مأزق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: لماذا تشير أسواق السندات إلى الحذر بشأن عملاق تكنولوجي واحد

عندما يظهر الضغط المالي في سوق السندات

لقد تحدثت أسواق الأسهم بالفعل: سهم Oracle تحت ضغط. لكن إليكم ما يغفله معظم المستثمرين — القصة الحقيقية تتكشف في سوق السندات، حيث تضع ظروف الائتمان صورة أكثر قتامة بكثير مما تشير إليه أسعار الأسهم وحدها. مع سباق شركات التكنولوجيا الكبرى لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تكشف تكاليف الاقتراض ومقاييس مخاطر التخلف عن السداد عن الشركات التي يمكنها تحمل عاصفة الاستثمار وأيها قد يواجه صعوبة.

مايكروسوفت و جوجل يواصلان إظهار مرونة مالية، حتى مع زيادة نفقاتهما الرأسمالية للذكاء الاصطناعي. أما Oracle، فهي ترسل إشارات ضائقة لا يمكن للمستثمرين المتقدمين تجاهلها.

تكلفة الطموح: لماذا يبدو رهان Oracle على البنية التحتية أكثر خطورة

التزمت Oracle بشراكة ضخمة بقيمة $300 مليار مع OpenAI لبناء مراكز بيانات تدعم النمو الهائل للشركة الناشئة. من الظاهر أن هذا يبدو كخطوة استراتيجية عبقرية. لكن الواقع أكثر تعقيدًا.

تكشف الإفصاحات المالية الأخيرة أن التزامات رأس المال وتكاليف التشغيل الخاصة بـ Oracle تجاوزت توقعات السوق. في الوقت نفسه، مسار حرق النقد لـ OpenAI — المتوقع أن يصل إلى $143 مليار بين 2024 و2029 — يثير أسئلة أساسية حول استدامة المشروع على المدى الطويل. بالنسبة لـ Oracle، هذا ليس مجرد استثمار؛ إنه رهان على قدرة OpenAI على تحقيق إيرادات من قدرات الذكاء الاصطناعي بسرعة كافية لتبرير الإنفاق على البنية التحتية.

وتتصاعد المشكلة إذا استمرت تكاليف الاقتراض لـ Oracle في الارتفاع. فمدفوعات خدمة الدين الأعلى تضغط على الهوامش تمامًا عندما تكون الشركة بحاجة إلى أقصى قدر من المرونة.

عوائد السندات لا تكذب: عروض الاستحقاق تروي القصة

عند مقارنة السندات ذات تواريخ الاستحقاق المماثلة، يصبح تصور السوق للمخاطر لا مفر منه. المستثمرون الذين يطلبون عوائد مختلفة لاحتفاظهم بالسندات حتى الاستحقاق يصوتون فعليًا بأموالهم على الشركة التي يثقون بها.

فكر في ثلاثة سندات تستحق تقريبًا بعد خمس سنوات:

• جوجل (نوفمبر 2030): عائد حتى الاستحقاق 4.10%
• مايكروسوفت (سبتمبر 2030): عائد حتى الاستحقاق 3.75%
• Oracle (سبتمبر 2030): عائد حتى الاستحقاق 5.10%

عروض استحقاق Oracle تطالب بعلاوة عائد تتراوح بين 130-135 نقطة أساس فوق مايكروسوفت. هذا ليس فرقًا هامشيًا — إنه يعكس اقتناع السوق بأن الإقراض لـ Oracle يحمل مخاطر أعلى بكثير. والفجوة بين Oracle و جوجل واضحة أيضًا، حيث تصل إلى 100 نقطة أساس.

إنذار مخاطر التخلف عن السداد: فروقات مبادلة الائتمان تتفجر

تعمل مبادلات التخلف عن السداد كسياسات تأمين ضد التخلف عن سداد السندات. الفارق — المقاس بالنقاط الأساسية — يمثل التكلفة السنوية لضمان سداد السند. الفروقات الأعلى تعني مخاطر تخلف أعلى.

شهدت فروقات مبادلة الائتمان لـ Oracle تدهورًا كبيرًا:

• قبل 12 شهرًا: 50 نقطة أساس
• قبل 6 أشهر: 40 نقطة أساس
• قبل 3 أشهر: 55 نقطة أساس
• حاليًا: 139 نقطة أساس

بالمقابل، حافظ كل من مايكروسوفت و جوجل على فروقات مستقرة نسبياً حول 40-45 نقطة أساس خلال نفس الفترة. الفارق البالغ 139 نقطة أساس يمثل زيادة بمقدار 3 أضعاف عن قبل ستة أشهر — وهو إنذار لا يمكن للمستثمرين تجاهله.

عمليًا، تدفع Oracle الآن حوالي $139 سنويًا عن كل 10,000 دولار من السندات المؤمن عليها ضد التخلف عن السداد. هذا القسط التأميني يعكس قلق السوق الحقيقي بشأن قدرة Oracle على خدمة الدين إذا تدهورت التدفقات النقدية أكثر.

خطة الحوسبة السحابية: مايكروسوفت وجوجل لديهما صيغة مثبتة

هنا يتضح الاختلاف بشكل تعليمي. مايكروسوفت أزور و جوجل كلاود يعملان كأعمال ربحية راسخة تولد تدفقات إيرادات ثابتة. أظهرت كلتا الشركتين القدرة على تسويق بنية تحتية سحابية، وبناء ولاء العملاء، وتوسيع الهوامش مع زيادة الحجم.

استثماراتهما في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تمثل توسعات إضافية لنماذج أعمال مثبتة، وليست مشاريع تجريبية تعتمد على نجاح شركة ناشئة واحدة.

علاوة على ذلك، تواصل كل منهما توليد تدفقات نقدية حرة كبيرة حتى مع زيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير. هذا يمنحهما وسادة — يمكنهما تحمل ديون أعلى إذا لزم الأمر، أو الامتناع عن الاقتراض بشكل مفرط. يعكس سوق السندات هذا الواقع من خلال عوائد أقل وفروقات مبادلة ائتمان أضيق.

ماذا يعني هذا لمحفظتك

إذا كان الذكاء الاصطناعي يمثل فرصة نمو حقيقية تمتد لسنوات — وتظهر الأدلة أنه كذلك — فإن الطريق إلى التعرض للذكاء الاصطناعي مهم جدًا. مسار Oracle المالي يجعلها تركيزًا للمخاطر: رهان بقيمة $300 مليار على قدرة شركة ناشئة واحدة على تحقيق الإيرادات، مع تكاليف أعلى من المتوقع ومرونة مالية تتناقص.

مايكروسوفت و جوجل يوفران تعرضًا لنفس فرصة الذكاء الاصطناعي ولكن من خلال منصات مثبتة ومربحة. وضعهما المالي لا يزال أقوى بشكل أساسي. سوق السندات، بعروض الاستحقاق وفروقات مخاطر التخلف عن السداد، لا يميز بين استراتيجيات استثمار الذكاء الاصطناعي المستدامة وغير المستدامة — إنه يرسم خطًا واضحًا بينهما.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض للذكاء الاصطناعي من خلال مزودي البنية التحتية التكنولوجية الراسخة، الاختيار بين تقوية المراكز المالية أو تدهورها يجب أن يكون واضحًا.