خفض أسعار الفائدة ليس زر صعود مضمون: فك رموز خمسة عقود من سياسة الاحتياطي الفيدرالي وواقع السوق

سعر سوق العملات المشفرة يعكس احتمال بنسبة 83.6% في سبتمبر لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ولكن قبل الاحتفال بسردية “دورة التيسير = سوق صاعدة” أخرى، لدى التاريخ قصة أكثر تعقيدًا لترويها.

وجهان لخفض الفائدة: الوقاية مقابل الاستجابة للأزمة

على مدى الـ 35 عامًا الماضية، تقع تخفيضات سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في فئتين مميزتين، كل منهما بنتائج سوقية مختلفة تمامًا.

خفض الفائدة الوقائي حدث عندما كانت أضواء التحذير الاقتصادية تومض ولكن لم تتسبب بعد في إنذارات كاملة. في عام 1990، 1995، و2019، تصرف الاحتياطي الفيدرالي بشكل استباقي للتحوط من المخاطر والحفاظ على زخم النمو. عادةً ما كانت هذه الحلقات تعزز الثقة وتطلق تقدير الأصول.

خفض الفائدة في حالات الأزمات، على العكس، حدث عندما كانت الكارثة قد حلت بالفعل. انهيار الدوت-كوم في 2001 والانهيار المالي في 2008 أجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بشكل حاد — ومع ذلك، لا تزال الأسهم تتراجع. التمييز مهم: المستثمرون غالبًا يخلطون بين “خفض الفائدة” و"السوق الصاعدة"، لكن الصحة الاقتصادية الأساسية هي التي تحدد النتائج فعليًا.

البيئة الحالية تميل نحو منطقة الوقاية. سوق العمل لا يزال ضعيفًا، والرياح المعاكسة الجيوسياسية، وعدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية مستمر، لكن التضخم يبرد. هذا الموقع يفسر لماذا ارتفعت بيتكوين والأسهم الأمريكية بالفعل إلى مستويات قياسية في 2024 — الأسواق تضع في الحسبان التسهيلات، وليس الأزمة.

استعراض تاريخي: متى نجح التيسير ومتى لم ينجح

الهبوط الناعم 1990-1992

اقتصاد الولايات المتحدة تأثر بانفجار صناديق الادخار والقروض، وغزو العراق للكويت. خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الفيدرالي من 8% إلى 3% بين يوليو 1990 وسبتمبر 1992. كانت الوصفة ناجحة. انتعش الناتج المحلي الإجمالي من انكماش -0.11% في 1991 إلى نمو 3.52% بحلول 1993. سوق الأسهم كافأ هذا الحسم: ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 17.5%، وارتفع S&P 500 بنسبة 21.1%، وارتفع ناسداك بنسبة 47.4%.

الانتعاش 1995-1998

بعد تجربة تضييق قصيرة، تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير من 1995-1996 لمنع الركود. تسارع الناتج المحلي الإجمالي من 2.68% إلى 4.45% بقوة بحلول 1997. عندما هددت الأزمة الآسيوية وانهيار LTCM بالانتشار، أدت ثلاث تخفيضات طارئة في أواخر 1998 إلى استقرار المزاج. استجابت أسواق رأس المال بحفلة: تضاعف مؤشر داو جونز (+100.2%)، وارتفع S&P 500 (+124.7%)، ودفعت المكاسب التقنية ناسداك إلى ارتفاع 134.6%.

الانفصال 2001-2003

هنا تتوقف السردية. أدى انهيار الدوت-كوم وهجمات 11 سبتمبر إلى خفض بمقدار 500 نقطة أساس — من 6.5% في أوائل 2001 إلى 1% بحلول منتصف 2003، وهو من أكثر التخفيضات حدة على الإطلاق. ومع ذلك، استمرت الأسهم في الانخفاض خلال 2003: انخفض داو بنسبة 1.8%، وانهار S&P 500 بنسبة 13.4%، وتراجع ناسداك بنسبة 12.6%. تبين أن الفقاعات الهيكلية لا يمكن تيسيرها ببساطة. لم يتحقق التعافي إلا في 2004 عندما عاد النمو الاقتصادي إلى 3.85%.

