الفائزون غدًا لن يشبهوا الأسهم ذات القيمة التقليدية اليوم

المفارقة التي أحرجت مستثمري القيمة

عندما كتب وارن بافيت للمساهمين في بروكشاير هاثاوي في عام 1992، أبدى ملاحظة لافتة: “نعتقد أن مصطلح ‘الاستثمار في القيمة’ هو زائد عن الحاجة.” كانت رسالته واضحة — كل استثمار ذكي، في جوهره، يدور حول العثور على القيمة. ومع ذلك، على الرغم من هذه الحكمة، رفض عدد لا يحصى من المستثمرين بشكل منهجي الفرص التي تبين أنها من أعظم مولدات الثروة في عصرنا.

فكر في هذه الحقيقة المزعجة: شركة نفيديا (NASDAQ: NVDA) تم تداولها عند نسبة سعر إلى أرباح $50 35 في عام 2019 — وهو أعلى بكثير من متوسط ​​مؤشر S&P 500 الذي يقارب $50 25. وفقًا لمعايير الاستثمار في القيمة التقليدية، كانت الأسهم مبالغًا في تقييمها. كان معظم المستثمرين التقليديين في القيمة سيبتعدون عنها. ومع ذلك، ستستمر هذه الأسهم “الغالية” في تحقيق عوائد تتجاوز $5 3000% خلال السنوات الخمس التالية، مما جعلها أفضل سهم كبير أداءً في العقد الماضي.

كيف يمكن لشيء يُنظر إليه على أنه مكلف أن يصبح صفقة القرن؟

العيب الأساسي في المقاييس التي تعتمد على النظر إلى الوراء

يكشف الجواب عن نقطة عمياء حاسمة في كيفية تعامل العديد من المستثمرين مع القيمة. يعتمد معظمهم على مقاييس مالية تقيس الماضي. نسبة السعر إلى الأرباح، على الرغم من شعبيتها، تقارن قيمة السوق لشركة بأرباحها التاريخية. وتجيب على سؤال واحد بشكل جيد: هل هذه الشركة رخيصة مقارنة بما كسبته بالفعل؟

لكن المشكلة هنا: أنت تشتري الأسهم اليوم، وليس بالأمس.

خذ شركتين افتراضيتين، كلاهما بقيمة $100 مليار. الشركة أ تربح $100 مليون سنويًا، مما يؤدي إلى نسبة P/E قدرها 1,000. الشركة ب تربح ( مليار، وتنتج نسبة P/E قدرها 10. وفقًا للمقاييس التقليدية، تبدو الشركة ب أرخص بمئة مرة. لكن ماذا لو كانت الشركة أ على وشك نمو انفجاري، بينما تواجه الشركة ب ركودًا؟ قد تظل الأسهم الرخيصة رخيصة لأسباب وجيهة.

كانت هذه هي معضلة نفيديا. في عام 2019، كانت القيمة السوقية للشركة تقريبًا ) مليار. جعلتها نسبة P/E البالغة 35 تبدو مرتفعة لأي شخص يركز فقط على الأداء السابق. لكن المستثمرين ذوي الرؤية المستقبلية رأوا شيئًا مختلفًا: شركة مهيأة للاستفادة من التوسع الهائل في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

وأثبتت الأدلة صحة هذا النهج المستقبلي. على مدى العام الماضي، حققت نفيديا مليار في صافي الدخل — مما يعني أن التقييم الكامل من عام 2019 يعادل تقريبًا أرباح الشركة السنوية اليوم. ما بدا مكلفًا آنذاك يبدو سخيفًا رخيصًا عند النظر إليه من الآن.

المكون المفقود في حسابات القيمة

قدم بافيت نفسه المفتاح لحل هذه المفارقة في نفس رسالة عام 1992: “النمو دائمًا جزء من حساب القيمة.”

هذه العبارة تغير كل شيء. الاستثمار الحقيقي في القيمة لا يتجاهل النمو — بل يدمجه. يصبح السهم الذي يتداول بمضاعف مرتفع مبررًا إذا كانت الأعمال تنمو بسرعة كافية. وعلى العكس، يمكن أن يكون السهم الذي يتداول بمضاعف منخفض مكلفًا حقًا إذا كانت الأعمال تتدهور.

التحول الحاسم: استبدل “كم هو رخيص هذا السهم؟” بـ “كم سيكون هذا السهم رخيصًا مقارنة بأرباحه المستقبلية؟”

الأرباح لكل سهم EPS تخبر هذه القصة بشكل أفضل من أي مقياس تاريخي. لم تكتفِ أرباح نفيديا لكل سهم بمواكبة ارتفاع سعر السهم — بل تسارعت فوقه. التحول من شركة تصنيع شرائح معروفة إلى لاعب لا غنى عنه في ثورة الذكاء الاصطناعي خلق نموًا في الأرباح أعاد بشكل أساسي تقييم قيمة الأعمال.

لماذا يصعب التنبؤ بالمستقبل أكثر من قياس الماضي

إليك الحقيقة الصادقة: التعرف على نفيديا الغد أمر استثنائي الصعوبة. النظر إلى البيانات المالية ونسب التقييم أمر بسيط. التنبؤ بمسار التكنولوجيا، كيف ستتطور الأسواق، وكيف ستتنافس الشركات هو شيء مختلف تمامًا.

حتى المستثمرون المنضبطون يخطئون في ذلك. التحدي ليس فقط في جمع البيانات — بل في تركيب تلك البيانات في رؤية دقيقة للمستقبل. هل ستتحقق الطلبات في صناعة معينة كما هو متوقع؟ هل ستتغير الديناميات التنافسية؟ هل ستتوسع الهوامش أو تتضيق تحت الضغط؟

عندما تكون المخاطر بهذا الحجم، فإن الأخطاء حتمية. القدرة على التعرف على الاتجاهات الناشئة وتوجيه رأس المال وفقًا لذلك تميز أفضل المستثمرين عن الباقين. لكنها أيضًا تعني قبول أن الإيمان والتحليل العميق لا يضمنان النجاح.

الإطار للعثور على الفائزين غير المكتشفين اليوم

لتحديد المرشحين المحتملين لنفيديا الغد بين الأسهم التي يجب شراؤها، يحتاج المستثمرون إلى عدستين:

الجانب الذي ينظر إلى الوراء لا يزال مهمًا. فحص الربحية، التدفقات النقدية، قوة الميزانية العمومية، واتجاهات الأداء التاريخي. تكشف هذه عن ما إذا كانت الشركة قد بنت مزايا تنافسية مستدامة.

الجانب الذي ينظر إلى الأمام هو حيث يفشل معظم المستثمرين. اسأل: ما التحولات الكبرى القادمة في هذه الصناعة؟ هل هذه الشركة مميزة في الاستفادة منها؟ كيف ستقوى أو تضعف الحصون التنافسية لديها؟ ما الأرباح التي يمكن أن تولدها هذه الأعمال خلال خمس أو عشر سنوات؟

قد تتداول أفضل الأسهم للعقد القادم بمضاعفات تبدو مرتفعة اليوم. قد تزعج مستثمري القيمة الحاليين. لكنها ستُعتبر صفقة رائعة عندما يأتي الندم — بشرط أن يحققوا إمكاناتهم.

الاستنتاج ليس التخلي عن انضباط التقييم. بل هو الاعتراف بأن التقييم بدون رؤية مستقبلية هو إدارة محفظة تعتمد على النظر إلى الوراء. تظهر القيمة الحقيقية عندما تتوقع المستقبل بشكل صحيح وتضع استراتيجيتك وفقًا لذلك.