هل تستطيع Nvidia الحفاظ على هيمنتها في السوق بعد عام 2025؟

قصة النمو التي بدأت تظهر عليها علامات التصدع

كانت شركة Nvidia (NASDAQ: NVDA) بمثابة قوة لا يستهان بها في عام 2025، حيث ارتفعت الأسهم بنسبة 32% مقارنة بزيادة معتدلة بنسبة 15% لمؤشر S&P 500. أكبر شركة من حيث القيمة السوقية التي تبلغ 4.3 تريليون دولار قد استغلت طفرة الذكاء الاصطناعي التوليدي بزخم ملحوظ. ومع ذلك، تحت السطح، بدأت تظهر بعض التحديات الهيكلية التي قد تعيد تشكيل المشهد التنافسي في عام 2026.

تؤكد نتائج الربع الثالث للشركة على هيمنتها—قفزت الإيرادات بنسبة 62% على أساس سنوي لتصل إلى $57 مليار، مدعومة بالطلب على شرائح مراكز البيانات المتقدمة مثل سلسلة Blackwell. أشار الرئيس التنفيذي Jensen Huang إلى أن الطلب على الحوسبة لا يزال يتسارع، مع وصول معماريات GPU الجديدة مثل Rubin في أواخر 2026 لتوليد الفيديو باستخدام الذكاء الاصطناعي.

أين يكمن مشكلة الربح

إليك المفارقة: بينما أثبت نموذج أعمال Nvidia أنه استثنائي للمساهمين، فإنه يصبح أكثر عدم استدامة لعملائها. يسيطر صانع الرقائق على هوامش ربح إجمالية تبلغ 73.4%—وهي أرقام عادةً ما تُرى في شركات البرمجيات الخالصة، وليس في مصنعي الأجهزة. يعكس هذا مستوى الربحية قوة تسعير Nvidia، لكنه يخلق أيضًا ضغطًا متزايدًا على الجانب الآخر من المعاملة.

تخسر شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى أموالًا بسرعة مقلقة. على سبيل المثال، يُقال إن OpenAI خسرت أكثر من 11.5 مليار دولار في الربع الأخير، مع توقع بعض المحللين أن تتسع خسائر الصناعة مجتمعة إلى $140 مليار بحلول 2029. عندما يكون عملاؤك الأساسيون يحترقون من خلال رأس المال بهذه السرعة، يصبح من المستحيل مقاومة الرغبة في البحث عن بدائل أرخص.

تمرد الشرائح المخصصة

هنا تدخل الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيق (ASICs) في المعادلة. تقدم هذه الشرائح المخصصة أداءً مستهدفًا للذكاء الاصطناعي مقابل جزء بسيط من أسعار Nvidia المميزة. بدأت Alphabet وAmazon وOpenAI في الاستثمار بشكل كبير في تصميم الشرائح المملوكة لها، مما يقلل بشكل هادئ من اعتمادها على وحدات معالجة الرسومات العامة من Nvidia.

نموذج الأدوات والمواد يمكن أن يظل فعالًا بالنسبة لـ Nvidia حتى عندما يواجه العملاء صعوبة—لكن هذا لا يعني أن الشركة محصنة ضد تحولات السوق. خسائر العملاء والتحول إلى السيليكون المخصص يمثل عوائق حقيقية لعام 2026.

التقييم يشير إلى أن السوق قد أخذ الحذر في الحسبان

على الرغم من تقييم Nvidia البالغ 4.3 تريليون دولار، إلا أن السهم نفسه لا يزال مقيمًا بشكل معقول بالنسبة لمسار نموه. يتداول عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها 23 مقابل متوسط Nasdaq 100 البالغ 26، مما يوحي بأن السوق قد أدخل بالفعل توقعات تباطؤ كبير.

يبدو أن انهيارًا دراماتيكيًا غير مرجح بالنظر إلى هذا التسعير المستقبلي. ومع ذلك، قد يستمر التحرك الجانبي أو النمو المعتدل إذا استمرت خسائر العملاء دون توقف.

الحكم النهائي

نيفيديا لن تذهب إلى أي مكان—نظام CUDA وخبرتها التي تمتد لعقود في هندسة وحدات معالجة الرسومات قد أنشأت خندقًا تنافسيًا قويًا. ومع ذلك، من المحتمل أن يكون عام 2026 عامًا لاختبار هذا الخندق مع إعطاء العملاء الأولوية لتقليل التكاليف والحلول المخصصة. قد تستمر هيمنة الشركة، لكن معدلات التوسع التي دفعت إلى مكاسب بنسبة 32% في 2025 قد تواجه ضغطًا كبيرًا.