خلال عملية القرار.

العملية المحددة لتقديم طلب ETF للبيتكوين الفوري كالتالي: عملية تقديم طلب ETF للبيتكوين الفوري كمثال على BlackRock، أصدرت SEC في 19 يوليو في النشرة الفيدرالية وثيقة تعديل قواعد iShares Bitcoin Trust بموجب 19b-4. لذلك، فإن 45 يومًا من تاريخ 19 يوليو هو الموعد النهائي للرد الأول على الطلب، أي 2 سبتمبر. إذا قررت SEC تأجيل القرار قبل هذا التاريخ، فسيتم تأجيل الرد التالي إلى 45 يومًا بعد ذلك. وبنهاية 240 يومًا، في 15 مارس 2024، سيكون الموعد النهائي للرد النهائي على الطلب.

وفيما يلي، نعرض معلومات الطلبات الخاصة بـ 8 مؤسسات، بما يشمل اسم المشروع، البورصة المدرجة، المروج، الوصي، الحافظ، مواعيد التقديم، والتاريخ السابق للطلبات.

BlackRock اسم الصندوق: iShares Bitcoin Trust

البورصة: ناسداك

المروج: BlackRock Fund Advisors

الوصي: Delaware statutory trust

حافظ البيتكوين: Coinbase Custody Trust Company, LLC

الحافظ النقدي: Bank of New York Mellon

ويُشار إلى الحافظ للبيتكوين والحافظ النقدي معًا باسم “الحافظ”.

مواعيد التقديم:

• قدمت Nasdaq في 29 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 19 يوليو.
• الموعد النهائي للرد الأول: 2 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: لا يوجد.

Fidelity اسم الصندوق: Wise Origin Bitcoin Trust

البورصة: Cboe BZX

المروج: FD Funds Management LLC

الوصي: Delaware Trust Company

المدير: Fidelity Service Company, Inc. (FSC)

مساعد التحويل: جهة خارجية (لا توجد معلومات واضحة بعد)

الوكيل السوقي: Fidelity Distributors Corporation

حافظ البيتكوين: Fidelity Digital Assets Services, LLC (FDAS)

مواعيد التقديم:

• قدمت Cboe BZX في 30 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 19 يوليو.
• الموعد النهائي للرد الأول: 2 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: تم تقديم طلب ETF فوري في مايو 2021، وتم رفضه في فبراير 2022.

Ark Invest اسم الصندوق: ARK 21Shares Bitcoin ETF

البورصة: Cboe BZX

المروج: 21Shares US LLC

الوصي: Delaware Trust Company

الحافظ النقدي (وكيل التحويل): Bank of New York Mellon

المدير: Bank of New York Mellon

الوكيل السوقي: Foreside Global Services, LLC

الحافظ: Coinbase Custody Trust Company, LLC

مساعد السوق: ARK Investment Management LLC

مواعيد التقديم:

• قدمت Cboe BZX في 25 أبريل 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.

• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 15 مايو.

• الموعد النهائي للرد الأول: 29 يونيو (قررت SEC تأجيل القرار).

• أسباب الرفض: رأت اللجنة أن هناك حاجة لمزيد من الوقت لمراجعة قضايا التعديل، وقررت تأجيل القرار.

• قدمت البورصة تعديلين في 30 يونيو و11 يوليو.

• الموعد النهائي للرد الثاني: 13 أغسطس (قررت SEC تأجيل القرار مرة أخرى).

• في 11 أغسطس، أصدرت SEC وثيقة تطلب آراء حول التعديل الثالث، وقررت تأجيل القرار مرة أخرى.

الحالة السابقة للطلبات:

• قدمت Ark Invest طلبين سابقين في 2021 و2022، وتم رفضهما.

Invesco اسم الصندوق: Invesco Galaxy Bitcoin ETF

الاسم مستمد من تتبع هذا الصندوق لمؤشر Bloomberg Galaxy Bitcoin Index.

البورصة: Cboe BZX

المروج: Invesco Capital Management LLC

الوصي: Delaware Trust Company

الحافظ: جهة خارجية ثالثة (لا توجد معلومات واضحة بعد)

المدير: مدير صناديق عالمي ناضج (لا توجد معلومات واضحة بعد)

مساعد التحويل: جهة خارجية (لا توجد معلومات واضحة بعد)

مواعيد التقديم:

• قدمت Cboe BZX في 30 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 19 يوليو.
• الموعد النهائي للرد: 2 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: في سبتمبر 2021، قدمت Invesco مع Galaxy طلبًا لETF فوري، ثم سحبت الطلب في نفس العام.

