تجاوزات كوستكو في الربع الأول تخفي مشكلة أكبر: مراجعة واقعية لتقييم الشركة بحلول 2026

الربح الذي غير شيئًا لم يتغير

شركة كوستكو للبيع بالجملة (NASDAQ: COST) قدمت للتو ربعًا قويًا آخر، متجاوزة المليار دولار في صافي المبيعات مع نمو يتجاوز 8% في الربع الأول. على الورق، يبدو الأمر مثيرًا للإعجاب—خصوصًا لمتجر تجزئة يتنقل في مياه اقتصادية غير مؤكدة. نموذج العضوية الخاص بالشركة يواصل جذب العملاء، مع معدلات تجديد تقترب من 90%، وهو دليل على أن الناس يستمرون في العودة.

ومع ذلك، إليكم الحيرة: على الرغم من تجاوز التوقعات الربحية، انخفض السهم بنسبة 6% منذ بداية العام. السوق ببساطة تجاهل الأخبار الجيدة.

لماذا توقف وول ستريت عن التشجيع

المشكلة الحقيقية ليست في تخطي الأرباح—فشركة كوستكو لم تخفق. المشكلة هي ما لم تظهره الأرباح: النمو المتفجر. عندما يكون تقييم الشركة يضع في الحسبان الكمال بالفعل، فإن مجرد “القيام بعمل جيد” لا يكفي لتحريك المؤشر.

كان المستثمرون قد اعتادوا على دفع أسعار عالية مقابل استقرار كوستكو وأدائها المستمر. لكن مع تصاعد عدم اليقين الاقتصادي، بدأ الشك في تلك العلاوات يتسلل. النمو في الإيرادات ذو الأرقام الأحادية، على الرغم من احترامه في قطاع التجزئة، لا يبرر دفع 46 ضعف الأرباح—تقييم مخصص للشركات ذات قصص النمو التحولية، وليس للمشغلين المستقرين.

كما بقيت الشركة صامتة بشأن التوجيه للأرباع القادمة، مما ترك المستثمرين بدون صورة واضحة لما هو قادم. هذا الفراغ؟ عادةً ما يخلق الحذر.

فخ التقييم

إليكم المكان الذي يصبح فيه الأمر غير مريح للمساهمين: سعر سهم كوستكو يُقدر أساسًا بالكمال. عند نسبة P/E تبلغ 46، لا يوجد هامش خطأ تقريبًا. حتى خطأ بسيط أو تباطؤ معتدل قد يثير ضغط بيع كبير.

مقارنةً مع تجار التجزئة الآخرين، هذا المضاعف متطرف. معظمهم يتداولون بين 15-25 ضعف الأرباح. كوستكو يفرض علاوة كبيرة بسبب سجل أدائه وولاء الأعضاء، لكن الأسواق تتساءل بشكل متزايد عما إذا كانت تلك العلاوة لا تزال منطقية عندما يكون النمو معتدلًا والرياح الاقتصادية تتصاعد.

فكر في الأمر: إذا كانت شركة تتوسع بنسبة 8-10% سنويًا، فما الذي يبرر دفع ما يقرب من 50 ضعف الأرباح؟ أسهم التكنولوجيا ذات النمو المتفجر تكافح لاستحقاق ذلك التقييم. بالنسبة لعمل تجزئة ناضج، الأمر أصعب بكثير في التبرير.

كيف يمكن أن يبدو عام 2026

بدون محفز لتسريع النمو بشكل كبير، قد يكون عام 2026 عامًا آخر من العمل الشاق لمساهمي كوستكو. هناك احتمال لمزيد من الانخفاض إذا:

• تباطأ النمو في الإيرادات إلى أقل من 5%
• ضعف إنفاق المستهلكين بسبب الضغوط الاقتصادية
• تصاعد المنافسة في التجارة الإلكترونية والتجزئة بالجملة

الأساسيات لا تزال قوية—الأعمال تولد أرباحًا حقيقية، والأعضاء يستمرون في التجديد، والعمليات تعمل بكفاءة. لكن الأساسيات القوية لا تحمي دائمًا من إعادة تقييم التقييم.

السؤال الطويل الأمد مقابل القصير الأمد

إذا كنت مستثمرًا يشتري ويحتفظ لمدة 5+ سنوات، فإن كوستكو لا تزال حصة محترمة في المحفظة. الشركة ليست معطلة؛ المشكلة ببساطة تتعلق بالسعر. أنت تدفع مبلغًا عاليًا مقابل نمو قوي، وليس مذهلاً.

ولكن إذا كنت تبحث عن مكاسب قصيرة الأمد أو زيادة رأس المال في 2026، فاستعد. من المحتمل أن يحتاج السهم إما إلى تسريع النمو بشكل كبير أو أن ينخفض أكثر في السعر لإعادة ضبط التوقعات التقييمية. الآن، هو عالق في حالة من الانتظار—باهظ الثمن جدًا لجذب مشترين جدد، ولكنه قوي جدًا من الناحية الأساسية لبيعه من قبل المؤمنين الحقيقيين.

الخطر الحقيقي ليس فشل كوستكو. الخطر هو أن يدرك المستثمرون أنهم دفعوا أكثر من اللازم، وأن السهم سيتداول جانبياً أو ينخفض حتى يضغط معدل P/E مرة أخرى إلى الأرض.