بيتكوين مقابل أسهم التعدين: لماذا قد يكون امتلاك العملات الرقمية مباشرة أكثر منطقية في الوقت الحالي

مشكلة اقتصاديات التعدين التي لا يتحدث عنها أحد

يخبرنا حركة سعر البيتكوين الأخيرة بقصة مثيرة للاهتمام. بعد أن وصل إلى 124,774 دولار في أكتوبر 2025، تراجع أكبر عملة مشفرة في العالم إلى حوالي 89.18 ألف دولار في أواخر ديسمبر—بانخفاض يقارب 29% من أعلى المستويات. لكن هنا حيث يصبح الأمر غريبًا: شركات التعدين مثل MARA Holdings انهارت بشكل أكبر، حيث انخفضت بأكثر من 50% في نفس الفترة الزمنية. السؤال الذي يطرحه كل مستثمر في العملات الرقمية: لماذا تتعرض أسهم التعدين لضغط أكبر من البيتكوين نفسه؟

الجواب يكمن في الرياضيات القاسية لعمليات تعدين العملات الرقمية.

عندما انهارت مكافآت التعدين، انهارت أيضًا الاقتصاديات

لسنوات، عمل معدنو البيتكوين بنموذج عمل بسيط: نشر المعدات، التحقق من المعاملات، كسب مكافآت البيتكوين، وتحقيق الربح. كانت شركة MARA Holdings—التي كانت تعرف سابقًا باسم Marathon Patent Group قبل أن تتحول إلى العملات الرقمية في 2021—تسير على هذا الموجة بشكل رائع. تحرك سعر سهم الشركة تقريبًا بالتوازي مع سعر البيتكوين، مما يوفر تعرضًا مرنًا لتحركات السوق.

ثم تغير كل شيء في أبريل 2024.

مر البيتكوين بأربعة أحداث تقليل المكافأة في تاريخه. بين عشية وضحاها، توقف المعدنون عن تلقي 6.25 بيتكوين لكل كتلة تم التحقق منها وانخفض إلى 3.125 بيتكوين فقط. هذا هو تخفيض بنسبة 50% في هيكل المكافأة. من الناحية الرياضية، هذا الحدث مدمج في رمز البيتكوين لإدارة التضخم، ولكن بالنسبة لعمليات التعدين، كان يعني ألمًا فوريًا.

خذ على سبيل المثال أرقام إنتاج MARA: في مارس 2024، أنتجت الشركة حوالي 28.8 بيتكوين يوميًا. بحلول سبتمبر 2025( بعد 18 شهرًا)، انخفض إلى 24.5 بيتكوين يوميًا. لم يكن السبب فقط هو الانخفاض في المكافأة—بل المنافسة أيضًا. انضم المزيد من المعدنين إلى الشبكة، زادت الصعوبة، واكتسبت المعدات ذاتها التي كانت مكلفة أرباحًا أقل بشكل نسبي.

أصبح ضغط التكاليف شديدًا. على الرغم من أن أسعار البيتكوين تضاعفت أكثر من مرة خلال تلك الفترة البالغة 18 شهرًا، قفزت تكاليف التشغيل لدى MARA بنسبة 82%، بينما زادت إيرادات التعدين الفصلية بنسبة 37% فقط. لم تكن ارتفاعات أسعار البيتكوين كافية لتعويض ارتفاع فواتير الكهرباء وصيانة المعدات على حجم مكافآت أقل.

كيف تحاول MARA الهروب من فخ التعدين

في أغسطس 2024، قامت MARA Holdings بتحول استراتيجي بعيدًا عن التعدين الصرف للبيتكوين. بدأت الشركة في بناء مراكز بيانات وبيع قوة الحوسبة لشركات الذكاء الاصطناعي. هذا يمثل محاولة حقيقية لتنويع مصادر الدخل بعيدًا عن الانخفاضات القاسية وتقليل الصعوبة في تعدين البيتكوين.

المنطق سليم: بنية تحتية لتعدين العملات الرقمية والبنية التحتية للحوسبة في الذكاء الاصطناعي تتداخل بشكل كبير. مركز البيانات المُحسن للتحقق من صحة blockchain يمكن إعادة تهيئته لتدريب نماذج التعلم الآلي. من خلال اللعب في كلا السوقين، تصبح MARA Holdings نظريًا أقل اعتمادًا على حركة سعر البيتكوين ومكافآت التعدين.

لكن هنا المشكلة: MARA لا تمتلك عقود ذكاء اصطناعي ذات قيمة بعد. إنها مرحلة مبكرة من التجربة في مجال مكتظ بالفعل بسيطرة شركات تكنولوجيا أكبر بكثير. حتى تتضح الإيرادات الفعلية من هذا القطاع، تظل MARA في جوهرها عملية تعدين بيتكوين تكافح من أجل تحقيق هوامش ربح.

الملكية المباشرة للبيتكوين: الطريق الأبسط

إذا كانت فرضيتك أن البيتكوين ستتعافى وتزداد قيمة من المستويات الحالية حول 89.18 ألف دولار، فلماذا لا تمتلك البيتكوين مباشرة؟ المنطق يصبح أكثر إقناعًا:

• البساطة: لا تعرض لعدم كفاءة عمليات التعدين أو قرارات الإدارة
• إلغاء الرافعة المالية: تجنب تضخيم الخسائر التي تتعرض لها أسهم التعدين خلال فترات هبوط السوق
• هيكل التكاليف: إزالة طبقة ارتفاع فواتير الكهرباء واهتلاك المعدات
• نقاء الاستثمار: عوائدك ترتبط مباشرة بارتفاع سعر البيتكوين بدلاً من ربحية التعدين

بالأسعار الحالية، امتلاك البيتكوين بشكل مباشر يوفر تعرضًا أنظف لقناعتك الكلية. أنت لا تراهن على قدرة MARA على تنفيذ استراتيجية مركز البيانات أو إدارة عمليات التعدين خلال فترة ارتفاع التكاليف والمنافسة الشديدة.

الخصم يأتي مع قيود حقيقية

نعم، تتداول MARA Holdings بخصم كبير مقارنة بمستويات أكتوبر 2025. لكن هذا الخصم يعكس تحديات تشغيلية حقيقية—وليس مجرد مزاج السوق. نموذج عمل الشركة الأساسي (تعدين البيتكوين) يواجه تحديات هيكلية لا تحلها التقييمات الأرخص.

تحول MARA إلى الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات قد يبرر سعرها الحالي في النهاية، لكنه قصة تستغرق سنوات عديدة وما زالت في أغلبها مجرد تكهنات. للمستثمرين الذين يبحثون عن تعرض مباشر لارتفاع البيتكوين الآن، الخيار الأنظف هو الملكية المباشرة للبيتكوين.

قطاع التعدين كان له لحظة مجده عندما كانت الانقسامات على بعد سنوات وكانت المنافسة أخف. البيئة الحالية تكافئ استراتيجيات مختلفة—وأحيانًا يكون الاستراتيجية ببساطة هو الاحتفاظ بالعملة الرقمية نفسها بدلاً من الشركات التي تستخرجها.