WisdomTree اسم الصندوق: WisdomTree Bitcoin Trust

البورصة: Cboe BZX

المروج: WisdomTree Digital Commodity Services, LLC

الوصي: Delaware Trust Company

المدير/مساعد التحويل: U.S. Bank Global Fund Services

الحافظ: U.S. Bank, National Association

مواعيد التقديم:

• قدمت WisdomTree في 30 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 19 يوليو.
• الموعد النهائي للرد: 2 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: قدمت WisdomTree طلبين في 2021 و2022، وتم رفضهما.

VanEck اسم الصندوق: VanEck Bitcoin Trust

البورصة: Cboe BZX

المروج: VanEck Digital Assets, LLC

الوصي: Delaware Trust Company

المدير/مساعد التحويل: The State Street Bank and Trust Company

الوكيل السوقي: Van Eck Securities Corporation

حافظ البيتكوين: جهة خارجية مؤهلة (لا توجد معلومات واضحة بعد)

مواعيد التقديم:

• قدمت Cboe BZX في 30 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 19 يوليو.
• الموعد النهائي للرد: 2 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: أول طلب لبيتكوين فوري قدمته VanEck كان في يونيو 2018، ثم سحبته في سبتمبر 2019. بعدها، قدمت طلبات في مارس 2021 ويونيو 2022، وتم رفضها جميعًا.

Bitwise اسم الصندوق: Bitwise Bitcoin ETP Trust

البورصة: NYSE Arca

المروج: Bitwise Investment Advisers, LLC

الوصي: Delaware Trust Company

الحافظ النقدي (وكيل التحويل): مزود خدمة خارجي (لا توجد معلومات واضحة بعد)

الحافظ للبيتكوين: جهة خارجية مؤهلة (لا توجد معلومات واضحة بعد)

مواعيد التقديم:

• قدمت NYSE Arca في 28 يونيو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 18 يوليو.
• الموعد النهائي للرد: 1 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: قدمت Bitwise طلبًا لETF فوري في أكتوبر 2021، وتم رفضه في يونيو 2022.

Valkyrie اسم المشروع: Valkyrie Bitcoin Fund

البورصة: Nasdaq

المروج: Valkyrie Digital Assets, LLC

الوصي: Delaware Trust Company

حافظ البيتكوين: جهة خارجية مؤهلة (لا توجد معلومات واضحة بعد)

المدير/مساعد التحويل: U.S. Bank Global Fund Services

مواعيد التقديم:

• قدمت Nasdaq في 3 يوليو 2023 طلبًا لتعديل قواعدها إلى SEC.
• تم نشر الإشعار في السجل الفيدرالي في 21 يوليو.
• الموعد النهائي للرد: 4 سبتمبر.
• الحالة السابقة للطلبات: قدمت Valkyrie طلبًا لبيتكوين فوري في أبريل 2021، وتم رفضه في ديسمبر 2021.

ملخص يُعد صندوق ARK 21Shares Bitcoin ETF من Ark Invest هو الأقدم بين طلبات البيتكوين الفوري المقدمة في هذه الجولة، حيث مرّ بمراجعتين وتم تأجيلهما. أما باقي الصناديق، فموعد الرد الأول عليها في أوائل سبتمبر. باستثناء BlackRock، لدى باقي الشركات خبرة في تقديم طلبات لبيتكوين فوري. وتعد VanEck الأكثر خبرة، حيث قدمت طلبات ثلاث مرات منذ 2018. جميع ملفات طلبات الصناديق الثمانية تضمنت أسباب الرفض التي كانت تتكرر في طلبات 2021، وهي بروتوكول المراقبة المشترك (SSA). جميع الطلبات الثمانية اقترحت التداول في واحدة من ثلاث بورصات: ناسداك، Cboe BZX، وNYSE Arca، مع سيطرة واضحة لـ Cboe BZX التي استحوذت على 5 من أصل 8 طلبات، ربما بسبب موقفها الإيجابي تجاه الأصول المشفرة ومشتقاتها. مستوى التفاصيل في ملفات الطلبات يختلف بشكل طفيف، فمثلاً، لم تكشف Valkyrie وVanEck عن معلومات مفصلة حول الحافظ.

هل يمكن أن يُوافق على ETF للبيتكوين الفوري؟

هناك احتمال كبير بأن يُوافق على طلبات ETF للبيتكوين الفوري في هذه الجولة، خاصة مع النجاح الكبير لطلب BlackRock وإضافة بروتوكول المراقبة المشترك SSA.

