تخلف أرباح Sea Limited في الربع الثالث: هل يمكن للثلاثة محركات أن تغير الوضع؟

شركة Sea Limited أداؤها في الربع الثالث يثير الاهتمام. على الرغم من أن الإيرادات زادت بنسبة 38.3% على أساس سنوي لتصل إلى مستوى قياسي، إلا أن ربحية السهم كانت فقط 78 سنتًا، وهو أقل بنسبة 24.27% من المتوقع — ظاهرة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” ليست نادرة بين عمالقة الإنترنت. لكن ما يستحق الانتباه هو أن هذا العملاق الرقمي في جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية لا يزال يتمتع بمنطق نمو قوي على المدى الطويل.

لماذا كل من مسارات النمو الثلاثة مميزة

حماية التجارة الإلكترونية تتوسع

قدمت Shopee نتائج ممتازة في الربع الثالث. زادت إيرادات التجارة الإلكترونية بنسبة 35% لتصل إلى 4.3 مليار دولار، مع نمو حجم المعاملات (GMV) بنسبة 28.4%. هذا المعدل لا يزال في الطليعة ضمن المنافسة العالمية في التجارة الإلكترونية التي تغطي جنوب شرق آسيا والبرازيل. والأهم من ذلك، أن هذا النمو يأتي من محركين مختلفين: الأول هو التوسع المستقر في السوق المحلية بجنوب شرق آسيا، والثاني هو الانتشار السريع في السوق البرازيلية. كما أن زيادة مساهمة إيرادات الإعلانات تشير إلى أن قدرة المنصة على تحقيق الأرباح من المستخدمين تتعزز. وتوقعات الإدارة لعام 2025 واضحة: نمو GMV لا يقل عن 25%.

القطاع المالي التكنولوجي يظهر كـ"مفاجأة" واضحة

أداء Monee في الربع الثالث يمكن تلخيصه بكلمة “نمو غير منضبط”. زادت الإيرادات بنسبة 61% على أساس سنوي، ويعود ذلك إلى توسع ثابت في قروض المستهلكين والقروض الصغيرة والمتوسطة. والأكثر إثارة للاهتمام هو معدل انتشار منتجات SPayLater (الدفع لاحقًا قبل الشراء): في الأسواق الناضجة تجاوزت 30%، وفي الأسواق الناشئة لا تزال في خانة الأرقام الأحادية، لكن هناك مجال كبير للنمو. والأكثر دهشة هو أعمالها خارج السلسلة — حيث زاد تطبيق SPayLater خارج Shopee بأكثر من 300%، مما يعني أن Monee تتحول من “اللوجستيات المالية” الخاصة بـ Shopee إلى منصة خدمات مالية مستقلة. كما أن جودة القروض لم تتدهور، مع معدل غير جيد منخفض، مما يعزز الثقة في استدامة هذا النمو.

انتعاش الألعاب والترفيه يتجاوز التوقعات

إذا كانت أول اثنتان من مسارات النمو تمثلان نموًا ثابتًا، فإن أداء Garena في الربع الثالث يمثل “انعكاس على شكل حرف V”. زادت الإيرادات المحجوزة بنسبة 51.1%، وارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 31.2%. كما أن ارتفاع نشاط المستخدمين ومعدلات التحويل إلى الدفع أدى إلى زيادة متوسط إيرادات الحجز لكل مستخدم. ماذا يعني ذلك؟ أن المستخدمين عادوا، وهم مستعدون لإنفاق المال. وتوقعات الإدارة لعام 2025 تشير إلى أن معدل نمو الحجوزات سيزيد عن 30%، مما يوحي بأن الانتعاش القوي هذا قد يستمر.

السوق أعطى حكمه بالفعل

من أداء سعر السهم، يتضح أن المستثمرين لا يرون شركة Sea بشكل متشائم على الأقل. منذ بداية العام، ارتفع سعر سهم SE بنسبة 37.1%، متفوقًا على متوسط القطاع البالغ 4.8%، وتفوق أيضًا على مؤشر S&P 500 الذي ارتفع بنسبة 16%. بالمقارنة مع شركات مماثلة، فإن Meta زادت فقط بنسبة 2.7% طوال العام، ومعظم شركات الإنترنت الأخرى لا تزال تخسر. هذا يدل على أن السوق يعتقد أن “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” هو أمر دوري وليس هيكلي.

كما أن توقعات المحللين تم تعديلها للأعلى. التوقعات للربح السهمي في الربع الأول من 2026 ارتفعت إلى 1.49 دولار، بزيادة قدرها 73.26% عن نفس الفترة من العام الماضي. هذا التحديث المستمر يعكس ثقة متزايدة في أساسيات الشركة.

لكن الأمور ليست سهلة دائمًا

المنافسة تشتد بسرعة

في جنوب شرق آسيا، بدأت تهديدات JD.com تظهر. بفضل شبكة لوجستية قوية وعمليات متكاملة، جمعت JD 700 مليون مستخدم نشط سنويًا، وارتفعت إيراداتها بنسبة 14.9% في الربع الثالث. رغم أن معدل النمو أقل من Shopee، إلا أن قاعدة مستخدمي JD وكفاءة سلسلة التوريد الخاصة بها تصبحان متغيرين تنافسيين على المدى الطويل.

وفي أمريكا اللاتينية، MercadoLibre هو ذلك “الفيل” الحقيقي. كمنصة ذات محركين للتجارة الإلكترونية والمالية، فإن مكانتها السوقية راسخة منذ زمن. وكي تثبت Shopee وجودها في هذا السوق، عليها أن تتبع استراتيجيات تسعير جريئة واستثمارات لوجستية، مما سيضغط على هوامش الربح.

وفي مجال الألعاب، على الرغم من أن تأجيل بعض الألعاب الكبرى أضعف من أداء Take-Two Interactive، إلا أن عناوين مثل “جراند ثيفت أوتو” و"NBA 2K" لا تزال تجذب اللاعبين الأساسيين. لم تتراجع ضغوط المنافسة على Garena بسبب مشاكل المنافسين.

الجانب الفني يتحدث أيضًا

من خلال مخطط الشموع، انخفض سهم SE تحت مستوى المتوسط المتحرك لـ50 يومًا و200 يوم، وهو عادة ما يشير إلى أن الاتجاه قصير المدى هابط. رغم أن الأساسيات لا تزال قوية، إلا أن الإشارات الفنية تنبه المستثمرين إلى أن قوة الارتداد قد تكون محدودة.

متى يجب أن تتخذ قرارك

لا تزال قصة Sea Limited طويلة الأمد مستمرة — حيث لا تزال التآزر بين خطوط الأعمال الثلاثة في طور الإطلاق، والأسواق في جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية لا تزال تُقدّر بأقل من قيمتها الحقيقية. لكن الظاهرة الحالية لـ"زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح"، إلى جانب المنافسة الشديدة وتعبيرات ضعف الجانب الفني، كلها تشير إلى ضرورة الحذر.

الموقف المناسب الآن هو: المراقبة، وليس التسرع. انتظار نقطة دخول أفضل — ربما بعد أن تظهر تكاليف المنافسة الحقيقية، أو عندما تحقق الشركة تحولًا حقيقيًا في الأرباح. شركة Sea Limited تستحق الاحتفاظ بها، لكن ليس بالضرورة أن تشتري الآن.