لغز تقييم D-Wave Quantum: أساسيات قوية تلتقي بتوقعات عالية جدًا

السرد حول الحوسبة الكمومية استحوذ على اهتمام المستثمرين في عام 2025، وتقف D-Wave Quantum QBTS في مركز هذا الحماس. منذ بداية العام، ارتفع السهم بنسبة 245.1%، متفوقًا بشكل كبير على مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 18% وترك أقرانه مثل IonQ IONQ (up 30.2%) في الغبار. ومع ذلك، يكمن وراء الزخم السعري المثير سؤال حاسم: هل QBTS فرصة جذابة أم مجرد انتظار لنقاط دخول أفضل؟

الحالة المالية تتحدث بأرقامها

تكشف نتائج الربع الثالث من عام 2025 لشركة D-Wave عن تقدم حقيقي في العمليات التشغيلية. ازدادت الإيرادات بمقدار الضعف مقارنة بالعام السابق ونمت بنسبة 8% على التوالي، متجاوزة توقعات المحللين بنسبة 19.8%. والأكثر إثارة للإعجاب هو مسار الهوامش: ارتفعت أرباح الإجمالية وفقًا لمبادئ GAAP بنسبة 156% على أساس سنوي، مع توسع هامش الربح الإجمالي ليصل إلى 71.4%—تحسن بمقدار 1,560 نقطة أساس. وتروي المقاييس المعدلة قصة مماثلة، حيث وصل هامش الربح الإجمالي المعدل إلى 77.7% (up 1,050 نقطة أساس).

توسعت الخسائر التشغيلية إلى 27.7 مليون دولار من 20.6 مليون دولار سنويًا، لكن صافي الخسارة المعدلة لكل سهم تحسنت بشكل ملحوظ إلى 5 سنتات من 12 سنتًا. وزاد صندوق النقد النقدي إلى 836.2 مليون دولار—زيادة مذهلة بنسبة 2,750% من 29.3 مليون دولار كانت بحوزة الشركة قبل عام. توفر هذه السيولة دعمًا لزيادة وتيرة البحث والتطوير وتوسيع السوق بينما تستمر الخسائر.

الزخم التجاري يتصاعد

زخم اكتساب العملاء يوفر أقوى حجة للشراء. وصلت الحجوزات الفصلية إلى 2.4 مليون دولار (up 80% على التوالي)، مما يشير إلى تصاعد الطلب. والأهم من ذلك، أن شركة D-Wave أبرمت عقدًا بقيمة 10 ملايين يورو للوصول إلى نظام Advantage2 بسعة نصف، في إيطاليا، مما يوفر رؤية مستقبلية مهمة للإيرادات.

تعبّر تركيزات العملاء عن ثقة المؤسسات: تشمل العقود شركة طيران أمريكية كبرى، ومصنع أشباه موصلات، ومصنع كيميائيات عالمي، وقوة شرطة وطنية. هذه ليست مشاريع تجريبية—بل تشير إلى اعتماد منصة Advantage2 والتحقق من جاهزية الإنتاج لميزات الحوسبة الكمومية وطرق تحقيق الأرباح المبكرة.

خارطة الطريق التقنية تتقدم

توازن استراتيجية D-Wave ذات المسارين بين توليد الإيرادات على المدى القصير والطموحات المعمارية طويلة الأمد. تم نشر نظام Advantage2 للاستخدامات الدفاعية الأمريكية، بينما يمثل تطوير رقائق كيوب فلوكسون المستمر وتصنيع رقائق التحكم الفائقة التوصيل تقدمًا ملموسًا نحو بنية كمومية قابلة للتوسع.

هذه الإنجازات التقنية، إلى جانب توسع الهوامش الإجمالية، تشير إلى أن الشركة تتجاوز مراحل البحث والتطوير الصافية نحو تحقيق تجاري حقيقي. تتوقع الإدارة أن ترتفع النفقات التشغيلية بنسبة حوالي 15% على التوالي في النصف الثاني من 2025، مدفوعة باستثمارات السوق والبحث والتطوير—وهو مؤشر على الثقة بفرص السوق المستقبلية.

فخ التقييم في انتظار المستثمرين

هنا تصبح اقتباسات المحللين السوقيين ذات أهمية خاصة. يتداول QBTS عند نسبة سعر إلى المبيعات المتوقعة خلال 12 شهرًا بقيمة 250.58X—أي أكثر من ضعف متوسطها السنوي البالغ 151.70X وبتداول بمضاعف 36X على متوسط قطاع الحوسبة والتكنولوجيا البالغ 6.91X. حتى بالمقارنة مع Rigetti RGTI (480.97X P/S)، فإن QBTS يحمل تقييمات مميزة عالية.

تشير درجة القيمة المصنفة بـ F إلى وجود فجوة بين التقدم التشغيلي وتسعير السوق. لقد أدت الارتفاع بنسبة 245% منذ بداية العام إلى تسعير تفاؤل كبير بشأن جداول اعتماد السوق الكمومية وموقع D-Wave التنافسي.

عوامل المخاطر تتطلب الحذر

هناك عدة عوامل معاكسة قصيرة الأمد تستحق النظر. لا تزال عملية تحقيق الإيرادات من الحوسبة الكمومية في مراحلها المبكرة، مما يخلق مخاطر تنفيذ إذا تباطأ تدفق الصفقات أو تسليم المشاريع. تشير توجيهات الإدارة لارتفاع النفقات التشغيلية في النصف الثاني من 2025 إلى ثقة في إعادة الاستثمار، لكن طريق تحقيق الربحية لا يزال غير واضح. أي تأخير في المشاريع أو تردد العملاء قد يؤدي إلى تقلبات حادة في سهم يتداول بمضاعفات مرتفعة كهذه.

الخلاصة لاتخاذ القرار

تُظهر شركة D-Wave Quantum أساسيات قوية على المدى الطويل: زخم متزايد للعملاء، وتحسين الهوامش، واحتياطيات نقدية قوية، وتقدم تقني ملموس. ومع ذلك، فإن تقييم السهم الحالي يترك مجالًا محدودًا للمكاسب قصيرة الأمد ومساحة كبيرة للخيبة.

بالنسبة للمستثمرين الصبورين الذين يركزون على إدارة المخاطر، فإن الانتظار لنقطة دخول أكثر ملاءمة—ربما بعد تراجع نحو مستويات P/S المتوقعة بين 150-170X—يقدم عوائد محسوبة على المخاطر أفضل. سرد الحوسبة الكمومية لن يختفي، لكن فرصة شراء QBTS بتقييمات معقولة ستعود على الأرجح. تصنف Zacks السهم حاليًا على أنه تصنيف #3 (Hold)، مما يعكس هذا التوازن في الرؤية.