تحول في السياسات يعيد تعريف مشهد العملات الرقمية: أي الأصول ستستفيد أكثر من الإطار التنظيمي في الولايات المتحدة؟

الأسابيع الستة الماضية شكلت نقطة تحول حاسمة لصناعة العملات الرقمية في أمريكا. ما كان لا يُتصور قبل عام—دعم الحكومة بدلاً من قمعها—يبدأ الآن في التحقق من خلال سلسلة من الإجراءات التشريعية والمبادرات التنفيذية. بين يوليو وأوائل أغسطس 2025، تغيرت البيئة التنظيمية بسرعة ملحوظة، مما غير بشكل جذري المشهد التشغيلي للأصول الرقمية.

الإطار السياسي: مشاريع قوانين، أوامر، وبيانات استراتيجية

من 18 يوليو حتى 7 أغسطس، صاغ صانعو السياسات الأمريكيون خطة تنظيمية شاملة من خلال أربع بيانات سياسة، وثلاثة مشاريع قوانين رئيسية، واثنين من الأوامر التنفيذية. يمثل هذا الجهد المنسق أوضح وضوح تنظيمي حصلت عليه القطاع على الإطلاق على المستوى الفيدرالي.

قانون العملات المستقرة، الموقع في 18 يوليو، وضع متطلبات ملزمة: يجب أن تحافظ proxies الدولار الرقمي على دعم كامل بنسبة 100% في احتياطيات سائلة مثل أدوات الخزانة، مع تقارير شهرية إلزامية. يواجه المصدرون متطلبات ترخيص على المستويين الفيدرالي والولائي، بينما يحصل حاملوها على حماية أولوية الإفلاس. والأهم، أن الإطار يصنف العملات المستقرة بشكل صريح خارج تصنيف الأوراق المالية، مانحاً إياها وضعية شبه سلعة.

في الوقت ذاته، تقدمت لجنة مجلس النواب مشروع قانون CLARITY في 17 يوليو، محدةً حدود الاختصاص القضائي بوضوح. تحصل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على سلطة على السلع الرقمية الحقيقية، بينما تظل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مسؤولة عن الأصول الرقمية المقيدة. يمكن للمشاريع أن تنتقل عبر التسجيل المؤقت بمجرد نضوج شبكاتها، مما يوفر حماية قانونية للمطورين والمدققين في الأنظمة اللامركزية بشكل كافٍ.

إجراء مكمل، قانون مكافحة CBDC، حظر على الاحتياطي الفيدرالي إصدار العملة الرقمية للبنك المركزي للجمهور، مما يعزز تفضيل السياسة للعملات المستقرة الخاصة على البدائل التي تسيطر عليها الحكومة.

وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات في 29 يوليو على استرداد العملات الرقمية الفعلية لصناديق ETF على بيتكوين وإيثيريوم، معاملةً هذه الأصول بشكل مماثل للسلع مثل الذهب، مما يشير إلى تصنيفها كسلع. وأوضح تقرير فريق العمل الحكومي (PWG) المكون من 166 صفحة في 30 يوليو رؤية شاملة: وضع أطر واضحة لتصنيف الأصول، تفويض لجنة تداول السلع الآجلة بتنظيم أسواق الفورك، تمكين مشاركة القطاع المصرفي في حيازة العملات المستقرة، وتنفيذ بيئات تنظيمية تجريبية واستثناءات.

بين 31 يوليو و5 أغسطس، أطلقت كل من مبادرة “مشروع كريبتو” التابعة للـSEC وبرنامج “Crypto Sprint” الخاص بـ(CFTC) رسميًا، مع إعلان مسؤولين من SEC وCFTC عن جهود تحديث منسقة. أحد العناصر الأساسية هو أطر الترخيص لأسواق السلع الرقمية $9 DCM( التي ستسمح للبورصات الممتثلة للأنظمة بالعمل تحت تسجيل موحد.

بيان الـSEC في 5 أغسطس حول رموز استلام الحصص السائلة (liquid staking Receipt tokens) كان ذا أثر خاص: هذه الأدوات لا تُعتبر أوراقًا مالية بشرط ألا يكون الأصل الأساسي نفسه أمانًا. هذا التوضيح وحده أطلق إمكانات هائلة لنظام الحصاد.

تبع ذلك أمران تنفيذيان: أحدهما يستهدف الممارسات المصرفية التمييزية ضد شركات الكريبتو، مهددًا بعقوبات للمؤسسات المالية التي تقطع علاقاتها لأسباب تنظيمية، والآخر يسمح لصناديق التقاعد 401)k$16 بتخصيص رأس مال لأصول بديلة بما في ذلك العملات الرقمية—مما قد يكون بوابة لسوق التقاعد الذي يقدر بـ12.5 تريليون دولار.

