سوق الأسهم لعام 2026 يواجه عدوا غير متوقع: عدم اليقين للبنك المركزي

الارتفاع الصاعد الذي حدد عام 2025 قد لا يكون له تكرار. حتى 4 ديسمبر، حققت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية مكاسب ملحوظة — حيث ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 12%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 17%، بينما تفوق ناسداك المركب على كلاهما بنسبة ارتفاع 22%. ومع ذلك، يكمن وراء هذه الأرقام الاحتفالية واقع مقلق: المؤسسة التي كانت تُكلف تاريخيًا بتوفير استقرار السوق أصبحت مصدرًا للاحتكاك.

عندما يرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات مختلطة

يرجع التحدي إلى أواخر أكتوبر، عندما صوت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) 10-2 لخفض سعر الفائدة الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى نطاق 3.75% إلى 4.00%. على السطح، يبدو أن خفض المعدل بسيط. لكن التعقيدات نشأت من أصوات الاعتراض نفسها.

جادل محافظ الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران من أجل خفض بمقدار 50 نقطة أساس، بينما عارض رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي جيفري شميت تمامًا، وصوت ضد أي خفض. وهذه هي المرة الثانية فقط خلال ثلاثة عقود التي يشهد فيها الـFOMC وجود معارضين متعددين يسيران في اتجاهين متعاكسين. الرسالة التي تلقتها وول ستريت لم تكن وضوحًا — بل كانت فوضى.

ولزيادة الأمور سوءًا، تنتهي فترة قيادة جيروم باول في مايو 2026، تحديدًا في الوقت الذي يواصل فيه الرئيس دونالد ترامب علنًا الاعتراض على قرارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. عادةً، يعتمد المستثمرون على البنك المركزي للحصول على توجيه ثابت وردود فعل متوقعة. وعندما يتصدع هذا الركن، تتآكل الثقة.

لغز الركود التضخمي غير مكتمل — لكنه يتشكل بسرعة

تعلّمنا التاريخ أن الركود التضخمي — مزيج سام من ارتفاع التضخم مع زيادة البطالة والنمو البطيء — يمثل أسوأ كابوس لأي مصرف مركزي. لا يوجد دليل عملي لمواجهته بفعالية. خفض المعدلات يحفز التوظيف لكنه يعزز التضخم. رفع المعدلات يحد من ارتفاع الأسعار لكنه يعرض الاقتصاد للانكماش وفقدان الوظائف.

الجزء المقلق؟ ظروف الركود التضخمي تتجمع قطعة قطعة.

بالنسبة للتضخم، فإن سياسات الرئيس ترامب الجمركية والتجارية تركت بالفعل بصماتها على الاقتصاد. زادت الرسوم الجمركية على المكونات المستوردة من تكاليف الإنتاج، والتي يمررها المصنعون مباشرة إلى المستهلكين. ارتفع معدل التضخم خلال 12 شهرًا الماضية من 2.31% إلى 3.01% (مؤشر أسعار المستهلكين لجميع المستهلكين الحضريين، حتى سبتمبر 2025)، مبتعدًا عن منطقة الراحة التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي عند 2%.

تروي بيانات التوظيف قصة أخرى. تم تعديل أرقام البطالة الأولية التي أُبلغ عنها في مايو ويونيو بشكل كبير نحو الانخفاض في تقارير لاحقة، مما يكشف عن ديناميات سوق عمل أضعف مما أُبلغ عنه في البداية. وصل معدل البطالة في سبتمبر إلى 4.4% — وهو الأعلى منذ أكتوبر 2021، أي أعلى بمقدار 100 نقطة أساس من 3.4% المسجلة في أبريل 2023.

نمو الاقتصاد نفسه يتباطأ. تتوقع الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا وتصنيفات فيتش أن يتوسع الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة 1.9% و1.8% على التوالي — وهو أقل بشكل ملحوظ من معدل النمو البالغ 2.8% في عام 2024. لا يزال الاقتصاد في منطقة التوسع، لكن الزخم يتباطأ بلا شك.

ماذا يحدث عندما يصبح الاستقرار ورقة رابحة غير مؤكدة؟

جميع قطع اللغز للركود التضخمي موجودة. ما ينقص هو الشرارة.

يمكن أن تشتعل تلك الشرارة إذا عيّن الاحتياطي الفيدرالي رئيسًا في 2026 لا يثق السوق فيه، مع استمرار الانقسامات الداخلية في الـFOMC. مثل هذه الظروف ستقوض الثقة والتوقعات التي يعتمد عليها المستثمرون في الأسهم. عادةً، تتقلص أرباح الشركات عندما تتصاعد الرياح المعاكسة للاقتصاد، مما يجعل عام 2026 عامًا غير مؤكد حقًا لمؤشرات وول ستريت الرئيسية.

لقد كان سوق الأسهم محركًا أعظم لخلق الثروة لأكثر من قرن، لكن محركه يحتاج إلى وقود — وهذا الوقود هو الثقة في المسؤول الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي. عندما تتزعزع تلك الثقة، تتزعزع أيضًا مسيرة السوق.