الجحيم المالي 2008

انهار سوق الرهن العقاري الفرعي، مما أدى إلى نظام سعر فائدة قريب من الصفر (0-0.25%) وخفض بمقدار 450 نقطة أساس بحلول نهاية 2008. استخدم الاحتياطي الفيدرالي تدابير طارئة، بما في ذلك استحواذ JPMorgan على Bear Stearns. ومع ذلك، تصاعد الذعر. فشل ليمان براذرز في سبتمبر 2008، وارتفعت البطالة فوق 10%، وانكمش الناتج المحلي الإجمالي -2.5% في 2009. شهدت الأسواق دمارًا: انخفض S&P 500 بنسبة 56.8%، وتراجع داو بنسبة 53.8%، وخسر ناسداك 55.6%. فقط التحفيز النقدي والمالي المشترك في 2010 استقر على الخراب.

مفارقة الجائحة 2019-2021

بدأ الاحتياطي الفيدرالي التيسير في أغسطس 2019 كتحوط ضد التوترات التجارية والتباطؤ العالمي. أدت تفشي COVID-19 في أوائل 2020 إلى اتخاذ تدابير طارئة: هبطت المعدلات إلى 0.25%، وبدأ التسهيل الكمي غير المحدود. بشكل متناقض، ثبت أن هذا الاستجابة القصوى كانت تحويلية. انكمش الناتج المحلي الإجمالي -3.4% في 2020، لكنه انتعش إلى +5.7% بحلول 2021. انفجرت أسعار الأصول: زاد مؤشر S&P 500 بنسبة 98.3% بشكل تراكمي، وارتفع ناسداك بنسبة 166.7%، وقفزت بيتكوين من أقل من 10,000 دولار إلى أكثر من 60,000 دولار بحلول الربع الأول من 2021.

سوق العملات المشفرة في سوقين صاعدين: السيولة، السرد، والتوقيت

2017: حملة ICO

صعدت بيتكوين من أقل من 1,000 دولار إلى ما يقرب من 20,000 دولار في سنة واحدة. كانت الخلفية الاقتصادية هادئة — نمو الولايات المتحدة قوي، وأسعار الفائدة منخفضة تاريخيًا، والتسهيل المستمر للسيولة لا يزال يدور. انفجرت العملات البديلة مع دمقرطة آلية ICO التمويل على إيثريوم. خلال شهور، غمرت السوق مئات الرموز الجديدة. ارتفعت إيثريوم من سنتات إلى 1,400 دولار. كانت موسم العملات البديلة عبارة عن مهرجان مضاربي مدفوع بالقصص الجديدة أكثر من الواقع التطبيقي. بحلول أوائل 2018، أدت التصحيحات بنسبة 80-90% إلى تدمير المشاريع ذات الطول الطويل. الدرس: السيولة بالإضافة إلى القصة يمكن أن تخلق ثروات مؤقتة، لكن الأساسيات غير المستدامة تؤدي في النهاية إلى استسلام السوق.

2021: دورة Supercycle لـ DeFi وNFT

استجابة الاحتياطي الفيدرالي للجائحة — أسعار فائدة قريبة من الصفر وتسهيل كمي غير محدود — غمرت الأسواق المالية العالمية. أدخل التحفيز المالي الحكومي تريليونات من الدولارات. تجاوزت بيتكوين 60,000 دولار بحلول الربع الأول من 2021، مما فتح الطريق أمام العملات البديلة. على عكس سردية ICO في 2017 ذات المسار الواحد، عرضت 2021 انفجارًا متعدد المسارات: بروتوكولات DeFi مثل Uniswap وAave نمت بسرعة؛ وظهرت NFTs على الساحة الرئيسية عبر CryptoPunks وBored Ape؛ وظهرت سلاسل عامة جديدة مثل Solana وAvalanche وPolygon كمنافسين لإيثريوم. ارتفعت سولانا من أقل من $2 إلى 250 دولار، وأصبحت الحصان الأسود. ارتفعت إيثريوم من أقل من 1,000 دولار إلى 4,800 دولار. تجاوزت القيمة السوقية الكلية للعملات المشفرة $3 تريليون بحلول نوفمبر 2021. ومع ذلك، أدت الزيادة المفرطة مرة أخرى إلى تصحيح: مع تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة في 2022، انخفضت العملات البديلة بنسبة 70-90% مع تلاشي الأموال الساخنة.