علاقة الدولار بالعملات المستقرة: بنية التمويل العالمية الجديدة

فهم سبب تلقي العملات المستقرة دعمًا تنظيميًا صريحًا يتطلب دراسة موقعها الفريد في التمويل العالمي. الأصول المرتبطة بالدولار تعمل كغلافات سائلة وسلسة حول أدوات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتواجه تحديين متزامنين: الحفاظ على هيمنة المعاملات بالدولار مع ضمان الطلب المستمر على ديون الخزانة.

حتى منتصف 2025، يصل سوق سندات الخزانة الأمريكية إلى حوالي 28.8 تريليون دولار من الأوراق المالية القائمة، ويملك الأجانب حوالي (trillion. هذا العمق والسيولة غير المسبوقة يجعل سندات الخزانة الأمريكية أساس الحافظة المؤسسية عالميًا. تحتفظ البنوك المركزية حول العالم بما يقرب من 58% من احتياطاتها الرسمية في أصول الدولار، ومعظمها من سندات الخزانة.

هذه الميزة الهيكلية أصبحت أكثر أهمية مع اقتراب تحالف البريكس $16 الذي يشمل الآن السعودية، الإمارات، مصر، إيران، وإثيوبيا) من توازن الناتج المحلي الإجمالي مع الولايات المتحدة. تعمل العملات المستقرة على مواجهة ضغوط تقليل الاعتماد على الدولار من خلال جعل الأصول المقومة بالدولار متاحة عالميًا عبر البنية التحتية للبلوكشين. تمتلك شركة Tether الآن احتياطيات خزانة تفوق تلك الخاصة بالدول الكبرى، بينما استحوذت العملات المستقرة على 15-30% من سوق الدولار التقليدي خلال فترات خمس سنوات.

توفر العملات المستقرة المقومة بالدولار مثل USDC وUSDT أزواج تداول مستقرة مع بقاء مدعومة بنفس الودائع وأدوات الخزانة التي تعتمد عليها المؤسسات التقليدية. هذا يخلق مسارات سلسة لتحويل رأس المال من التمويل التقليدي إلى البنية التحتية للبلوكشين.

الأصول الواقعية: $30 تريليون فرصة

يُعيد التوكنيزation هيكلة آليات أسواق رأس المال بشكل أساسي. حيث تتطلب التسوية التقليدية للأوراق المالية أيامًا وتوسطات معقدة، تنفذ التسويات عبر البلوكشين على الفور. حيث تظل الأصول التقليدية موزعة جغرافيًا عبر الاختصاصات التنظيمية، تتيح النسخ المرقمنة منها تجمعات سيولة عالمية.

هناك نهجان واضحان يتبلوران لمنتجات العملات الرقمية المبنية على الخزانة. “العملات المستقرة ذات العائد” مثل USDY من Ondo تجمع عوائد من خلال آليات متطورة، مما يخلق زيادة في رأس المال مع مرور الوقت. أو، العملات الأساسية مثل BUIDL من BlackRock تحافظ على توازن الدولار عبر توزيعات محددة مسبقًا. كلا النموذجين يتيح للمستثمرين في العملات الرقمية الوصول إلى عوائد ثابتة تتراوح بين 4-5% سنويًا مع أدنى مخاطر—مقدمة بدائل لتمويل DeFi عالي المخاطر.

تتوقع مجموعة بوسطن الاستشارية أن 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي $5 أي حوالي $14 تريليون$11 يمكن أن يتم توكنيزته بحلول 2030، بينما تقدر ستاندرد تشارترد أن الأصول المرقمنة ستصل إلى (تريليون بحلول 2034. السوق الحالية للأصول الواقعية على السلسلة تقدر بـ )مليار، وهو مجرد 0.1% من الإمكانات النهائية.

تسيطر الائتمان الخاص حاليًا على تكوين الأصول الواقعية بقيمة (مليار، مما يعكس قيدًا هيكليًا للعملات الرقمية: عدم وجود بنية متطورة لتقييم الائتمان مقارنة بالتمويل التقليدي. برزت شركة Figure Technologies كمنصة الائتمان الخاص المهيمنة، وتدير )مليار في قروض توكنيزتها عبر نظام بلوكشين Provenance—مما يمثل 75% من القطاع بأكمله.

