طريق الوصول إلى تقييم $1 تريليون: لماذا تمتلك شركة ASML نفوذ سوق لا يمكن كسره

مونوبولي مبني على الفيزياء وأربعة عقود من البحث والتطوير

تقف شركة ASML Holdings عند تقاطع التكنولوجيا والضرورة. المصنع الهولندي يتحكم في الطريق الوحيد القابل للإنتاج لتصنيع أشباه الموصلات من الجيل القادم—وهو موقع لا يمكن تكراره ببساطة من قبل المنافسين، حتى أولئك المدعومين باستثمارات على مستوى الدولة مثل الصين.

في قلب هذا الهيمنة تكمن تقنية الطباعة بالحجم الكبير (NA) للأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV). تمثل هذه الأنظمة قفزة نوعية في دقة تصنيع الرقائق، حيث زادت الفتحة الرقمية من 0.33 إلى 0.55. هذا التحول الرياضي الظاهر بسيط يترجم إلى القدرة على نقش أنماط أصغر وأكثر تعقيدًا بشكل أُسّي على شرائح السيليكون—وهي قدرة لا يمكن للطرق الحالية تحقيقها.

عملية التصنيع نفسها أنيقة بشكل قاسٍ: أشعة الليزر تضرب قطرات القصدير المنصهرة 50,000 مرة في الثانية داخل حجرة فراغ، مكونة بلازما مسخنة جدًا تصدر ضوء EUV. ثم يطبع هذا الضوء الدوائر الدقيقة التي تشغل كل شيء من معجلات الذكاء الاصطناعي إلى بنية الحوسبة السحابية. كل نظام High-NA يحمل سعرًا يقارب $380 مليون، مما يعكس تعقيده التكنولوجي وندرة السوق.

الأرقام وراء حساب التقييم

لفهم ما إذا كانت ASML يمكن أن تصل إلى تقييم حيث يكون 1 تريليون يساوي تصور السوق لقوة أرباحها المستقبلية، يجب أن ندرس الواقع المالي. حاليًا، تعمل ASML برأس مال سوقي يقارب $432 مليار. حققت الشركة إيرادات تقارب $31 مليار خلال عام 2024، مع تدفق 8.19 مليار دولار إلى صافي الدخل.

الوصول إلى عتبة التريليون دولار يتطلب تحولًا أساسيًا في الحجم: يجب أن يتوسع صافي الدخل إلى حوالي $19 مليار—أي زيادة حوالي 131% عن المستويات الحالية. على الرغم من أن هذا يبدو طموحًا، إلا أنه قابل للتحقيق ضمن سيناريوهات محددة.

إذا تسارع اعتماد تقنية EUV عالية-NA كما هو متوقع وتوسعت هوامش التشغيل من خلال تحسين كفاءة التصنيع، فإن تحقيق $67 مليار في الإيرادات السنوية يصبح واقعيًا. ينمو قطاع أشباه الموصلات بمعدل يقارب 8% إلى 10% سنويًا، مما يوفر دعمًا للتوسع. والأهم من ذلك، أن قوة تسعير ASML تظل استثنائية لأنه لا توجد موردون بديلون ببساطة.

الجدول الزمني والمحركات

يتوقع محللو الصناعة أن تصل هذه المرحلة من التقييم بين 2034 و 2036. يفترض هذا الجدول الزمني نموًا ثابتًا في الصناعة ونجاح في زيادة إنتاج High-NA دون اضطرابات كبيرة. ومع ذلك، فإن تسريع نمو الإيرادات أو توسيع الهوامش قد يضغط على هذا الإطار الزمني بشكل كبير.

المحرك الحقيقي يبقى هو الطلب على مراكز البيانات. مع توسع بنية الذكاء الاصطناعي عالميًا، يجب على صانعي الرقائق مثل TSMC وIntel وSamsung أن يواصلوا ترقية قدراتهم التصنيعية. كل دورة ترقية تتطلب أحدث معدات من شركة ASML، مما يخلق دورة طلب ذاتية التعزيز لا تختبرها العديد من الشركات الأخرى.

الحالة الصاعدة: لماذا وول ستريت مقتنعة

يحافظ إجماع 25 محللاً على تصنيف شراء قوي لـ ASML مع متوسط درجة 4.56 من 5. منطقهم بسيط: الشركة تتحكم في أكثر عنق الزجاجة حرجًا في إنتاج أشباه الموصلات المتقدمة، ولا تواجه منافسة ذات مصداقية، وتعمل في سوق ينمو بشكل هيكلي مع طلب لا يمكن التفاوض عليه.

لا يمكن لصانعي الرقائق اختيار بديل لتقنية EUV عالية-NA لأنه لا يوجد بديل. هذه ليست ميزة تنافسية بالمعنى التقليدي—إنها ضرورة تكنولوجية مقترنة بحواجز جيوسياسية تجعل التكرار شبه مستحيل.

مخاطر التنفيذ وواقع السوق

الطريق إلى تقييم تريليون دولار يفترض تنفيذًا ناجحًا عبر عدة أبعاد: طلب مستمر على الرقائق المتقدمة، قيادة تكنولوجية مستمرة، وعدم وجود اضطرابات جيوسياسية كبيرة تؤثر على قدرات التصدير. دورات أشباه الموصلات معروفة بعدم التنبؤ بها، وقد تحد قيود التصدير من الأسواق الممكنة. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب تحقيق النمو المطلوب في الأرباح توسعًا في الإيرادات وتحسين الهوامش—وهو مزيج غير مضمون.

مضاعفات التقييم الحالية—نسبة السعر إلى الأرباح 36 ونسبة السعر إلى المبيعات 10—تسعر بالفعل توقعات نمو كبيرة. على الرغم من أن هذه المضاعفات تتماشى مع معايير قطاع التكنولوجيا، إلا أنها تترك مجالًا محدودًا لخيبة الأمل.

الميزة الهيكلية

ما يجعل موقع ASML فريدًا هو مزيج من عدم قابلية الاستبدال التكنولوجي وكثافة رأس المال. تمثل أنظمة EUV عالية-NA سنوات من الخبرة المتراكمة ومليارات الدولارات في استثمار البحث. لا يمكن للمنافسين ببساطة دخول هذا السوق؛ عليهم التغلب ليس فقط على العقبات التكنولوجية، بل أيضًا على ميزة رأس مال وموارد بشرية هائلة تراكمت على مدى أربعة عقود.

مع استمرار صناعة أشباه الموصلات في السير نحو أصغر حجم عقدة وأعلى كثافة أداء، تصبح معدات ASML أكثر أهمية للبنية التحتية التكنولوجية العالمية. سواء وصلت التقييمات إلى علامة التريليون دولار تعتمد أقل على ما إذا كانت ASML تستحق مثل هذا التقييم، وأكثر على ما إذا كان السوق سيمنحها إياه في النهاية.