معدل نجاح طلبات BlackRock تشتهر BlackRock بإصدار صناديق تتبع مؤشرات (index-tracking). وتسيطر على حصة تقارب 50% من سوق ETF في الولايات المتحدة من خلال صندوقها الرائد (iShares). تمتلك الشركة خبرة واسعة وناجحة في الحصول على موافقات على ETF. وفقًا للإحصائيات، فإن معدل نجاح طلباتها يقارب 100%، حيث تم الموافقة على 575 من أصل 576 طلبًا. الطلب الوحيد الذي رُفض كان ETF نشطًا مشتركًا مع Precidian Investments، وسبب الرفض هو نقص الشفافية في الأرباح.

بروتوكول المراقبة المشترك SSA جاءت جميع ملفات طلبات هذه المجموعة من المؤسسات الثمانية مرفقةً بآلية SSA، التي كانت سببًا رئيسيًا للرفض في طلبات 2021.

SSA، أو اتفاقية المراقبة والمشاركة، هو بروتوكول بين بورصات العملات المشفرة والجهات التنظيمية للسوق. يتيح هذا البروتوكول مشاركة بيانات التداول والمعلومات لمراقبة السوق. إذا ظهرت معاملات مشبوهة، يتم إرسال المعلومات بشكل مشترك إلى الجهات التنظيمية، ومصدري ETF، والبورصات.

عادةً، يُستخدم SSA في حالات المنتجات المالية مثل ETF. يعزز من فاعلية مراقبة السوق، ويساعد الجهات التنظيمية على رصد التلاعب، والاحتيال، والمعاملات غير القانونية.

إضافةً إلى ذلك، فإن تضمين SSA في طلبات ETF للبيتكوين الفوري يزيد من احتمالية موافقة SEC على الطلب، حيث يقلل من مخاطر الاحتيال والتلاعب، ويجعل من الصعب على الجهات غير القانونية التلاعب بالسوق. على الأقل، لن تكون هناك أسباب رفض مماثلة لتلك التي كانت في 2021.

أي صناديق ETF ستُوافق عليها؟ من خلال مواعيد التقديم، يبدو أن جميع المؤسسات الثمانية، باستثناء Ark Invest، قدمت طلباتها تقريبًا في نفس الوقت، مما يثير الشكوك حول وجود معلومات مسبقة لديهم عن نية SEC بالموافقة على ETF للبيتكوين الفوري هذا العام. لا يمكننا التأكد من صحة هذه الشائعات، لكن الموقف العام يبدو إيجابيًا.

وبسبب قرب مواعيد الرد، من المحتمل أن تُوافق عدة صناديق في وقت واحد أو تتأخر معًا. جميع ملفات الطلبات تتضمن بروتوكول SSA، مما يعزز احتمالية الموافقة الجماعية. فإذا وافقت SEC على ETF BlackRock، فهناك احتمال كبير أن تُوافق على باقي الطلبات أيضًا.

توقعات موعد الموافقة بالنظر إلى تاريخ الموافقات السابقة، فإن احتمالية أن تُوافق SEC على الطلبات في أول رد أو ثاني رد منخفضة جدًا. عادةً، تفضل SEC تأجيل القرار حتى نهاية مدة 240 يومًا، ثم ترفض. رغم أن هذه المرة لا يمكنها استخدام نفس أسباب الرفض، إلا أن مواقفها السابقة تجاه السوق المشفرة قد تدفعها لتأجيل القرار باستخدام أسباب أخرى، وتنتظر حتى اقتراب الموعد النهائي لاتخاذ قرار نهائي.

جانب آخر مهم هو اختيار الحافظ للبيتكوين، حيث أن وجود جهة موثوقة وذات خبرة معترف بها من SEC يمكن أن يؤثر على قرار الموافقة. على سبيل المثال، أعلنت BlackRock أن Coinbase ستكون الحافظ للبيتكوين، لكن النزاعات القانونية بين Coinbase وSEC قد تؤثر على القرار النهائي، رغم أن ذلك لا علاقة له مباشرة بالبيتكوين.

بناءً عليه، نتوقع أن يكون الموعد الأكثر احتمالية للموافقة هو بعد 240 يومًا من إصدار إشعار 19b-4 في النشرة الفيدرالية، أي عند اقتراب الموعد النهائي للرد.

حالات فشل ETF للبيتكوين الفوري

من الناحية التاريخية، كانت معظم طلبات ETF للبيتكوين الفوري في عام 2021. في ذلك العام، حاول حوالي 13 من المؤسسات الاستثمارية التقليدية والرقمية تقديم طلبات إلى SEC، بما في ذلك Fidelity، SkyBridge، Grayscale، Ark Invest، Invesco، وغيرها.