يخلق الأمر التنفيذي لصندوق التقاعد 401$400 k$300 فوائد غير مباشرة عميقة للائتمان على السلسلة. تخصيص 2% فقط لبيتكوين وإيثيريوم يعادل 1.5 ضعف جميع تدفقات صناديق ETF التراكمية حتى الآن. قد تفضل الصناديق التقاعدية التي تستهدف عوائد مستقرة وذات جودة مؤسسية التوجه نحو ديون العقارات المرقمنة، وائتمان الشركات الصغيرة، ومجموعات الائتمان الخاصة عند تهيئتها بشكل مناسب للامتثال. هذه التدفقات الرأسمالية المؤسسية ستعيد تشكيل اقتصاديات الإقراض على السلسلة بشكل جذري.

أسواق الأسهم على السلسلة: ديمقراطية الوصول إلى الأسهم الأمريكية

القيود السابقة على الأسهم الأمريكية التقليدية—نافذة تداول مدتها 6.5 ساعات متاحة فقط للمشاركين الجغرافيين المميزين—تتم تفكيكها بشكل منهجي. تتيح الأسهم الأمريكية المرقمنة المشاركة العالمية على مدار الساعة في سوق بقيمة 50-55 تريليون دولار، والتي تتداول حاليًا فقط 5-6.5 ساعات يوميًا.

ظهرت ثلاثة نماذج للتوكنيزation: إصدار من قبل طرف ثالث متوافق مع أنظمة متعددة، وسطاء مرخصون يقومون بالإصدار الذاتي ضمن أنظمة مغلقة على السلسلة، وهياكل العقود مقابل الفروقات. تشمل المشاريع المبكرة أدوات قبل الاكتتاب العام المرقمنة، ونماذج وساطة ذات مسارين، وآليات العقود الآجلة.

لا تزال الحواجز العملية للتوسع كبيرة. تخلق تجزئة السوق بين حسابات الوساطة التقليدية وحيازات العملات الرقمية احتكاكًا—حيث يواجه المستخدمون الدوليون تكاليف مئوية متعددة عند تحويل العملات المستقرة عبر بورصات مرخصة، بينما تقتصر المنتجات ذات الرافعة المالية عبر الوسطاء التقليديين على 2.5x مقارنةً بالرافعة المحتملة 9x على السلسلة عبر هياكل القروض عالية القيمة.

توضح فئة الاستخدامات الممكنة بوضوح: المستثمرون المبتدئون في دول ذات قيود صارمة على رأس المال $20 الصين، إندونيسيا، فيتنام، الفلبين، نيجيريا$61 يمتلكون عملات مستقرة لكن لا يمكنهم الوصول إلى وسطاء دوليين؛ والمتداولون المحترفون يمتلكون حسابات خارجية لكنهم يبحثون عن رافعة مالية يرفضها الوسطاء التقليديون؛ والأفراد ذوو الثروات العالية الذين يمتلكون أسهمًا أمريكية يمكنهم الوصول إلى الإقراض على السلسلة، والأرباح، واستراتيجيات المشتقات غير المتاحة في الحسابات التقليدية.

لا تزال القيمة السوقية الحالية للأسهم على السلسلة أقل من (مليون، مع حجم تداول شهري يقارب )مليون—وهو جزء ضئيل جدًا من الفرصة الكامنة. مع توافر وضوح تنظيمي يسمح بمشاركة المؤسسات وتعمق تجمعات السيولة، قد يشهد هذا القطاع الناشئ نموًا أسيًا.

شرعية الحصاد: فتح هياكل العائد التكرارية في DeFi

غير إعلان الـSEC في أغسطس 2025 أن رموز استلام الحصص السائلة لا تُعتبر أوراقًا مالية بشكل أساسي، المشهد في DeFi. سابقًا، كانت الجهات التنظيمية تتخذ مواقف عدائية تجاه منتجات الحصاد، مما أدى إلى إلغاء إدراجها وخلق حالة من عدم اليقين الوجودي حول ما إذا كانت stETH من Lido وrETH من Rocket Pool تمثل أوراقًا مالية غير مسجلة.

هذا التحول في السياسة أطلق نظامًا بيئيًا معقدًا من البروتوكولات المستندة إلى الحصاد. الآن، يُقفل حوالي 14.4 مليون ETH في ترتيبات الحصاد السائلة، مع ارتفاع القيمة الإجمالية للأصول المربوطة من (مليار في أبريل 2025 إلى )مليار بحلول أغسطس—مستعيدًا الذروات التاريخية.

تتضمن أكثر التطبيقات تطورًا طبقات متعددة من البروتوكولات في هياكل عائد تكرارية. يوفر Ethena تعرضًا مُقَرضًا لمعدلات sUSDe مع الحفاظ على سيولة المراكز. يقسم Pendle عوائد الأصول إلى مكونات رئيسية $1 PT$30 وYT، مما يخلق أسواقًا مخصصة حيث يضمن المستثمرون المحافظون عوائد ثابتة من خلال PT، بينما يشتري المشاركون المضاربون YT لتعزيز العائد. ثم يُستخدم PT كضمان عبر منصات مثل Aave وMorpho، لبناء بنية تحتية للعائد الأساسية.