الإعداد الهيكلي الحالي

يختلف الموقع الحالي بشكل جوهري عن الدورات السابقة. مع وصول بيتكوين إلى 87,720 دولار، وإيثريوم إلى 2,940 دولار، وسولانا إلى 122.39 دولار، تظل السيولة مركزة في الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة. تراجع هيمنة بيتكوين من 65% في مايو إلى 54.97% اليوم، مما يشير إلى دوران رأس المال نحو العملات البديلة وسرديات جديدة — خاصة العملات المستقرة، واستراتيجيات الخزانة الرقمية التي رادها كيانات مثل MicroStrategy، وتوكنات الأصول الحقيقية.

دخول المؤسسات عبر آليات الصناديق المتداولة (أصول ETF إيثريوم تتجاوز $22 مليارات) يعيد تشكيل تركيبة السوق. تحتفظ صناديق سوق المال بسجل 7.2 تريليون دولار — تاريخيًا، كانت التدفقات الخارجة من هذه الأدوات تتزامن مع تدفقات الأصول عالية المخاطر.

مؤشر موسم العملات البديلة يقف حول 40، وهو أقل بكثير من عتبة 75 للتعريفات التقليدية، ومع ذلك، نمت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة بأكثر من 50% منذ أوائل يوليو، لتصل إلى 1.4 تريليون دولار. هذا التباين بين المؤشرات البطيئة والقيم السوقية المتزايدة يشير إلى استثمار انتقائي في الفرص الهيكلية بدلاً من الشراء العشوائي.

أسعار النفط وعدم اليقين الاقتصادي الكلي: التعقيد

من المتوقع أن تواجه أسعار النفط ضغطًا تصاعديًا من التوترات الجيوسياسية وقيود الإمداد، مما قد يرفع تكاليف الطاقة ويضغط على إنفاق المستهلكين. هذا العامل التضخمي غير المستقر يقف بشكل غير مريح بجانب تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير، مما يخلق خلفية اقتصادية معقدة لا تتصدى لها عادةً عمليات خفض الفائدة. يجب على المستثمرين مراقبة ما إذا كانت التضخم سيعود ليشكل عائقًا.

الحكم: سوق صاعدة هيكلية، وليست انتفاضة عشوائية

خفض الفائدة في بيئة وقائية يمكن أن يحفز بالفعل إعادة تخصيص رأس المال، لكنه لا يضمن ارتفاعًا موحدًا عبر جميع الأصول. السوق نضجت أكثر من 2017 الذي شهد “مئات العملات تطير معًا” أو 2021 الذي شهد انفجارًا واسعًا.

حجة السوق الصاعدة الحالية للعملات المشفرة تعتمد على تطورات هيكلية حقيقية: وضوح تنظيمي للعملات المستقرة، واعتماد مؤسسي عبر الصناديق المتداولة، واتجاهات تنويع الخزانة، وسرديات توكن الأصول الحقيقية. هذه توفر عوامل دعم محتملة يمكن أن تستمر في دعم ارتفاع الأصول حتى في ظل عدم اليقين الاقتصادي الكلي.

ومع ذلك، فإن التقييمات العالية، والمراكز المركزة، والمخاطر الجانبية — إذا باع كبار الملاك، أو إذا أزعجت الأحداث الجيوسياسية إمدادات النفط (مضاعفة مخاوف التضخم) — يمكن أن تؤدي بسهولة إلى اندفاع هائل. الاختيار الدقيق للقطاعات وإدارة المخاطر ضروريان للتنقل في هذه الدورة. قد يوفر خفض الفائدة في سبتمبر زخمًا، لكن الأساسيات الكامنة وتدفقات الأموال هي التي ستحدد حقًا ما إذا كان هذا السوق الصاعد سيستمر أو يتعثر.