عمالقة الذكاء الاصطناعي تتكبد خسائر—لماذا يجب أن يجعلك أحدث أرقام أوراكل وبروودكوم تفكر مرتين

سردية طفرة الذكاء الاصطناعي تتصدع، والشروخ تظهر في أماكن غير متوقعة. بعد سنوات من الحماس غير المبالى فيه تجاه أسهم الذكاء الاصطناعي، بدأ وول ستريت يتساءل بأسئلة محرجة: ماذا لو لم تتحقق كل هذه الاستثمارات الضخمة فعليًا؟

العلامات الحمراء تتكاثر

لنبدأ بشركة أوراكل، التي أعلنت عن ربع أرباح مذهل في سبتمبر الماضي. أبلغت الشركة عن أكثر من $450 مليار دولار في الالتزامات الأداء المتبقية المدعومة بنمو سريع في خدمات السحابة الذكية. أحب المستثمرون ذلك — وارتفع السهم بنسبة 40%. لكن هنا حيث تصبح القصة أكثر إثارة.

بعد بضعة أشهر، بدأت نفس الشركة التي بدت لا تقهر تظهر عليها علامات التصدع. كشف تقرير أرباح نوفمبر أن إيرادات الشركة بلغت حوالي 16.1 مليار دولار، وهو أقل من التوقعات الإجماعية. والأكثر إثارة للقلق: سجلت الشركة تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا مذهلاً بقيمة $10 مليار دولار للربع. لم يتقبل السوق ذلك بلطف، فانخفض السهم.

لكن المفاجأة الحقيقية جاءت عندما ظهرت تقارير إعلامية تفيد بأن أوراكل ستحتاج إلى جمع $38 مليار دولار من الديون فقط لبناء مراكز البيانات اللازمة لتلبية الطلب. والأسوأ من ذلك، كشفت صحيفة The Information أن أعمال مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى أوراكل، على الرغم من النمو الهائل، تولد هوامش ربح تتراوح بين 10% و20% — وهو أقل بكثير مما كان يأمل المستثمرون.

كانت التداعيات سريعة. وارتفعت أسعار مبادلة الاعتمادية الائتمانية لمدة خمس سنوات على ديون أوراكل ( بشكل كبير — وهو بمثابة تأمين ضد التخلف عن السداد. هذه ليست مجرد مشكلة سعر سهم؛ إنها مسألة ائتمان.

أرقام Broadcom لا يمكنها إخفاء المشكلة الأساسية

عندما أعلنت شركة Broadcom عن أرباح الربع المالي الرابع لعام 2025، بدا أن المستثمرين سعداء في البداية — حيث جاءت الأرقام فوق التوقعات مع توجيه مستقبلي قوي. ثم جاء التوجيه: توقعت الشركة أن تنخفض هوامش الربح الإجمالية في الربع التالي. وليس أن تتوسع. أن تنخفض. كما شعرت السوق أن تراكم منتجات الذكاء الاصطناعي لدى Broadcom أقل بكثير من الواقع.

هل هناك لعبتان رئيسيتان في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تتعثران معًا في روايات الهامش والنمو؟ هذا ليس صدفة. هذه نمط.

الحساب لا يتطابق — وحتى الشركات الكبرى تعترف بذلك

قال الرئيس التنفيذي لشركة IBM، أرڤيند كريشنا، مؤخرًا تصريحًا مذهلاً يلخص المشكلة الأساسية: لا توجد “أي طريقة” أن ترى الشركات الكبرى في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عوائد ذات معنى على إنفاقها المذهل.

إليك الحساب: حوالي ) مليار دولار ضرورية لبناء مركز بيانات واحد بقدرة 1 جيجاوات. وإذا التزمت شركة بـ 20-30 جيجاوات — وهو ما تفعله عدة شركات — فذلك يعني استثمارات رأسمالية بقيمة 1.5 تريليون دولار من كيان واحد.

رفعت أوراكل توقعاتها للإنفاق الرأسمالي للسنة الكاملة من $80 مليار إلى $35 مليار. بزيادة قدرها 43%. وشركات مثل Broadcom وNvidia وغيرها تسير على مسارات مماثلة. وعند إضافة قيود الموارد — الطلب الهائل على الطاقة لتشغيل مراكز البيانات، والمياه اللازمة للتبريد السائل، والتعقيدات الجيوسياسية لبناء البنية التحتية عالميًا — يصبح سؤال الجدوى أكثر صعوبة في التجاهل.

السؤال المزعج الذي يحتاج المستثمرون لطرحه

لا أحد ينكر أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يعيد تشكيل الصناعات. الشكوك ليست حول إمكانياته؛ بل حول السعر والجدول الزمني لتحقيق ذلك الإمكانات.

من المتوقع أن تنفق الشركات الكبرى بشكل جماعي تريليونات في السنوات القادمة على الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، هوامش الربح على هذه المشاريع الضخمة تتراوح بين 10-20%، وتتحمل الشركات ديونًا غير مسبوقة، ويتحول التدفق النقدي الحر إلى السالب حتى مع تسارع النمو.

من الجدير بالتكرار: فقاعة الإنترنت كان لابد أن تنفجر قبل أن يغير الإنترنت العالم فعليًا. نحن على الأرجح في نقطة انعطاف مماثلة مع الذكاء الاصطناعي.

ماذا يجب أن تفعل؟

إذا كنت تمتلك أسهم في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي أو شركات معرضة بشكل كبير لبناء مراكز البيانات، فهذه لحظة جيدة لإعادة تقييم الأمور. انظر إلى التقييمات. فحص الافتراضات التي تعتمد عليها تلك التقييمات. قم بحساب العائد على رأس المال المستثمر — ليس فقط النمو في الإيرادات، بل العوائد الفعلية.

إذا بدت العوائد جيدة جدًا لدرجة يصعب تصديقها، فربما تكون كذلك. قد يعني ذلك تقليل بعض المراكز وجني الأرباح. الفرصة في الذكاء الاصطناعي حقيقية، لكن مخاطر التنفيذ والقيود الرأسمالية التي أصبحت الآن لا يمكن تجاهلها أيضًا حقيقية.

علامات التحذير موجودة. السؤال هو: هل ستستمع إليها.