هذه البروتوكولات المترابطة تضاعف فعليًا TVL عبر النظام البيئي. يمكن لعملية إيداع واحدة أن تخلق في إجمالي TVL عبر Ethena، Pendle، وAave من خلال استراتيجيات اقتراض متطورة—حيث يقوم المستخدمون بصك رموز مشتقة، والإيداع، والاقتراض من العملات المستقرة، وتكرار الدورة. مشاركة المؤسسات عبر منصات مثل Kinexys التابعة لـJPMorgan إلى جانب شركات تقليدية مثل BlackRock، Franklin Templeton، وCantor Fitzgerald تشير إلى اعتراف رأس المال المتقدم بالمزايا الهيكلية لأسواق الائتمان المنظمة في DeFi.

الشبكات العامة ووضع السلع: الفائزون الناشئون

يحدد قانون CLARITY معايير لـ"أنظمة البلوكشين الناضجة"—شبكات لامركزية بشكل أساسي تفي بمعايير موضوعية للانتقال من تصنيف الأوراق المالية إلى وضعية السلعة تحت سلطة CFTC. يحمل هذا التمييز آثارًا عميقة على المشاريع ورموزها الأصلية.

تتوافق سلاسل الشبكة العامة الأمريكية مثل سولانا، وBase، وSui، وSei مع هذه المسارات التنظيمية الناشئة. طلب VanEck لصندوق ETF على سولانا، ووصفه بشكل صريح كسلعة قريبة من بيتكوين وإيثيريوم، يدل على اعتراف المؤسسات بهذا التصنيف المتغير. كما عززت عقود العقود الآجلة على سولانا التي أصدرتها Coinbase في فبراير 2025 هذا الشرعية، وفتحت الطريق لموافقات محتملة على صناديق ETF الفورية.

إيثيريوم، الشبكة التي تنفذ غالبية معاملات العملات المستقرة وDeFi عالميًا، استفادت أيضًا من هذا البيئة السياسية. تؤكد تصريحات الـSEC الصريحة أن رموز استلام الحصص السائلة التي تشير إلى أصول غير أمنية لا تُعتبر أوراقًا مالية، مما يؤكد وضعية إيثيريوم غير الأمنية. ومع موافقة الـSEC السابقة على صناديق ETF على بيتكوين وإيثيريوم، يُعامل الآن هذان المنصتان كسلع ذات شرعية مؤسسية.

بينما تتنافس “السلاسل العامة الأمريكية” لتحقيق الامتثال المحلي، تظل مكانة إيثيريوم كمستوى تسوية للتمويل اللامركزي استراتيجية مميزة. تضمن توافق الدعم التنظيمي مع تأثيرات الشبكة وتركيز المطورين استمرار هيمنتها في البنية التحتية للأدوات المالية على السلسلة، الأسهم المرقمنة، والأوراق العقارية.

سؤال الاستدامة: وضوح السياسات مقابل الواقع التشغيلي

على الرغم من أن الإطار السياسي يمثل توافقًا تنظيميًا غير مسبوق، إلا أن التجربة التاريخية تشير إلى أن الودّ التنظيمي لا يضمن انفتاحًا غير محدود. ستحدد معايير مرحلة الاختبار، عتبات الامتثال، وتفاصيل التنفيذ بشكل مباشر أي القطاعات والمشاريع ستنجح في البقاء.

كل مسار ناشئ—توكينيزation الأصول الواقعية، الائتمان على السلسلة، مشتقات الحصاد، توكين الأسهم الأمريكية، وDeFi primitives—يشغل مساحة تنظيمية مشروعة ضمن الإطار الجديد. ومع ذلك، فإن نجاحها النهائي يعتمد على الحفاظ على كفاءة وابتكار العملات الرقمية مع تلبية متطلبات الامتثال. يبقى التوازن بين اللامركزية والاندماج المؤسسي غير محسوم بشكل جوهري.

لقد تغيرت البيئة السياسية بشكل حاسم، لكن مخاطر التنفيذ لا تزال قائمة. كيف تتنقل صناعة العملات الرقمية بين هذه الفرص التنظيمية مع الحفاظ على الابتكارات التقنية والمالية التي أوجدت القيمة، قد يحدد في النهاية ما إذا كان هذا سوقًا صاعدًا مدفوعًا بسياسات حقيقية أو مجرد توقف تنظيمي مؤقت قبل تصاعد التوترات مجددًا بين سرعة الابتكار والحدود التنظيمية.