سبب هذا الطوفان من الطلبات كان مرتبطًا بتولي Gary Gensler رئاسة SEC، حيث كان داعمًا قويًا للعملات المشفرة والبيتكوين، مما أضفى جوًا من التفاؤل على السوق، وأدى إلى هذه المنافسة على تقديم طلبات ETF.

لكن، سرعان ما أصبح Gensler من المعارضين، وبدأ يضع العراقيل أمام طلبات ETF للبيتكوين، مما أدى إلى فشلها جميعًا.

إليك مثالين على ذلك، وتحليل أسباب الفشل:

Fidelity في مايو 2021، قدمت Cboe BZX طلبًا لـ SEC بشأن صندوق Wise Origin Bitcoin Trust، الذي أطلقته Fidelity، مع إدارة Fidelity Service Company Inc، وحافظ البيتكوين من Coinbase Custody Trust، والوصي هو Delaware Trust. بعد 240 يومًا من المراجعة، في 1 فبراير 2022، رفضت SEC الطلب، وذكرت أن إصدار ETF للبيتكوين يتطلب بروتوكول SSA لضمان الرقابة والتنظيم.

SSA هو بروتوكول يتيح مشاركة البيانات بين البورصات والجهات التنظيمية لمراقبة السوق، ويُستخدم عادةً في منتجات مثل ETF. في ذلك الوقت، لم تعتمد Cboe BZX على SSA، مما أدى إلى رفض الطلب بسبب مخاطر الاحتيال والتلاعب.

Grayscale في أكتوبر 2021، قدمت NYSE Arca طلبًا لتحويل GBTC إلى ETF فوري، بحيث يدعم السحب، ويكون سعره مرتبطًا مباشرة بسعر البيتكوين. تم تقديم الطلب بواسطة Grayscale، مع إدارة من Grayscale Investments، وحافظ من Coinbase، والوصي هو Delaware Trust. في فبراير 2022، رفضت SEC الطلب، وذكرت أن هناك مخاطر تلاعب بالسوق، ورفضت الطلب رغم التحدي القانوني من قبل Grayscale، الذي استمر حتى النهاية، لكن في النهاية فشل الطلب.

ملخص العديد من طلبات ETF للبيتكوين الفوري في 2021 فشلت بسبب مخاطر التلاعب، وعدم وجود بروتوكول SSA، ورفضت SEC الطلبات بشكل متكرر، مما أدى إلى تأجيلها أو رفضها.

ما هو ETF للبيتكوين؟ ETF للبيتكوين هو صندوق استثمار متداول في البورصة، يتعقب سعر البيتكوين أو أصول مرتبطة به. هو نوع من الصناديق المفتوحة، تتبع مؤشرًا معينًا، أو سلعة، أو فئة أصول، ويمكن شراؤه وبيعه بسهولة مثل الأسهم.

مثلاً، يمكن أن يكون ETF للبيتكوين الفوري، أو ETF لعقود البيتكوين الآجلة، أو ETF للسلع المرتبطة بالبيتكوين. شراء ETF للبيتكوين يتيح للمستثمرين التعرض للسعر دون الحاجة لشراء البيتكوين فعليًا، حيث يرتفع السعر مع ارتفاع البيتكوين، وينخفض معه.

نشأة ETF للبيتكوين تعود إلى بداية تطور العملات المشفرة، مع ارتفاع شعبيتها وأسعار البيتكوين، ورغبة المستثمرين في الاستثمار فيها بشكل قانوني ومنظم، خاصةً أن السوق المشفرة عالية المخاطر، ويصعب الدخول والخروج منه بسهولة.

حالياً، يُصنف ETF للبيتكوين إلى نوعين رئيسيين:

• ETF لعقود البيتكوين الآجلة
• ETF للبيتكوين الفوري

ETF لعقود البيتكوين الآجلة هو صندوق يتعقب عقود البيتكوين الآجلة، وهي عقود موحدة تتيح للمستثمرين شراء أو بيع البيتكوين في تاريخ معين بسعر محدد، دون الحاجة لامتلاك البيتكوين فعليًا. يُستخدم هذا النوع من الصناديق بشكل رئيسي في الأسواق التقليدية، ويتيح للمستثمرين التعرض للسعر دون الحاجة لامتلاك البيتكوين مباشرة، مع تقلبات أقل في السعر.

وفي السوق الأمريكية، هناك 7 صناديق من هذا النوع، من بينها صندوق ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)، الذي أُطلق في أكتوبر 2021، وهو أول ETF لعقود البيتكوين الآجلة يُوافق عليه في الولايات المتحدة.